撰文：
Will 阿望，美国世界商法硕士，十年法律从业经历，科技职业接连创业者，投融资律师。
Diane Cheung，悉尼大学管帐硕士及北京大学 MEM，十年 FinTech 产品经理，Web3 践行者。
咱们在谈论 RWA 的时候，更多关注到的是美债、固收、证券等底层财物，其完结在除安稳币外，财物规划最大的 RWA 项目是钱银商场基金。财物规划排名前三的项目分别是：Franklin Templeton：3.12 亿美元（政府债券）；其次是 Centrifuge：2.47 亿美元（财物典当）；Ondo Finance：1.83 亿美元（政府债券）。
Franklin Templeton 彻底是一只代币化基金，Ondo Finance 也有两只代币化基金，Centrifuge 亦在与 Aave 协作的 RWA 项目中也建立了代币化基金。可见代币化基金在连接 TradFi 与 DeFi 中的重要程度，咱们认为基金这种财物方法，因为（1）其本身受监管；（2）相对规范化的数字化表达方法，是 RWA 财物最佳的载体。
现在咱们谈论的 RWA 更多的是 Crypto（亦或是 DeFi）对实际世界单方面的价值捕获需求，而从传统金融 TradFi 的视点来看，基金经过区块链与分布式账本技能被代币化后，可以释放愈加巨大的价值。
因而，本文将经过现在商场上观察到的事例，来逐渐分析基金被代币化后的价值，以及商场参加者的积极探究与实践。
一、基金代币化
代币化（Tokenization）一般是财物数字化之后在区块链上的表达，并运用分布式账本技能的优势进行记账与结算。运用于代币化的财物不只可以包含股票、债券、基金等金融工具，还可以包含房地产等有形财物，以及音乐流媒体版权等无形财物。财物在代币化后产生的代币是财物价值的载体，是财物权益的凭据。
这种创新和推翻也相同适用于基金，将基金进行代币化之后，形成了代币化基金（Tokenized Fund），是指基金比例以代币的数字化方法记载在区块链分布式账本中，代币可供二级商场生意。这种代币化基金差异于仅仅是出资于一级、二级商场的加密基金（Token Fund）。
全球财物办理职业正面对着许多挑战。尽管职业全体财物办理规划跟着商场上涨而添加，但基金办理费用遭到同行竞赛和职业转向被迫出资战略而压缩。除了出资压力之外，商场还对基金的数字化才能提出了更高的要求，以满意出资者日益添加的在线分销、财物陈述、监管合规和个性化的需求。基金办理本钱的添加速度要快于收入，基金利润率正遭到揉捏。
关于私募基金而言，因为其活动性欠安，出资门槛较高，其出资人长时间局限于少量组织出资人，私募基金商场迫切需求下降出资门槛，经过恰当的产品设计推出可以契合中小组织、宗族办公室乃至高净值个人等非组织客户出资需求的另类产品。
基金的代币化可以处理现在全球财物办理职业的许多问题。代币化基金的倡导者们深信，未来依据区块链和分布式账本技能的基金，不光可以可以添加基金财物办理规划（Asset Under Management, AuM），出资于更广泛的财物类别（RWA 代币化财物的多样性）；还能招引新类别的出资者（亚非拉 Unbanked 地区的出资人经过加密财物进行出资），改进用户的出资体会（智能合约内嵌 KYC）；并且可以协助基金在工业数字化晋级的竞赛中胜出（数字化晋级），一起大大下降它们的运营和营销本钱（区块链与分布式账本优势）。
二、 代币化将会给基金商场带来深刻影响
2.1 代币化助力推动基金商场的数字化
现在，基金与出资者被大量中介组织分隔开来，基金分销端（Fund Distributors）包含：财务顾问、基金途径（Fund Platform）和订单路由网络（Order-Routing Networks）；基金服务端包含：付出署理（Paying Agents）、保管人（Custodian Banks）和基金管帐师（Fund Accountants）。
过户署理（Transfer Agents）则经过和谐两端来协助基金，担任了解客户（KYC)、反洗钱（AML)、打击恐怖主义融资（CFT）和经济制裁的挑选验证、基金认购和换回的结算、向办理人员陈述并维护出资者挂号记载。
（Source: SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward）
传统基金的运转流程本质上是低效的：（1）基金比例为满意认购而建立，为满意换回而注销；（2）基金定价不是依据买入和卖出，而是依据基金管帐师设定的财物净值；（3）过户署理在财物净值的基础上经过接纳、整合订单进行定价，并在会集挂号册中经过入账方法结算订单，然后将订单与出资者和基金的现金头寸进行核对；（4）在基金比例和现金结算释放前的三天，基金和出资者将面对商场波动和生意对手风险；（5）基金的活动也迫使基金办理人保存资金头寸，以承当从头平衡基金净值的本钱。
