作者：陈默，BV DAO创始人

圣杯

去中心化安稳币，在本钱运用功率、去中心化程度、价格安稳三者中形成了不或许三角问题，不断在这三者寻找平衡点成为令人神往但又难以完成的方针。

USDT、USDC 在本钱运用功率和价格安稳上尤为超卓，它们也以此发明了巨大的市值和运用场景，但在去中心化程度上十分会集。

DAI 作为最具悠长前史的去中心化安稳币，起先它在去中心化程度上十分超卓，首要以ETH作为典当品超量典当铸造安稳币，但超高的典当率尽管能够使价格安稳，但献身了本钱运用功率，在运用场景和市值规划上都远不如中心化安稳币，然后 DAI 逐步承受中心化财物作为典当品，献身去中心化程度换来了逐步上升的市值规划。

UST 是最具争议的去中心化安稳币，它在本钱运用功率上做到了极致，相同具备去中心化特质，并一度发明了仅次于USDT USDC的市值规划，但其激进的战略在极点状况下使安稳币价格进入了死亡螺旋。

所以直至今日，没有呈现一个“完美”的去中心化安稳币，这或许是建设者前赴后继所追赶的“圣杯”。

Frax Finance是一个以去中心化安稳币为中心的全栈协议，从开端的部分典当算法安稳币发家，逐步向彻底典当过渡，并最大限度保存对资金运用率的提高，一起横向扩展到多个领域，终究形成由安稳币驱动的一个矩阵型的全栈DeFi协议。一起它也是存活时刻最久的非彻底典当的安稳币。

旗下产品包含：

1.FRAX stablecoin：去中心化美元安稳币 ★

2.FPI：标记一篮子商品的抗通胀安稳币 ★

3.frxETH：LSD ★

4.Fraxlend：假贷 ★

5.Fraxswap：时刻加权去中心化买卖所 ★

6.Fraxferry：跨链传输 ★

7.FXS & veFXS：管理模块 ☆

8.AMO：算法公开商场操作操控器 ★

9.Frax Bond - 债券 (v3行将上线) ☆

10.RWA - 实践国际财物 (v3行将上线) ☆

11.Frax Chain - Layer2 (未上线) ☆

Frax从上线至今经历了v1 v2 v3 三个版别，与商场上许多协议不同，Frax的每个版别不仅仅是功用上的升级，一起每次都伴跟着重大的战略调整，也便是说假如你错过了某一个版别，那么你所了解的Frax或许就彻底不相同了。

• Frax v1：它以成为算法安稳币的方针建议，运用“分数算法”逐步下降典当率，以最大化资金运用功率。

• Frax v2：战略上抛弃算法安稳币逐步减低典当率的做法，转向提高典当率成为足额典当。开发AMO入场Curve war争夺链上流动性管理资源，开发frxETH进军以太坊流动性质押赛道LSD。

• Frax v3：引进实践国际财物RWA，继续运用AMO贯穿链上链下流动性。

本文将从Frax行将上线的最新版别v3开端，对Frax全栈产品逐个进行剖析和梳理，带你揭开Frax Finance的全貌。

Frax Finance v3

Frax v3是一个行将上线的版别，它的中心将环绕RWA展开，一起继续运用v2中的AMO使 FRAX 逐步成为一个彻底外生典当的、一起捕捉链上链下财物的、多元去中心化安稳币。

彻底外生典当

依据 FRAX 财物负债表 ，其时版别的 FRAX 典当率 CR (Collateral Ratio) 为91.85%。

CR = (Owned assets+Lent assets) / Liabilities
CR = (615,357,001+65,654,459) / 741,400,658 = 91.85%

从Frax v3版别开端协议将引进实践财物(RWA)以提高CR，直至提高CR>=100%，终究完成FRAX的100%外生典当品。事实上在2023年2月社区提案FIP188就中止了 FRAX 算法安稳币的进程，开端运用 AMO和协议收入逐步提高典当率CR：

FIP188

该提案关于Frax来讲具有标志性的含义，从FIP188开端，Frax将彻底中止“分数算法”和“去典当”功用。从部分典当的算法安稳币逐步转为彻底典当。以下整理一些该提案的要害点：

