编译：Odaily 星球日报 jk
原文作者：Matt Levine 是一位负责金融报道的彭博观念专栏作家。他曾是 Dealbreaker 的编辑，曾在高盛的投行部任职，担任 Wachtell、Lipton、Rosen Katz 的并购律师，并在美国第三巡回上诉法院担任助理法官。
指控
对 Sam Bankman-Fried 的首要指控是：
客户在他的加密买卖所 FTX 存入了数十亿美元以购买加密钱银。
Bankman-Fried 的买卖公司 Alameda Research 秘密地用这笔钱在加密钱银上赌博，并进行了一些古怪的非流动性危险投资。
此外，好像有许多钱被挪用来进行政治捐献、购买名人背书、为 Bankman-Fried 及其家人在巴哈马购买房地产等。
上一年 11 月，当客户开端要求退款时，钱现已不在了。
这真的很糟糕！“客户的钱不见了”与“你住在一个价值 3000 万美元的顶层公寓”之间的组合太致命了。这是金融诈骗的最基本描述：客户没有钱了，而你有钱了。
但 Bankman-Fried 明天将受审，Michael Lewis 在《 60 分钟》节目中被问及“你以为他成心盗取客户的钱吗”时回答说：“这么说，不是。”所以我猜会有一套辩解说辞。
那么辩解是什么？我以为辩解大致是：“加密商场崩盘了，‘银行’爆发了挤兑，是挤兑导致了客户资金的消失。这是一个事故，也许是一个粗枝大叶的事故，但不是偷盗。”这真的是一个很难为自己辩解的状况。
最困难的第一件事是，在像 FTX 这样的加密买卖所，咱们通常不觉得会产生“挤兑”。一个加密买卖所应该怎么作业的直观方法是：
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我存入 100 美元。
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我在买卖所买了 100 美元的比特币。
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买卖所为我标记了 100 美元的比特币。
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当我要提取我的 100 美元的比特币时，假如它不在那里，那意味着有人偷了它。
FTX 大部分时分不是这样运作的。它是一个期货买卖所。它的运作方法更像是：
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我存入 100 美元。
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我用这些钱在买卖所赌了 1000 美元的比特币。
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买卖所持有我的 100 美元的典当，但那 1000 美元的比特币并不存在；仅仅我和另一个客户之间的赌注。
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假如比特币上涨 20% ，那么那 1000 美元的比特币现在价值 1200 美元，我的 100 美元的赌注现在价值 300 美元。
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同样，另一方，即与我对赌的人，拿出 100 美元的典当赌 1000 美元的比特币；现在比特币上涨了，他的 100 美元的赌注现在价值为负 100 美元。
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当我去提取 300 美元时，假如它不在那里，那意味着赌注输家没有付出——或者买卖所上其他赌注的输家没有付出，导致买卖所没有满足的钱付出给我。
买卖所介于赌注的赢家和输家之间，除非欠它钱的客户付款，不然它不能付出欠客户的款项。通常，客户会供给典当，买卖所会对持仓进行危险办理等，所以不会有问题，但在商场忽然剧烈动摇的状况下，买卖所或许没有满足的资金。这在合法的、受监管的买卖所的确产生过；上一年在伦敦金属买卖所几乎产生了这种状况。