相比之下，代币化可以大幅简化上述复杂流程：（1）当代币化基金在区块链上发行和生意时，认购和换回环节将经过基金代币与付出型代币进行直接结算并进入出资者账户（电子钱包），生意具有结算结局性，然后消除了商场和生意对手的风险；（2）因为一切的生意都记载在区块链的分布式账本上，所以任何一切权的更改将主动记载，然后消除了会集注册挂号的需求；（3）因为一切中介组织都可以在区块链上拜访、检查数据，因而也不需求进行多方的陈述与对账。
一起，代币化将有助于基金办理人与出资者完结交互的数字化：（1）因为整合了 KYC、AML、CFT 和经济制裁的挑选验证，出资者开户速度将会提高；（2）依据区块链更高效的原子结算，完结全天候实时定价，实时结算；（3）多方一致账本的拜访，可以完结数据实时同享，出资者可以直接获取基金数据并生意；（4）基金办理人将取得更丰厚的出资者信息，以及生意信息。
2.2 Solv Protocol 的链上基金发行和征集途径
建立于 2020 年的 Solv Protocol，致力于为加密职业供给依据区块链的金融工具以及多样化的财物办理基础设施，在近期完结了 600 万美元的融资。Solv Protocol 的最新产品 Solv V3，为链上基金发行树立了新的规范。经过 Solv Protocol 创立的代币化基金可以完结基金的链上征集、发行、认购、换回、生意与结算，完结代币化基金的高效资金融通。
咱们经过官网看到 Solv Protocol 现已完结了 74 只代币化基金的发行和征集（包含敞开型基金 Open-end Funds 和封闭型基金 Close-end Funds），服务了超 2.5 万出资人，办理超越 1.6 亿美元的财物。
（Source: app.solv.finance/earn）
Solv Protocol 的中心机制是答应基金办理人创立链上基金，将征集的资金（安稳币、BTC、ETH 等）存入 Solv 协议的智能合约中，并为出资人生成了相应代表基金比例凭据的 NFT/SFT 凭据，使基金办理人可以经过征集来的资金依据自己的出资战略进行出资布局。
例如咱们看到 Blockin GMX Delta Neutral Pool 是一只敞开型基金，办理大约 260 万美元财物，依据基金办理人 Blockin 的出资战略进行布局；此外，别的一只敞开型基金 RWA: Generate Yield On Your Stable Coins，由基金办理人 Solv RWA 建议，征集 USDT 安稳币，出资于美债 RWA 财物，为安稳币持有者供给美债的生息收益。
敞开型基金指基金办理人在建立基金时，基金单位或股份总规划不固定，基金可在任何时候发行股份和答应出资人定时换回，以高活动性出资组合为出资战略的基金办理人一般运用敞开式公司制结构建立基金。
经过 Solv Protocol 发行的全链上代币化基金，征集资金来源为 BTC/ETH/安稳币，出资的财物亦归于原生加密财物或代币化财物（如美债 RWA）。这样的全链上代币化基金架构可以在最大程度上享受代币化带来的价值。例如 Solv Protocol 的代币化基金，（1）可以让基金办理人直面出资人，取得更多出资人数据，生意信息；（2）消除了许多基金服务中介的抵触，下降了本钱；（3）代币化基金的征集、发行、生意与结算都经过区块链完结，并记载在分布式账本中，高效通明；（4）基金的基金净值 NAV 实时更新，基金比例认购/换回随时随地 7/24，等等许多优势。
Solv Protocol 表明：现在，大多数加密财物办理服务来自 CeFi 组织，这些组织的财物创立和基金办理流程不通明，形成了信赖问题。更好地去中心化处理方案供给通明和安全的出资体会，一起协助财物办理公司取得信赖和活动性。Solv 正在构建基础设施和生态体系，供给全方位的服务，包含创立、发行、营销和风险办理。这下降了参加 Web3 的妨碍，一起促进了加密商场的老练。
Solv Protocol 出资人野村证券 Olivier Deng 表明：“Solv 构建了一个无需信赖的组织级 DeFi 途径，集成了经纪人、承销商、做市商和保管人，创造了榜首个在区块链上桥接 DeFi、CeFi 和 TradFi 的活动性金融基础设施。”
三、代币化基金的结算
代币化基金可以在必定程度上替代部分中介组织（如基金分销商），并提高基金商场的数字化水平，但商场并非一蹴即至。关于基金办理人和出资者最实际的点来说，代币化必然会改动的是基金认购和换回的结算方法。
3.1 代币化基金的结算