1. Frax开端的版别包含一个“分数算法”，即可变典当品比率，该比率依据 FRAX 的商场需求进行调整，有效地让商场决议每个 FRAX 需求多少外部典当品和 FXS 的组合才干等于 1.00 美元。

2. 中止“分数算法”的原因是，从商场环境来看，典当略微不足的本钱远远超越了它带来的收益。商场关于1%的典当品不足的担忧远大于取得10%额定收益的需求。

3. 跟着时刻的推移，添加、财物增值和协议收益会将 CR 提高到 100%。需求明确的是，该提案并不依靠铸造增发任何 FXS 来完成 100% CR。

4. 保存协议收入为提高 CR 供给资金，暂停 FXS 回购。

FRAX 财物负债表 2023.10.10

FIP 188 提案经过

RWA

作为Frax v3中提高CR>=100%的重要手法之一，Frax行将上线的frxGov管理模块将同意实践国际实体，来完成AMO操控的财物购买并持有实践财物，比方美国国债。

用户持有FRAX能够存入指定的智能合约，并取得sFRAX，这一原理与DAI和sDAI的关系相似，咱们来对比一下sFRAX和sDAI的区别：

• sDAI能够取得略高于国债均匀收益的一个原因是 (现在为5%，最高为8%)，DAI的持有人中并非一切人都将DAI存入了DSR合约，而Maker出资RWA的收益只需求分给将DAI存入DSR取得sDAI的人，所以相当于一部分人分得了一切RWA收益。

• sFRAX相同满足这个条件，但Frax因为在v2版别阶段积累了很多的Curve、Convex代币，锁仓取得了很多票权，所以在链上能够分配必定的CRV、CVX奖励，这部分链上收益将使sFRAX的归纳收益得到提高。一起在链上或是链下的某一端收益欠安或危险变高时能够敏捷切换到另一端。

IORB 预言机

FRAX v3 智能合约采取 联邦储藏金的存款利率 (IORB) 为某些协议功用供给数据，例如 sFRAX 的权益收益。

• 当 IORB 利率添加，Frax 协议的 AMO 战略将用国库券、逆回购合同、存放在支付 IORB 利率的联邦储藏银行的美元来很多典当 FRAX。

• 当 IORB 利率下降，AMO 战略将开端用链上的去中心化财物和 Fraxlend 中的典当借款来从头平衡 FRAX 典当。

简略来说，FRAX v3 依据联邦储藏金的存款利率 (IORB) 来调整其出资战略，当链下收益高时将资金发送到国库券、国债等，当链上收益高时则发送到链上假贷比方Fraxlend，确保最大的报答和安稳币的安稳性。

frxGov管理模块

Frax v3将移除多签，彻底经过智能合约frxGov模块来实行管理(veFXS)。这是Frax迈向去中心化管理的重要一步。

FraxBond (FXB) 债券

sFRAX 和 FXB 两者都将国债收益率引进Frax，但它们有所不同：

sFRAX 作为收益率曲线的零期限部分，FXB 为远期的部分。 二者一起构成一个链上归纳安稳币收益曲线。

• 假如50M FRAX被质押为sFRAX，那么相对应的国库中 ～50M USDC (假定CR=100%) 能够发送到链下购买价值 50M 的短期国债。

• 假如有100M的1年到期的FXB被出售取得了95M USDC，则意味着链下合作实体能够用95M美金买入1年期国债。

别的，FXB是一个可搬运的ERC-20代币，它能够在二级商场构建自己的流动性并自在流转，为用户供给不同期限、不同收益率、不同危险等级的安稳币出资挑选，也为构建新的乐高组合供给了新组件。

Frax Finance v1

Frax v1提出了分数算法安稳币的概念，简略来说便是其部分供应由外生典当品支撑(USDC)，部分无支撑（运用内生典当品 FXS 经过算法支撑）。

例如，在 CR 为 85% 的状况下，每个换回的 FRAX 都会为用户供给 0.85 美元的 USDC 和价值 0.15 美元的 FXS。

Frax v1中运用 USDC 和 FXS 铸造 $FRAX

在v1中AMO以一种最简略的方式存在，这个版别中它被称为分数算法。它首要功用是依据商场状况调控铸造FRAX时的CR，最原始的设定它以一个固定的时刻进行调整(比方每1小时调整一次)。

