未来将来：加密资产ETF合规化的新时代

 作者：Dr.Yi，欧科云链特约研讨员，传统金融组织资深从业人员，十余年宏观经济研讨经验，近十年特殊财物出资研讨经验。

摘要：自从2022年商场堕入深熊以来，各类音讯再难荡漾起涟漪，就连比特币期货ETF的管理规划也陷入了停止增加的状态。但是，贝莱德请求比特币现货ETF发行的音讯却平地惊起一声雷，迅速激起商场心情，相关论题的评论热度一直居高不下。出资者们时常参照黄金ETF发展的前史沿革想象比特币现货ETF获批将为职业进步带来的巨大增量；另一方面，比特币在2024年行将揭幕的美国大选中重量也益发沉重，为争取加密集体的选票，共和党的情绪显着软化；同时，加密财物现货ETF的未来值得注目，知名资管巨头现已悄然提交了以太坊现货ETF的请求，玩家们亦可倾泻部分精力聚焦其进度。

  1. 以史为鉴，可知兴替——黄金ETF发展溯源 

近期，在商场对比特币现货ETF的热切期盼下，比特币期货ETF的现状略显悲惨。SEC现已同意了7支基于CME合约的比特币期货ETF，抢跑优势明显。不过，因滚仓所产生的滑点、买卖费用及期货溢价等问题，致其持有成本昂扬，陷入管理规划增加缓慢的困境。到当下，其总AUM仍仅10亿美元出头。

来历：USA TODAY，欧科云链研讨院

相较之下，比特币现货ETF并不存在上述缺陷。2023年6月15日，全球最大的资管公司贝莱德向SEC提交了比特币现货ETF iShares的请求。该巨头AUM将近10万亿美元，其576份ETF请求经过575次的辉煌记录重燃了商场对比特币现货ETF获批的期望。而后，一众TradFi巨头纷繁效仿，包含Wisdom Tree、Invesco、Galaxy等。

但是，SEC以为贝莱德尚未具备充沛的请求条件，且未透露签署“监视同享协议（SSA）”的加密钱银买卖所，故驳回了其初次请求。

随后，贝莱德指定Coinbase为SSA合作伙伴，并从头提交请求以回应SEC的意见。

来历：CCData，欧科云链研讨院

依据SEC的答复截止日期，其回复iShares请求的终究期限是2024年3月9日。

来历：GSR，欧科云链研讨院

iShares的成果尚难定论，但贝莱德CEO将比特币称为21世纪的数字黄金，因而回忆黄金ETF的前史具有较高的参考性。

类比黄金ETF对黄金商场的革新性影响，比特币现货ETF或许将引发商场质变。2004年11月18日，由道富银行发行的首个黄金ETF SPDR Gold Trust ETF (GLD)在NYSE上市买卖。该ETF大幅降低了黄金商场的出资准入门槛，并处理了仓储和运送的问题。前史不会重演，但或许会押韵，比特币现货ETF亦或将掀起相同的革新。出资者可经过ETF长时间持有比特币，而无须忧虑私钥与托管。

从价格表现出发，黄金ETF招引了很多新进出资者及增量资金，从而驱动金价迅速增加。从GLD上市到2011年中期，黄金基本处于继续上升趋势，并于8月份达到峰值，从约450美元/盎司暴涨至约1,900美元/盎司，涨幅超越300%，年均复合增加率约8%。在曩昔五年以及2020年底，GLD曾下跌45%，再重回上述高点。由此可见，更便捷的商场准入和更通明的商场机制意味着更多的出资者，致使价格总体呈稳步增加的态势。

来历：Crypto Goose，欧科云链研讨院

从AUM增速推断，比特币现货ETF或将发明新记录。首支黄金ETF曾在3天内AUM就突破10亿美元，且记录保持了18年。另一在短时间内达到该数字的ETF是ProShares于2021年发行的比特币期货ETF BITO，其在2天内就招引到了10亿美元的流动性。鉴于比特币现货ETF坐拥诸多优势，估计其存在极高概率再度打破由BITO发明的记录。

