实际国际财物（Real World Assets，简称 RWA）指的是经过区块链技能进行代币化的传统财物，这一进程赋予了这些财物数字形状和可编程特性。本篇文章会一步步介绍 RWA 怎么成为继美元安稳币之后下一个完成规划化运用的赛道。
TLDR
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RWA 财物的特性，如高通明度、较强的活动性等使其具有了继美元安稳币后下一个在Defi 完成规划化运用的赛道
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RWA 大致有三种开展方向：公链与无认证相似 Defi 的体会，公链但具有监管白名单买卖特色以及仅限在私链或联盟链买卖等，第一种具有最高的可组合性，也是咱们最想看到的开展方向
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现在 Defi 没有一个很好的办法留住现有财物或引进新的财物，Tradfi 面对急需处理的活动性、通明度以及买卖本钱等问题，引进 RWA 必定程度上能够处理两者现在的问题，并促进 Defi 和 Tradfi 的交融
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参照 RWA 的概念咱们能够引申出 CWA（Crypto-World Asset），如 BTC ETF 等在传统金融商场中参加加密钱银商场的金融东西，两者的深层需求能够归结到出资者对推出危险匹配的细分化产品使得金融功率的进步的迫切需求
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归纳用户的买卖本钱，持有财物的本钱、满意合规要求的阻力等要素来说，美债 ETF 财物是早上 RWA 完成规划化运用的最优挑选。对现在 RWA 开展来说，合规危险、对手方危险以及美债违约危险是首要的不确定性来源
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经过引进 RWA 财物，MakerDAO 现在完成了约 6.83% 的调整收益，并因为现在 DAI 存款份额不高，Maker 能够将 DSR 扩展为 RWA 收益的 1.86 倍。现在 MakerDAO 供给给 DAI 存款者 5% 的收益率，略高于美债 ETF 的收益，其不光经过 RWA 收益完成了可观的收入，还将该收入带到了链上给到 DAI 存款者
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跟着 CDP 安稳币项目方逐步跟上 MakerDAO 的脚步逐步运用 RWA 作为自己的底层财物，RWA 在 CDP 安稳币商场中会跟着 CDP 安稳币商场份额与 RWA 财物占比的添加有成倍的添加空间，大致规划为 $15.96 billion 至 $21.50 billion
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跟着合规监管的完善，RWA 将从标准化财物开端，逐步扩展到非标财物，与 CWA 两者结合，完成区块链技能从后端到前端的改变，RWA 也会成为 Defi 与 Tradfi 交融的要害赛道，并完成规划化运用
RWA 一览
实际国际财物（Real World Assets，简称 RWA）指的是经过区块链技能进行代币化的传统财物，这一进程赋予了这些财物数字形状和可编程特性。在这个结构下，各种类型的财物—从房地产和根底设施到艺术品和私募股权—都能够被转化为数字代币。这些代币不只仅是财物价值的数字符号，它们还包含与其对应的什物财物的多维信息，包含但不限于财物的性质、当时状况、前史买卖记录和一切权结构。广义来说现在大规划运用的美元安稳币也是 RWA 的一种办法，即美元的代币化。本篇文章会一步步介绍 RWA 怎么成为继美元安稳币之后下一个完成规划化运用的赛道
RWA 财物以其共同的多维优势，具有了在区块链生态体系中完成大规划运用的潜力。其高度的财物相关性和买卖通明性能够树立出资者信赖，而活动性的增强和本钱功率有力地推进了商场的活性和多样性。智能合约的引进进一步提升了操作功率，一起也简化了合规性和审计流程。这些中心特性共同为RWA 铺平了成为继美元安稳币之后下一个规划化运用赛道的路途，预示着其在区块链，甚至整个金融范畴的宽广远景。当然，RWA 财物多种多样，哪些财物会在链上先行一步被规划化运用？以及不同财物上链的危险或应战是什么？
归纳来看，现在较为简略完成并已初具规划的首要是固定收益财物以及稀有金属财物的代币化商场，虽然现在黄金代币化商场市值已超越 1 billion （首要代表项目 $PAXG, $XAUT），但从 Defi 现在自身的痛点及需求动身，即寻求标准化的，能为链上带来实在收益率财物的视点动身，固定收益类财物如美债/美债 ETF 等着手开端开展 RWA 是现在较为简略且功率更高的办法。