Frax v1刚上线的第一个状况，FRAX是以CR=100%来进行铸造的，也便是1 FRAX = 1 USDC，这个阶段被称为“整数阶段”。尔后每隔一个固定时刻，AMO将依据商场状况操控CR进行下调和上升，以进入“分数阶段”。

• 假如 FRAX >1 高于挂钩并需求扩展，CR 就会下降，这样就能够用更少的典当品铸造更多的 FRAX。

• 假如 FRAX

分数算法尽管能够干涉新铸造FRAX时的CR，但这种方式去影响整个体系CR是比较缓慢的，除此之外，Frax v1中又添加了两个功用来促进CR的动态改变，以合作分数算法使CR到达协议需求的准确状况：

去典当（Decollateralization）和再典当（Recollateralization）

1. 再典当：当分数算法将体系典当率上调时，为了使实践典当率等于体系典当率，有必要添加体系中的USDC数量，FRAX设置了一个鼓励办法：任何人都能够向体系中添加USDC，并交换更多数量的FXS；例如一个用户能够向体系中添加价值1美元的 USDC，交换价值1.2美元的FXS。

2. 去典当 (回购)：是当体系典当率下调时，用户可随时用FXS向体系交换平等价值的USDC，随后FXS将被毁掉。在回购机制中不存在奖励办法。

去典当(回购) 和 再典当 操作页面

Frax v1 上线时正值算法安稳币赛道主导的DeFi商场，其时同一时刻上线的算稳项目有Basis cash、Empty Set Dollar(ESD) 等，以其时商场的开展潮流来说，Frax是最保存的算法安稳币项目，而跟着商场热潮的褪去，唯有Frax活了下来，并且在随后到来的Frax v2版别中掉转船头进行典当率的补充和国库资金的运用。

Frax Finance v2

Frax v2是动作最频繁的版别，在这个版别中中止了分数算法，上线了AMO来进行国库资金管理，用赢利逐步添补典当率CR，一起也上线了Fraxlend、frxETH等新事务，并参加到Curve war中成为链上流动性管理权的赢家。

AMO（Algorithmic Market Operations Controller）

AMO是一种相似美联储的履行货币政策的东西，它的运行机制是，只要它不下降典当品比率并改变 FRAX 价格，它就能够制定任意 FRAX 货币政策，在制定好的战略算法限制内印钞、毁掉、调度资金。这意味着 AMO 操控器能够经过算法履行公开商场操作（这便是他们姓名的由来），但他们不能简略地凭空铸造 FRAX 来打破锚定。

现在 Frax 运行了4个AMO，其间Curve AMO的资金量最大。随同AMO的运作，协议将运用国库中搁置的财物(USDC为主)，合作必定量的印钞 (算法操控的FRAX) 投放到其他DeFi协议中:

1. 最大化国库资金运用赚取额定收益。比方国库中持有1M USDC，AMO印钞 1M FRAX，组成USDC-FRAX LP进行挖矿，实践取得2M资金量的挖矿收益。

2. 因为AMO中的印钞（算法操控的FRAX）所属权是协议持有，并在AMO战略中可撤回毁掉，未流转到用户手中，所以不会对 FRAX 的锚定发生较大影响。

3. 在未实践添加新典当品的状况下，增大了 FRAX 的市值。

以Curve AMO战略为例进行解读：

• Decollateralize 去典当 - 将搁置典当品和AMO新铸造的 FRAX 放入 Curve Pool 中。

• Recollateralize 再典当 - 首先从池中提取FRAX-USDC LP，毁掉剩下的（曾经新铸造由协议操控的） FRAX，回来USDC以提高典当率CR。

• 协议收益 - 累积买卖费用、CRV 奖励，并定时从头平衡资金池。将LP 代币存入 Yearn、Stake DAO 和 Convex Finance 等渠道以取得额定收益。

