方舟投资：为什么说比特币是黄金以外最具吸引力的资产？（完整报告）

尽管许多出资者质疑比特币的价值，但在方舟出资（ARK Invest）看来，比特币是自黄金以来最具招引力的财物。方舟出资是有女版巴菲特之称的华尔街出资女王 Cathie Wood创建的出资公司。2020年，方舟本钱旗下Ark Innovation（ARKK）出资报答率高达170%，一跃成为华尔街规划最大的活跃办理型ETF。其出资组合不只包含特斯拉，也一度包含比特币（现已转移至ARKW中）。

Cathie Wood曾揭露标明，“大家都在寻找对冲通货膨胀的方法，但却没有比比特币更好的了”。

方舟出资的这份陈述从价格史、出资时机、战略布局、组织财物等多维度深挖比特币价值，且用事实和数据佐证了其论点。在撰写此剖析陈述时，比特币的流转市值大约为2000亿美元，但到本文发稿，比特币流转市值大约6800亿美元，数据具有延迟但不影响陈述整体剖析的定论——比特币还有很大的增长空间。

中心观点：

1. 估计到2025年比特币市值将到达3万亿美元。

2. 比特币或许会成为新式商场的重要储蓄东西。

3. 按照前史增长率，比特币的日买卖量将在4年内超越美国股票商场，在5年内超越美国债券商场。

4. 组织在评价比特币的装备时，重要的是活动性，而比特币的活动性往往比一般揭露买卖的股票要高。

5. 组织选用或许比照特币的价值建议构成生计危险。

以下为陈述全文，火星财经APP独家翻译整理。

一、 比特币价格史

比特币源于2008年末，化名中本聪(Satoshi Nakamoto)向一个加密邮件地址发送的一封电子邮件，邮件写道“我正在致力于全新彻底点对点电子现金体系，无须信赖第三方。”

中本聪的邮件中包含了比特币白皮书链接，它解决了困扰科学家多年的最大计算机科学问题。2009年1月3日，比特币开端运行。在没有商场和价格的情况下，比特币在最初几年招引了一批密码学爱好者，前期选用者只用个人电脑就能低成本地挖出比特币。

2009年末，新自在规范(NewLibertyStandard)公司公布了第一个比特币汇率，即1309.03 BTC：1美元。有了既定的汇率，个人能够购买比特币。

2010年3月，一位bitcointalk.org用户将1万枚BTC以最低50美元的价格拍卖，但没有人竞拍。几个月后，佛罗里达州的程序员Laszlo Hanyecz ，以1万BTC，也就是其时的25美元购买了两个披萨。

10年后，1万枚BTC将价值超越了1亿美元。

图1：比特币美元价格史

比特币买卖所加速了比特币的流转。臭名远扬的Mt.Gox买卖所于2010年7月开放买卖，三年后占到全球比特币买卖量的70%。

2013年4月，比特币价格初次打破100美元，随后6个月内规划扩展了10倍，后来崩盘。2014年2月，在打破1000美元后不久，Mt.Gox呈现了安全漏洞的影响，在丢失了约85万枚比特币后暂停了提现，超越了其时流转的比特币的6%。随后，比特币进入了熊市，并在2015年1月跌破200美元，直到2017年2月才再次打破1000美元。

Mt.Gox破碎的废墟中呈现了商场新基础设施，比如Bitfinex、Coinbase和Huobi，这些新买卖所推出了更好的办理、流程和程序，也是第一批招引组织出资者的买卖所。

同时在2015年，第二大加密钱银以太坊网络的呈现迎来了一类新加密财物，任何人都能够简略地使用ERC-20发行代币，这也是以太坊协议特有的技术规范。

到了2017年，很多加密财物经过初次发币（ICO）进入商场，大致适当于股市中初次揭露发行（IPO），规避了传统的募资方法。到2017年末，ICO现已筹集了超越46亿美元，不只招引了投机者，还招引了很多人才和本钱。

随着2017年12月和2018年1月ICO的疯狂到达高峰热潮，比特币的价格到达了近2万美元，正处于大规划兜售和难以想象的动摇期。到2018年年末，比特币价格下跌了80%，然后在半年内，恢复到前史最高点的70%，但庞氏圈套PlusToken引发了2018年的另一次大规划兜售，价格再次下跌到3000美元。

2019年3月份的冠状病毒期间，比特币再次崩盘，短暂跌破4000美元。

在曩昔10年中，干流媒体往往被过错的假定所利诱，比照特币的可行性发生了置疑，而组织出资者则开端将其作为新财物类别进行研讨。自2010年12月以来，媒体宣告比特币“逝世”的次数超越380次，而组织则将目光会集在其共同的钱银属性上，特别是其作为数字黄金的价值存储潜力，以及它为通明金融基础和对现有钱银世界秩序的对冲。

二、 比特币的时机

比特币的价格前史不过10年，却成为21世纪表现最好的财物。五年前，出资1万美元的比特币能够带来350%的年收益率，今天大概价值50万美元上方。事实上，自成立以来到现在任何一个年度持有期间，比特币的报答率都是正值，如图2所示。