经过所在区块链以及 KYC 严厉程度区分来看，RWA 首要有三个开展方向：
1. 公链与无答应体会
第一个方向强调的是财物在公链上尽或许地完成无答应买卖，以供给挨近 DeFi 的用户体会。在这种方法下，实际国际财物被代币化并在公链上自在买卖，无需经过中心化的批阅或答应，财物搬运也不会收到任何约束。这种做法最大化了财物活动性和商场参加度，一起也下降了买卖本钱。但是，这种挨近DeFi 的体会也带来了一系列监管和合规性应战，包含但不限于反洗钱（AML）和 KYC 等问题。因而，虽然这一方向具有明显的优势，但也需求处理相应的危险和合规性问题。
2. 公链与监管白名单
第二个方向是一种折中计划，即财物或许在公链上买卖，但或许受到某种办法的监管或具有必定的门槛，例如经过地址白名单机制来约束参加者。在这种状况下，只有经过验证并被添加到白名单中的地址才干参加到 RWA 的买卖中。这种办法在供给必定程度的活动性和通明度的一起，也答应监管组织进行更有用的监管和合规性查看。这样，它在无答应和彻底受监管的方法之间找到了一种平衡。
3. 私链/联盟链与杂乱的 KYC 流程
第三个方向是在私链或联盟链上进行 RWA 买卖，这一般触及杂乱的 KYC 流程和更严厉的监管可控性，而且现在基本没有财物可组合性。在这种方法下，验证节点一般是政府验证并有必定门槛的组织，这保证了整个体系在高度合规和可控的环境下运转。虽然这种办法或许约束了财物的活动性和商场参加度，但它供给了最高级其他监管合规性和数据安全性。这是许多政府和传统金额组织更倾向于选用的方法。
为什么需求 RWA？
Defi 视角：
由上图 Defi TVL 数据能够看到，自 2022 年 5 月 UST 脱钩引发商场恐慌和大量抛售后，Defi 板块的 TVL 一向出现下滑趋势，现在项目和叙事很难再招引场外资金，需求引进新的叙事结构和参加者，借鉴上面说到的 RWA 特色，实际国际财物上链供给实在的财物价值或许是现在最好的处理计划。
一起，为了留住场内资金或招引场外资金，Defi 能供给的高收益率是资金所追逐的要害数据，而 $UST 的类旁氏收益率导致资金方对高收益率的不信赖，RWA 为协议添加更具有实际国际财物背书的实在收益率能很好的处理这一问题。
Tradfi 视角：
1. 强监管操控与活动性东西的局限性
虽然传统金融体系在财物切割和活动性方面取得了显著进展，例如经过房地产出资信托基金（REITs）和买卖所买卖基金（ETFs），这些东西依然受到严厉的监管和结构约束。例如，REITs 和 ETFs 一般需求满意一系列杂乱的合规性要求，这不只添加了运营本钱，还约束了产品立异和商场参加度。因而，虽然这些东西在必定程度上进步了财物活动性，但仍有很大的提升空间。
2. 私家信贷范畴的局限性
在私家商场，特别是私家信贷范畴，存在多种约束和未满意的需求。这些商场一般是手工操作的、缓慢的、不通明的，而且运营本钱昂扬。本钱匹配进程触及从寻找和资格审查出资者和出资时机，到开端的本钱分配，再到财物的二级买卖和办理的多个进程。这些要素导致了本钱装备的不合理和次优的客户体会。
3. 杂乱金融产品的“黑箱”问题
在制造杂乱金融产品时，传统金融体系常常面对“黑箱”问题，即缺少通明度和可追溯性，往往难以穿透底层财物。这种不通明性不只添加了危险，还约束了商场参加者的信赖和参加度。经过底层财物映射到链上，并在链上经过智能合约的可组合性将财物打包成产品，监管部门只需求监管好底层财物的保管，使得根据简略金融产品制造成杂乱金融产品的进程能够坚持揭露通明，然后处理这一问题。监管方面的便当或许能够使得链上金融产品的多样性和活动性较传统金融手法来说有所增强。
总的来说，TradFi 面对的需求和应战首要集中在进步活动性、添加通明度和下降本钱等方面。RWA 经过代币化和区块链技能为这些问题供给了有用的处理计划。特别是在私家商场和杂乱金融产品范畴，RWA有望带来史无前例的通明度和功率，然后处理传统金融体系的中心瓶颈。经过引进 RWA，传统金融体系有望完成更高的本钱功率、更广泛的商场参加和更低的买卖本钱，然后推进整个金融生态体系的健康和可持续开展。
一起不难观察到，不管是 Tradfi 中的传统组织或官方组织还是 Defi 的项目方，在 RWA 范畴已深耕多年，寻找两者之间的协同和交融的时机。而这儿又不得不说到一个近期备受关注的概念 — 比特币 ETF，并由此参照 RWA 的概念咱们能够延伸出一个新的概念 — CWA (Crypto-World Asstes)
RWA 与 CWA
跟着比特币逐步成为主流出资类别，各大金融组织正在活跃请求比特币 ETFs 的同意。这一趋势不只标志着加密财物逐步融入传统金融体系，还为咱们供给了一个全新的视角来考虑这些财物：即 CWA（Crypto-World Assets）的概念。CWA 与 RWA 有许多相似之处，首要体现在财物标准化和活动性提升方面。但是，与 RWA 首要关注将实际国际财物代币化不同，CWA 是加密财物和与之相关的金融产品在实际国际中的标准化。两者的雏形咱们能够看到，别离是美债/美债 ETFs 的链上发行和比特币 ETFs 在实际国际中的同意与发行买卖。