咱们来剖析一下，AMO十分要害的“印钞”才能。

AMO”印钞”战略的中心能够概括为：

当AMO要将国库资金USDC添加到Curve Pool中时，假如独自参加很多的USDC将影响池中USDC的份额，进而影响价格。所以将USDC配比“印钞”相应数量的FRAX组成LP后，将以最小的滑点参加资金池，LP由AMO持有并操控。

在此之外，假如想最大化的“印钞”，还存在别的一个场景：

设一个预“印钞” FRAX 供应量为 Y，商场关于FRAX跌落至1美金以下的跌幅容忍度为 X%。

假如一次性将一切 Y 出售到具有 Z TVL 和 A 扩展因子的Curve Pool中，将对 FRAX 的价格发生小于 X% 的影响。则证明额定“印钞” Y量的FRAX在公开商场上流转是能够被承受的。

换句话说，因为 Curve AMO能够将 FRAX+USDC 组成LP放入自己的Curve Pool中并操控TVL，当呈现FRAX跌落X%的状况时，能够经过 AMO Recollateralize 再典当操作撤回并毁掉剩下的FRAX，以提高CR并使价格回到锚定。AMO操控的LP越多，这个才能就越强。

所以在FRAX跌落X%之前，依据AMO操控LP的才能能够核算出一个FRAX的量，是被允许一次性出售到Curve Pool中且不会对价格发生满足影响导致CR移动的。这个量便是最大化“印钞”。

例如，3.3 亿 TVL FRAX3Pool 能够支撑至少 3,920 万美元的 FRAX 卖单，且价格不会变动超越 1 美分。假如 X = 1%，则在公开商场上能够具有至少 3920 万个算法 FRAX的“最大化印钞”。

上述战略是一种极端强大的商场操作，它将在数学上创建一个能够流转的算法 FRAX 下限，而不会呈现任何打破锚定的危险。

Fraxlend

Fraxlend 是一个假贷渠道，供给 ERC-20 财物之间的假贷商场。与Aave v2的混合假贷池不同，Fraxlend中每个假贷对都是一个孤立的商场，当你挑选对某个典当品存款以供borrower借款时，证明你充分认可并承受此典当品的价值和危险。一起这种阻隔池的设计有两个特色：

1. 任何与典当品或不良借款有关的问题都限于各个配对之间，不影响其他假贷池；

2. 典当品无法被借出。

Fraxlend机制特色 - 利率模型

Fraxlend供给3种利率模型（实践运用中为2和3），与大多数假贷协议不同，Fraxlend一切的利率核算器都会依据商场动态主动调整，无需进行管理干涉。Frax团队以为让商场来确认利率比让团队在每次商场不坚定时提出管理提案更好（因为这种办法较为缓慢）。

1 线性利率

当资金运用率超越极点运用率的临界值时，利率上升曲线开端变得峻峭，大多数假贷协议都选用这个根底的利率添加模型，确保在资金池内资金被借用过多时，经过提高利率鼓舞lender存款、borrower还款。

2 时刻加权的起浮利率

时刻加权起浮利率跟着时刻的推移调整其时利率。它经过3个参数操控利率：

1. 运用率：依据资金运用率调理利率。

2. 半衰期：该值决议了利率调整的速度。通俗地说，当运用率很高时，利率会运用乘数添加，而当运用率较低时则会下降。

3. 方针运用率范围：在该范围内不会进行利率调整，被以为是符合商场预期的值。

在其时可用的利率核算器中，利率半衰期为 12 小时。假如运用率为 0%，每个半衰期利率折半下降50%，假如运用率为100%，每个半衰期利率翻倍，添加100%。

这一利率模型在Curve创始人Mich的CRV清算事情中起到了要害作用，在vyper编译器的0-day漏洞攻击中Curve受到影响，导致在Mich在链上的CRV假贷仓位被挤兑，很多lender提款，资金运用率飙升挨近80%-100%，Fraxlend中CRV商场选用时刻加权的起浮利率模型，当资金运用率挨近100%时，半衰期为12小时，CRV典当借款的利率将每隔12小时翻一倍。这促使Mich有必要先偿还Fraxlend中的借款，若不及时偿还则每12小时利率的翻倍速度已将第一个履行Mich的清算。

