动摇率加权是完成危险分散化的指数构建办法，它能够进步加密钱银组合的危险调整绩效，并取得自动报答。
加权办法和危险分散化
选用市值加权的指数一向都是监测股票商场的晴雨表，比如标普500指数、上证指数。尽管市值加权是最普遍的指数构建办法，但近年来它也受到了一些质疑。比如说，尽管盯梢市值加权指数的ETF或共同基金持有数百只股票，但影响最大的往往只要少数几只股票。也就是说，这些基金并没有做到真正的危险分散化。造成这种质疑的原因在于，市值加权指数往往向规模最大的股票严峻倾斜，轻视了较小成份的业绩和奉献。这种特大型股占据主导地位的状况在现在的商场状况下好像不存在问题，因为近年来，那些最大的公司一向都比一般股票增长得更快。可是，当这些巨头企业动力耗尽，失掉商场青睐时，以特大型股为重心的市值加权指数或许会受到影响。为此，业界提出了一些不同的计划，来探究怎么更好的完成危险分散化。其中，最简略的一种代替计划是等权重加权法，即，将权重均匀分配给所有的成份。例如，将标普500指数中每家公司的占比固定在0.20%。这种办法看起来好像愈加分散化，因为它处理了市值加权指数中权重过度会集于一些行业和大公司的问题。但实际上，出资组合全体的危险却进步了，因为这种办法将权重“过度”分配给较小的公司，而长时刻来看，小公司动摇性更大。另一种办法是将指数样本的规模限制在低动摇率股票，这固然能够完成低动摇率的出资组合，但它并不是最佳的危险分散化策略。因为低动摇率的股票往往会集在消费必需品、公用事业等防护部门，这样的出资组合显着不是理想的股票配置计划。因而，上述两种代替计划并不能很好的处理危险分散化问题。比较之下，动摇率加权供给了更为合理的处理计划。它的共同之处在于更好的平衡每个组成部分对整个出资组合的动摇性奉献，然后平衡成份的危险奉献，使得每个组成部分的敞口愈加合理。股票商场的研讨和实践也表明，这种办法有助于创建一个在不同商场周期内持续体现良好的出资组合。表1：股票商场常见指数加权办法比照
参考资料：VictoryShares
一般来说，表格中的加权办法对应的动摇率从上到下递减。
理解动摇率加权
1. 动摇率与危险之间的联系
对于股票而言，动摇率描述了股价动摇的程度。而危险是指会导致股票失掉价值的要素。 有许多类型的危险会影响股票的价格行为，包括微观危险、利率危险、公司特有的危险、钱银危险、地缘政治危险、流动性危险等。股票的价格变动受到这些危险要素不同份额和程度上的综合影响。因为这些危险跟着时刻的推移而改变并相互影响，因而很难制定一个全面并且具有前瞻性的危险核算办法来精确地衡量这些要素对个股以及更广泛的商场的影响。在实践傍边，价格动摇是衡量股票危险的可靠方针。一方面，前史价格动摇一般具有持续性：前史动摇较低的股票在短期内更有或许继续坚持较低的动摇，而前史动摇较高的股票在短期内更有或许坚持较高动摇。另一方面，危险敞口较大的股票的前史价格动摇往往比危险敞口较小的股票来的更大。因而，能够以为动摇率是持有某个股票的相关危险的一种表达，也是对该股票危险的一种综合衡量。标准差是最常用来量化危险的方针。上述动摇率和危险之间的联系同样适用于加密钱银。
2. 动摇率加权怎么改进组合的危险分散化
动摇率加权的基本原理是，对动摇率较高的指数成份赋予较小的权重，对动摇率较低的指数成份赋予较高的权重，方针是让每个成份为出资组合奉献平等数量的预期危险。这种危险均等化是加强危险分散化的一种直观办法，在理想的状况下，它能够下降出资组合的总体动摇率，动摇率水平会低于市值加权法。表2的示例比较了三种不同加权计划下的出资组合危险奉献：市值加权、等权重和动摇率加权。在这个事例中，动摇率加权的出资组合是三种加权办法中最危险分散化、组合预期危险最低的。表2：不同加权办法对组合危险的影响
经过这个事例能够直观看到，动摇率加权创造了一个危险均衡分配的组合。这种危险分散化效果经过每日收益率体现的更为显着。图1展现了由市值排名前十的加密钱银组成的指数中市值最大和最小的成份币种在不同加权计划下对组合全体的影响。在市值加权指数中，市值最大的币种对组合的影响要远远大于市值最小的币种，比较之下，小市值币种对全体的影响几乎能够忽略不计。经过动摇率加权，不同市值币种的危险奉献距离变得很小。图1：单个成份对出资组合危险的影响
