撰文：Dan Morehead 与 Joey Krug，前者为 Pantera Capital 联席首席出资官兼首席执行官；后者系 Pantera Capital 联席首席出资官
编译：卢江飞
咱们在 5 月份的 致出资者邮件 中深入探讨了比特币折半的话题，其时比特币的区块奖赏刚刚折半。那个时分，咱们这样写到：
「过去两周比特币价格走势大体上波澜不惊，一些评论认为比特币区块奖赏折半现已发生，但是却没有从中赚到钱。因此咱们强调，比特币区块奖赏折半是一件大事，其影响或许需求等待数年时刻才干展现出来。一般来说，在区块奖赏折半之前的 1.3 年时刻里，商场或许会呈现轻视，均匀来看，商场呈现顶峰的时刻或许会在区块奖赏折半发生之后的 1.2 年左右，这样一个彻底的周期耗时或许需求两年半左右。」
现在，「折半」效应正在发生——彻底符咱们的猜测。
长话短说，
「折半」会发生巨大影响——但是，往往需求花费一两年年时刻才干看到折半对整个商场到底发生了什么影响。
在去年四月份致出资人的信中，咱们给出过一些猜测，现在看来那些猜测基本上和实际情况相吻合。咱们的剖析根据比照比特币相对于流通量的供给 / 流量削减趋势做出，对每次区块奖赏折半发生时比照一次，一起还会评估折半比照特币价格发生的后续影响（下面会有完整剖析）。
在咱们去年四月发布的出资人信中，咱们猜测如果比特币阅历了前史性的「stock-to-flow」影响，那么之后每个月，比特币价格会依照以下路径反弹：
尽管阅历了几个月时刻的缓慢改变，但现在比特币的价格改变基本上还算契合预期。所以问题是：比特币会在 2021 年 8 月 1 日之前到达 115,212 美元吗？
对于比特币是不是会在 2021 年 8 月 1 日到达 115,212 美元，我可没说要把自己悉数家当押注在这件事上，但我觉得真的有或许发生，咱们正朝着正确的方向行进。
— 2021 年 1 月 8 日，Pantera Capital 联席首席出资官兼首席执行官 Dan Morehead 接受 Fox Business 采访时如是说
当每个人都在问比特币「折半」效应是否现已彻底表现在当时价格中时，我会提示他们记住 2020 年 5 月的出资人电话会议上，加密钱银交易所 Kraken 首席执行官 Jesse Powell 做出的精彩回应：
发问 : 比特币折半效应是否现已表现到价格中了？
答复：我不认为比特币会自己给自己定价。
— Jesse Powell, 比特币折半电话会议 , May 12 2020
至少从现在来看，比特币的价格似乎还没有表现出供需失衡的问题。当时咱们仍处于 10 年指数复合回报趋势线下方，当时比特币价格低于此前咱们的猜测。美联储在疯狂印钞，摩根士丹利（Morgan Stanley）购买了商业智能软件巨头微战略（MicroStrategy）公司 10％的股份。感觉上，折半效应并未在比特币价格上彻底表现。
比特币折半的背景
比特币协议的钱银供给函数恰恰是量化宽松方针截然相反的方向。现在，大约每隔 10 分钟会产出 6.25 枚比特币。在比特币上，咱们看不到「Greenspan put。（链闻注：Greenspan put 是一个商场俚语，指的是前美联储主席格林斯潘针对避免商场大幅持续跌落而采取的举动，比如降息，以避免出资者发生避险心思而阻碍美国经济增加。）现在，对于比特币来说，雷打不动的一件事是：每 10 分钟产出 6.25 枚比特币。
每隔四年，比特币区块奖赏就会折半——直到 2140 年，2100 万枚比特币被悉数挖出。
比特币供给量和代币分配规则彻底根据数学原则，设计原理透明且可猜测。
「比特币的总供给量为 2100 万枚，当区块生成后，比特币会分发给网络节点，每四年比特币区块奖赏会削减一边。第一个四年为 10,500,000 枚；第二个四年为 5,250,000 枚；第三个四年为 2,625,000 枚；第四个四年为 1,313,500 枚……」
— 中本聪，加密邮件列表，2009 年 1 月 8 日。
比特币折半的价格影响
比特币区块奖赏折半，币价就会飙升。正如咱们在最近给出资人信中所描绘的那样，折半事情比照特币价格发生影响是有道理的，由于如果供给量削减一半（尤其是在商场需求激增的情况下），就会呈现供给量缺少问题，价格势必会急剧上涨，这样才干影响那些持有比特币的人抛售。
下图展现了此前三次比特币区块奖赏折半之前、以及之后的比特币价格走势。
从前史数据来看，在折半之前，比特币价格触底均匀时刻为 459 天，然后价格会逐步攀升，直到折半临近，然后暴升。从折半发生之后到进入牛市，这段周期的均匀时刻大约为 446 天。
在这个周期中，折半之前商场处于低谷的时刻实际上会到达 514 天之久，咱们依照这个范围估算并做出判别：如果前史重演，比特币价格会在 2021 年 8 月到达顶峰。
STOCK-TO-FLOW 模型猜测
咱们研讨剖析比特币区块奖赏折半的结构，其实是研讨每次折半「stock-to-flow」比率改变，然后将研讨成果延伸到后续的折半事情中。第一次比特币区块奖赏折半，占到了总供给量的 15%，这不只会对供给量发生巨大影响，对价格也会发生巨大影响。
随后的比特币区块奖赏折半对价格影响或许会逐步减小，由于上一次区块奖赏折半后的供给量与下一次区块奖赏折半后的供给量之比会不断削减。下图展现了此前每次比特币区块奖赏折半之前的供给量，以及每次比特币区块奖赏折半之后供给量的百分比改变。
第二次比特币区块奖赏折半，供给量仅是第一次折半的三分之一，这个现象非常风趣，由于这次折半对价格上涨起伏的影响刚好也是三分之一。
如果咱们将这种改变趋势推算到 2020 年发生的比特币区块奖赏折半事情上，那么：
这次比特币供给量的削减起伏仅为 2016 年的 40%。假使这种关系建立，则意味着比特币价格上浮起伏也为之前的 40%——所以咱们预计比特币会在 2021 年 8 月到达 115,212 美元的价格峰值。
我意识到，或许有些人会觉得这种价格猜测会很可笑。但是你们知道吗？咱们建立比特币基金 Pantera Bitcoin Fund 的时分，比特币价格只有 65 美元，但其时咱们大胆猜测比特币价格会到达 5000 美元，成果商场上相同有许多人觉得这种猜测十分荒谬。
马克·吐温曾说过这样一句话：前史不会重演，但总有惊人的类似——咱们觉得，比特币价格上涨的或许性远大于 50%，并且起伏会很大。
视野开拓
20世纪50年代的华盛顿，不是艾森豪威尔的时代，而是杜勒斯的时代，当时盛行的观点认为美苏冲突无法避免，至于在一个民主社会国家的每一项重大行动应该受到哪些限制的问题，完全没有人关心。-《不确定的时代》