85%-100% 运用率对应的利率调整乘数

下图显示了当利率半衰期为 4 小时、方针运用率范围为 75% - 85% 时，利率怎么改变：

3 起浮利率 V2

起浮利率 V2 利率结合了线性利率和时刻加权起浮利率的概念。具体来说，它运用线性利率的线性函数来确认其时利率，但运用时刻加权起浮利率的公式调整极点和最大利率。它的特色是利率将当即呼应线性利率曲线上运用率的改变，一起经过调整线性利率曲线的斜率来习惯长时刻商场状况。

就像时刻加权起浮利率相同，起浮利率 V2 选用半衰期和方针运用率范围参数。当运用率较低时，极点和最大利率将会下降。假如运用率高，极点和最大利率将会添加。

削减/添加的利率由运用率和半衰期决议。假如运用率为 0%，则每个半衰期极点利率和最大利率将削减 50%。假如运用率为 100%，则每半衰期添加 100%。

Fraxlend机制特色 - 动态债款重组

在典型的假贷商场中，一旦 LTV 超越最大 LTV（一般为 75%），清算人就能够平仓借款人的头寸。然而，在剧烈不坚定的状况下，清算人或许无法在 LTV 超越 100% 之前平掉不健康的头寸。在这种状况下就会呈现坏账，那么最终撤出资金的人将承受最大的丢失，将变成“跑得快”游戏。

在Fraxlend中，当呈现坏账时，池子会立行将丢失「社会化」- socializes losses，分摊给一切lender。这有助于保持商场流动性，即便在呈现坏账后也不会立刻使该假贷商场的流动性枯竭。

Fraxlend AMO

Fraxlend AMO允许将 FRAX 铸造到Fraxlend假贷商场中，以允许任何人经过支付利息而不是根底铸造机制来借用FRAX。

铸造到货币商场的 FRAX 不会进入流转，除非借款人经过货币商场进行超量典当，因而该 AMO 不会下降直接典当比率 (CR)。它有利于扩展FRAX的规划，发明了一条让FRAX进入流转的新途径。

战略：

• Decollateralize 去典当 - 将 FRAX 铸造到货币商场。铸造的 FRAX 不会 直接下降CR，因为一切借入的 FRAX 都是超量典当的。

• Recollateralize 再典当 - 从假贷商场提取铸造的 FRAX。

• 协议收益 - 借款人发生的费用。

别的，Fraxlend AMO因为具有“印钞”和“毁掉”才能，所以它能够经过铸造更多的FRAX来下降利率，或毁掉FRAX来提高利率，这种利率调理才能是强大的经济杠杆，因为它改变了一切贷方借入 FRAX 的本钱。

理论上，假如Frax乐意并笃定方向，它能够铸造满足多的FRAX安稳币投入Fraxlend，招引用户以低于商场上任何其他安稳币的利率借出FRAX以扩展规划，这将发明出最佳的假贷利率，一起在需求呼应商场的时候再经过Fraxlend AMO提高利率。而安稳币项目很难操控他们的假贷利率。

Fraxswap

Fraxswap 选用时刻加权均匀做市商 (TWAMM)，用于在长时刻内无需信任地进行大额买卖。它是彻底无需答应的，中心 AMM 根据 Uniswap V2。TWAMM在别的一篇文章中有具体论说：TWAMM 时刻加权均匀做市商

FPI (Frax Price Index)

FPI是第一种抗通胀安稳币，与美国CPI-U均匀值所定义的实在国际消费品篮子挂钩。FPI安稳币旨在经过链上安稳机制保持其与CPI篮子中一切物品的价格恒定，然后保持其购买力。与FRAX安稳币相同，一切FPI财物和商场操作都在链上，并运用AMO合约。

FPI运用美国联邦政府报告的CPI-U未调整的12个月通货膨胀率：专门的Chainlink oracle在公开发布此数据后当即在链上提交此数据。然后将oracle报告的通货膨胀率运用于FPI安稳币的换回兑换价格。这个换回价格每秒在链上添加（或在通货紧缩的稀有状况下下降）。

