编撰：Zack Pokorny 编译：深潮 TechFlow
RWAs 的添加及新类型 RWAs 的引入在链上，主要是由原生加密用户的需求驱动，而不是新的加密选用者。
区块链上存在几种不同的 RWA，各具特色，服务于不同的运用案例。尽管安稳币和代币化黄金等某些类型的 RWA 已经存在多年，但美国国债等其他类型的 RWA 最近是在利率上升的布景下出现的。本文将扼要概述以下类型的收益型 RWA:
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房地产
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私家信贷
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国债
注：以下剖析侧重于 RWA 这些代币化财物及其市值。本陈述不包含有关构建 RWA 的底层协议（例如以太坊、Polygon、Stellar 等）或支撑 RWA 买卖和财务办理的辅佐区块链原生服务的信息。此外，陈述不会在图表和 RWA TVL 核算中涉及安稳币（以 1250 亿美元的价值占有率最大、前史最悠长的 RWA），以防止其他市值较小的 RWA 添加被掩盖，或 RWA 推动力被轻视。
将实际国际与数字国际整合
RWA 由完结以下一项或多项活动的发行方创立：
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在实际国际中获取财物
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将这些财物代币化到链上
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向链上用户分发 RWA 代币
如果没有发行人，无论它们是中心化公司、去中心化协议仍是两者的组合，RWA 都不会存在于链上。
一些值得注意的 RWA 发行方包含：
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Centrifuge（活泼发行的 RWA 价值 2.38 亿美元）——最大的链上私家信誉借款发行者。
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Franklin Templeton（活泼发行的 RWA 价值 3.1 亿美元）——发行代币化国债代币的传统金融安排。
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Wisdom Tree（活泼发行的 RWA 价值 1100 万美元）——发行国库盯梢基金的安排本钱市
这个简短的列表，加上上图中所示的其他发行人，凸显了链下实体背书链上 RWA 的情况。Franklin Templeton 和 WisdomTree 是两家资深的传统金融公司，它们的主营业务与加密钱银和区块链技能无关。Franklin Templeton 是一家拥有 76 年前史的全球投资公司，为个人和安排供给共同基金、ETF 和其他基金产品。作为一家公司，Franklin Templeton 办理超越 100 只 ETF 和共同基金产品，办理财物总值 1.5 万亿美元。WisdomTree 是一家成立于 1985 年的全球金融立异公司。该公司供给多元化的买卖所买卖产品（ETP）、模型和解决方案。WisdomTree 办理财物总值 959.48 亿美元。
曩昔几年，Franklin Templeton 和 WisdomTree 开始测验 RWA，经过代币化各种传统金融工具如代币化股权基金和国债，满意安排客户的需求。尽管这些工作还处于初期阶段，但传统金融公司发行 RWA 的举动具有催化大量从未接触过链上的新用户进入加密钱银的潜力。
收益型 RWA 添加
到 9 月 30 日，RWA 市值到达 24.9 亿美元，比 4 月 19 日创下的 27.5 亿美元峰值下降 9.6%。尽管国债相关 RWA 微弱添加，但曩昔 18 个月私家信贷发行方活泼借款大幅削减，使 RWA 市值低于前史最高值。
从 1 月 31 日到 9 月 30 日，非安稳币 RWA 的价值添加了 10.5 亿美元。曩昔三个季度中新增添加的 8.557 亿美元来自国债及其他债券、房地产和私家信贷。
私家信贷
私家信贷对错银行安排供给融资的一种假贷形式。因为 2008 年金融危机以来，银行面临的监管日益增多，私家信贷商场取得了显著添加，告贷人寻求本钱的辅佐来源。在当时的利率周期，这一趋势进一步扩展，银行财物负债表尤其受约束（正如本年早些时候的银行封闭所证明）。私家信贷解决方案对告贷人和借款人都有利。它为告贷人供给了银行借款所缺乏的灵活性；其起浮利率为借款人供给了固定利率代替方案所没有的利率维护。到 2023 年 8 月，全球私家信贷借款商场估值 1.5 万亿美元。
从 1 月 1 日到 9 月 30 日，链上私家信贷借款的活泼价值添加了 2.105 亿美元（84%添加）。大部分添加（74%）来自 Centrifuge，其未归还借款余额添加了 1.557 亿美元。Clearpool 这个去中心化信贷商场在曩昔三个季度经历了最大的相对改变。从 1 月 1 日到 9 月 30 日，该平台的借款余额添加 966%，到 9 月 30 日到达 2396 万美元。Clearpool 在其生命周期内，在 3 条链上（Polygon、Polygon zkEVM 和以太坊）已累计发放了超越 4 亿美元的私家信贷借款。
尽管 2023 年有所添加，但链上表明的私家信贷借款总值仍比 2022 年 5 月到达的前史最高 15.4 亿美元低 70%。美联储大幅加息的同时，活泼借款大幅削减，且自 2022 年 3 月首次加息后的 9 个月内到期收益率上升。
用户经过存入安稳币进行链上私家信誉借款能够取得的收益显着高于用户经过 Aave 和 Compound 等 DeFi 假贷协议运用安稳币取得的收益。从 1 月 1 日到 9 月 30 日，链上私家信贷借款代币化的收益率与 Aave 和 Compound 安稳币供给率加权均匀值之间的均匀日息差为 7.7%。安稳币存款利率依照 Aave 和 Compound 上以下财物借入金额的加权均匀值核算：
值得注意的是，将安稳币存入 Aave 和 Compound 等去中心化假贷协议与存入 Centrifuge 和 Clearpool 等供给代币化实际国际私家信贷借款的收益率存在不同的危险情况。而大多数去中心化假贷协议上的借款都是超量抵押的，私家信贷借款的代币可能没有。