现在的基金一般以财物净值定价，基金办理人经过银行体系收取或付出现金的方法，在三天后（T+3）对照发行或注销基金比例的方法进行结算。而代币化基金每天价格核算的方法不止一次，并且因为认购和换回将在区块链上“主动”结算，那么依据银行体系（T+3）进行结算的方法将被替代。咱们可以在 Solv Protocol 的事例中看到，彻底依据区块链的代币化基金可以完结的实时定价和实时结算的全天候商场（7/24）。
这种凭借区块链与分布式账本技能的结算方法被称为：原子结算（Atomic Settlement），意味着现金等价物与基金比例的生意是直接相关的，即当一种财物搬运产生时，另一种财物的搬运一起产生。换句话说，结算的前提条件是买方和卖方的电子钱包中有现金和基金比例可供交流，结算终究取决于一起交流。假如现金或比例没有交给，生意就不会产生。这种结算方法在消除了生意对手风险的一起，可以实时结算，为生意的效率带来巨大提高。
比特币在设计之初便是为了完结去中心化的点对点电子现金付出体系。比特币付出答运用户之间的直接转账，而无需经过银行、清算中心和电子付出途径等第三方组织，然后避免了高费用和繁琐的传输进程。这种原子结算方法运用于跨境付出范畴可以处理传统跨境付出中费用高、跨境搬运效率低下、本钱高级问题。
别的一个风趣的用例是经过代币化可以更有效地对生意所生意基金（ETF）进行结算。因为 ETF 是经过实物认购和换回的，而假如将底层证券代币化（ETF 中的一揽子证券组合），可以大大简化 ETF 的底层证券的结算流程，实实际时结算。
3.2 代币化基金的结算用例
这种原子结算的生意方法现已得到美国 SEC 的赞同，并在财物规划达到 3.1 亿美金的 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund 上得到运用。一起，咱们看到新加坡金管局也有瑞银代币化基金的相似试点项目。尽管这些基金并不是一个纯链上的代币化基金，可是其运用了区块链与分布式账本技能的记账、结算优势，构建出了一种代币化基金模式。
3.2.1 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund
咱们看到 Franklin Templeton 现已于 2021 年推出了 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX)，该基金是美国榜首只获 SEC 赞同，运用 Stellar 区块链技能来处理生意和记载一切权的代币化基金。今年 4 月，它扩展到了 Polygon，之后还或许在 Avalanche 和 Aptos 区块链以及与以太坊二层处理方案 Arbitrum 上发行。
到现在，其财物办理财物现已超越 3.1 亿美元，出资者可享受 5.19% 的年化收益。该基金的 1 个比例由 1 个 BENJI 代币表明，现在暂未看到 BENJI 代币在链上与 DeFi 协议的运用交互。出资者需求经过 Franklin Templeton 的 App 或者网站进行合规验证，然后进入其白名单，以满意 KYC/AML/CTF 的合规要求。
Franklin Templeton 的数字财物主管表明：“咱们信任区块链技能有潜力重塑财物办理职业，为传统金融产品供给更高的通明度和更低的运营本钱。像 Stellar 这样的区块链对未来的财物办理非常重要，而建立在区块链上的代币化财物，终究将与加密财物生态体系的其他部分完结互操作。”据悉，Franklin 代币化基金的总体本钱仅传统基金本钱的 1/10。
3.2.2 Compound 创始人的 Superstate 基金
具有丰厚 DeFi 经历布景的基金办理人会充分发挥区块链与分布式账本技能的优势。例如 Compound 创始人 Robert Leshner 于 2023 年 6 月 28 日宣布了建立新公司 Superstate，致力于将传统金融商场受监管的金融产品带到链上。
依据 Superstate 向美国证券生意委员会（SEC）提交的文件，Superstate 将运用以太坊作为辅助记账、结算工具，并创立出资于短期政府债券的基金，包含美国国债、政府组织证券等。简而言之，Superstate 将建立链下 SEC 合规的基金来出资短期美国国债，并经过以太坊区块链来处理基金的记账、结算，并追寻基金的一切权比例。Superstate 将实行出资者白名单制度，因而基金代币无法在 Uniswap 或 Compound 等这类 DeFi 中运用。
在 Blockworks 的一份声明中，Superstate 表明：“咱们正在创立一款在 SEC 合规注册的投财物品，这将使出资者可以取得传统金融产品的持有凭据（a record of your ownership of this mutual fund），就像持有安稳币以及其他加密财物相同。”