与 RWA 相同，CWA 也面对着一系列监管和合规性问题。但是，因为加密财物的去中心化和跨界性质，这些问题在 CWA 的情境下更为杂乱。例如，比特币 ETFs 的同意需求处理多个监管难题，包含但不限于财物保管、价格操作和商场监管等。但 CWA 的引进有望进一步进步加密财物的活动性和商场参加度。经过将加密财物与传统金融产品结合，CWA不只能招引更多的传统出资者进入加密商场，还能为现有的加密出资者供给更多的出资和危险办理东西。
无论是 RWA 还是 CWA，其深层需求和出现原因都能够追溯到推出危险匹配的细分化产品使得金融功率的进步。高效的金融商场促进投机行为添加，这进一步推进了对更多财物和出资时机的需求。在这一背景下，传统金融组织和 DeFi 渠道都需求 RWA 和 CWA 来打通资金活动的途径，然后招引更多用户和本钱。RWA 和 CWA 作为金融立异的新形状，不只能满意商场对多样化财物和安稳收益的需求，还能促进资金流向功率更高的范畴。经过打破 Tradfi 和 DeFi 之间的壁垒，RWA 和 CWA 有望推进整个金融生态体系向更高效、更通明和更可持续的方向开展。这不只能进步金融商场的全体功率，还能为出资者供给更多的出资挑选和更好的危险办理东西。这也是 RWA 的规划化运用背面的一个重要依据。
为什么是美债 ETF 财物？
教育本钱
咱们思考一下，为什么美元安稳币成为了加密钱银 Mass Adoption 的运用范畴？为什么不是比特币或许其他币圈原生加密钱银，又或许为什么不是其他国家的法币安稳币？
首先用户的教育本钱是一个重要但经常被忽视的考量要素。关于大多数用户而言，了解和承受新的金融产品和技能需求时间和精力。其次相关于其他法币安稳币，美元安稳币更简略被全球规划内的用户承受，且美元自身便是全球最首要的储备钱银和买卖钱银，其具有的广泛跨境运用场景，大大下降了教育用户的本钱。因而凭借用户对美元的了解和信赖，与美元挂钩的安稳币能够更快地取得商场信赖。一起因为美元的全球主导地位，其相关的教育材料和资源更易于标准化和全球化，进一步下降了多语言、多文化环境下的教育难度。较低的用户教育本钱往往也是完成规划化运用的重要要素之一
同理，这也是为什么咱们选用美债相关财物而不是其他主权国家发行的债。美国国债被广泛视为全球最安全的财物之一，它们在全球金融商场中的高诺言及活动性，削减了用户承受新金融产品或出资途径的阻力。高度的商场通明度和审计标准为用户供给了有力的信息支撑，从而下降了持续教育和商场推广的本钱。另外，美国国债的安稳性和全球活动性也有助于缩短用户的学习曲线，更易于经过社群互动和社会认证办法加速新用户的适应和承受。当然，通明度和审计的问题也不容忽视。美国金融商场具有高度通明和严厉审计的特色，这也为美债财物供给了可靠性和可信度。
实在收益率
Tether（$USDT）作为加密财物范畴中最广泛运用的美元安稳币，一向面对通明度和储备财物合规性的问题。缺少通明度为 Tether 供给了在没有充分储备的状况下或许超发 $USDT 的空间，然后有条件用超发的资金进行其他金融活动以出资获利。这些收益并没有回馈给 $USDT 的持有者，而是归 Tether 公司一切。这一点在当时 DeFi 环境中尤为引人关注，因为它引发了怎么将这类潜在收益更公正地分配给 DeFi 生态体系成员的问题。这一背景下，美国国债以其相对安稳，标准化和较低危险的特性成为了一个值得考虑的作为安稳币发行方作为底层财物的标的物。在此根底上，美债 ETF 相对美债财物不只下降了监管危险，还使发行方更为简略地获取此部分财物与收益（参照下方表格美债与美债 ETF 的购买资格对比）
归纳来说，美债 ETF 成为一个有力的选项，能够为 MakerDAO 这类安稳币发行方处理 $USDT 及其他中心化安稳币作为底层财物带来的通明度和对手方危险，一起具有推进加密财物走向群众承受的潜力，将美债 ETF 作为底层财物不只供给了一种更为通明和受监管的出资途径，还能将出资收益更公正地分配给一切参加者，然后在满意群众承受度和监管要求的一起，对 DeFi 生态体系发生活跃影响。所以咱们现在看到许多安稳币项目方都在像 MakerDAO 相同开端将自己的典当发行的安稳币穿透美债收益，信赖未来这将会成为 CDP 安稳币（Collateralized Debt Position 是经过用户将典当品锁在智能合约中以生成相应的安稳币的协议）甚至安稳币商场的必要要素之一，即为 Defi 带来实在国际财物背书的实在收益。相较于 $USDT 等安稳币，将 RWA 财物收益率映射在链上的安稳币对出资者来说底层财物和收益更通明，收益分配更公正；关于监管组织来说可信度和承受度更高；关于安稳币发行方来说虽然让利了一部分黑箱利益，但跟着监管组织的协作具有更大的商场和安稳性。 RWA 财物的 Mass Adoption 关于安稳币范畴来说至少是三赢的局面。
美债 ETF 优势