房地产
房地产是一种有形财物类别，包含住所、商业建筑和土地等房产。房地产对投资者特别有招引力，因为其经过被迫收入流如租金带来正向现金流的潜力。2023 年，房地产是国际上最大的财物类别，价值约为 613 万亿美元。
在本陈述涵盖的一切有收益的 RWA 类别中，以美元核算，链上房地产添加最少。从 1 月 1 日到 9 月 30 日，这些代币化财物的总价值为 1.78 亿美元，在某些情况下代表房地产的份额一切权。RealT 代币是代币化房地产最大的发行方，占有 49%的商场份额。Tangible 是另一家房地产要点 RWA 发行方，本年添加最微弱。Tangible 代币中的总价值锁定额从 10 万美元添加到 6400 万美元，在 2023 年初三个季度。
国债和其他债券
美国国债是由政府担保的债款证券。它们被广泛认为是最安全、最可靠的收益财物类型，国际知名的“无危险”（需求明确的是，危险是美国政府违约）。比较之下，公司债券是公司发行的债款证券，供给的收益可能更高但危险也比国债更大。2022 年，全球债券商场估值 133 万亿美元，仅美国公司在 2023 年初三个季度就发行了 1.02 万亿美元的公司债券。
代币化国债和其他债券的价值从 1 月 1 日到 9 月 30 日添加了 5.5705 亿美元美元。Ondo Finance、Franklin Templeton 和 Matrixdock 是头部 3 家国债 RWA 发行方。它们合计发行了 5.7205 亿美元的财物（占代币化国债和其他债券类别的 85%），并在本年发行了 4.685 亿美元的国债 RWA。
Frigg.eco 与该类别中的其他发行方不同，它发行与可持续基础设施开发商相关的债券。这些工具更像公司债券，而不是其他方发行的国债 RWA。Frigg.eco 发行的债券允许代币持有者经过为开发供给资金赚取收益，并允许开发商发行用于赞助其行动的债款。
另一个市值约为 18 亿美元的代币化国库财物是 stUSDT。stUSDT 是首个在波场上推出的 RWA 项目。近期，该财物因其支撑和收益来源的通明度缺乏而遭到批评。
近 18 个月来，期限少于 3 年的美国国债（链上选用最广泛的期限）的均匀收益率一直高于安稳币存款的均匀收益率。2023 年，这些国债的均匀利率与 Aave 和 Compound 安稳币利率的加权均匀利率之间的均匀日息差约为 3%（国债利率-链上利率）。比较之下，穆迪 AAA 级公司债券收益率与链上安稳币收益率之间的均匀息差为 2.7%（公司债券收益率-链上利率）。
前景
加密钱银本地用户对收益的需求推动了链上 RWA 的添加。本年 RWA 领域发明的新价值中约 82% 来自代币化私家信贷、房地产和国债等有收益的 RWA。在总 RWA 市值中，与非收益型 RWA（如黄金、股票和碳抵消）比较，收益型 RWA 的份额从 1 月 1 日到 9 月 30 日的 31%近乎翻倍，到达 53%（距前史最高 57%的 4%）。
2021 年至 2023 年间，美联储钱银方针的活跃改变将基准利率提升到 2007 年以来未见的水平。这为寻求更高收益的 RWA 原生去中心化金融用户发明了新的需求。
大多数 RWA 用户是加密原生用户
大多数链上 RWA 需求来自少数加密原生用户，而非新的加密选用者或传统投资者。与 RWA 代币交互的均匀用户地址的创立时刻早于这些财物在链上创立时刻，这突显了均匀 RWA 持有人已经在链上进行买卖一段时刻。
下图显现了持有以下公司和协议发行的 RWA 代币的仅有用户地址的年纪。这些财物所发行 RWA 的代币符号如下（括号中）。这些财物一共占有收益 RWA TVL 的近 70%：
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Ondo(OUSG)
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Matrixdock(STBT)
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Maple（MPLcashUSDT 和 MPLcashUSDC）
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Open Eden(TBILL)
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Backed（bIB01 和 bIBTA）
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Arca Labs(RCOIN)
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WisdomTree(WSTY)
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Swarm（TBONDS13 和 TBONDS01）
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Stream Finance(US4W)
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Bloom（TBY-Feb1924、TBY-mar24（a）和 TBY-mar24（b））
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Franklin Templeton(FOBXX)
注：这些财物持有者的快照取于 2023 年 8 月 31 日。因此，地址的年纪核算为地址首次链上买卖与 2023 年 8 月 31 日之间的天数。持有多个 RWA 的用户地址核算一次。被确认为由单个用户操控的多个地址也核算一次，运用其最早的买卖。数据盯梢这些财物发行所在的一切链上地址的年纪，包含：以太坊、Stellar 和 Polygon。以下数据还显现了以下三个协议发行的私家信贷代币化表明的用户地址年纪：
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在以太坊和 Polygon zkEVM 上的 Clearpool
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在以太坊上的 Maple
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Goldfinch.