尽管 Superstate 并没有谈到与 DeFi 的可组合性，可是可以想象的途径是 Superstate 基金代币可以在 Compound 的假贷池进行质押，然后借出安稳币构建 DeFi 乐高。
3.2.3 UBS 的代币化基金试点
（Source: UBS Asset Management launches first blockchain-native tokenized VCC fund pilot in Singapore）
2023 年 10 月 2 日，瑞银的财物办理部门（UBS Asset Management）宣布发动代币化基金试点项目。经过瑞银内部的代币化服务（UBS Tokenize），基金代币在以太坊上以智能合约的方法出现，代表对底层钱银商场基金的权益，代币化可以协助提高基金的发行、分销、认购和换回流程。
该项目是由新加坡金融办理局主导的更广泛的可变资本公司（VCC）伞形建议 --"守护者项目"（Project Guardian）的一部分，旨在将实际世界中的各种财物代币化。关于瑞银来说，该项目是其全球分布式账本技能战略的一部分，重点是运用公共和私有区块链网络来增强基金的发行和分销。2022 年 11 月，瑞银推出了全球首只揭露生意的代币化债券。2022 年 12 月，瑞银发行了 5000 万美元的代币化固定利率收据，并于 2023 年 6 月为第三方发行人发行了 2 亿加元的代币化结构化收据。
该项目担任人表明：“这是了解基金代币化的一个要害里程碑，依据瑞银在债券和结构性产品代币化方面的专业知识。经过这一探究性举措，咱们将与传统金融组织和金融科技供给商协作，协助了解怎么改进商场活动性和客户的商场准入。”
3.3 代币化基金结算的技能妨碍
代币化代表了基金结算方法的重大改变，改动了现在基金依赖过户署理在基金持有人挂号册中记载认购和换回状况进行结算的方法。这种相似于现金生意的原子结算方法，不存在任何中心人，假如现金和代币都没有交给，生意就不会产生。换句话说，代币化生意仅以可结算的方法存在，它们不能被先行赞同和记载，然后再被撤销。这里最大的优势在于，可以消除买方未能交给现金等价物或卖方未能交给比例的生意对手风险。
可是，原子结算方法也带来了一个技能难题：在大多数状况下，区块链上的电子钱包有必要在结算前资金充足，否则生意将不会产生。与传统生意中的交给失败不同，失败的一方没有宽限期来购买或借入缺失的财物，生意不会进入挂起状态等候修正，而是直接停止。这会给发行人和出资者带来了额外的本钱，他们有必要保持钱包里的超额余额。生意双方的钱包有必要预先准备基金代币或现金等价物。预先融资是有本钱的。随之而来的风险是，保持基金钱包的本钱超越了生意节省的本钱。
可是可以经过其他下降本钱的手法，包含：经过区块链同享数据账本，而不是多边陈述和对账；无需过户署理人的过户挂号；以自我维护的分布式账本替代中心化账本；以及运用智能合约来确保基金代币持有人及时取得对应的权益。
四、代币化基金的发行
尽管代币化可以带来实时结算等许多优点，可是代币化基金的发行只适用于新的基金。因为假如将现有基金代币化，这意味着基金比例或许会记载在区块链的分布式账本上，也或许由过户署理记载在传统挂号册上，这样会形成重复分类挂号的本钱。并且原有基金比例持有人也会与代币化基金比例持有人产生抵触。
到 2021 年中期，全球现有的 127,913 只基金（办理着 68.6 万亿美元的财物），与其将它们悉数迁移到区块链，不如将代币化财物类别添加到现有基金中（如向香港证监会完结虚拟财物事务晋级后的基金 9 号牌，答应基金将 100% 的额度投向加密财物），或者供给现有财物类别的代币化版别（行将实际财物代币化，如代币化股票、代币化债权，相同包含代币化基金）。
4.1 钱银商场基金的代币化——Franklin OnChain、Ondo Finance、Centrifuge
除安稳币外，现在财物规划最大的代币化 RWA 项目是钱银商场基金。排名榜首的是 Franklin Templeton：3.12 亿美元（政府债券）；Centrifuge：2.47 亿美元（财物典当）；Ondo Finance：1.83 亿美元（政府债券）。
而 Franklin Templeton 彻底是一只代币化基金，Ondo Finance 也有两只代币化基金，Centrifuge 亦在与 Aave 协作的 RWA 项目中，建立了代币化基金。可见代币化基金在连接 TradFi 与 DeFi 中的重要程度。
（Source: RWA.xyz）
