解析以太坊合成美元项目ENA：牛市下的另类“大空头”？

来源：链上观

怎么看待币安launchpool新上线的以太坊安稳币组成美元项目 @Ethena？就数据而言，上线3个月已经累积了超15亿美元财物，商场预期异常火爆。不过，在Luna暴雷事件之后谈“算稳”色变的今天，Ethena的出现会给Crypto国际带来什么？我来简述几点个人看法：

1）任何一个立异范式的链上安稳币组成财物项目都有一个基本价值：降低了用户对传统法定钱银银行体系的依靠，因为传统金融体系并不能支撑用户快速高效在美元和加密钱银之间做转换。

BitMEX创始人Arthur Hayes曾在一篇题为《Dust On Crust》的文章中深刻阐述了这个现实：当越来越多加密财物脱离和法定钱银交流，相当于和银行体系抢食商场蛋糕，故而银行体系并不愿意为加密财物提供服务，一些愿意服务的银行也仅仅为了博取短期高额利益，这多少会给加密商场带来反噬压力。

最优解，Crypto商场需要一种不依靠传统银行金融体系的组成美元体系，恰如中本聪创造比特币的初心相同。

2）那么，Ethena是怎么完成剥离传统银行体系的呢？具体而言，Ethena labs以ETH作为底层财物标的，当用户向该协议注入必定数量stETH财物，渠道会Mint对应价值USDe安稳币财物，为了确保该USDe价值始终安稳在1美元左右，该渠道引入了一个特别机制：选用了Arthur文章中提及的将加密钱银和等量期货空头永续合约头寸对冲起来的方法。

当ETH价格上升时，渠道持有的ETH价格增值，但其反向的永续合约会造成丢失，反之，当ETH价格下跌时，持有的ETH会造成丢失，但其反向永续合约却会带来收益。没错，这和我们平时个人用户习惯的套保理念差不多共同。 

3）作为一个安稳币发行渠道，该怎么继续获益并对冲相应危险呢？

1、Ethna为防止stETH存入CEX存在不可控的黑天鹅暴雷危险（FTX交易所），因而直接存入了Cobo、 CEFFU等托管渠道来巨大流动性失控危险；

2、持有用户存入的大量stETH。渠道可以将其存入以太坊POS一致体系中获取安稳的3-4%APY收益；

3、渠道在衍生品渠道进行合约头寸交易产生的资金费率和价差等潜在收益（APY 27%左右）；

4、渠道的精英交易员若能对商场大盘安稳币的供需和商场价格做出高概率精准预判，也能完成在尽可能增大收益的一起也能继续添加安稳币的供给量：比方，当渠道判别商场安稳币供给增多，可卖出加密财物，并做多商场，相反则不断新添加密财物，并做空商场，当然，长期来看，渠道定然会以添加安稳币供给量为目的。而过程中的适时转变战略便是增大收益的“空间”。

4）上述所说的4点收益要素只能相对而言降低危险，一些潜在危险其实客观存在，比方：

1、质押到POS Validators存在的安全性和安稳性危险（Slash）；

2、交易员战略失误在CEX开永续合约头寸的丢失危险，以及判别过错安稳币供给量需求趋势，做多挣钱可是安稳币供给量事务却停滞不前的危险；

3、合约交易资金费率的危险；

4、选用stETH如果存在价格抛锚的潜在清算危险等等（概率较低）。

总之，Ethena的存在哲学有Crypto国际对安稳币的强需求做基础保障，因而作为一个新发行的安稳币财物定然会遭到商场的热捧，这段时刻的TVL增长和币安launchpool活动预期等都已经验证：人人怕安稳币组成财物，人人又盼安稳币组成财物。尤其是一个能继续带来高APY又尽可能少Ponzi危险的安稳币项目。

我个人认为，Ethena以合约商场反向对冲头寸为锚的切入点需要继续调查，因为渠道要扩展安稳币增发量注定了更大程度其会成为商场的“大空头”。

这在一个继续走牛的商场趋势下，若以发行安稳币为主要动因固然向好，但若渠道更趋向于利益导向，想在本就捉襟见肘的以太坊DeFi协议上刮油水，一起又要靠交易战略利益最大化，这在当下不那么安稳的交易商场挑战性会很大。

但，商场好像总在重复着类似的故事，大牛市好像总要靠一些新式金融财物或特别形式来引爆，Anyway，带着审慎的态度，静观其变吧。

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