美债成推动RWA赛道主力 不同基因玩家如何创新？

一向热度不减的RWA覆盖规划十分广泛，它囊括了安稳币、债券、股票、房地产等不同方向财物怎么与链上结合的问题。

但纵观本年整个  RWA 赛道的升温，背面首要仍是由美债推进。RWA 领域  TVL 靠前的项目根本为美债类的项目，大涨的 COMP 、 MKR 等 DeFi 协议的 RWA 布局也首要是环绕美债做文章。有关美债怎么引进链上，是现在 RWA 最典型的事例。 

而美债为什么成为这一轮 RWA 叙事的国家栋梁，咱们在往期文章中重复提到过，一个最直接的逻辑是，美联储继续加息下，美债利率的上涨，让许多 DeFi 协议或许加密出资者开端转向获取美债无危险高利率收益

但除了十分明确的收益需求外，咱们很少提到的一个实践痛点是，美债出资的门槛一向很高。即使是美国公民，繁琐的 KYC 和开户流程就将大部分人拒之门外，更何况非美国公民。此时，怎么在合规的情况下，将链下的美债和链上结合，降低出资美债门槛，将美债的收益带到链上用户，是一个摆在许多项目方面前有切实价值但又充满阻力的实践问题。

将美债带入链上并非易事。如 Multicoin Capital 联创 Kyle Samani  所言，“这是一个规范问题，你需求让所有相关方，比发行人、承销商、基金办理人、审计师、买家、卖家、生意人、银行等，都赞同新规范。”

不仅是美债代币化，其它债券商场、股票、房地产等财物的代币化，要完结将传统实在国际的链下财物引进链上，也相同都绕不开许多政府监管、办理组织等中介方的参加。其间涉及的合规问题以及法令危险问题都较为杂乱。

咱们或答应以先从现在最有代表性、相对最简略规范化的美债引进上链这个切面，了解完结  RWA 的流程和实践阻力，以及整理这一赛道的玩家们怎么在降低用户运用门槛、添加流动性方面的创新。

作者：flowie，ChainCatcher

不同基因玩家，怎么将美债收益引进链上？

看似横空出世的美债引进上链，其实早已暗潮涌动。除了资管公司的代币化美债基金、链上美债协议新贵们则致力于将美债收益代币化上链，还有安稳币协议们经过财物储藏等方法直接将美债收益带给加密用户。依据 RWA 数据研讨渠道 rwa . xyz 的统计来看，现在仅代币化美债商场已突破了6.8亿美元（不包含直接引进方法），链上美债平均到期收益率超 4%。

1、早早布局的资管公司：Arca、Franklin Templeton、WisdomTree

偏向传统金融的资管公司可能是最早一批瞄准美债代币化的玩家。2020年，数字财物办理公司 Arca 旗下创新部门 Arca Labs  经过两年多的九次提交后，终于向美  SEC 注册了一家出资美国国债的基金，该基金也称作为是一种 BTF （区块链转移基金），遭到美国《1940 年出资公司法》的监管。

Arca Labs 能够将该美国国债基金比例转化为代币 ArCoin 的方法，在以太坊上保管记载。用户购买  ArCoin ，相当于认购了  Arca Labs 的美国国债基金。而 ArCoin 的定价依据基金财物净值发行来定。

其间， ArCoin 的终究记载所有权由转让署理维护，该署理受 SEC 监管并由专心实践国际财物代币化的区块链公司 Securitize 运营。现在已参加 Securitize 的 KYC / AML 流程或已具有 Securitize ID 的出资者（美国和非美国）能够购买 ArCoin ，而 Arca 仅接受美元法定资金的认购。

办理财物过万亿美元、最大的上市基金办理公司 Franklin Templeton ，也早在 2021 年 4 月份就在 Stellar 区块链上推出了政府钱银商场基金 FOBXX 。 FOBXX 是首个运用公共区块链进行买卖处理和记载股份所有权的美国注册一起基金，遭到美国《19 4 0 年出资公司法》的监管，从其注册和、办理和发表等多方面调查， Franklin Templeton 供给了监管最严厉的产品之一。FOBXX 也是现在代币化美债规划最大的玩家。