4.1.1 Ondo Finance OUSG / OMMF
（Source: Ondo.Finance）
Ondo Finance 于 2023 年 1 月推出代币化基金，致力于为链上专业出资者供给组织级的出资机会与服务，其将无风险/低风险利率的基金产品带到链上，让安稳币的持有者可以在链上出资政府债券和美国国债。Ondo Finance 的两只代币化基金 OUSG 和 OMMF 的底层财物分别是 BlackRock 的短期美债 ETF 和钱银商场基金。
出资者首要需求经过 Ondo Finance 官方的 KYC 和 AML 验证流程后才干签署认购文件，契合要求的出资者将安稳币投入 Ondo Finance 的代币化基金，然后 Ondo Finance 经过 Coinbase Custody 进行法币的收支金，再经过合规经纪商 Clear Street 执行美债 ETF 的生意。
出于监管合规的考虑，Ondo Finance 关于出资者采取严厉的白名单制度，仅针对合格购买者（Qualified Purchaser）敞开出资。出资者首要需求经过 Ondo Finance 官方的 KYC 和 AML 验证流程后才干签署认购文件，契合要求的出资者将安稳币投入 Ondo Finance 的代币化基金。
4.1.2 Centrifuge & Aave Treasury RWA Allocation
Centrifuge 作为 RWA 典当假贷模式的顶流，在近期为 Aave 设计的 RWA 代币化方案中，协助 Aave 的金库财物捕获美债的收益价值。在这个方案中相同运用到了代币化基金。
在该方案中，Anemoy Liquid Treasury Fund是注册在 BVI 的链下基金，首要经过 Centrifuge 协议将其基金代币化；其次，Aave 将金库资金出资于 Anemoy 代币化基金对应的 Centrifuge Pool 中，并产生的基金代币凭据；之后，Centrifuge Pool 经过协议将 Aave 投入的财物分配到 Anemoy 基金手中；最后 Anemoy 基金经过收支金、保管、经纪商买入美国国债，完结美债收益上链。
（Source: [ARFC] Aave Treasury RWA Allocation）
4.2 私募基金的代币化——Hamilton Lane、KKR
从历史上看，关于散户出资者而言，出资私募基金存在必定门槛，这个商场局限于大型组织出资者和超高净值个人。此外，财物办理商场的一个明晰方针是添加对散户出资者的装备。导致这种持续装备不足的原因是出资的门槛高，持有期长，活动性有限（包含缺少发达的二级商场），价值发现手法缺少，复杂的手动出资流程，以及缺少出资者教育等。
尽管现在代币化商场还处于早期阶段，但一些私募基金办理公司正经过推出其旗舰基金的代币化版别来试水。咱们可以看到著名的私募巨子 Hamilton Lane、KKR、Apollo 在代币化基金方面的测验。
因为现有基金的一些限制，假如仅仅将现有基金的部分基金比例代币化，这意味着相同比例的基金或许会记载在区块链的分布式账本上，也或许由过户署理记载在传统会集挂号册上，这样会形成重复分类挂号的本钱。一个处理方案是由过户署理担任归集、汇总。别的一个处理方案是可以经过联接基金（Feeder Fund）的方法完结代币化。
私募基金经过主联架构（Master-Feeder Structure），直接将上一层联接基金（Feeder Fund）代币化来完结整个私募基金部分基金比例的代币化。在主联架构中，基金办理人可从不同类型的出资人手中征集资金创立 Feeder Fund，而 Feeder Fund 把该等资金出资于一个主基金（Master Fund）。出资人在 Feeder Fund 层面进行出资并付出办理费，而生意和出资则在 Master Fund 层面进行。
主联架构是大型金融组织发行基金的首选架构，一般面对不同法域的出资人，以满意不同法域的监管要求，以及拟定不同的商业条款如办理费、认购条款、出资战略等。
4.2.1 Hamilton Lane
Hamilton Lane 是一家全球抢先的私募出资公司，办理的财物规划高达 8,239 亿美元。该公司将旗下基金的部分比例在 Polygon 网络上代币化，并在生意途径 Securitize 向出资者敞开。经过与 Securitize 的协作，该基金经过 Feeder Fund 的方法将部分基金比例代币化，并由 Securitize Capital 进行办理（在 SEC Reg D 506 (c)下存案）。
Securitize 的 CEO 表明：“Hamilton Lane 供给了一些表现最好的私募商场产品，但从历史上看，它们一直局限于组织出资者。代币化将使个人出资者可以首次以数字的方法参加私募股权出资，并一起创造价值。”