来历：Bloomberg，欧科云链研讨院

资金面的质变也将导致比特币价格走强。当越来越多的资金流入ETF时，净买家将为比特币的价格增加供给微弱动能。特别是当呈现极端流量时，此类关系尤为明显。巨量的资金流入将有力提振商场，而资金的继续流出则将对商场产生消极影响。

来历：K33 Research，Grayscale，Bloomberg，Bytetree，欧科云链研讨院

 2. 隐性的政治变量——美国总统大选

因为比特币现货ETF面临着极高的监管危险，因而总统推举将是影响SEC决议的主要政治要素。依据美联储估量，8%-11%美国人运用加密钱银，足以影响大选。

来历：Federal Reserve，欧科云链研讨院

其间，少数族裔是总统推举的要害选民。而当提名人对加密钱银方针的情绪或许直接影响到出资组合表现时，其重要性将更为杰出。依据Plaid报告《The Fintech Effect》，44%西班牙裔和46%非裔美国人以为加密钱银比TradFi更容易触达。

来历：Plaid，欧科云链研讨院

同时，Pew Research Center的比较数据证明，加密钱银出资是少数族裔选民人均数量超越白人的唯一财物类别。

来历：Pew Research Center，欧科云链研讨院

此外，实施反比特币挖矿的方针或许会对2024年推举的提名人诱发负面影响。很多比特币矿机在摇晃州运营，其合计算力约占美国总算力的40.2%，并且是美国大选的要害票仓。比特币矿企雇用了很多当地选民，增加了财政税收，并复兴了常年落后的区域。

来历：Cambridge Digital Assets Programme，欧科云链研讨院

而反比特币挖矿税方针将要挟到很多摇晃州的就业与复兴，因而或许会遭受要害选区的抵制。

值得关注的是，摇晃州的人口结构也在产生改变。佐治亚州和北卡罗莱纳州等正继续流入以拉美裔为主的国际移民，挖矿重镇叠加少数族裔出资偏好的两层要素将有不小概率影响推举的走势，从而作用到SEC对比特币现货ETF的裁定。

来历：清华大学国际关系研讨院，欧科云链研讨院

拜登政府于2021年1月就任以来，一直对加密钱银保持强硬的方针情绪，并提议对比特币矿场征收30%的数字财物采矿能源税，却未对其它相似的数据中心履行相同规范。

从博弈论的角度分析，极少数美国选民会仅因某位提名人反对比特币而投票支撑，究竟比特币并不会影响到大部分人。但是，或许会有群支撑比特币的美国公民将仅因某位提名人赞成比特币而投票支撑。

相较于民主党继续镇压加密钱银的举动，共和党情绪的转变尤其显着。曾经起诉Ripple的前共和党SEC主席Jay Clayton现在以为该组织触及过度监管，应该同意比特币现货ETF。

一般而言，新总统就任约六个月，新的SEC委员团队就会组成，好像拜登与现任SEC主席Gary Gensler领导下的当局。因而，民主党目前在SEC委员团队中占有了大都席位。

为消除SEC内部的党派不合，委员们的政治情绪就必须相等。SEC前律师John Reed Stark猜测，假设共和党当选，Gary Gensler大概率将提早下台，由现任团队中最资深的官员Hester Pierce担任暂时主席，以在SEC内部完成两党平衡。

值得一提的是，Hester Pierce也被称为“Crypto Mama”，其曾倡导美国运用欧洲监管结构MiCA作为履行形式，并反对过SEC针对加密职业采纳的多项举动。若其出任SEC暂时主席，估计针对该职业的监管法律即使不会彻底停滞，也将大幅削减。

在该情况下，1）SEC或许将要点转移到欺诈案件上，而不是注册违规行为，如CEX、生意自营商或清算组织未能注册成加密钱银买卖平台；2）利好比特币现货ETF的潜在同意，并采纳其它有益于加密职业的重大监管措施。