FPIS

FPIS 是该体系的管理代币，也有权从协议中取得铸币税。剩下的收益将从财政部直接分给FPIS持有者，相似于FXS结构。

在FPI发明的收益不足以维持因为通货膨胀导致的FPI添加支撑时，或许会铸造并出售新的FPIS以添加FPI的资金支撑。

FPI 安稳机制

FPI运用与FRAX安稳币相同类型的AMO，但它的模型始终保持100%的担保率（CR）。这意味着为了保持担保比率为100%，协议的财物负债表有必要至少以CPI通货膨胀率的速度添加。因而，AMO战略合约有必要取得与CPI成份额的收益，不然CR会下降到低于100%。在AMO收益低于CPI率的时期，一个TWAMM AMO将出售FPIS代币以交换FRAX安稳币，以确保CR始终为100%。当CR回来100%时，将删去FPIS TWAMM。

frxETH - 以太坊质押衍生品

现在 Frax ETH 在LSD赛道整体排名第4名，TVL $427.64M，商场份额2.42%，但在供给的收益方面到发稿时刻可到达3.88%，排名第1名。而Frax ETH能够供给高于商场水平的收益，其原因也来源于自身把握的链上流动性管理资源。

LSD数据来源于defillama

Frax ETH中包含：

• frxETH (Frax Ether)：与ETH挂钩的以太坊安稳币，1 frxETH始终代表1 ETH，相似于Lido的stETH，但独自持有frxETH不会进行rebase，不会取得以太坊质押收益。

• sfrxETH (Staked Frax Ether)：sfrxETH 是一个 ERC-4626 金库，旨在累积 Frax ETH 验证器的质押收益。任何时候，frxETH 都能够经过存入 sfrxETH 金库来兑换为 sfrxETH，这样用户就能够在 frxETH 上赚取质押收益。跟着时刻的推移，验证者累积质押收益，会铸造等量的 frxETH 并将其添加到金库中，然后允许用户将其 sfrxETH 兑换为比其存入的数量更多的 frxETH。所以理论上跟着时刻推移sfrxETH对frxETH的汇率会始终提高，经过持有 sfrxETH，用户能够对金库中越来越多的 frxETH 持有 % 的索赔权。它与Aave的aDAI原理相似。

那么Frax ETH是怎么将利率提高至高于商场均匀水平的？

Frax经过AMO在商场中积累了很多的CRV、CVX管理资源，并在Curve、Convex中构建了frxETH Pool，使得frxETH能够在不增发自身代币FXS的状况下在第三方流动性商场中取得鼓励，而以太坊悉数的质押收益就会悉数掩盖到sfrxETH。

咱们假定Frax ETH中质押的27万枚ETH中，有10万枚未质押到sfrxETH，而是在流动性商场中与其他以太坊财物，比方WETH、stETH等组成流动性池，别的17万枚ETH质押到了sfrxETH。那么别离取得的鼓励是：

• 10万枚Curve、Convex等流动性池中的frxETH取得 CRV、CVX 鼓励。

• 17万枚质押成sfrxETH的frxETH，取得27万枚以太坊的质押收益。

所以Frax ETH运用其链上的流动性管理资源，为frxETH引进了外部鼓励，提高了归纳收益，间接提高了LSD (sfrxETH) 的商场利率。

frxETH Pool 来源于 Convex

crvUSD 已支撑 sfrxETH 作为典当品

Frax Shares (FXS)

融资状况

Frax Finance 共进行过两轮融资，融资时刻别离为 2021.7 月和 8 月，融资代币为总量的 12%，但融资金额和估值未发表。

参加 Frax Finance 出资的包含知名的出资组织如 Parafi、Dragonfly、Mechanism、Galaxy digital，也包含 DeFi 领域的知名项目创始人如 Aave 的 Stani kulechov、Compound 的 Robert Leshner、Synthetix 的 Kain Warwick、Bancor 的 Eyal Herzog 等，还有来自 CEX 布景的出资，比方 Crypto.com 以及 Balaji Srinivasan（前 Coinbase CTO 和 A16Z 合伙人）等等。