FOBXX 的转账署理会以簿记方法保管官方记载，区块链仅作为二次记载。本年 4 月份， FOBXX 还拓展到了 Polygon 。

依据  FOBXX 官网，其将总财物的至少 99.5% 出资于由美国政府全额典当的证券、现金和回购协议有价证券或现金。而 FOBXX 基金每股由一个“ BENJI ” 代币代表， BENJI 代币价格安稳在 1 美元。FOBXX 经过其开发的应用程式 Benji Investments app ，将美国国债的收益分配给 BENJI 持有者，即 FOBXX 基金的股东。

BENJI 的目标商场是美国出资者，散户和组织出资者都能够参加。出资 FOBXX 必需具有一个专属的链上钱包以进行买卖(在开户时由基金的过户署理人帮其创立)，并经过 Benji Investments App 完结购买等买卖，而与出资者钱包相关的私钥由基金的过户署理人( transfer agent ) 持有。现在出资者相同无法运用安稳币购买 BENJI ，用户购买的 BENJI 代币仅仅用于接纳美债收益的凭证，没有太多杠杆效用。

现在 FOBXX 的总财物规划已接近 3 亿美元财物，其间 Stellar 基金会为其注入了 2000 万美元， FOBXX 近一年的年化利率为 3 .75%。

美国首要的 ETF 供给商之一 Wisdom Tree 在代币化美债上的布局也颇深。 Wisdom Tree 于 2022 年 1 月宣布推出一项新的直接面向消费者的金融科技产品。该产品名为“ Wisdom Tree Prime ”，目标是为美国出资者供给从政府债务到跨财物类别的精选出资时机，其产品基金比例将在区块链上以代币方法表示。

12 月， SEC 批准了 WisdomTree 的 10 支数字基金组合。与和 Arca 的产品相同，这些基金都是《1940 年出资公司法》产品，发行在 Stellar 链和以太坊链上，转账署理会以簿记方法保管官方记载，区块链仅作为二次记载。出资者相同需求经过其推出的 WisdomTree Prime 手机程序进行购买等买卖。

从 WisdomTree 官网上来看， WisdomTree Prime  的相关美国国债产品有短期国债数字基金（ WTSY X ）、浮动利率国债数字基金（ FLTT X ）、3-7年国债数字基金（ WTTS X ）、7-10年国债数字基金（ WTST X ）、长期国债数字基金（ WTLG X ）、 TIPS 数字基金（ TIPS X ）。其间，短期国债数字基金（ WTSY X ）办理着约 100 万美元的财物。但该产品仍在测试尚未向更广泛的受众开放。

依据 WisdomTree 的说法， WisdomTree Prime 的目标用户并不是组织加密出资者，而是美国散户出资者。现在 Stride 和 Galileo 是他们的支付合作伙伴，用户能够经过 ACH 转账为其 Prime 账户预存资金，然后将收益存放在道富银行。此外， WisdomTree Prime Visa 借记卡开始将作为虚拟卡供给，可与 Apple Pay 、 Google Pay 和 Samsung 一起运用付款后，将运用不久后发布的实体借记卡。

整体来看，这类偏传统金融的资管公司在代币化美债上的做法简直共同，以基金比例代币化的方法运作。持有基金代币比例和出资基金的要求相同，基金比例代币的持有者需求将地址注册为基金的白名单，不在白名单上的地址不会被执行买卖，出资者根本都需求是美国居民，也只支撑法币买卖而不支撑安稳币等加密钱银的买卖。其间，区块链首要是发挥二次记账的效果，基金转账署理的官方记载仍经过簿记方法办理。