 3. One more thing——以太坊现货ETF

过往一周，商场产生了两起足以改变比特币现货ETF成果走向的重量级事情。2023年10月14日，SEC决议不对法院支撑GBTC转化ETF的裁决提出上诉，增加了比特币现货ETF经过审阅的或许性。该音讯极大地振作了商场，比特币价格亦飙升至27,000美元上方。时隔2天，突发另一重大利好，职业顶流媒体Cointelegraph在X上公布SEC同意iShares比特币现货ETF的音讯，又一次提振了商场，比特币价格一度逼近30,000美元。10 月 24 日，彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 在社交媒体上发文表示，贝莱德的比特币现货 ETF 已上线美国证券存托清算公司（DTCC），股票代码为 IBTC，这是 ETF 上市进程的一步，也是首个上线 DTCC 的比特币现货 ETF。跟着音讯的落地，比特币价格再次站上3万美金，并一度冲击35000美金大关。

来历：TradingView，欧科云链研讨院

除了比特币现货ETF的推动之外，以太坊作为业内的第二大加密钱银，传统金融商场也对其保持着稠密的兴趣。

来历：Santiment，欧科云链研讨院

当今，除比特币现货ETF外，出资者亦可留心以太坊现货ETF的进程。2023年9月7日，Ark Invest及21Shares联手尝试首支以太坊现货ETF。同年10月2日，Grayscale也请求将其以太坊信任转化为现货ETF。目前，该信任是全球最大的以太坊出资东西，管理规划将近50亿美元，占到以太坊流转总量的约2.5%。

来历：THE BLOCK，欧科云链研讨院

鉴于以太坊的质押奖赏机制，其具备收益率属性，因而可被归类为证券。何况，SEC也一向将以太坊视为证券。依据排中规律，假如SEC同意比特币现货ETF，则其应该对以太坊现货ETF采纳相同的做法；假如SEC以为以太坊的实质是一种证券，并适用于Howey Test，则其就更不具备否决以太坊现货ETF的理由。综上所述，仅从概率而言，以太坊现货ETF的获批或许性要更高于比特币现货ETF。

来历：Beaconcha.in，欧科云链研讨院

以太坊创新的质押机制将引发出资者需求，招引其参加流动性质押，以增强持有ETF的回报。即使运用流动性质押协议确定财物，质押者也可保持流动性，协议将为出资者供给可买卖的衍生代币。相比之下，当出资者将资金确定在政府债券中时，其就无法再获得流动性。一般而言，出资者更倾向于缩短换回期，而流动质押答应其在保持流动性的同时参加质押并赚取收益，且无须确定。

 4. 结语——未来将来 

跟着比特币现货ETF渐行渐近，加密职业的合规化可有望迎来从0到1的突破。这意味着未来以比特币和以太坊为代表的干流加密财物能够和传统的股票、债券，以及大宗商品一道，成为干流组织与群众出资者的可选出资方向。关于数字钱银财物而言，有望带来更多的增量资金，而关于传统金融组织而言，在高利率环境下也能带来更多出资选择，无疑是一个双赢局面。

站在长时间视角来看，在未来加密职业与传统金融交融的大趋势下，一个值得考虑的问题是：是否终究的交融形态是以加密财物套上类似传统财物的外衣，去投合传统金融组织的监管要求？咱们以为这或许是一个逐渐“并轨”的进程，一方面，加密财物以更为合规的方法为干流出资者所承受，另外一方面，经过在链上映射更多的真实世界财物（RWA），以链上金融展业的方法去成为传统商业银行弥补，为传统金融注入更多生机。虽然这样的未来尚未到来，但是咱们信任终有一天行将到来，未来将来。

此时快讯

【CFTC专员：机构对投资加密货币有兴趣，市场已为现货比特币ETF做好准备】10月24日消息，美国商品期货交易委员会（CFTC）专员Summer Mersinger在过去一天比特币价格飙升后发表评论称，投资加密货币不再是一种“ fad”（一时的狂热）。
Mersinger称，某些与比特币相关的ETF已经交易了一段时间，机构对投资加密货币有兴趣。他说：“我认为人们对这些产品很感兴趣，而且市场已经为这些产品（现货比特币ETF）的上市做好了准备。”