结合上面美债与美债 ETF 两种财物对比的表格来说，直接购买美债对出资者各方面要求都较高，尤其是自身就有合规危险的去中心化安稳币发行方，或许是其他想获取实在国际财物收益的 Defi 项目方，因而如果有靠谱的 ETF 发行组织作为协作方，直接购买美债 ETF 财物是比直接持有美债财物归纳本钱更低，活动性更好的办法。一起参照下表，Defi 项目方持有美债 ETF 财物相较于其他实在国际财物还有多方面优势。
依据 Mint Ventures 研究员 @Colin 的观点 (参考 ‘中短期RWA仅有正解：Web3国债事务漫谈’)，选用美债 ETF 作为底层财物的首要优势在于它极大地简化了财物办理流程。在这种安排下，一切与底层财物相关的办理职责，包含活动性办理和债券的滚动续作等，都由 ETF 的发行方和办理方担任，这种做法实际上减轻了项目方在财物办理方面的操作负担和危险。而且美债 ETF 至今还没有出现过重大危险问题，项目方不需求特别忧虑这方面的危险。他们现在只需求挑选商场上规划最大、活动性最好、标准化的财物来归入其出资组合。相比自己持有美债财物，美债 ETF 能够使项目方专心于自己的中心事务，而将杂乱的财物办理任务交给专业的 ETF 发行和办理方，然后削减操作危险和进步功率。
归纳来说，美债 ETF 作为上链标的具有多重优势，包含其标准化特性、作为 RWA 探究的前期标的的潜力、相对较低的合规要求，以及作为生息财物的才干等。这些优势使其成为一个值得考虑的选项，特别是关于那些希望在实际国际财物上链方面进行前期探究和实验的项目方。当然，这些是根据现在代币化财物商场规划有限的状况下，依据美联储理事会于 8 月份公布的财物代币化文件显示，跟着规划逐步扩展，传统金融商场中的 ETF 财物或许会因为代币化财物的高活动性以及可组合性等优势导致其价格的脆弱性，或许说将加密商场里的价格动摇传导至传统财物商场，这方面问题也是出资者和监管组织的担忧之一，仍需等候有用的处理计划。而且跟着之后美债收益率下降，能否找到类美债产品也是 Defi 方面将面对的一大问题。
怎么完成 RWA 财物上链？
现在 RWA 商场虽已初具规划，但仍在探究阶段，Defi 与 Tradfi 不同的项目方和金融组织也在测验不同的财物上链处理计划。结合上文说到的 RWA 三种开展方向，能够看到现在最挨近于 Defi 体会并将 DAI 存款利率（DSR）穿透 RWA 财物收益的 MakerDAO；或许 Ondo Finance 这样的白名单买卖方法以及香港政府经过高盛的代币化渠道 GS DAP 在私有链发行的绿色债券等多种多样的实际国际财物代币化办法。
MakerDAO 的 RWA 财物上链途径：
虽然 MakerDAO 早在 2020 年就开端规划开展 RWA，但依据监管合规的开展状况，到现在也仅仅经过不同组织获取到以美债为主的 RWA 财物的收益，并经过 DSR（DAI 存款利率） 将这部分穿透的美债收益带到链上分配给了部分 DAI 持有者。也便是说最多只能算是将 RWA 财物的经济权益代币化而非归属权等，但鉴于其现在是最挨近 Defi 体会获取实际国际财物收益的途径，等待跟着监管合规的完善，有朝一日 MakerDAO 及其协作组织能进一步将 RWA 财物代币化，并具有更高的可组合性。接下来以 MakerDAO 现在持有美债财物的两个最首要的 Vault Type：RWA007-A (Monetails Clydesdale) 以及 RWA015 (BlockTower Andromeda & Centriduge) 为例，咱们来看一下现在其现已做出美债 ETF 上链的项目都是经过哪些途径。
I Monetails Glydesdale
参照 MIP65 计划，咱们能够对第三方组织 Monetalis 怎么协助 MakerDAO 持有美债 ETF 财物的架构有大概了解。首先，MakerDAO 关于财物负债表中超越 50% 的安稳币，特别是 $USDC 和 $USDP 财物带来的无法生息，财物集中危险和不好的公关影响这三大首要问题的处理计划进行了提案，他们以为能够经过自己持有短期国债，发明一些正向收益的一起下降对现有安稳币发行方的危险暴露。
MakerDAO 开端的开始想法是，MakerDAO 经过为每个由法币支撑的安稳币（$USDC/$USDP 等）设定一个方针债款上限和一个最小/最大规划来办理这些财物。当某个安稳币的 PSM 池的债款上限超越最大限度时，多余的资金会被转换为现金并出资在短期出资级债券的 ETF 中，然后下降对该安稳币的危险敞口，一起或许添加收益。相反，如果债款上限低于最小限度，体系将答应人工干预，此进程一般由 MKR 持有者来履行。全体的机制是为了更有用地办理 DAI 的供应与需求，一起在分散危险和进步收益方面取得平衡。挑选债券 ETF 作为出资东西首要是出于活动性、简略性、本钱效益和危险办理的归纳考虑。ETF 不只供给了高度的活动性和财物多样化下降了全体危险，而且与办理账户相比，虽然当时收益不高但有必定收益潜力，更为简略和本钱效益高。此外，因为 ETF 受到专业财物办理公司和监管组织的办理和监督，它们也供给了必定级其他通明度和安全性。单单从 MIP65 中管控危险与获取收益的视点来引进美债 ETF 财物来说咱们很难看到 MakerDAO 关于开展 RWA 的意图。但经过其与 Monetails 的协作以及 MIP68 的协作项目中咱们能够看到 MakerDAO 对开展 RWA 的长远规划。