到 2023 年 8 月 31 日，共有 3232 个仅有地址持有上述公司和协议发行的 RWA 财物。持有和互动 RWA 的地址均匀年纪为 882 天，即 2.42 年。这意味着均匀地址自 2021 年 4 月起在链上。比较之下，RWA 财物的均匀年纪为 375 天。关于代币化国库财物，这些 RWA 的年纪核算为首个代币铸造日与 2023 年 8 月 31 日之间的天数。关于 Clearpool、Maple 和 Goldfinch 等私家信贷平台发行的财物的年纪，依据协议发动日到 2023 年 8 月 31 日的天数核算。关于私家信贷 RWA 财物，运用协议发动作为这些财物年纪的开始日期能够补偿链上私家信贷的翻滚性质（即借款到期/池封闭，新借款敞开）。
20% 与上述 RWA 交互或持有上述 RWA 的地址在 2023 年以及 RWA 财物在链上鼓起的三年多前就开始进行链上买卖。下表总结了到 2023 年 8 月 31 日持有 RWA 的用户地址的年纪规模：
上面着重的许多在不到一年前履行第一笔买卖的 RWA 持有者都是 Franklin Templeton 和 WisdomTree 发行的财物的 RWA 持有者（34%，188 个地址），这表明由资深金融公司创立的 RWA 产品可能正在成功地招引新的用户群进入加密领域，尽管 RWA 用户的大多数依然似乎是原生加密用户。
RWAs 意味着实际国际的危险和局限性
尽管许多 RWAs 是在公共区块链上发行的，但它们并没有为用户供给无障碍拜访金融产品和服务的权限。在大多数情况下，链上与 RWAs 互动的用户需求完结 KYC/AML 或白名单验证、信誉认证查看，且可能需求满意最低余额要求才能铸造、购买、存入和/或换回 RWAs。RWAs 受限于相似或在某些情况下比其传统金融对应物更多的约束。这意味着 RWAs 没有经过让个人参加他们原本无法取得的金融活动来扩展对金融工具的拜访规模。
此外，RWAs 存在着与一切链上应用程序和服务相关的技能危险以外的独特危险。例如，因为私家信贷假贷在传统金融中在某些情况下是无担保的，私家信贷借款的代币化表达也必须反映这一实际。如果链下告贷人违约其借款，那么链上存款人可能会丢失资金。为了补偿链上此类危险，RWA 私家信贷发行者必须经过借款危险/收益规模内的搬运和通曩昔中心化自治安排（DAOs）的通明管理流程审查新借款，找到让财物定位的办法。
美联储方针至关重要
美联储的行动大大推动了 RWAs 本年的遍及度。随着利率上调，链外收益对链上用户变得更有招引力。此外，随着利率上升，最有价值的 RWA 类型也发生了改变。例如，在 2022 年第二季度，私家信贷支撑的 RWAs 占总 RWA TVL 的 56%，而美国国债支撑的 RWAs 占 0%。在 2023 年第三季度，私家信贷支撑的 RWAs 在总 RWA TVL 中的份额下降至 18%，而美国国债支撑的 RWAs 份额添加至 27%。美联储方针是影响 RWA DeFi 领域扩张和布局的推动力。
结论
RWAs 的添加及新类型 RWAs 的引入在链上，主要是由原生加密用户的需求驱动，而不是新的加密选用者。但是，Franklin Templeton 和 WisdomTree 等主要传统金融公司对 RWAs 的选用，显现了这一 DeFi 新兴领域招引未来新用户的潜力。2023 年 RWAs 势头微弱，许多这类财物的市值正趋向新的前史新高。不断改变的宏观环境将持续影响这个领域的发展，原生和非原生加密用户对这类财物的持续需求也将如此。
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