图2：比特币复合年报答率

尽管比特币走高，但剖析标明，比特币还处于钱银化的前期阶段，具有巨大的升值潜力。在咱们看来，比特币2000亿美元的市值将在未来十年扩展一个数量级，到达数万亿美元。

鄙人一节中，咱们将评论比特币商场时机。与这些时机一致的是，咱们估计到2025年比特币市值将到达3万亿美元。

图3：比特币时机

1. 比特币全球结算网络

咱们信任能够比特币会成为银行和企业的结算体系。与传统的结算体系不同，比特币网络是全球性共识，它具有抗检查买卖属性，脱离了被央行等中心组织操控。比特币能够开展成为处理金融中介之间的大宗买卖，而不是在销售点促进很多低价值买卖。现在，大多数以美元为基础的世界付出有必要经过美联储实时总结算(RTGS)进行结算。

比特币网络支撑发送方和接收方，无需买卖方进行调解和结算，每隔几小时就对高额买卖进行不可吊销的结算。它能够每十分钟在任何时刻地点促进2000笔全球结算买卖。正如《比特币作为结算网络的经济学》中指出的那样，比特币网络每天能够与全球850家银行网络中的每一家银行结算一笔买卖。仅在美国，14.7万亿美元的存款每年在银行之间发生1.3万亿美元的结算量。假如以同样存款速度获取结算量的10%，咱们信任比特币作为结算网络，其将扩展7倍以上，到达1.5万亿美元的价值，如下图所示。

图4：依据ARK的剖析，比特币作为结算网络的假定价值

2. 比特币财物主权

比特币使个人主权成为或许，在履行财产权的司法统辖区发挥着重要效果。有了公钥和私钥办理，比特币所有权归自己。

在咱们看来，无论是经过法定钱银通胀，还是直接没收，合理的比特币装备将使财物被没收的或许性趋于0。假如这一概率在全球均匀为5%，比特币的市值将到达2.5万亿美元，如下图所示。

图5：依据ARK的剖析，比特币作为财物维护的假定价值

3. 比特币作为“数字黄金” 

作为向数字经济过渡的一部分，比特币或许会挑战黄金作为全球价值存储的位置。经济史标明，当财物的需求量相关于供给量添加时，财物就会发生价值。需求是财物发挥钱银三种效果：价值存储、买卖前言和记账单位。

几千年来，世界公认黄金是最耐久的钱银方法。在自然选择的过程中，各种产品彼此竞争，争夺主导位置，直到黄金开展成为全球钱银规范。尽管黄金一向保持着其作为价值存储的位置，但其作为交换前言和记账单位的局限性在20世纪开端显现。

支撑者经常将比特币称为数字黄金，因为它改进了什物黄金的许多特性。比特币不只稀缺、耐用，并且它还能够切割、可验证、可带着、可转让，所有这些都能够防止中心化的威胁。依据咱们的研讨，假如在什物黄金商场上占有10%的比例，比特币的网络价值能够添加近1万亿美元，如下图所示，是现在2000亿美元基数的5倍。

图6：依据ARK的剖析，比特币作为数字黄金的假定价值

4. 比特币是新式商场非钱银化的催化剂

在通货膨胀飙升期间，对钱银当局失去决心通常会鼓励出资者和储户对现金和债券采取对冲措施，如什物黄金和比特币。因为不受本钱管制，比特币或许会成为新式商场的重要储蓄东西，以至于企业或许会要求用比特币付出而不是法币。因而，法币的速度会加快，进一步加剧通货膨胀。假如到达恶性通货膨胀的极点，以法币计价的债款将变得一文不值，以美元计价的债券将无法偿还。

尽管比特币还没有开展到足以服务整个经济体的程度，但咱们信任，随着其基础设施到达临界质量，新式商场比照特币的需求应该会添加。假如比特币在美元、日元、人民币、欧元四大法币之外，占有全球钱银基础的5%，其市值或许会添加1万亿美元，如下图所示，从今天的2000亿美元添加到大约1.2万亿美元，添加了6倍。

图7：依据ARK的剖析，比特币非钱银化催化剂的假定价值

三、 比特币战略装备

许多出资者因为比特币的动摇性而拒绝触摸比特币。尽管或许会让人分心，但比特币的动摇性实际上凸显了它的共同性。与现代中心银行比较，比特币网络并不优先考虑汇率安稳，而是依托约束钱银供应量增长的数量规矩，允许本钱自在活动。

比特币不受传统规矩和监管的捆绑，通常与其他财物类别的行为无关，尽管它具有动摇性，但能够作为分散出资组合中的战略装备。咱们以为，如下图所示，传统财物类别和比特币之间的低相关性，应能最大极限地下降特异性危险，下降整体动摇性，然后获得更高的危险调整后报答。

为了说明比特币相关于其他财物类别的低相关性，咱们计算了2010年5月至2020年6月10年间比特币与其他9种财物的90天翻滚相关性，如下图所示。正如这个样本所标明的那样，在大多数情况下，比特币与传统财物类别和各种股票的相关性不高。