Frax Finance Investors

代币分配

• 60% – 流动性方案/农业/社区 – 经过管理每 12 个月天然折半

• 5% – 项目金库/赠款/合作伙伴/安全漏洞赏金 – 经过团队和社区自行决议

• 20% – 团队/创始人/前期项目成员 – 12个月，6 个月山崖

• 3% – 战略顾问/外部前期贡献者 – 36个月

• 12% – 认可的私人出资者 – 2% 在启动时解锁，5% 在前 6 个月内归属，5% 在 1 年内归属，6 个月内山崖。

现在FXS流转总量为74.57M，总量100M。团队、顾问、外部出资者均彻底解锁，未流转部分悉数为社区部分 (流动性方案 / 金库)。

FXS 市值、流转量数据

来自TokenUnlocks的FXS解锁数据

veFXS 代币经济学

veFXS 是一个根据 Curve veCRV 机制的归属和收益体系。用户能够将其 FXS 确定长达 4 年，以取得 veFXS。veFXS 不是可转让代币，也不在流动商场上进行买卖。

现在veFXS中已确定36.15M，占流转量的48.48%。

跟着代币挨近确定到期，veFXS 余额线性削减，在剩下确定时刻为零时挨近每 1 FXS 1 veFXS。这鼓舞了长时刻质押和活跃的社区。

每个 veFXS 在管理提案中具有 1 票投票权。质押 1 FXS 最长时刻（4 年）将生成 4 veFXS。这个 veFXS 余额自身会在 4 年后慢慢衰减到 1 veFXS，此刻用户能够将 veFXS 兑换回 FXS。

Gauge

与veCRV在Curve体系中的权力相似，veFXS能够经过投票决议Frax所支撑的流动性池中鼓励的排放。

Gauge

回购

Frax 协议的首要现金流分配机制是流向 veFXS 持有者。从 AMO、Fraxlend 借款和 Fraxswap 费用中赚取的现金流转常用于从商场回购 FXS，然后作为收益分配给 veFXS 质押者。

但跟着在Frax v2、v3中的战略调整，协议将优先提高CR至100%，所以回购或许将暂停或受限，当CR提高至100%今后，veFXS将有机会捕获悉数的协议收入。

实在典当率剖析

咱们从头对Frax的财物负债表进行了整理 (2023.10.10)，协议持有财物共计616.8M，其间：

• 协议持有FRAX总量为450.1M

• 美元和其他财物共计166.7M

别的Fraxlend中借出的FRAX有65.6M (超量典当)，FRAX的发行规划（总流转量）为741.4M，典当率为92.05%。

CR= Asset SUM / total FRAX

假如在财物和负债端一起去掉协议持有的FRAX，则典当率数值会有所下降，但典当率缺口绝对值没有太大改变。这个绝对值现在约为58.97M。

从这里咱们能够看出：

1. Frax经过AMO战略，在不打破锚定的状况下，用166.7M的底层财物撬动了数倍的安稳币规划。（假如按照传统1:1 的发行份额，FRAX的流转量等于底层财物价值166.7M）

2. 若要到达CR=100%，协议需求赚取58.9M的收益进入国库。

Frax的盈余水平

现在Frax的大部分盈余来自于AMO：

• Curve、Convex AMO收益 2%-8%

• Fraxlend AMO收益 2%-6%

• RWA 收益 5.5%

• sDAI 收益 5%

Convex AMO 年化收益率

从两个角度来预算协议需求多久能够到达CR=100%，取AMO均匀收益水平5% APY：

1. 若悉数AMO操控财物最大化运用
   680M*5%=34M

2. 若收回大部分AMO“印钞”资金（其时状况）

200M*5%=10M

也便是说，在其时的商场环境下，假如靠AMO收益来完成CR=100%的时刻大约为2-6年。当然因为AMO中的收益大部分为CRV、CVX代币，若商场行情转好，跟着CRV、CXV代币上涨将加快这一进程。

1 评价CRV、CVX上涨对CR的影响

其时Frax持有8M CRV (~$3.4M)、3.7M CVX (~$9.8M)

