六问六答：GBTC转换为现货ETF到底意味着什么？

作者：Edward McGee；编译：比推BitpushNews Mary Liu

在 Grayscale，咱们以为美国监管机构同意现货比特币 ETF 是“何时”的问题，而不是“是否”的问题。

咱们仍然专注于将 GBTC 作为现货比特币 ETF 在 NYSE Arca 上市。 虽然时间表本质上是不确定的，但展望未来，咱们与 Grayscale 首席法务官 Craig Salm 和首席财务官 Edward McGee 进行了座谈，答复投资者和其他商场参与者关于 GBTC 等产品在证券生意所上市的流程和影响的一些常见问题，包含 GBTC 在 NYSE Arca 上架的流程，以及 GBTC 作为 ETF 生意对投资者意味着什么。

问：首先，能给咱们概述一下 ETF 的一般运作方式吗？

答：ETF 是一种投财物品，其股票在国家证券生意所（例如 NYSE Arca、纳斯达克或 CBOE）进行生意。 ETF 可以一起进行股份增持和换回，旨在让 ETF 的股份按照其标的财物或持有的价值（通常称为财物净值或NAV）进行生意。

被称为授权参与者 (AP) 的商场参与者（主要是经纪生意商，例如持有某些注册资质的银行或生意公司），当其股票生意价格高于 ETF 财物净值时，被鼓励创立 ETF 股票，或许当其股票生意价格低于 ETF 财物净值时，被鼓励换回 ETF 股票。

AP 通常是仅有可以与 ETF 进行此类生意的商场参与者。 这些创立和换回生意使 AP 有时机经过这种套利机制赚取利润，这是保证 ETF 盯梢其根底财物价值的鼓励办法。 密切盯梢其财物净值的 ETF 还可以鼓励非 AP 的经纪商和投资者在揭露商场上生意股票，而无需创立或换回股票。 ETF 份额的流动性越高，或许自在获取和生意量越高，对创设和换回生意的依靠就越少。

问：GBTC 现在怎么运作？

答：GBTC 是一家投资信托公司，拥有目前流转的比特币总量的 3% 以上。 到 2023 年 11 月 29 日，每股 GBTC 由 0.0008968 BTC支持。 GBTC 除了比特币之外不拥有任何东西，GBTC 也不运用杠杆或运用比特币期货合约等衍生品，底层的比特币代币保存在安全的离线存储中。 Grayscale 担任监督 GBTC 的日常办理，包含办理托管联系、与监管机构的沟通、税务陈述、财务报表以及揭露生意投资工具的其他要求。

GBTC 股票历来是经过私募流程发行的，依据 1933 年《证券法》，该流程无需注册，因而此类股票最初仅向合格投资者开放，并须恪守第 144 条规则的持有期，GBTC 股票也不可换回。 为了供给流动性，GBTC 于 2015 年中期在 OTCQX 商场取得揭露报价。 从那时起，任何可以进入揭露商场的投资者都可以生意可自在生意的 GBTC 股票，从而使他们可以在投资账户中增加对比特币的投资。

但是，由于第 144 条规，新创立的股票有必要经过持有期，假如 GBTC 股票在 OTCQX 上的生意价格高于 GBTC 的财物净值，AP 就无法创立更多股票以立即将其添加到商场并依据 GBTC 的财物净值从头调整价格 。 相反，由于 GBTC 也不供给换回计划，假如 GBTC 股票的生意价格低于 GBTC 的财物净值，AP 无法换回股票以将其从商场上移除并依据 GBTC 的财物净值从头调整价格。 因而，GBTC 无法依靠前面描绘的 ETF 固有的套利机制。 GBTC 股票可以而且现已以相对财物净值的溢价和折价进行生意。

ETF产品结构的创新之处在于它具有套利机制，可以不断增设或换回份额来解决溢价和折价。

重要的是，在 ETF 形式中，GBTC 的股票预计将更紧密地盯梢比特币的价格，这意味着 GBTC 股价的任何溢价或折价预计都会消失。 到 2023 年 11 月 29 日，GBTC 的财物办理规模为234亿美元，其生意扣头为8.09%，即 18.9亿美元。 这意味着，假定当时扣头消失，GBTC 在 NYSE Arca 上市并成为 ETF 后，将经过套利机制为投资者释放约 18.9亿美元的价值。

问： 假如 SEC 给予恰当的监管同意以答应现货比特币 ETF 进入美国商场，GBTC 会发生什么？

答：GBTC 股票的创立将依据 1933 年证券法经过 S-3 表格上的注册声明在 SEC 注册。 GBTC 股票的换回预计将依据 SEC 之前针对具有类似特征的产品授予的 M 法令豁免进行。 这将为 GBTC 供给一起创立和换回的必要同意，以便在 GBTC 股价与 GBTC 财物净值之间存在任何溢价或扣头时供给套利时机，从而使 GBTC 可以更密切地盯梢其根底财物比特币的价值。 一旦 SEC 同意 NYSE Arca 的 19b-4 规则请求，GBTC 也将从 OTCQX 升级到 NYSE Arca。

GBTC 早已做好了作为 ETF 运作的准备。 在取得恰当的监管同意后，Grayscale 将立即与咱们的协作伙伴协作，将 GBTC 上架至 NYSE Arca。

问：假如 SEC 同意现货比特币 ETF，并答应 GBTC 在 NYSE Arca 上市，GBTC 投资者有必要做什么？

答：GBTC 投资者不用采取任何举动。 当投资者在 NYSE Arca 上市后查看其持有的 GBTC 股票时，他们只会看到这些股票在 NYSE Arca 上市，而不是在 OTCQX 报价。 GBTC 将保存相同的股票代码 (GBTC) 和相同的 CUSIP，投资者将持续可以以揭露商场价格生意 GBTC 股票。

问：当 GBTC 升级到 NYSE Arca 时，我应该了解哪些税务影响？

答：不会。GBTC 在 NYSE Arca 的上市不会构成应税事情。

问：GBTC 何时获准登陆 NYSE Arca 是否有时间表？

答：不幸的是，没有。 虽然 DC 巡回法院在 2023 年 8 月针对 SEC 的诉讼中做出了有利于 Grayscale 的裁决，从而撤销了 SEC 回绝 NYSE 将 GBTC 上架至 NYSE Arca 的 19b-4 请求的决议。 这是史无前例的状况，时间表本质上是不确定的。 Grayscale 团队致力于与 SEC 进行建设性协作，将 GBTC 提升至 NYSE Arca，并将在取得更多信息时持续及时共享更新。

此时快讯

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