也就是说，这类资管公司在美债代币化上的探究，虽然在遵守合规上较为严苛，但仅仅简略应用了区块链的技能的记账方法， 和加密国际的 DeFi 并没有太多联络和流动。

值得一提的是， Compound 开创人 Robert Leshner 在 6 月 29 日宣布成立的新公司 Superstate ，依照其提交的请求，简直也是计划依照上述传统金融组织的基金比例代币化的方法运作。但 Robert Leshner 具有美政府财政部相关布景，是否会给这种运作方法带来新的玩法，也值得期待。

2、“顺势而为”的安稳币玩家：MakerDAO 、 Frax Finance

比较于以上资管公司， Maker 等安稳币协议们则经过运用国库财物装备美债的方法，直接获得美债的收益。

近期因在 RWA 上的布局被评论许多的 MakerDAO ，本年继续在加大关于美债财物的出资。作为简直最早一批布局 RWA 的 DeFi 协议， MakerDAO 并不是一开端就直接出资美债，它最早还探究过出资太阳能、房地产等 RWA 财物装备，但终究由于这类财物存在许多违约危险，都没有太多下文。

关于 MakerDAO 而言，多元化的财物装备不仅是考虑收益上的可观增长，另一方面，这减少了关于单一财物的依靠，降低了许多单点危险。此前 MakerDao 近一半的财物储藏都来自 PSM （ Primary Stablecoin Module ）安稳币模块中的安稳币，而其间近70%都是 USDC 。也就是说， MakerDao  在还没有收益的情况下，还要承当  USDC 脱锚的危险。

而比照之下，美债简直是无危险利率产品，又因加息下美债利率的继续上升， MakerDAO 布局美债简直是顺势而为。据官方数据，到 5 月， MakerDAO 在 RWA 出资组合总额达到23.4亿 DAI ，首要用于购买美国国债。据 dune 面板， MakerDAO 超一半的收益都是 RWA 财物生息财物带来的。

在收入的可观增长下， MakerDAO 也本年也多次上调 DAI 存款利率，先从1% 上调至3.49%，而近来直接提升至8%，高过了其底层财物美元的5%无危险利率，目的则是扩展 DAI 和 DSR 的运用规划。

推荐阅览：《DAI 的 8% 超额“无危险利率”怎么来的？》

值得一提的是， MakerDAO  装备美债财物的方法，并没有选用财物发行渠道，而是经过信任法令结构去持有美债财物。依据 MIP65 提案， MakerDAO  托付 Monetalis 负责规划整体法令架构，而  Monetalis 是基于英属维京群岛（ BVI ）的信任法令架构来完结链上链下的打通。

经过这样的信任结构， MakerDAO 得以将储藏财物先兑换成法币，再由托管银行购买美债 ETF ，获得对应收益，然后经过提升  DAI 的存款利率，将协议收入分给 DAI 的持有者。

现在除了 MakerDAO 外，算法安稳币协议 Frax Finance  也一向探究选用美债等 RWA 财物。 Frax Finance  和 MakerDAO 此前有品种似的窘境，即关于 USDC 作为典当品的过度依靠，本年初， USDC 脱锚导致 DAI 、 Frax 都跌破0.9美元，进一步倒逼  Frax Finance  强化储藏，减少对 USDC 的依靠。

本年年初， Frax Finance 在媒采访中透露，2023 年的规划中就包含开设美联储主账户（ FMA ）直接持有美国短期债券，但该计划被许多加密 KOL 看作简直是“天方夜谭”，而 Frax Finance 对此的后续发展也没有发表。

而即将上线的 Frax   V3 版别中则透露了一些关于美债等 RWA 财物储藏的发展。7月份， Frax Finance 开创人 Sam Kazemian 在与社群互动的过程中提及本次晋级背面的想法：FRAX 自成立以来是在 USDC 不脱钩的假设下运作。但当 USDC 脱钩时，0.95 USDC + 0.05 美元 FXS 的换回价值不足1.00 美元。因此 FRAX v3 将经过许多新的 AMO 和具有“主权美元”挂钩的功能来改变这一现状。

