作者：袁玉玮
来历： 泷韬全球宏观
原文标题《期权逼空盛行，实质是央行流动性众多的镜像》
期权逼空方法，实质是央行流动性众多的镜像
上一年咱们现已指出，美联储出手救市后，美股有A股化的趋势 ——
-
个股的成交量和动摇率常常异常扩大，并且价格长期违背基本面。比方：挨近关闭的Hertz, PPT公司Nikola股价短期涨9-15倍，让理智的价值派做空者铩羽而归。Elon Musk为了抵挡Facebook的Whatsapp修正隐私条款，把用户信息商业化，在Twitter上召唤大家用Signal替代Whatsapp，结果散户冲进过错的股票Signal Advance，导致后者涨了近20倍。
-
低质量的中小盘股、垃圾股估值过高 ——受疫情冲击最大的中小盘代表 Russell 3000 的 P/sales 比值挨近2000年高点。
-
中小盘股、垃圾股跑赢绩优股、大盘股。
-
做庄操作商场现象遍及，从操作股价，到借壳垃圾股上市。
整体而言，美股正执政世俗文娱化，垃圾股革新，市梦率（ARK的选股是典型），“人傻钱多”的淘金形式进军。
没造一辆车的Nikola
Signal Advance涨20倍
这些现象，在我研究美股16年的阅历中，其中通过牛市、熊市、救市、震动市各种形状，从来没见过。究其原因，我想大概率因为
-
这次央行放水不但量大，并且速度非常快，流动性快速众多，导致出资者危险偏好提升，商场里遍及泡沫溢出，易涨难跌；
-
美国政府救市力度大，我怀疑大概率联合了一些公募、对冲基金，对救市下了指导意见 —— Trump在3月末曾亲自给几家对冲基金巨头打电话，咨询对经济的意见；
-
美国政府大额发放补助，居民储蓄增高，叠加居家办公效应，导致散户交易量大涨；
-
估值泡沫招引价值空头，但后者被热钱激起的热心逼空；
-
流动性众多，导致价值权重小的估值和动量策略大行其道，和逼空结成合力。
央行放水，流动性众多，导致出资者危险偏好提升，商场里遍及泡沫溢出，易涨难跌 —— 受疫情冲击最大的中小盘代表 Russell 3000 的 P/sales 比值挨近2000年高点。
来历：Bloomberg
2020年二季度开端，美股小盘股开端跑赢大盘。风格反转的原因：
-
危险偏好提升；
-
空头平仓；
-
板块轮动；
-
散户偏好。
来历：DailyShot
在线券商（一般客户是散户）日均交易量远超过2000年
来历：Bloomberg
GS的散户偏好组合，从二季度开端接连跑赢全球最难战胜的基准——SP500
原因大概是组合持仓会集于：
-
成长；
-
中小盘；
-
资产负债表差、低质量股票(空头平仓、逼空)
来历：Bloomberg
Russell 3000里，做空最重的50个股票从上一年3月底涨幅近200%
来历：Bloomberg
小单成交的期权占NYSE商场的份额连创新高
来历：Bloomberg
CBOE PUT/CALL比值挨近前史最低
来历：Bloomberg
美股一切看涨期权的交易量迭创新高 —— 投机情绪高涨
来历：Bloomberg
美股商场看涨期权Gamma露出200多亿美元，前史最高
来历：Bloomberg
SP500看跌期权开仓挨近4年底点 —— 多头情绪高涨，看空的人越来越少。
最活跃的50个股期权交易量追上SP500
来历：FT
个股期权交易量大幅上涨
茅台，Tesla，蔚来，抱负，小鹏，ARK，GameStop实质都是社群炒股
还有一个新生事物 —— 社群炒股。从Tesla开端，出资者形成了一个交际群体，高频交流，高度坚持新闻和要害词露出，他们一起买Tesla轿车和股票，导致Tesla销量增加和股价加快上涨，相互加强，形成正反馈，推进Tesla的赢利和价格上涨。（当然，Tesla销量增加很大程度上也得益于我国的制造业产业链和我国人的勤劳，这个事情是Tesla股价加快的起点）—— 这个形式也相似有些茅台的出资者一边屯茅台酒现货，一边买茅台股票，一起推进茅台的赢利和股价上行。蔚来，抱负，小鹏的消费/出资者成功仿制了茅台和Tesla 形式。Robinhood,ARK公开持仓的追随者, 实质上也具有相似的特征，这些群体事实上现已形成了“交际炒股”形式，群体性、一致性的集体行动特征激烈 —— 事实上和国内的公募基金抱团形式相似 —— 都在短时刻内垄断了股票流动性，形成逼空效应。
操作方法：盘外商场的逼空
上一年咱们现已发现，商场上有人在使用盘后和盘前商场的低流动性操作股价—— 大幅上涨，引领第二天开盘跳空高开，直接逼空。据高盛最新统计，算上盘外商场的收益，SP500上一年从3月底反弹了60%多，但如果刨掉盘外商场，指数只反弹了10%左右。这种现象在过去很少见。
我个人判断，这种方法一般大概率是安排所为，不太可能是散户。因为从人群特征上，散户的基数远超安排数量，安排做盘外商场的本身就不多 —— 而分解的散户交易盘外商场的概率应该更小。
这对空头是一个极其危险处境，“吊打”用在这儿再精确不过 —— 空头别说反扑，连止损的时机都没有。
