来源：金十数据
去年年末，当日元套利买卖的最新周期仍处于相对初期阶段时（当时美元兑日元低至140左右），有媒体解释了为什么日本经济实践上现已逝世，唯一缺少的是宣告逝世时刻。原因是：日本政府曩昔40年一向参加的20万亿美元套利买卖是一个巨大的定时炸弹，无法化解，一旦爆破，日本央行就完蛋。这些买卖的溃散将要求央行在几天内和谐救助举动。毫不奇怪，世界各国的央行对产生的事情一窍不通，事后通常会陷入恐慌，并在几周内释放历史性的降息潮以安稳局势。
关于那些错过了上篇分析的人，本文再次说到这个论题，只是这次的分析以为，这一次套利买卖现已破裂，日本央行要么无所作为，看着经济溃散，要么恐慌性地反转上周愚笨的加息，并加大宽松方针力度以遏制刚刚将日经指数推入熊市的崩盘；但是，在任何状况下，关于日本来说，不幸的是游戏现已结束。
日本政府正在参加一场规模高达20万亿美元的套利买卖：这是日本央行目前面对的有毒窘境，由于它现已走到了止境：一方面，假如日本央行决议有意收紧方针，这种买卖将需求平仓。另一方面，假如日本央行拖延时刻以继续进行套利买卖，将需求更高水平的金融限制，但终究可能会带来严重的金融安稳风险，包括潜在的日元溃散。
正如德意志银行首席外汇策略师Saravelos所说，“不管挑选哪个选项，都将对日本人口的福利和分配产生巨大影响：假如套利买卖免除，殷实和年长的家庭将经过实践利率上升来付出更高通胀的价值；假如日本央行迟迟不采取举动，更年青、更赤贫的家庭将经过未来实践收入的下降付出价值。”
这个政治经济问题的处理方法将是了解未来几年日本方针展望的要害。这不只将决议日元的走势，还将决议日本的新通胀均衡。但是，终究，有人将不得不承担通胀“成功”的本钱。
债款的整合关于了解为什么日本在曩昔几十年中没有面对债款危机至关重要，尽管公共债款/GDP比率超越200%且继续上升。这也对了解日本央行紧缩对经济的影响至关重要。
日本政府的综合财物负债表是什么样子？以下是圣路易斯联储论文中的结果。在负债方面，日本政府首要经过低收益的日本政府债券（JGBs）和本钱更低的银行准备金融资。在曩昔的十年里，日本央行现已成功地用更便宜的现金替换了一半的日本政府债券存量，现在这些现金由银行持有。
在财物方面，日本政府首要拥有借款，例如经过财务出资借款基金（FILF），以及外国财物，首要经过日本最大的养老基金（GPIF）。考虑到所有这些，日本政府的净债款占GDP的份额为120%，这是债款动态并没有像乍一看那样糟糕的原因之一。
但更重要的是债款的财物负债结构。正如Saravelos所解释的那样，在大约500%的GDP或20万亿美元的总财物负债表价值下，日本政府的财物负债表简略地说就是一个巨大的套利买卖。这正是为什么它可以保持不断添加的名义债款水平的要害所在。政府经过日本央行对国内存款人征收的十分低的实践利率来筹集资金，一起在更高利率的国内外财物上取得更高的回报。
跟着回报距离的扩展，这为日本政府发明了额外的财务空间。至关重要的是，这笔资金中有三分之一现在实践上是隔夜现金：假如日本央行进步利率，政府将不得不开端向所有银行付出资金，而套利买卖的盈余才干将敏捷开端反转。
鉴于全球固定收益商场的大规模兜售，为什么这种套利买卖在曩昔几年里没有爆破？其他人都退出了套利买卖，为什么日本没有？答案很简略：在负债方面，日本央行操控着政府的融资本钱，尽管通胀上升，但这一本钱一向保持在零（甚至负值）。在财物方面，日本政府获益于日元大幅价值下降，进步了其外国财物的价值。这一点在GPIF上表现得尤为明显，曩昔几年的累计回报超越了曩昔二十年的总和。
日本政府从套利买卖的外汇和固定收益两方面取得了回报。但是，获益的不只仅是日本政府。下降的实践利率使日本的每位财物所有者获益，首要是年长的殷实家庭。人们常常声称，老龄化人口受低通胀的影响较好。事实上，在日本状况恰恰相反：经过实践利率的事实性下降和他们拥有的财物价值添加，年长家庭已被证明是通胀上升的更大获益者。
什么会迫使这种套利买卖免除？简略的答案是继续的通胀。幻想一下，假如通胀要求日本央行加息会产生什么：政府财物负债表的负债方将受到巨大冲击，由于银行准备金的利息支出添加，日本国债的价值下降。财物方也会受到影响，由于实践利率上升，日元增值导致净外国财物和潜在的国内财物丢失。殷实的晚年家庭也会受到类似的冲击：他们的财物价值将下降，而政府资金支撑养老金权益的才干也会减弱。另一方面，年青家庭会获益。他们不只会在存款上赚更多钱，未来储蓄流的实践回报率也会进步。
政府有没有方法防止更高通胀带来的苦楚和必要的财务整顿，特别是对晚年家庭？实践上只要三种挑选：对年青家庭纳税、防止实践利率上升、不付出银行利息。这些选项都不具有长时间可继续性。所有这些选项都会导致巨大的社会动乱和政治不安稳。
曩昔几年来，极度宽松的货币方针在日本政治经济学的视点来看相对简略：实践利率下降，财务空间改善，收入再分配有利于殷实的晚年选民。但是，假如日本确实正在迈入一个结构性通胀率更高的新阶段，未来的挑选将变得更加困难。 调整到更高的通胀均衡将需求进步实践利率和更大的财务整顿，反过来会对年长和更富有的选民造成更大的损伤，除非对年青选民纳税。尽管这种调整可以推延，但价值将是未来更大的金融不安稳，以及更弱的日元。日元只要在日本政府经过日本央行的加息被逼免除世界上最后一个大规模套利买卖时，才干开端继续上升的趋势，这种套利买卖使日本享受了一段怪异的社会和政治平静时期。但是，那些日子即将结束。
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