2020年1月1日至2020年12月31日
在加密商场中应用动摇率加权
根据咱们对加密钱银动摇率指数的研讨发现以下成果。
1. 动摇率加权无法下降组合的动摇率
股票商场上，动摇率加权指数一般能够下降组合全体的动摇率。可是，咱们的研讨发现，经过动摇率加权完成的危险均衡并不能下降加密钱银组合的动摇率。相反，动摇率加权指数的动摇率比较市值加权指数有显着的进步。表3：Chain Hill Capital动摇率加权研讨摘要
注：表格展现了市值加权指数和11个根据不同频率（日线、周线、月线）和周期（30、90、180、360日）数据的动摇率加权指数；
d，w和m代表三种不同频率的数据，分别为每日、每周、每月；30、90、180、360分别代表根据30、90、180、360日周期核算的动摇率；
回测时刻从2014年11月31日至2020年11月31日；
表格中数据针对市值排名前10的加密钱银，这个规模的加密钱银从市值占比和流动性上看最具代表性。
造成这种现象的原因之一在于加密钱银商场本身特有的结构：市值两极分解十分严峻。正如咱们在《加密钱银指数出资研讨报告》中指出，“当时加密商场市值分布存在很显着的头部功效。排名前10的项目市值占全商场市值的85%，排名11-30的项目市值占比为6%，排名31-100的项目市值占比为4%”。比较之下，美股商场市值排名前10的股票占全商场的份额大约是20%。更特别的是，比特币的市值占比长时刻超越50%，尤其是在2017年以前，其占比超越90%。一起，比特币的动摇率显着低于其他币种。因而，对包括比特币的组合进行动摇率加权时，必然会大起伏下降比特币的权重，并进步动摇率大的币种的权重，导致组合的动摇率添加。表4中能够看到，比特币的动摇率远远低于组合中其他成份，而动摇率加权将比特币的占比减少了约55%。表4：市值前十加密钱银不同加权办法比照
注：选用2020年11月的商场数据
表5展现了市值前十以外的组合状况，这部分加密钱银使用动摇率加权能够下降出资组合的预期危险，原因或许是市值排名11至100的加密钱银市值和动摇率的分解没有那么严峻。表5：不同加权办法的预期危险比照
注：选用2020年11月的商场数据
表4和表5中的组合预期危险仅仅静态的预期值，只要在组合中的加密钱银动摇率水平在两个权重调整日期之间坚持不变的状况下，这种预期值才会等于实际的动摇率。在2014年11月31日至2020年11月31日的回测傍边，动摇率加权的中小市值组合（市值排名市值排名11至100的加密钱银)没有完成表5中下降组合危险的预期，其动摇率仍然比市值加权高7%。但比较之下，包括比特币的组合（大市值组合和商场组合）动摇率的添加更为显着，其原因如前所述。需求留意的是，咱们应该对动摇率进行区别，因为收益率的上下动摇一般是不对称的，向下的动摇比较向上的动摇具有更大的危险信息。换句话说，向上的动摇率是有利的，向下的动摇才会对出资组合的价值产生损坏。动摇率加权组合的下行动摇率添加的起伏远小于全体动摇率，这阐明其动摇率的添加更多的来自于上行动摇率。也就是说，动摇率加权带来的正向动摇率要高于负向动摇率。图2：动摇率比照动摇率差=动摇率加权组合的动摇率-市值加权组合的动摇率
2. 动摇率加权能够进步危险调整绩效
从表3能够发现，选用较高频率和较短周期参数的动摇率加权组合在夏普比率和索提诺比率等方针上有最为显着的进步，这或许是因为加密商场改变较快，因而需求更“即时”的动摇率来捕捉信息。根据咱们的研成果，最近90天的日收益动摇率是最佳的参数设置。图3展现了三个主要加密钱银组合的危险和收益状况。能够看到，动摇加权对收益的进步起伏要高于动摇率的添加。因而，以夏普比率衡量的危险调整绩效在三个组合中都有所改善。而索提诺比率的进步更为显着，这表明，动摇率加权的组合在承当相同单位下行危险能取得更高的超量报答率。图3：危险调整绩效比照