从个人出资者的视点来讲，尽管代币化基金供给了一种“平价”参加尖端私募基金的方法，最低出资门槛从平均 500 万美元大大降至仅 2 万美元，可是个人出资者仍旧要经过 Securitize 途径的合格出资者验证，仍然存在必定的门槛。
（Source: Securitize.io）
4.2.2 KKR
相同，办理近 5,000 万美元财物规划的 KKR 于 2022 年 10 月与生意途径 Securitize 协作，将其封闭型基金 Health Care Strategic Growth Fund II 的部分比例，经过 Feeder Fund 的方法在Avalanche 网络上代币化。
从私募基金的视点来看，代币化基金的优势显而易见，不光可以直接为私募基金的部分基金比例供给实时活动性（比照传统私募基金长达 7-10 年锁定时）；并且可以完结 LP 的多样化以及资金来源的灵活性。这种优势或答应以处理现在商场上，在活动性宽松、高估值年代拿到的项目无法在现在活动性紧缩、风险偏好下降时期退出的窘境。
从出资者的视点，私募基金的代币化，为他们供给了一个出资尖端私募基金的低门槛机会（私募基金的收益率表现远远高于 S&P 指数收益率的 70%）。大型组织出资者和超高净值个人参加 KKR 基金的门槛要求，一般是数百万美元，而个人出资者此次经过这个“代币化”的 Feeder Fund，出资的最低门槛降到了 10 万美金。
（Source: Securitize.io）
五、代币化基金的生意与出资
5.1 代币化基金的二级商场生意
（Source: SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward）
代币化带来的最令人兴奋的或许并不是依据区块链的结算与发行，而是基金代币二级商场的生意。
跟着代币化商场的老练，基金代币在二级商场充分生意的价格，可以愈加准确地反映出基金的价值，这有利于价格发现，为基金定价供给依据，而不是像 ETF 那样仅依据发布的财物净值进行生意。这不只能让出资者实时地检查生意、出资组合估值和出资表现，还能让他们自己调整风险敞口。基金代币还会依据出资者需求、钱银走势和套利进行生意，套利者将消除代币化基金和非代币化版别之间的任何价格差异。
此外，二级商场流转的基金代币也能作为基金换回的活动性补充。基金可以削减为应对换回而持有的低收益现金储备。一旦出资者可以出售代币而不是挑选换回比例，基金的财物规划就会安稳下来，再平衡的本钱也会下降。假如基金的底层财物也被代币化，基金办理人将不再需求经过出售底层财物或从银行假贷来补偿认购和换回之间的活动性错配。相反，相关底层财物可以直接在二级商场上以代币化的方法出售。
代币化实际上并不能为一些本质上缺少活动性的财物类别添加活动性，如私募股权和信贷、基础设施、房地产、艺术品和林地，可是代币化可以充分运用直接与出资者社群交互，添加 DeFi 场景的运用等优势，削减因财物缺少活动性而发行带来财物高额折价。一起，代币化可以将财物碎片化的特质，可以单位财物分割成较小的面额，这样出资门槛的下降可以使得此前因高门槛而无法参加的出资者参加其中，并带来额外的活动性。这些功用的重要性现已在加密钱银和 DeFi 商场中现已得到表现。
现在揭露商场上市公司股票的萎缩，以及随之而来的私募股权职业的添加，切断了零售出资者的一系列出资途径。代币化可以让它们从头进入现在仅对组织出资者敞开的财物类别。
可是很遗憾，现在大部分的代币化基金依据 KYC/AML/CTF 等合规原因都暂未敞开依据公链的无答应生意。如现在最大财物办理规划的代币化基金 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund，尽管也是依据 Stellar 区块链来处理生意和记载一切权的，可是现在暂未看就任何在公链上的生意操作。并且诸如 Hamilton Lane、KKR 这样的代币化私募基金，也只能经过途径的进口（经严厉 KYC）来进行基金认购和换回操作，更多的生意操作或许是经过 OTC 的方法。未来或许经过答应区块链的方法进行二级商场生意。
5.2 代币化将加速个性化出资的开展
传统出资中较高的出资门槛反映了较高的资金本钱。代币化经过削减基金发行、认购和换回、挂号和服务的本钱，使得出资门槛大幅下降。代币化方案还或许运用于小型出资者基金，这些基金可以出资于如商业和住所房地产、基础设施项目、私人股权和债款、艺术品和收藏品，可是现在被排除在传统出资之外。
从长远来看，代币化的影响或许远比下降生意本钱、改进价格发现、添加活动性和扩展基金的出资者基数更为深远。代币化有或许创造出彻底契合个人出资者需求、希望和价值观的出资组合。