但没人信任这一点；这现已远比陪审团愿意听到的要杂乱得多了。直觉上，假如你接受客户的现金，你应该有这些现金，假如你没有，那看起来就很可疑。（FTX 只要现金账户的客户，包含那些在 FTX.US 上实在应该是全现金和阻隔的客户，也陷入了破产之中。）
即便你现已说服了陪审团银行挤兑是或许的，这种辩解也面临着许多问题。我想提及其间的三点，尽管想到更多并不难。
第一：
并非加密钱银价格的某些动摇导致了许多的 FTX 客户资金被清空，使他们欠 FTX 款项并使 FTX 无法归还其他客户。加密钱银价格的某些动摇清空了一个 FTX 客户的账户：Alameda。结果显示，Alameda 对 FTX 有许多的未典当或未供给满足典当的债款：当客户的钱不在时，几乎彻底是因为 Alameda 亏本了。
这自身就很可疑：假如买卖所的基本经济结构是它欠全部客户的钱，可是唯一它的最大客户（一个由买卖所首席执行官具有的买卖公司）欠它的钱，那么这是很糟糕的。从结构上看，这便是“咱们从客户那里拿钱，用它来为自己赌博”。
可是这样做的每一个细节都十分糟糕。Alameda 欠 FTX 许多钱，但其别人没有——没有其别人因为巨大的价格变动而被清零，导致它在 FTX 产生了一个没有典当的负仓位 — 因为 FTX 的确有合理的危险办理系统。假如你运营一些没有相关的对冲基金，而且你想用自己的 20 美元并从 FTX 借入 10 亿美元来购买一些不流动的、动摇性大的、投机性的加密钱银，FTX 的计算机会说“绝对不”。这是 FTX 的自豪之处，是他们宣传的内容，是他们向监管机构和国会夸耀的事情，也是 Bankman-Fried 在推特上议论的事情。
可是 Alameda 被答应这样做：FTX 的代码中有一些设置，答应 Alameda 有一个无限的负余额，能够自由地告贷，不需要任何典当。Alameda 在上一年的加密钱银商场崩盘中运用了这一点，因为它在其他地方很难告贷。审判的一个要害部分将是关于 Bankman-Fried 是否授权了这一行为。在与 New Yorker 的 Sheelah Kolhatkar 的交谈中，“Bankman-Fried 坚决表示”，检察官不会能够出示任何证明他授权无限制告贷的文件，因为，他说，没有这样的文件。”可是基本上在 FTX 作业的其他全部人或许都会证明他的确这么做了。这是十分自私的证词：检察官供给的协议隐含的是“假如你说 Bankman-Fried 这么做了，你或许能够避免进监狱，假如你不这么说，咱们或许会永久把你关进监狱。”尽管如此，这对他并没有帮助，而且检察官好像有录音，证明他的搭档在政府介入之前就这么说过。
第二：
并不仅仅 Alameda 进行了一系列加密钱银买卖的赌注，全部这些都刚好与它背道而驰。Alameda 并没有被像跨境比特币套利出错，或者甚至真的被 Terra/Luna 的溃散所困扰，那使得许多其他的加密公司倒闭。Alameda 的费事，实践上是它欠 FTX（和其客户）数十亿美元，而它的资产首要是由 FTX 相关的古怪的非流动性资产组成——FTT，SRM，MAPS 和其他代币：“Samcoins”是 Bankman-Fried 创造的，首要由 Alameda 具有，代表了他自己的投机活动的赌注。客户来到 FTX 赌注比特币和以太坊以及其他品种的非相关加密钱银，然后 Alameda 拿走他们的钱，悉数投入到 FTX 自家的加密钱银中。
接受实在的客户资金 — 客户给你用来赌博的美元，当然，或者是加密钱银，但至少是不受你操控的加密钱银 — 并运用它来冲高你操控的加密代币的价格，这有点像庞氏圈套。这便是盒子。Bankman-Fried 曾在一个播客中对我表达过这个想法——你能够随意创造一个加密钱银，赋予它一些任意的商场价值，然后根据它的虚假商场价值借入数百万美元。
第三：
现实仍然不明确，我的假设是，大约 80 亿美元的失踪客户资金的绝大多数都流向了 Alameda，它在愚蠢的加密钱银赌注上丢失了。但并不是全部的。Lewis 在《 60 分钟》中说，Tom Brady 为代言 FTX 获得了 5500 万美元的报酬，他是众多高薪的名人代言人之一。在政治捐款、有用的利他主义活动、巴哈马的房地产以及 FTX 的奢侈运营上花费了数百万美元。