这次在GME上，咱们观测到有盘外大涨的现象。比方，1.26，周一，该股盘前大涨50%。很难幻想这是散户所为。并且之前至少有3次在盘外商场逼空的动作。
GME
之前，在国产电动车蔚来，抱负，小鹏，在加快上涨时期，有一大部分涨幅也是在盘外商场完成。留意，这几只股票在11月2次大跌前，都有在盘外商场逼空，然后第二天直接高开低走的形状 —— 主力资金通过操作盘外商场，达到顺利高位派发的嫌疑很大。
蔚来，抱负，小鹏
使用期权商场逼空的操作方法
事实上，像GME这种使用看涨期权在中小盘股上逼空的方法，在A股商场前几年已有。我和券商场外期权自营部分交流过，他们曾经被国内的游资下套，遭到逼空。
这种方法的操作流程一般如下：
-
安排 A 选中标的 B，低位囤积一定筹码，渐渐推升；
-
跟期权做市商 C 定制看涨期权，做市商接单，卖出看涨期权给买方 A，自己开端买入标的 B，对冲危险；
-
A 持续囤积筹码，乃至加快买入，推进标的 B 加快上涨；C为了动态对冲危险，也被迫不断买入 B。A 和 C 的一起动作，导致了 B 愈加加快上涨，进入逼空状态；
-
加快上涨形式招引趋势交易者进场；
-
A 择机反手敏捷卖出股票，把做市商 C 和追涨的外围多头套牢在高位。
这种方法，理论上和Soros为首的对冲基金，在亚洲金融危机期间的方法异曲同工：先囤积指数、外汇多单；然后买入指数、外汇期货看跌期权；最后会集兜售指数和外汇期货，以实现在衍生品上绕道盈利。简单，并且粗犷。所以我以为，Soros戳破亚洲金融泡沫，尽管从经济、交易艺术、哲学上很多可圈可点之处，但具体方法不完满是那种使用人道的弱点，在趋势里游刃有余，等候泡沫天然决裂的“无为”的状态；反而有点下三滥 —— 凭仗资金优势，通过强壮的外力助推。
GME逼空，不完满是散户逼空，更像安排趁火打劫
咱们并不同意媒体简单地把GME逼空现象归纳为散户抱团。因为成功的逼空触及：
-
直接很多买入股票逼空；
-
盘外商场逼空；
-
相似的形状的股票一起上涨，加重逼空。
这些都不象没有领导的散户方法，而是大安排的集团军作战。
上一年9月初，FT和WSJ报导：Softbank投入40亿美元期权金买一线科技股，折合300多亿美元的股票市值。可见有很多的安排也在用相似方法逼空。
单纯用期权逼空，通过做市商对冲盘推升股价，并不一定可行。因为空头也会盯上高估的股价，入场做空，如果是多空均衡或空头成功，期权买入者会在时刻和方向上一起亏本 —— 胜率更低。
想让看涨期权和股价循环上涨有用，有必要会集兵力，在现货商场上打空头，打破多空平衡，然后触发价格加快上涨。
上星期五，假定惊涛骇浪，本来很多的看涨期权会报废，比方GME的60看涨期权。但从上星期五一开盘，有资金小量逐渐推进，尤其挨近正午时分放量突然加快拉升。很显着操控的资金想节约精力，把弹药留在下午半天时刻内和空头消耗。并且下午显着多空双方在58-60拉锯站，争夺阵地。GME22Jan21 C60的交易量当天排名第一，和60附近的多空拉锯战是偶尔巧合吗？我很难信任这个无安排、无纪律、无战略的散户大军。
来历：Bloomberg
上星期五，GME 60行权价的看涨期权交易量排名第一，比SPY和AAPL的还大。
另外，早在上星期五的逼空大战前，咱们现已发现一批具有long gamma和逼空形状的股票，分散在各个行业，AMC（文娱，疫情露出）,PLTR（科技）,BBBY （零售）,DDD （科技）, BILI （交际媒体）,NIO （新能源车），BYND（食物），这些股票无论从行业，风格，一起性都很少 —— 除了高估值。但在上星期五，这些股票几乎一起上涨，同期SP500和NASDAQ跌落。没有相关性的股票，一起共振，一起逼空——我很难信任这个无安排、无纪律、无战略的散户大军。
我个人更倾向，这是某些安排，使用散户的羊群特性，混入散户大军，在要害位置吹起冲锋号，借力（散户、做市商、空头）打力（空头）。
美国证监会，怂恿各种操作商场方法逼空 —— 方针：托市。
咱们预计，短期，跟着民主党政府加大补助，也许散户逼空行情还会持续；可是，远期，跟着央行未来缩短流动性，这种曲解价值出资，打乱金融商场资源配置功用的现象估计会逐渐削减。
歪门邪道也不行能成为长期取胜的利器。据FT报导，Softbank上一年11月，期权仓位最终录得亏本27亿美元 —— 假定9月报导的40亿美元本金没有再增加，亏本达67.5%。更有意思的是，FANG在9月报导后立刻掉头跌落，在11月报导后，开端重新上涨...
另外，我个人以为，技术层面，ARK和公募基金靠扩容，抱团（包括招引散户仿制抱团股）推进持仓和成绩向前走的形式，实质上和使用看涨期权long gamma逼空形式一样 —— 可是，
视野开拓
把期权价格中不是其内在价值的那部分称作“时间价值”，这并没有什么不对，不过有见识的期权交易者知道，波动率和股票价格的运动对这部分价值的影响，要比时间流逝对其的影响大得多。-《期权投资策略（原书第5版）》