现在，基金都是通用产品，都会说有希望完结收益或资本添加，或者契合一套环境、社会和治理（ESG）规范。千禧一代是伴跟着数字经济生长起来的，他们从来都不知道一个没有智能手机的世界，他们需求的是直接、简略和通明的基金产品。对他们来说，一起基金是一种复杂的产品，难以了解，购买缓慢，难以完结个性化。
代币化可以消除这些妨碍。基金代币的生意比传统基金比例更廉价、更简单、更方便。在基金代币中可以嵌入智能合约，快速、快捷地完结尽职查询，让年青出资者在几分钟而不是几天内翻开开立账户（电子钱包），相似于他们具有用来生意和持有加密钱银的钱包。
最重要的是，代币能使基金出资组合个性化。它可以将任何财物进行代币化和碎片化，然后扩展了可出资财物的规模，甚至答应小额的资金出资，并依据出资者的个人偏好进行定制。跟着时间的推移，代币化基金或许会为每个出资者供给个性化定制的出资组合套餐，这样的基金便好像出资者办理本身的银行账户相同。最重要的是，代币化基金的个性化出资对一大批年青出资者有一种直观的招引力。
依据 Newzoo 的数据，全球有 29 亿电子游戏玩家。电子游戏玩家和加密钱银爱好者之间的交叉意味着加密钱银的用例现已存在，使得电子游戏玩家可以在区块链上生意游戏内的物品。NFT 实际上是电子游戏玩家的创造。从技能上讲，代币化基金现已成为千禧一代和 Z 代代所日子的一部分。
（Source：www.tbd.website/）
五、代币化基金的监管
传统基金基本上都遭到当地司法辖区较严厉的监管，在这方面可以有较明晰的操作指引以及完结途径。可是在基金代币化之后，谁来监管？仍旧是一个全新的话题。代币化基金参加方需求习惯的一点便是基金在代币化之后，依据公共区块链是可以全球流转的（尽管现在仅仅看到有限的答应流转场景），因而或许会面对全球一切首要基金商场的监管组织，以及全球加密财物的监管框架。
尽管世界各地的监管组织现已对 2017 年开始兴起的区块链代币融资作出了回应，世界监管组织也试图就怎么监管加密财物达到全球一致，但监管代币化的法律法规仍然仅仅适用于特定司法管辖区，且不明晰、不明晰。监管加密财物的规模包含从立法层面规范加密财物发行人、出资者和中介组织的角色、权力和义务（如在列支敦士登），到规范辅导哪些加密财物和加密财物活动需求监管授权（如在英国）。在没有明晰关于加密财物和智能合约的法律定义，以及后续判例的状况下，代币化仍然面对法律和监管不确定性。
监管的不确定性让基金办理公司感到不安。作为受监管的实体，它们不愿意先采取行动，然后再寻求监管组织的赞同。然而，至少在英国，金融商场行为监管局（FCA）的辅导已被证明足以使代币化职业可以在必定的基础上开展，即在私有网络而不是公共网络上发行的加密财物受现有的证券和现金付出规矩的约束。
首要，在私有区块链（而非公共区块链）上发行加密财物，使基金办理人可以实行其监管义务，可以对出资者进行 KYC、AML、CTF 和经济制裁筛查核验，经过这些核验是出资的先决条件。其次，基金代币作为证券遭到 FCA 的监管。这尤其让出资者确信，风险将得到操控；信息披露将维护商场诚信；商场操纵和内情生意将得到抑制；代币也将被安全保管。
尽管上述基金代币被归类为“证券型代币”，但在英国发行的基金代币遭到 FCA 的团体出资方案材料手册（COLL）相关规定的监管，其方法与今天一起基金的比例相同。换句话说，基金代币发行人有必要发行基金说明书和要害出资者信息文件（KIID），恪守有关出资、假贷、风险办理和估值的详细 COLL 规矩，并指定存托人来维护出资者。
六、结论
假如想要运用区块链和分布式账本的优势完结代币化基金的终究形态，依据现在的状况做类比，就像需求为飞机在3 万英尺高空飞行时替换发动机。此外，新的引擎需求彻底从头布线，一起仍然与旧体系相互兼容。当然革新不会一蹴即至。
在基金职业，战略方向的改变现已很明显，基金公司正在探究代币化，为代币化的未来从头定位事务。基金办理公司正在收买财富办理事务，并出资于基金途径。基金途径正在考虑过户挂号组织的才能。过户署理和保管人正在出资于订单和执行办理技能，以及基金途径和保管服务。
这些事态开展表明，基金职业的分销端和服务端已开始进行重组。代币化所宣传的优势——更低的本钱，更大的商场，更高的活动性，削减生意对手风险，开户/持续核验的主动化，可投财物类别的扩展，客户服务的改动和基金出资的定制化，正在艰难地逐渐完结。
有理由信任，代币化可以简化将基金办理人与出资者分隔开来的中心链条；加速产品的数字化，并扩展其办理的可出资财物的规模；终究，基金比例的发行和换回或许会让坐落活泼的基金代币二级商场，使基金可以摆脱每日财物净值的束缚，并以与出资信托基金和 ETF 相当的方法进行生意。