你能够幻想某种管帐方法，其间全部这些费用都是严格地从 FTX 的经营收入（从其合法地向客户收取的买卖费用，而且他们用现金付出的费用）中付出的，而 80 亿美元彻底是因为 Alameda 杠杆的不幸过错而丢失的。但没有任何迹象表明存在这样的管帐办理方法，每个人都同意 FTX 的实践管帐是荒唐可笑的。例如，FTX 集团的职工经过在线“聊天”渠道提交付款恳求，其间一个不同的主管组经过运用个性化的表情符号呼应批准付出，”破产后的首席执行官抱怨说。这使得咱们不或许真的论证全部这些费用都是从经营收入而不是客户资金中付出的。
相反，它看起来更像是 FTX 和 Alameda 有一种不区别的资金池，他们为自己奖赏了巨额的管帐收入，然后因为他们以为那里还有更多的钱，所以他们对于随意花费数千万美元不感到困扰。Bankman-Fried 的辩解必须是像“当我看咱们的财务状况时，我觉得咱们比欠客户的钱还多有许多许多的钱，所以我觉得在商场营销和职工福利上花费几亿美元没有问题。”
而且，FTX 好像的确经过实践费用赚了许多钱。有一段时间 Alameda 在账上有一个巨大金额的资产负债表，上面有许多权益。从概念上看，在巅峰时期，FTX/Alameda 或许具有一堆代币，商场价值（FTX/Alameda 持有的代币的最后售价乘以代币数量）为 1000 亿美元，而它欠客户 300 亿实在或相对实在的资金（美元、比特币、以太币等）。Bankman-Fried 或许看着这些数字并以为“嗯， 1000 亿远远超越 300 亿，咱们很富有，咱们能够负担得起 Tom Brady。”
但这 1000 亿是假的，意思是 FTX/Alameda 不能得到（并没有得到）这些代币的任何近乎 1000 亿美元的价值，而 300 亿是真的，意思是美国政府正试图把 Bankman-Fried 关进监狱，因为客户没有全额拿回他们的钱。
这种辩解的一个问题，以及“银行挤兑”辩解的一个通常问题，是它需要对加密钱银持有许多达观情绪。它要求你信任 Bankman-Fried 看着 Alameda 的巨大的加密钱银库存——部分由 Bankman-Fried 创造的加密代币组成，他和 Alameda 在很大程度上操控了这些代币的买卖，这些代币的商场价值首要根据对他的信心——并说“啊，这是实在的钱，我能够持续花这个钱，还有满足的实在的钱来归还我的客户的美元和比特币等。”
我的意思是，这里有一个数学问题：
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你有 1000 亿美元古怪的加密代币。
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你欠人们 300 亿美元的真钱。
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你有多少钱能够花？
我的答案是“哎呀，没有，我必须尽快归还那 300 亿美元，不然全部都会溃散，我会进监狱。”
但那是我！在加密钱银范畴有许多人会说：“太好了，我有 700 亿美元，加密钱银是未来， 1000 亿美元的各种加密钱银至少和 1000 亿美元的价值降低的法定钱银一样有价值。”
仅仅 Bankman-Fried 从未好像是其间之一。我曾经写过在“box”播客后对他的印象：
我的观念是，假如你和一个加密钱银买卖所的运营者交谈，他像是说“加密钱银正在改动世界，你过时的经济学仅仅无端的恐惧，HODL”，那就糟糕了。一个疯狂的加密钱银实在的信徒不是运营买卖所的人。你想要的运营买卖所的人是一个正确的买卖者。你期望有人的基本情绪对金融资产是：“假如有人想买，有人想卖，我会把他们放在一同并收取费用。”你期望有人的观念是由商场而非意识形态驱动，关怀危险而不是未来主义。对他买卖的产品持有一定的怀疑情绪或许是健康的。
好吧。这本来是一个好主意。假如你对自己手头的巨额加密钱银持有怀疑情绪，你就不会用客户的钱典当告贷，也不会持续在代言和捐款上花费实在的钱。你只会在这几种状况下挑选这么做：（1）你对自己的加密钱银的价值过于达观，或者（2）你十分嫉恶如仇，而且计划偷盗它。
辩解的理由是 Bankman-Fried 是十分天真的。它不只要求你信任他的副手在他没有注意到的状况下偷走了全部客户的钱，而且信任他在其别人都在建立凶恶的后门的时分，他仅仅做了一系列无辜的危险办理过错。它还要求你信任他信任自己手头的加密钱银，他以为他那巨大的虚拟的财富是实在的，而且能够随意花费。明显，现实并非如此。
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