注：大市值组合指的是市值排名前10的组合；中小市值组合指的是市值排名11至100的组合；商场组合指的是市值排名前100的组合
信息比率从自动办理的视点描述危险调整后收益，衡量单位自动危险所带来的超量收益，信息比率越高，阐明出资组合体现持续优于基准的程度越高。从股票和债券商场的统计数据来看，只要头部5%的自动基金经理能够获取超越0.5的信息比率。以市值加权作为基准，动摇率加权指数取得了超越0.6的信息比率，阐明动摇率加权指数的体现在很大程度上优于市值加权指数。从阿尔法收益方针来看，动摇率加权指数也取得了显着的自动报答。意料之中，因为前文提及的原因，包括比特币的大市值和商场动摇率指数贝塔系数有所进步，而中小市值动摇率指数贝塔系数有所下降。表6：动摇率加权体现方针
3. 在不同商场周期中的体现
最后，咱们来调查一下动摇率加权指数在上行商场和下行商场中的体现。表7中，咱们经过两个方针来衡量动摇率加权指数在不同商场条件下的体现状况，分别是月报答率均值捕获率和胜率。从表格中取得的结论是：动摇加权超量捕获了商场上行，一起在必定程度上限制了其下行。均匀而言，动摇率加权指数在商场上涨的月份中取得了116%的基准报答率，在商场跌落的月份中只丢失了基准的84%。此外，从跑赢的胜率来看，动摇加权在上行商场中体现优于基准的或许性略高。均匀而言，动摇率加权在上行商场中有52%的时刻跑赢基准，但鄙人行商场中只要48%的时刻跑赢基准。大市值和商场指数鄙人行商场的胜率显着较低，尤其是大市值指数，其原因仍是在于比特币具有压倒性的市值占比以及全商场最低的动摇率，然后歪曲了动摇率加权指数的效果。由此咱们也能够看出，动摇率加权指数鄙人行商场中能够很好的保护中小市值指数，其鄙人行商场中跑赢基准指数的概率最高。表7：上行和下行商场的捕获率和胜率
注：上行商场和下行商场由正负基准月报答定义。回测期间2014年11月30日至2020年11月30日。
表格上半部分展现动摇率加权指数及其基准指数（市值加权）的均匀月报答率。捕获率核算办法是动摇率加权指数与基准指数报答率的比值。
表格下半部分展现动摇率加权指数或基准指数跑赢的总月数。胜率核算动摇率加权指数跑赢的月数占总月数的比率。
总结
股票商场的研讨和实践表明，动摇率加权能够供给更为合理的危险分散化计划，使得组合的危险敞口愈加均衡。咱们针对加密钱银动摇率加权指数的研讨得出以下结论：1. 因为加密钱银商场本身特有的结构，动摇率加权指数的动摇率比较市值加权指数有显着的进步。可是，其动摇率的添加更多的来自于上行动摇率。即，动摇率加权带来的正向动摇率要高于负向动摇率。2.动摇率加权能够显着进步危险调整绩效。以夏普比率和索提诺比率衡量的危险调整绩效在主要加密钱银指数中都有所改善，尤其是索提诺比率。这表明，动摇率加权的组合在承当相同单位下行危险能取得更高的超量报答率。此外，衡量自动危险报答的信息比率和阿尔法收益方针阐明动摇率加权办法完成了显着的自动报答。3.动摇率加权能够超量捕获商场上行收益，一起在必定程度上限制下行收益。可是这种下行商场的危险办理效果现在对中小市值指数最有用，其鄙人行商场中跑赢基准指数的概率是71%。而动摇率加权的大市值指数鄙人行商场的胜率显着落后，其原因仍是在于比特币具有压倒性的市值占比以及全商场最低的动摇率，然后歪曲了动摇率加权指数的效果。预计跟着加密商场的老练，动摇率加权指数能够更好发挥危险办理的效果。别的，需求留意的是，针对中小市值的动摇率加权指数或许存在必定的流动性限制。这是因为，比较市值加权，动摇率加权会进步小市值币种的权重，而加密钱银的小市值币种往往以流动差著称。因而，中小市值动摇率加权指数在现阶段或许不适合大体量资金配置。
视野开拓
问题是这种非常有益的私人活动却处于严重的冲突状态之中，浪费着人们的精力和时间。人们总是担心不知什么时候官方就会发出禁令：官员们有时会严格执行命令，有时又熟视无睹。这种猫捉老鼠的游戏不知消耗了多少聪明才智和进取之心。-《社会主义体制》