在完结代币化带来的价值之前，仍然要扫清许多妨碍。如 KYC、AML、CTF 和经济制裁筛查核验的通用规范，公有链和私有答应链之间跨链途径与预言机，二级商场怎么构建等。此外，还有监管的不确定性，区块链上缺少法定钱银是一个首要限制要素，但阻止进步的最大妨碍是时间。
一个全球性工业向未来的改变不或许一蹴即至。风险之处在于，跟着改革时间的延伸，将成为现在无所作为的理由，这将是一个过错。关于区块链来讲，今天有价值的东西，明日仍然会有价值，好像比特币相同。
Reference:
[1] SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward
https://www.ssctech.com/resources/form/tokenization-funds-mapping-way-forward
[2] CMS, Tokenised funds series
https://cms.law/en/gbr/publication/tokenised-funds-series
[3] Open for Investing 24/7: An Introduction to Open-End Funds on Solv V3
https://medium.com/solv-blog/open-for-investing-24-7-an-introduction-to-open-end-funds-on-solv-v3-84abc4704e68
[4] Franklin Templeton Announces the Franklin OnChain U.S. Government Money Fund Surpasses $270 Million in Assets Under Management
https://investors.franklinresources.com/news-center/press-releases/press-release-details/2023/Franklin-Templeton-Announces-the-Franklin-OnChain-U.S.-Government-Money-Fund-Surpasses-270-Million-in-Assets-Under-Management/default.aspx
[5] UBS Asset Management launches first blockchain-native tokenized VCC fund pilot in Singapore
https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20230927-first-blockchain-native.html?caasID=CAAS-ActivityStream&hss_meta=eyJvcmdhbml6YXRpb25faWQiOiAxNDc3LCAiZ3JvdXBfaWQiOiAxMTA5MDA0LCAiYXNzZXRfaWQiOiAyMjUwMDA3LCAiZ3JvdXBfY29udGVudF9pZCI6IDEyMTM4NjcwOSwgImdyb3VwX25ldHdvcmtfY29udGVudF9pZCI6IDE4ODYyNTM2M30%3D
[6] Hamilton Lane and Securitize to Tokenize Funds, Expanding Access to Private Markets for a Broader Set of Investors
https://www.hamiltonlane.com/en-us/news/hamilton-lane-securitize-tokenize-funds
[7] [ARFC] Aave Treasury RWA Allocation
https://governance.aave.com/t/arfc-aave-treasury-rwa-allocation/14790/1
此时快讯
【欧盟数据保护监管机构敦促为数字欧元的小额交易提供匿名服务】金色财经报道，欧洲数据保护委员会（EDPB）和欧洲数据保护监督员（EDPS）就欧盟委员会于2023年7月提出的"数字欧元"监管问题发布了一份联合意见书。监管机构提出了若干建议，以加强欧洲中央银行数字货币（CBDC）的个人数据保护标准。EDPB和EDPS“强烈建议”为在线交易设立“隐私门槛”，低于该门槛的线下和线上小额交易不受反洗钱和打击资助恐怖主义(AML/CFT)的追踪。
