美银报告：未来不一定是加密的但一定是代币化的

作者：Bank of America；编译：WEEX.com

本文要害：

• 当下的⾦融体系继续建⽴在集中式（公司一切）且分散的基础设施之上，需求第三⽅中介组织。但分布式账本技能 (DLT) 和区块链技能 (BCT) 应⽤（例如代币化）可以帮助促进这一传统基础设施的转型。

• 事实上，美银全球研讨 (BofA Global Research) 估计，传统财物的代币化将在未来 5-15 年内重塑⾦融和⾮⾦融基础设施以及公共和私⼈⾦融商场。企业正在利⽤这项技能来下降信⽤⻛险、优化供应链和提⾼数据通明度。

• 但应战和⻛险仍然存在。除了缺少全球协同之外，监管和合规⻛险也或许会减缓代币化财物的采⽤。

代币化——基础设施的演化

当下的⾦融体系继续建⽴在集中式（公司一切）和分散的基础设施之上，需求 API 和第三⽅中介组织。这束缚了功率、互操作性、立异和功能，并阻止了本钱的有用装备（图表 1）。

图表 1：传统⾦融基础设施

虽然⾦融财物的数字化始于 1971 年，当时纳斯达克引⼊了⽀持国际上第⼀个电⼦证券买卖所的基础设施，但直到 2001 年，美国股市才彻底过渡到财物价格小数化标记（原来是分数方式，改用小数方式来标明股价使得出资者可以以更精确的价格下单，提高了商场买卖活跃度，WEEX.com 注），从⽽推进订单规模的缩⼩和流动性的提⾼。时⾄今⽇，仍有 27% 的结算体系使⽤ 20 多年前遗留下来的基础设施。

代币化（Tokenization）是指创立数字编程来标明传统⾦融和⾮⾦融财物的进程，这些财物可以在分布式账本或区块链上交流和追踪，也是许多分布式账本技能（DLT）和区块链技能（BCT）处理⽅案之⼀。咱们估计，传统财物的代币化将在未来 5-15 年内改变⾦融和⾮⾦融基础设施以及公共和私⼈⾦融商场，⽽⼴播、电视和电⼦邮件等其他推翻性立异则需求 30 年才能取得大规模采⽤。

传统财物的代币化 ≠ crypto

区块链是⼀种分布式账本，它消除了对某些中介组织的需求，答应敞开拜访⽹络数据（公共）和拜访⽹络（⽆需答应）。Memecoin 遭到极⼤的关注，但区块链需求 crypto 代币来奖赏⽹络参与者处理买卖，并经过「利益攸关」保证参与者参与来维护⽹络安全。区块链记录了数字财物⽣态体系中存在的 26,000 多个代币一切权，但咱们估计，现存 99% 的代币基本将在未来 10 年内消失。

相⽐之下，分布式账本供给可定制的基础设施，经过束缚拜访⽹络数据（私有）和束缚拜访⽹络（答应），促进受监管的⾦融组织（FI）和企业⽤例。分布式账本相同消除了对某些中介组织的需求，但不需求 crypto 代币来奖赏⽹络参与者，参与者或许是⾦融组织联盟或企业联盟，处理买卖或维护⽹络，因为参与者现已「利益攸关」。

欢迎来到代币经济

虽然去年数字财物商场呈现调整，但⾦融组织、央⾏和企业的兴趣仍在，私有答应的分布式账本和区块链⾏业加快开展。与公共⽆答应区块链相⽐，私有答应分布式账本和区块链⼦⽹将独自的体系整组成⼀个体系，并享受分布式（同享）账本供给的功率，具有增强的功能并下降了监管和声誉⻛险。咱们估计，跟着未捕获功率和下降本钱的机会本钱添加，DLT/BCT 的施行将加快。

事实上，咱们估计代币化财物将变得如此遍及，以⾄于「代币出资组合」将被简称为「出资组合」。为什么？

顾客或许会打开⼀个 App 来查看出资组合的实时商场价值，其间包含代币化美元、股票、公司债券以及位于不同大陆的私募股权基⾦和商业修建的收益。在同⼀个 App 中，他们可以在下午 5:15 经过 24/7 结算的流动性⼆级商场，将 47.62765% 的私募股权出售给 20 个不同的买家。