依据 MIP68 中 Monetails 的叙述：MakerDAO 关于 RWA 的愿景为：经过 Monetails 等相似组织引进多元化高质量的 RWA 财物来完成 Maker 与 Tradfi 的交融，得以选用更灵敏、立异和快速响应商场需求的办法来进行信贷审阅等事务，并为 Maker 完成 Clean Money 的愿景。最有野心的是，Maker 想创立并运转高质量的 Tradfi 与 Defi 的集成服务，即成为 RWA 代币化等一系列触及链上链下 Tradfi 与 Defi 交融的集成服务运营商。这样一个巨量商场的确不可为不招引人，咱们看下 Monetails 是怎么详细施行的。
首先在不大幅度改变 Defi 和 Tradfi 现有的日常事务的前提下找到一个安定的集成点迅速添加买卖量；之后在有了大规划本钱活动的根底上，逐步完成更全面的、链上的整合。最终将 DeFi 与传统金融商场更严密地结合在一起，从实验走向主流。换句话说，这便是 Monetails对 RWA 事务开展的一个基本规划，并将此作为 Centrifuge、Maple、TrueFi 等各范畴 RWA 事务的弥补。
那么详细怎么完成呢？依据 MIP68，大致有三个主体：
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ARENA 致力于处理传统金融和 Defi之间杂乱的互动问题，即找到现在合适的集成点来作为添加的突破口，包含但不限于合规、运营以及技能等，以达到两者有机整合和长时间开展的意图，相当于两者的桥梁。
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TradFi 方面，Glydesdale 首要担任办理和启动金融组织联系、树立信赖、剖析和匹协作适的产品及需求，并落实这些联系。并处理 DeFi 和 TradFi 在实践层面的冲突和难题。现在来看两者有各自固有的需求和希望，但对妥协的容忍度有限。Clydesdale 的存在是为了添补 DeFi 和 TradFi 之间距离的中介处理计划，特别是关于 MakerDAO 这样的 DeFi 协议来说，它供给了一个逐步招引和集成大型金融组织的途径。
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一起，Lusitano 是一个财物办理渠道，专门招引和整合具有特定财物类别经历和已证明成绩的团队。经过创立一个灵敏的渠道，它不只促进了 DeFi 和 TradFi 的深层次交融，还作为一个实证东西展示了 DeFi 的可行性和立异才干。该渠道特别关注推进团队向 ESG 以及绿色经济方向开展，然后在 DeFi 和 TradFi 之间树立更广泛和多样化的协作联系。
也便是说，经过以上计划，MakerDAO 与 Monetails 经过协作明确引进 RWA 财物作为典当物的开展方向，为 DAO 收益供给实在国际财物的保证，一起能够看到两者想参加并拓展的是更为宽广的一个商场。接下来咱们看看与 Maker 也达到协作的 BlockTower Andromeda 和 Centrifuge 是怎么运作的。
II BlockTower Andromeda 与 Centrifuge 的途径
如果说 MakerDAO 与 Monetails 的协作是两者对与 RWA 愿景的共同深化推进，那么 MakerDAO， BlockTower Andromeda 与 Centrifuge 的三方协作为其他项目方供给了简直一整套引进 RWA 财物的计划，尤其是后边两者视自己的首要任务是为 RWA 出资创立可重复、可扩展和可靠的结构，这在 RWA 规划化运用进程中是要害的一环。一起咱们也能够窥看到此刻 MakerDAO 关于 Tradfi 与 Defi 的交融有了更大的野心，即所谓的一个雄心勃勃的计划，旨在将 MakerDAO 和 DAI 面向更广泛的社会和商业范畴，特别是在新式商场和实际国际运用中。
MakerDAO 经过与 Centrifuge 渠道的协作，完成了对美国国债等实在国际财物的间接持有，这一进程极具立异性，交融了传统金融和区块链技能的优势。首先，财物办理公司 BlockTower Andromeda 创立 SPV ，这些 SPVs 别离与 Centrifuge 渠道上建立的资金池进行关联。这样的设置保证了每个资金池的独立性，一起也给予了各资金池必定的法人身份，有助于削减合规和运营危险。
借款人经过 SPV 发行与他们持有的实在国际财物（比如美国国债）相对应的 NFT 。这些 NFT 被视为这些财物的链上办法，并被锁定在 Centrifuge 的相关资金池中以提取相应借款。这一环节尤为要害，因为它经过区块链供给了额定的通明度和可追溯性，让外部审计和危险评价愈加简略和可靠。这些 NFTs 集组成财物池，这些财物池进一步被分为两类代币：$DROP 和 $TIN。$DROP 代币代表财物池的高级部分，危险较低；而 $TIN 代币则代表次级部分，危险较高。
