作者：William
SEC 在 2020 年对 Ripple 提起诉讼，多年之后，联邦法院的一纸判定却给了币圈熊市增加了一点乐趣。我们先来看看这份判定书都说了些什么。
证券法 Section 5 与 Howey Test
美国 1933 年证劵法 Section 5 规则任何未经 SEC 注册的证券揭露出售都是违法的。
为了证明是否违背 Section 5 的规则，SEC 则需要向法院证明 Ripple （1）未经注册登记进行买卖，（2）直接或间接出售证券，（3）有跨州买卖。
Ripple 则辩解：出售的 XRP 不是 Investment contract (证券类别)，因而并不需要注册。
美国怎么界说证券？
1933 年证券法对证券采取了罗列的方式。“证券”一般泛指任何收据、股票、国库券、证券期货、证券掉期、债券、信用证 、出资合同……。但又经过“出资合同”给各种新的金融工具留了一个口子，而 Howey Test 是判断某买卖是否为出资合同一般选用的一个规范。假如某一买卖行为契合 Howey Test 关于出资合同的确定，则被确定为证券，应当受证券法约束并接受 SEC 的监管。
概括来看，Howey Test 对买卖行为是否归于出资合同列了 4 个规范：
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有资金投入
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出资于一项共同的事业/企业
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期望取得赢利
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该赢利的取得来自于别人的努力和经营
本案判定
在剖析合同、买卖或计划是否归于出资合一起，应采“实质重于形式”的准则，注重经济实质和整体状况。截止到 2020 年底，Ripple 共选用三种方式出售了 XRP：
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向机构出资人出售了约 7.289 亿美元的 XRP；
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经过买卖平台程序化出售了约 7.576 亿美元的 XRP（Ripple 不知道购买者是谁，购买者也不知道到底是谁在向他们出售 XRP）；
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其他类型的分配，如作为工资、外部服务付出对价等，这部分大约出售了有 6.09 亿美元的 XRP。
法院以为依据第一点内容，Ripple 曾向机构出资人出售的 XRP，契合 Howey Test 关于出资合同的确定，即是归于证券。
然而，此次判定古怪的点在于，法院以为依据第二点，经过加密财物买卖平台程序化出售给散户的 XRP 不契合 Howey Test 的确定，不该被确定为证券。理由如下：
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机构出资人会合理预期 Ripple 会使用出资款改善 XRP 生态，因而能够提高 XRP 的价格，可是买卖所的散户并没有这种预期；
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对买卖双方来说，在买卖平台的买卖是匿名的，散户购买者并不知道自己购买的 XRP 是谁出售的，是不是卖给了 Ripple 公司，因而并不契合 Howey Test 中关于出资一项共同企业的规范；
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在买卖平台购买 XRP 的散户购买者在购买 XRP 时，更多是出于投机意图，亦不能确定为有对 Ripple 公司的出资行为，更不能期待从 Ripple 公司的努力中获利。
一起，法院也以为依据第三点内容所指的“其他类型的分配”，因为分配目标并没有资金投入，也不契合 Howey Test 关于出资合同的确定。
剖析
从 Howey 案的背景及开展来看，关于出资合同的确定针对的都是一级商场发行的金融工具，这多归于科技开展带来的新的创新式金融工具，一般也没有老练的揭露买卖场所；因而，对于 XRP 这种在加密买卖平台上揭露买卖的景象是否归于出资合同，此前法院并没有太多时机讨论这个问题。
与在二级商场买卖的股票不同的是，股票天然是证券。股票与出资合同是并列的，股票无需经过 Howey Test 的审查，天然便是证券。
那么，在加密买卖平台揭露买卖的 XRP 能否直接被确定为股票呢？一般股票有以下几个特征：
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有取得股息的权利
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具有流通性
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能够被质押或抵押
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持有人拥有表决权
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有增值的可能
在现实状况中，加密财物发行人在对 token 经济设计时，能够躲避股票的某些特征，从而使得加密财物直接被确定为股票变得十分困难。
从这个视点来说，此次判定中法院将一级商场和二级商场买卖的 XRP 分开论说，似乎也有必定的道理。
可是，从判定影响来看，将加密财物经过加密财物买卖平台、不做任何信息披露和商场推广、卖给不特定目标的散户，就能躲避证券监管，这无疑会让加密商场变成投机诈骗的天堂，晦气整个加密商场久远开展。
因而，本案的后续开展值得亲近关注，也不扫除最高法院将此视为一个新的法律问题而介入此案。
此时快讯
【Rollbot：Degen EXchange交易平台将暂时取消服务】金色财经报道，GambleFi平台Rollbit在社交媒体宣布，由于监管不确定性和采用率较低，其加密货币交易平台Degen Exchange拟暂时取消服务，平台持有的所有资产都可以出售或被提取，但购买第三方资产的服务已经被禁止。Rollbit称做出相关决定的目的是为了更好地定位和业务发展，此外其原生代币RLB功能不受影响，该代币依然可以像以前一样买卖，但其姊妹网站http://Rollbot.com即将停用，该网站现在仅支持提款和一些有限的账户功能。