⾦融组织正在利⽤这项技能来完成可定制的结算时间、下降信⽤⻛险并添加曾经⾮流动财物的流动性，这仅仅个别比如。 DLT/BCT 还可以促进零售商更容易获取特殊财物，以及创立改善的⾦融财物和应⽤程序，其间⼀些曾经在经济上是不行⾏的（图表 2）。

图表 2：与数字财物⽣态体系相关的代币化。代币化财物和基⾦可以提⾼功率，从⽽推进数字财物的采⽤

依据咱们的研讨，企业 DLT/BCT 和代币化⽤例或许⽐⾦融组织⽤例愈加多样化和⼴泛。事实上，⾃ 2020 年初以来，超越⼀半的财富 100 强公司现已启动了利⽤ DLT/BCT 的项⽬。各⾏业的企业越来越多地利⽤与⾦融组织相同的基础技能来添加收⼊，经过⾃动化⼿动流程下降本钱，优化供应链，扩⼤潜在客群，提⾼客⼾忠诚度，抵消对⽓候改变的影响，打击假冒伪劣，并呼吁顾客和出资者关注 ESG（环境、社会和办理）。许多⾯临巨大推翻⻛险或担⼼失去商场份额的公司，正在积极探索怎么进⼊数字财物⽣态并采用其⽤例。

私营部⻔施行 DLT/BCT 所需的专业知识

商业银行、投行和中央银⾏，组织出资者，企业和政府⽆法独自根据 DLT/BCT 构建新的⾦融体系，他们标明将利⽤私营部⻔推进数字财物立异，构建新的⾦融和⾮⾦融体系，并将底层技能整合到其流程中。咱们估计 DLT/BCT 和代币化的受益者同时包含传统财物公司和数字财物公司，其间⼤大都⽬前是私营公司。然⽽，最⼤和最具粘性的收⼊机会或许存在于供给可定制的分布式账本渠道和区块链⼦⽹络、成熟且经过审计的智能合约、⽹络安全、数字财物保管/钱包、预⾔机⽹络、办理体系和云存储的基础设施服务商⾝上。

采⽤ DLT/BCT 的驱动因素

1）提⾼运营功率，下降本钱

企业可以结合 DLT/BCT、智能合约和代币化来⾃动化与供应链办理相关的⼿动流程，并削减追踪产品来源所需的时间。未来，DLT/BCT 还或许完成企业⾏为的⾃动化，例如息票和股息⽀付以及投票，从⽽下降运营本钱。付款或许与代币化产品的交付或 GPS 位置、使⽤物联⽹ (IoT) 设备⾃动补充库存以及触发稳妥赔付的事情相关联。比如销售税之类的间接税可以在销售点直接缴给政府。

DLT/BCT ⽀持的基础设施还可以创立新的、更⾼效的产品和应⽤，这些产品和应⽤假如根据当下⾦融体系来创立的话，过于贵重或不切实际。

2）实时结算

代币化和智能合约经过⼤部分清算和结算流程的⾃动化，完成代币化财物的原⼦（同步）结算，包含⾦融组织的⽀付信息（供给路由信息和付款⼈/收款⼈⾝份识别，恪守 AML和 KYC 要求以及客⼾账⼾的贷⽅和借⽅）。咱们估计，实时结算将下降信⽤⻛险，下降融资、结算和运营本钱，提高本钱装备功率和零售可及性。

经过从递延净额结算（DNS）流程过渡到实时总结算（RTGS）流程，缩短结算时间或完成实时结算，可为买卖对手带来下降信用危险等优点，但价值是添加了流动性危险。依据咱们的研讨，结算本钱每年上升约 14%，每天有 5%-10% 的买卖以失败告终，首要原因是人为错误和均匀买卖路由的 7 个不行互操作体系，这标明支持实时或可定制结算的分布式（同享）分类账具有严重意义。