8 月 7 日， Frax Finance 开创人发布“将 FinresPBC 作为 FRAX v3 的链下 RWA 合作伙伴”的提案。FinresPBC 是一个安稳币技能服务商，该提案中提到， FinresPBC 将为 Frax 协议供给的服务，包含持有美元存款、发行和换回 Paxos USDP 和 Circle USDC 安稳币以及持有、购买和出售美国国债。每月， FinresPBC 将揭露发布其为 Frax 协议持有的所有储藏的完整财物细目和陈述。

但关于 Maker DAO 这类运用信任法令引进美债收益的方法，专心 RWA 研讨加密 KOL @ kenjisrealm 认为，其间仍然存在财物方违约、署理人危险、法规危险等危险。尤其是，2024年美国的企业通明法（ Corporate Transparency Act ）将上路，即使是 DAO 也有必要发表实践控制人与有影响力的利益相关者，而这些都与 Maker DAO 现有的 RWA 结构抵触。

但在 《RWA 闲谈：合规、细分赛道和前景展望》中， dForce 开创公民道表示，假如 MakerDao 自己建立一个信任来持有美债财物，至少比经过 Circle 这种直接方法要少一层运营危险。更重要的是这种形式将影响整个安稳币商场的格式，去中心化安稳币可能有弯道超车的时机。由于去中心化安稳币引进美债的利息后比中心化安稳币有更大的吸引力。无论是在收益性仍是在可编程性，它能够更灵活地调整底层财物的危险构成。

3、寻求降低出资门槛的加密新贵：Ondo Finance / Flux Finance 、 Matrixdock / T Protocol

无论是传统金融的资管公司将美债代币化，仍是安稳币协议经过信任方法将收益直接带给其安稳币用户，其美债的代币化都没有商场流通，根本上是纯粹的链下形式。这种形式的局限性也很明显，传统资管和加密资管公司的美债代币化，首要面向美国的非加密出资者，需求严厉的 KYC ，且认购一般需求在专用的 App 里运用，也不支撑加密钱银认购，出资门槛仍然比较高。而安稳币协议仅仅将收益局限在其持有安稳币的用户。

对加密用户来说，仍然面对怎么将更多搁置加密财物经过低门槛投入美债上的痛点，于 DeFi 项目方而言，需求考虑怎么以合规和低门槛的方法，将美债收益以代币化分配给加密用户。

现在 RWA 研讨渠道 rwa . xyz 在最新的代币化美债研讨陈述中，列举了 Ondo Finance / Flux Finance 、 Matrixdock / T Protocol 、 Maple 、 Backed 、 Swarm  等 DeFi 协议在美债代币化的探究。但由于合规需求，大部分美债代币化协议都需求 KYC ，关于区域的限制也很明显，这也意味着其面对着发行规划受限的问题。

但比较传统资管公司的美债代币化，其将美债引进链上的合规化方法有所不同，此外它支撑运用安稳币，操作上也相对更为快捷。下文则选了 TVL 相对更高且在绕开 KYC 上有所探究的美债代币化协议做一些简要分析。

兴办于 2021 年创立的 Ondo Finance ，团队成员有高盛、 Fortress 、 Bridgewater 和 MakerDAO 等组织和 DeFi 协议的丰厚布景。本年初， Ondo Finance 宣布推出代币化基金，为组织出资者供给出资美国国债和组织级债券的时机。

比较于一起基金较为繁琐的注册方法， Ondo Finance 则挑选选用基金豁免发行的方法，但这意味着关于出资者要求更高，需求满意 SEC 所定义的合格出资者和合格买家的要求，即出资至少 500 万美元的个人或实体。合格出资者能够运用 USDC 或美元出资，其间  USDC 经过 Coinbase 被兑换为美元后，经过为组织出资者供给大宗生意渠道的生意商  Clear Street 购买美国国债 ETF 。所得收益则以代币化的方法分配给组织出资者。

这样的出资门槛仍然很高，但 Ondo Finance  发动的假贷协议 Flux Finance 让一般出资者能够直接获得美债的收入。Flux Finance  允许 OUSG 的持有者质押 OUSG 借出安稳币。而作为 Flux Finance  假贷池中的安稳币供给方，无需 KYC 即能够直接的方法获得出资美债的收入。现在 Flux Finance 总供应近 4000 万美元。