MakerDAO 作为 Centrifuge 首要的债款购买方，它与 Centrifuge 的资金池直接集成，然后能从其 Vault 中经过 $DROP 代币直接提取相应的DAI安稳币。这种直接集成大大简化了债款购买和办理的流程，进步了整个体系的功率和可用性。因为这种集成，MakerDAO 不只能取得与美国国债等实在国际财物相关的稳健报答，还能更有用地办理和优化其财物负债表。为了保证出资安全性，Centrifuge 引进了一系列杂乱的危险分层和保护机制。其间最重要的两个概念是 "Minimum Subordination Percentage" 和 "Epoch Mechanism"。前者是用来保证优先级财物（$DROP）有满足的危险缓冲，以防止意外丢失。后者是一个换回机制，答应代币持有者根据底层财物的现金流进行换回，其间 $DROP 持有者具有优先权。这些机制共同为 MakerDAO 供给了额定的危险保证
但是，这一机制并不是没有危险。首先，该体系触及多个协作方和杂乱的合同联系，这添加了合规危险，对手方危险和法令危险。其次，虽然 SPV 和资金池的设置在必定程度上下降了中心化危险，但与实在国际财物的交互依然或许带来其他办法的危险，比如活动性危险和商场危险。再者，因为这种方法较新，怎么应对潜在的治理攻击等安全问题还有待进一步探究和处理。
毫无疑问，并不是每个项目方都能像 MakerDAO相同经过与 Monetails 相似的组织协作逐步打通持有 RWA 财物的办法，而从 BlockTower Andromeda 与 Centrifuge 这样专门上链RWA财物的根底设施组织来间接持有实际国际财物，不只简化了流程下降了本钱，更重要的是现在来说不需求自行承当法令合规本钱，一起还能触摸更多种多样的财物。这种根底设施建造对 RWA 完成规划化运用的愿景来说至关重要。当然，现在 MakerDAO 做到的依然仅仅将 RWA 财物的经济权益 “代币化”，如果依照咱们本来预想的财物代币化 的话，Ondo Finance 的财物上链办法更为贴合 RWA 概念。
Ondo Finance 美国国债代币的白名单买卖方法：
$OUSG 代币是一种代表出资者在 Ondo I LP 基金中具有份额的加密钱银代币。Ondo I LP 是一个注册于特拉华州的有限合伙企业，它招引链上出资者出资并持有基金财物，如 ETF 财物等。$OUSG 代币不同于惯例加密钱银或财物，它是一个与特定基金财物相关的代币。
在技能层面上，$OUSG 是根据以太坊智能合约的代币。它能在链上盯梢出资者的基金份额，并能够用于基金的认购和换回进程。当出资者希望认购基金时，他们需求经过 Ondo I LP 的 KYC/AML 流程。这一般触及供给个人身份证明、财务材料等。完成后，出资者的以太坊钱包地址会被列入白名单，这样他们才干向基金的智能合约发送 USDC 进行认购。这个进程由智能合约完成，包含资金的接收和份额的分配等。
当出资者发送 USDC 到基金的智能合约后，合约会主动搬运资金到由 Coinbase 保管的基金账户。然后，Ondo Investment Management（Ondo IM）将 USDC 兑换为美元，并经过协作银行将其搬运到 Clear Street（证券经纪和合格保管人）的现金账户。在那里，Ondo IM 运用这些资金购买 ETF 份额。认购完成后，出资者会收到等量的 $OUSG 代币，作为他们在基金中所占份额的证明。这些 $OUSG 代币能够在以太坊钱包中保存或许在其他渠道运用（可组合性），也能够用于未来的换回操作。
当出资者准备换回其份额时，他们能够将 $OUSG 代币发送到基金的智能合约以提交换回请求。智能合约会主动记录这一操作。然后，Ondo IM 将在 Clear Street 出售满足数量的 ETF 份额以满意换回请求。所得的美元将被转换为 USDC，并经过 Coinbase 发送到出资者的以太坊钱包。
能够说 Ondo Finance 现在找到了一种较为折中的办法，也让咱们看到了 RWA 财物代币化之后的下一步，即 RWA 代币的可组合性。但现在受制于合规开展，咱们仍无法对该白名单办法持非常达观的情绪。
香港政府 Evergreen 项目：
在 Evergreen 项目中，债券的代币化在发行和认购是分成多个阶段，其间一些阶段是在高盛 GS DAP渠道上进行的。首先，该渠道仅向渠道参加方敞开，如香港特区政府、香港证券保管组织（即香港债款东西中心结算体系 CMU ）、分销商、保管行以及二级商场买卖商等，且这些参加方被分配了相应的角色与职责功用，其门槛之高能够想像。关于非直接渠道参加者将经过保管行持有其权益（相似银行现已做过超强 KYC 的客户）