若CRV、CVX价格较现在上涨4倍，则CR可直接上涨至挨近100%

CRV $0.44 → $1.76

CVX $2.68 → $10.72

2 RWA事务关于CR的影响

在Frax v3中推出sFRAX以捕捉实践国际财物的收益，这是DeFi的熊市中体现较为亮眼的赛道，现在sFRAX的收益核算方式为追寻IORB利率，每个周三会预存50K FRAX来支付其时的sFRAX收益，一年的收益总额为50K*52=2.6M，以RWA实践年化收益为5.5%核算，Frax将至少布置 2.6M / 5.5% = 47M 的美元财物至RWA。（此数据以其时收益状况预算，未来或许随IORB起浮而改变）

当sFRAX合约中存款低于26M时，sFRAX的年化收益将在10%，跟着存入的FRAX越多而逐步下降。

来自 Frax 的创始人 Sam

而现在，Frax Finance协议自身在RWA事务中的潜在收益是将AMO资金布置到这里赚取收益，别的或许呈现的是，未来Frax是否会对RWA这部分收益收取费用或协议分红，一旦Frax RWA事务规划开展壮大，一起协议对这部分赢利收取费用或分红，这也将大大加快CR = 100%的进程。

3 Frax ETH事务对CR的影响

Frax ETH现在的收入状况为每年$1.31M，对比Lido的盈余水平为每年$55.46M，以现在的状况来看，Frax ETH的收入关于CR的提高效果较小。但LSD赛道的上升空间很大，一旦Lido的垄断位置不坚定，其他协议都将有很大提高。

Frax ETH data from Tokenterminal

Lido data from Tokenterminal

总结

总体来说，以其时状况保存估计CR提高至100%需求2-6年时刻，这个起浮空间很大，首要取决于Frax怎么运用自己的AMO。

假如相对达观的考虑，CRV、CVX的上涨关于CR的提高速度有极大协助，但是届时Frax相同面临两难挑选，是否卖出这些票权来确保CR，持有并锁仓CRV、CVX将具有链上流动性管理资源，卖出的话能够立刻提高CR，但会失去链上的鼓励办法。

假如从事务潜力来说，现在RWA事务的添加是推进CR提高的一个要害因素，MakerDAO已经经过sDAI吸收了很多美元流动性，假如sFRAX逐步得到商场认可，它的添加潜力也好远超越其他事务，届时假如Frax挑选将RWA收益分配给国库一部分以继续提高CR，那么CR=100%的进程将得到极大提高。

那么从出资角度来说咱们应该重视以下目标：

• 一切AMO的资金运用状况，盈余状况

• CRV、CVX代币的价格

• RWA事务的添加状况以及协议的国库是否能够得到分红

Frax构建了一个满足巨大的全栈安稳币体系，咱们能够看出不论是Fraxswap、Fraxlend，除了在公开商场上线之外，都在为Frax Finance自身服务。这一点相似于MakerDAO endgame方案中的subDAO：

• 一起点是，MakerDAO和Frax都在方案环绕自身的中心 (安稳币) 来横向扩张，构建一个全栈产品。

• 不同点是，MakerDAO决议把这些功用分包出去给其他subDAO，Frax则一致由frxGov管理。

长处是Frax抓住了DeFi商场中几乎一切正确的需求，天花板较高，且在机制设计上现在都具有前瞻性。但明显其或许存在的问题便是一个涵盖了安稳币、买卖体系、假贷体系、跨链体系、LSD、未来还或许上线的Frax Chain Layer2，这样一个巨大的体系需求一个十分高效且健全的管理模块，一起功用之间的危险阻隔也尤为重要，考验未来协议功用和链上管理的安稳性。

此时快讯

【Tether CEO：RGB协议是在比特币上发行稳定币的“最佳机会”】金色财经报道，Tether新任首席执行官Paolo Ardoino表示，RGB协议是在比特币上发行稳定币的"最佳机会"。Ardoino认为，在Tether停止使用Omni发行USDT稳定币后，RGB是Omni的"合法继承者"。
RGB是比特币和闪电网络的智能合约系统和链外协议，可以铸造和发行基于比特币的数字资产。据其网站介绍，它最初是由比特币教育家Giacomo Zucco于2016年设想的一种"基于非区块链的资产系统"，利用了比特币核心开发者Peter Todd早先的想法。