3）碎⽚化

过去 5 年，电⼦买卖和小数化下降了均匀订单规模，从⽽提⾼了流动性。代币化可完成⼩数点后 18 位的细分，估计将把⾮流动财物转化为流动性财物，添加零售和组织对私募股权、房产、蓝筹艺术品和碳排放额等特殊出资的敞⼝，并推进形成更⾼效、流动性更强的⼀⼆级商场。碎⽚化还可以使银⾏和出资者更快地重新分配本钱，偏重新平衡出资组合。

4）无障碍

代币化、碎片化和二级商场流动性的提高还或许添加散户出资者和组织出资者对曾经流动性差或定价功率低下的特殊财物的敞⼝，如商业房地产、蓝筹艺术品、碳排放额和特许权使用费。这些财物的代币化下降了进入门槛，提高了流动性，并在出资者期望多元化出资或退出出资时，可以有用地重新分配本钱。不然的话，彻底退出一支私募基金出资或许需求数年时间。

当今中⼼化、分散且不行互操作的⾦融体系也为计划构建⾦融应⽤的公司设置了很⾼的进⼊壁垒。然⽽，可互操作的应⽤程序可以构建在分布式账本和区块链之上，从⽽可以开发在当前⾦融体系上创立起来过于贵重或不切实际的应⽤。

5）通明度

区块链买卖是不行篡改的记录，对于那些具有恰当数据科学和量化⼯具的⼈来说是通明的，这使得在数百万个地址和数⼗条区块链之间分析数百万笔买卖成为或许。数据通明度可以削减信息不对称，并与高流动性相结合，从⽽完成更有用的价格发现，特别是对于曾经流动性差的财物。

此外，区块链供给的通明度还可以使法令组织可以在违法发⽣数年后有用追踪被盗代币和⾮法资⾦的流动。分布式账本供给的通明度还可认为政府和中央银⾏供给实时盯梢顾客⾏为和通货膨胀的能⼒，⽽不是使⽤滞后数据，并使企业可以将其供应链代币化，从⽽提⾼功率并下降本钱（图表 3）。

图表 3：供应链的未来状态——参与者维护分布式（同享）基础设施

应战和危险

虽然气势微弱，但要害应战和⻛险或许会减缓 DLT/BCT 和代币化财物的采⽤。咱们认为，监管和合规（监管和法令结构阻止代币化财物⼴泛采⽤的⻛险）为首要⻛险，⽽安全性、缺少全球协同和流动性不⾜为次要⻛险。

1）监管⻛险

咱们的研讨标明，全球缺少全⾯、协调的监管结构是短期内主流数字财物采⽤的最⼤阻⼒。具有全⾯监管结构的司法管辖区或许会鼓励数字财物公司搬家过去，但这些公司仍需求应对因区域差异和数字财物监管不⼀致⽽带来的复杂性。例如，在欧盟新施行的加密财物商场（MiCA）监管结构下受监管的代币，或许不符合美国的监管规则。恪守分布式账本和区块链的现有法规，必须在数据存储的可审计性和隐私性以及欧盟《通⽤数据维护条例》（GDPR）规则的被忘记权之间取得平衡。（WEEX.com 注：「被忘记权」指个人有权要求搜索引擎等渠道去除与个人信息相关的内容。GDPR 第 17 条规则的「删除权」与「被忘记权」的权利相似。）

此外，监管的复杂性或许会给传统财物的代币化带来阻⼒。不同的财物类别遭到区域和全球不同监管要求的束缚，但代币怎么分类（证券或产品）仍不明晰。银⾏和组织对合规性的关注或许会减缓 DLT/BCT 的整合以及将代币化扩展到功率相对更⾼的其他财物类别，除⾮ DLT/BCT 供给的优点显着超越监管⻛险。

当然，跟着监管分类和要求逐渐清晰，代币分类缺少明晰度估计不会成为传统财物代币化的阻⼒。

2）法令⻛险

与财物一切权相关的法令问题仍未处理，也未经法院检验，这也给顾客维护带来了模糊性。首要，智能合约的法令影响仍不清晰。智能合约或许会在未经法令答应的情况下搬运财物一切权。