关于代币化债券，一部分是在链下进行的，如簿记建档和定价等进程。一起在簿记建档和定价日当天，CMU 会在链上创立代表代币化债券的实际权益的智能合约，以及代表港币现金代币的智能合约指令，此刻渠道认证的参加者如分销商需求将相应的资金搬运到 CMU 办理的即时付出结算体系（RTGS）账户中就能够经过智能合约参加渠道上的认购流程。
该项目中数字化渠道经过担任智能合约的解读和履行的 Canton 区块链以及在以太坊运转的节点间通讯和共识账本 Hyperledger Besy 施行的智能合约组成，两者均为私有链，供给了更高的安全性和隐私性。值得注意的是，该项目中不同参加者对某些智能合约的可见性取决于其是否为相关智能合约的签署者和观察者。
最终，债券生命周期内的各种付出和清算活动，如利息付出和本金偿还等，都是经过数字渠道上由金管局铸造的港元现金代币来进行的。智能合约主动处理这些付出和清算的操作，相较于其他数字化证券的买卖运用非金管局或任何央行铸造的数字化代币进行，其或许是为单笔买卖专门规划的代币，具有灵敏性，但在买卖对手方危险、运作危险以及活动性方面都是及其不安稳的，选用一致的港元现金代币进行买卖保证了此次 Evergreen 项目整个流程的顺利进行。
归纳以上三种办法，最终香港政府代币化证券的方法能够说是高度合规且可控的，但这或许仅仅传统组织选用区块链技能来进步金融财物买卖的功率以及下降本钱的测验，并不必定是 RWA 规划化运用且添加的有力依据。
数据剖析
伴跟着美联储 2022 年初开端的不断加息，美债的收益率也有大幅提升，两年期美债从 2021 年底平均只有 0.15% 的收益率飙升到 2022 年底 平均 4.5% 的收益率，能够看到 MakerDAO 引进美债财物的决议简直是跟着美联储的加息决议同步的，毋庸置疑的是，现在来看 MakerDAO 经过 RWA 现已赚到了一笔可观的收益，而且也将收益的一部分分给了 DAI 的持有人。咱们经过数据来大略测算 RWA 财物给 DAI 存款者带来的调整收益率（Adjusted Return Rate）以及 DSR 穿透至 RWA 财物的收益进程中的扩展倍数。
如上表，调整收益率（ARR, Adjusted Return Rate）是经过将RWA的年收益（D, 0.11 billion）除以 DAI 的总存款量（F, 1.61 billion）来核算的，这个调整收益率能够看作是依照现在的存款份额和 RWA 年收益来说， DAI 存款者经过 MakerDAO 渠道理论上能够取得的一种收益率，虽然它是间接经过RWA财物完成的。另外，DSR（Dai Savings Rate）扩展倍数是经过将调整收益率（ARR）除以 RWA 的年化收益率（E, 3.68%）来核算的，这个比率反映了经过 DSR 机制，DAI存款者能够取得的收益率相关于直接持有RWA财物的添加倍数。DSR 扩展倍数为 1.86 则表明经过DSR机制，DAI存款者能够完成挨近两倍于直接持有RWA财物的年化收益率。这个扩展倍数显示了 DSR 机制为 DAI 存款者供给的潜在价值和收益优势。在这种状况下，DSR 机制似乎为 DAI 存款者供给了更高的收益率，使他们能够在一年的时间里完成更好的出资报答。
那么为什么 ARR 会高出 RWA 年化收益率简直两倍呢？这是因为现在 DAI 存款率并不高，MakerDAO 能够将经过 RWA 取得的收益的分给相对来说较少规划的 DAI 存款者，这也是为什么咱们看到 Maker 能给出高达 8% 的 DSR。但怎么判断这是不是一个 Ponzi 呢？咱们以为现在 Maker 在在保证底层财物以及盈余&本钱的通明度的前提下，DSR 的前史平均数据低于 RWA 财物的实在收益就代表该链上收益率是有实际国际财物收益作为保证的。较高的收益率会招引更多 DAI 存款，即 DAI 总存款量添加，即DAI 存款份额会添加，导致 ARR 与 DSR 扩展倍数下降，也便是说相同的 RWA 收益被更多人瓜分了。
总归来说，MakerDAO 此刻能穿透 RWA 财物的安稳收益并将收益分配给 DAI 的存款人现已行之有效了，有通明的实际国际财物作为保证的收益率是 Defi 现在的一大空白，而且将成为未来 RWA 完成规划化运用的最根底的一层。当然，美债并不必定会一向坚持这样高的利率，但因为难以猜测，暂且假设 MakerDAO 能够经过 RWA 获取 3.68% 的安稳年化收益，跟着 RWA 作为底层财物的份额以及 DAI 存款份额的添加，对 ARR 以及 DSR 倍数进行敏感性剖析。
如上表，左边列出的是不同的 DAI 存款份额，顶部列出的是不同的 RWA 财物份额。跟着 DAI 存款份额的添加，DAI 存款人的年化收益也在逐步下降，DSR 扩展倍数也在下降，也便是说 DAI 的存款收益逐步挨近或许低于 MakerDAO 从 RWA 财物中取得的实在收益；而跟着 MakerDAO 将越来越多的 RWA 财物作为典当财物，其所获取的实在收益也有所添加，能够看到 DAI 存款率及 DSR 倍数也随之添加。
现在看来，持有 DAI 存款来获取近似 Defi 无危险的存款利率是 MakerDAO 所探究出来关于这类 CDP 安稳币的一个很好的开展走向，尤其是在现在能取得美债相对较高的无危险利率的环境下。从这一点动身，咱们大致猜测一下在 CDP 商场中未来 RWA 板块的市值。