而比较于基金豁免发行的方法， Matrixport 推出的链上债券渠道 Matricdock 则挑选了成立特别目的公司（ Special Purpose Vehicle ， SPV ）的途径，作为购买和持有美国国债的发行商。Matricdock 推出了以美国国债为根底的产品 Short - term Treasury Bill Token （ STBT ），依照合规规则，其仍然需求客户进行 KYC 并将地址注册为白名单列表，有最低出资 10USD 的要求，且不对中国大陆、新加坡、美国、加拿大等区域的客户供给服务。

和 OUSG 类似， STBT  允许用户运用安稳币出资， STBT 经过其发行商将安稳币转入法币，供“第三方托管人”购买根底国债，但现在它并没有像 Ondo Finance 相同发表“第三方托管人”。

值得一提的是，在降低出资门槛探究上， Matrixport 推出了无答应的美债出资协议 T protocol 。比较于 Ondo Finance 经过假贷协议 Flux Finance 直接为加密用户引进无需可的美债收益外， T Protocol 则经过将 MatrixDock 发行的 S T B T 封装的方法，完结无需答应的美债出资。

依据 HashKey 的《HashKey：以美国国债为例评论 RWA 的代币化》陈述中分析：T Protocol 推出的 T B T 代币是 S T B T 的包装版别，出资者将安稳币存入 T Protocol 后， T Protocol 铸造 T B T ，当堆集到 10 万 U S DC 后托付合作伙伴购买 S T B T 。T B T 锚定 1 美元，能够经过协议换回，以 rebase 的方法发放美债收益。还有一种 w T B T 是 T B T 包装的非 rebase 方法。HashKey 认为， T B T 背面是协议购买 S T B T 以及还未来得及购买 S T B T 的 U S DC 储藏， T Protocol 相当于非 Matrixdock 用户与 Matrixdock 之间的中介。而 T B T 也是是安稳币的潜在竞赛者。

小结：美债 RWA 对 DeFi 有哪些值得关注的影响？

结合上述美债收益引进链上的相关协议，以及 Mint Ventures 的播客回忆文章《 RWA 闲谈：合规、细分赛道和前景展望》中的一些分析，美债的 RWA 关于加密商场值得关注的影响首要有两点：

一是留住链上加密资金，减缓资金出逃。在阅历了长时间的熊市下，许多搁置的安稳币等加密财物，很难找到危险低且收益可观的途径，而美债 RWA 无危险收益必定程度上填补了这种需求，减缓链上资金出逃。从更长远的角度来看， dForce 开创公民道提出了一个考虑：安稳币已经将美元代币化了，而美元的原生利息此前一向没有被代币化，一个钱银假如没有本身的利息，就无法成为真正的钱银。当将这两者结合在一起，意味着咱们真正将美元的钱银完整地代币化到链上，这含义重大。

二是关于安稳币格式的影响。一方面， MakerDao 等安稳币协议经过对美债的财物装备，减少了关于 USDC 等中心化安稳币的依靠，降低了运营危险，一起运用其收益率吸引了很多用户持有其安稳币。另一方面，不少像 T protocol 、 OpenEden 等美债出资渠道都经过发行安稳币方法来协助用户获得具有收益型的美债敞口，必定程度上也为安稳币商场的竞赛注入了新的势力。

此外，随着美债 RWA 在合规上以及桥接加密金融和传统金融上的一些技能探究，或许能为其它 RWA 财物进入加密商场供给学习含义。

此时快讯

【Coinbase宣布德国将成为其区域人才中心】10月17日消息，Coinbase 宣布德国将成为其区域人才中心，正在寻求在整个欧洲扩大其产品和服务范围。在接下来的两周内，Coinbase 将在欧洲深入主要市场（包括爱尔兰、比荷卢经济联盟和北欧、西班牙和意大利）推出一系列运营和人员公告。
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