此外，去中心化的预言机网络使智能合约可以以可验证的方式安全地拜访真实国际的数据，如商场价格和天气。假如供给定价数据的预言机发生毛病，或许输入智能合约的商场价格被操纵，受影响的各方是否有权取得损害赔偿？这些问题很或许会在法庭上处理，但智能合约的法令地位不清晰引发了对可执行性以及顾客和出资者维护的忧虑。

3）安全

虽然黑客进犯、偷盗和非法活动在数字财物买卖中所占的比例遍及低于 1%，但因智能合约中的软件缝隙被使用而导致的严重黑客进犯事情，仍或许会迫使金融组织和企业重新考虑 DLT/BCT 的施行危险。

智能合约是软件，是软件就或许存在 bug，从⽽导致缝隙。缝隙赏⾦、审计和稳妥可以下降偷盗⻛险，但针对组织使⽤⽽优化的私⼈答应分布式账本中的缝隙一旦被利⽤，仍将对⾏业可信度形成重⼤冲击。

4）全球协同

缺少与通⽤规范相关的全球协同或许会导致代币化财物和渠道⽆法彼此操作。缺少全球协同或许产⽣的⻛险包含，或许⽆法提⾼功率并下降与结算、流动性、信⽤/流动性⻛险、融本钱钱和跨境⽀付/转账相关的本钱。分布式账本可以与一些渠道互操作，但不能与另一些渠道互操作，或许阻⽌某些⾦融组织进⼊而答应另一些进入，这或许会抑制新的商场进⼊者和经济竞赛，提⾼银⾏体系的集中度，稳固国家之间的买卖伙伴，同时将新式经济体排除在全球⾦融体系之外。

5）流动性

传统财物的代币化或许会推进曾经⾮流动财物（例如私募股权基⾦或商业修建的权益、特许权使⽤费、碳排放额和蓝筹艺术品）⼆级商场的形成。但咱们认为，为了代币化⽽代币化是⼀种资源浪费，在没有⾜够流动性的情况下形成⼆级商场带来的优点有限，不太或许完成功率和本钱效益。相同，企业或许会发⾏代币化债券（tokenized bonds），但假如没有⾜够的流动性，出资者的境况或许会⽐经过传统发⾏⽅式购买债券愈加糟糕。

不过，跟着采⽤的加快，对流动性的忧虑或许会削减。

6）本钱的高效装备

DLT/BCT 和代币化可以在宏观和微观层⾯以及跨⾦融和⾮⾦融商场推进更有用的本钱装备。通明度和可及性的提⾼，以及实时结算和对中介组织需求的削减，或许会推进跨⾏业竞赛的加重，从⽽带来更好的产品和更低的价格。

例如，DLT/BCT、智能合约、代币化和碎⽚化使新式艺术家可以经过发⾏代币来获取本钱进⼊本钱商场。成千上万的粉丝可以购买代币，为艺术家供给资⾦，以换取未来的录⾳甚⾄未来专辑收⼊的⼀部分，使⾳乐家可以⾃筹资⾦，个⼈出资者可以出资于个⼈艺术家。

7）⾃我保管

因为⽆法⾃保管财物，搬运财物成为⼀个耗时的进程，或许需求⼤量的⽂书⼯作。将所持股权或其他财物作为告贷抵押品也很耗时，并且需求中介组织。但从⻓远来看，在不需求银⾏等中介组织的情况下质押代币化财物作为抵押品，或许会下降传统贷⽅和告贷⼈的买卖对⼿⻛险和利率。

未来是什么？

代币化仅仅众多 DLT/BCT 应⽤之⼀，但或许会为⾦融和⾮⾦融产品带来新的、更⾼效的⼀⼆级商场。在不久的将来，出资组合或许还包含：多元化蓝筹艺术基⾦、碳排放额、为持有⼈供给现⾦流的代币、⽀持智能合约启用的区块链操作体系代币。虽然咱们还处于基础设施和应⽤程序重⼤变⾰的早期，但代币化可以重塑价值的搬运、结算和存储⽅式。

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