依据 MakerDAO 现在 54.1% 的 RWA 财物占比大致能够得出 RWA 在 CDP 安稳币商场中的市值为 $4.24 billion。如上文所说，跟着 RWA 大规划的运用，CDP 安稳币因为能将 RWA 财物安稳通明的收益率分配给安稳币存款者，其商场份额也会相应添加。由此咱们对 CDP 安稳币商场中的 RWA 市值做一个简略的敏感性剖析。（单位 billion）
上表中左边列出的是 CDP 安稳币的商场份额，顶部为 RWA 作为底层财物的占比。能够看到跟着两者的添加，RWA 市值有较为大幅的添加。相较于现在的主流安稳币 $USDC，这种相当于自带存款利率的 CDP 安稳币更为通明，对持有者的收益分配更为合理，能够合理推测更多的项目方会仿效 MakerDAO 将自己的底层财物逐步替换成 RWA 财物，而这在 RWA 的规划化运用版图中或许也仅仅一小部分。
总结与展望
经过深度剖析与数据举证, 咱们以为 RWA 展示了巨大的商场潜力和长时间添加空间。跟着 RWA 规划化运用的推进, Defi 与 Tradfi 范畴均将迎来很多新的时机，甚至或许完成部分集成交融。但是，现在监管与合规的不明确情绪成为 RWA 规划化运用的首要障碍。虽然咱们希望 RWA 能在监管结构明确后完成相似 DeFi 的公链和无答应的体会，但短期内过度达观仍需慎重。
经过观察 MakerDAO、Ondo Finance 和香港政府的相关实践，咱们已开始看到了 RWA 的多种处理计划及其运用或许性。等待跟着 RWA 规划的逐步扩展，能进一步发挥其特性，处理 DeFi 和 TradFi 所面对的各种问题。
展望未来，RWA 的开展为金融范畴的立异变革铺垫了根底。在财物挑选方面，RWA 的初期将从标准化财物如美国国债、美债 ETF、黄金、REITs 和高评级公司债券着手，这些财物具有老练的买卖机制和较高的活动性，为 RWA 供给了安定的根底。跟着技能的进步和商场的老练，咱们预期 RWA 将逐步拓展至非标准化财物，如艺术品、房地产和私募股权等，这将需求更多立异性的思路和处理计划，包含杂乱的评价机制和危险办理战略的规划，一起也离不开监管和合规结构的逐步完善。
在用户承受度方面，RWA 的战略应聚焦于先满意出资者对标准化财物的需求，随后逐步引导他们了解和承受非标准化财物。这一进程不只需求精心规划的商场教育和推广战略，而且需求深度的出资者需求剖析，以保证 RWA 能够供给具有本质价值的出资时机。
此外，RWA 与 CWA 的结合有望推进区块链技能从后端向前端的运用改变。这一改变相似于互联网从后端服务器和数据库向前端用户界面和运用的开展演化，能极大增强技能的易用性和普及性。一起，RWA 和 CWA 的结合不只将打破传统金融商场的局限性，还将为出资者供给更多、更高质量的出资挑选。要完成这一方针，需求多方面的努力和协作，包含财物的标准化、根底设施的建造、商场教育和监管合规的支撑。
归纳来说，RWA 极有或许成为继美元安稳币之后，完成规划化运用以及推进 DeFi 和 TradFi 相互交融的重要赛道。咱们将持续关注 RWA 及相关监管政策的开展，以便为出资者供给准确而及时的商场剖析。
参考文献:
https://vote.makerdao.com/executive/template-executive-vote-monetalis-clydesdale-rwa007-a-onboarding-funding-ambassador-program-spf-core-unit-mkr-streams-and-transfers-october-5-2022
https://forum.makerdao.com/t/monetalis-evolution/14811
https://docs.centrifuge.io/getting-started/off-chain/
https://www.federalreserve.gov/econres/feds/tokenization-overview-and-financial-stability-implications.htm
https://drive.google.com/file/d/1x89OjKjaqPLJI-W2-U7pXiS9H_zBOyUb/view
https://drive.google.com/file/d/1kDMvQ2drS0jfbv4uB5UAUbfcObmA-I0H/view
https://www.hkma.gov.hk/media/gb_chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf
https://docs.ondo.finance/qualified-access-products/ousg/how-it-works
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