图8：比特币相关性散布

每个散布代表了十年来的2500多个数据点。尽管多年来它们一向在振荡，但每种财物的相关性往往会集在零邻近，标明几乎没有相关性。比特币与规范普尔500指数的均匀相关性约为0.03，与黄金的均匀相关性为-0.004。在大多数情况下，相关性在-0.2和0.2之间，如下图所示。冠状病毒的相关性飙升是个破例，但0.4-0.5仅仅同期股市中，股票相关性的40-50%。即使是标普500指数（SPY）和什物黄金（GLD）之间的相关性也冲破了0.4，是2013年以来的最高值。但是，在没有呈现相似大流行病的冲击的情况下，咱们以为，在财物装备者惯例性地将比特币归入其中，以及在传统金融体系将比特币技术归入其基础设施之前，相关性将向0回归。

图9：比特币相关性

即使在极点情况下，比特币好像也是仅有相关于传统财物类别相关性始终较低的财物。除房地产外，其最大正负相关性是最低的，如下图所示。

图10：相关性表格

四、 比特币作为组织财物的成熟度

买方和卖方组织正在评价比特币是否现已准备好进入黄金期。买方组织正在剖析加密钱银商场结构的成熟度是否足以包容很多的本钱装备；卖方组织正在评价商场的深度，他们计划向买方组织供给产品和服务。鄙人一节，咱们将深入研讨比特币的买卖量和活动性。

1. 比特币的买卖量 

到本文发稿，尽管比特币的自在流转量大约为2000亿美元，适当于美国一些最大的揭露买卖股票的规划，但其买卖量并没有那么清晰的类比。比特币的商场结构相似于全球24小时报价的外汇商场，但重要的比特币买卖发生在中心化的买卖所，而不是银行之间和银行之间。

以不同的方法汇总，比特币每天的买卖量从2亿美元到124亿美元不等，如下图所示。关于布置新鲜资金的买方组织来说，各大买卖所的美元商场或许是最相关的。以每天2亿美元的买卖量来计算，一个被约束在10%买卖量的买方组织每天大概能够布置2000万美元。但是，包括首要的法币在内，比特币的日买卖量翻了三倍，到达6亿美元，美元约占一半。安稳币再次将比特币的日买卖量添加了三倍多，到达19亿美元，这首要得益于Tether。加上加密钱银，买卖量添加了7亿美元。最终，占总量近80%的衍生品将比特币的日买卖量扩展了5倍多，到达124亿美元，这让限于10%买卖量的组织有时机每天布置12亿美元。

图11：首要买卖所的均匀比特币买卖量

尽管比特币买卖生态体系由数百家中心化买卖所以及少数的去中心化买卖所和几个场外买卖组成，但大部分买卖发生在干流中心化买卖所。美国境内现货商场买卖量的散布遵循这样规律：大约90%会集在Coinbase、Bitstamp、Bitfinex和Kraken这四大买卖所，如下图所示。这样的分解标明，组织将不得不加入多个买卖所来履行比特币买卖。

图12：首要买卖所现货商场美元日均买卖量

首要法币的买卖余额是在买卖量较小的区域性买卖所进行。如下图所示，美元约占总买卖量的一半，日元、欧元、韩元和英镑占法币买卖量的57%。

图13：首要法币现货商场美元日均买卖量

安稳币是token化的法定钱银，在加密钱银买卖中的比例越来越大，其中Tether占有了大部分比例。因为Tether运营在监管的灰色地带，买方和卖方组织有必要决议与安稳币相关的活动性添加是否超越了危险。与Tether比较，像USD Coin、Paxos Standard或TrueUSD等监管更严厉的安稳币买卖量很少，如下所示。

图14：首要安稳币商场美元日均买卖量

衍生品比现货商场更大，相关于其他商场供给了很多的比特币活动性，如下图所示。商场的大部分是由比特币永续合约组成，这是一种接近实时跟踪标的财物价格的衍生品。

杠杆合约能够用比特币、安稳币和法币结算，但正在不断开展。也就是说，不同的合约条款或许会让人感到困惑，并凸显出商场的分散性。

图15：衍生品商场美元日均买卖量

为了便于观察，咱们将比特币的现货量与其他财物类别现货量比照，说明如下：

图16：首要财物类别的美元日均成交量

比特币每天的买卖量为30亿美元，与美国股票商场、美国债券商场和全球外汇商场比较，比特币的现货商场规划微乎其微。换句话说，比特币的买卖规划与美股排名前几股票适当，而不是整个财物类别。因而，像捐献基金、养老基金和主权财富基金这样的大型组织出资者或许会考虑在其对特殊财物的危险敞口中少数装备比特币，而不是对新财物类别的战略装备。

比特币的买卖量高于Netflix和谷歌，但低于亚马逊和Facebook，如下图所示。

图17：BTC与四大美股买卖量比照

也就是说，比特币的买卖量一向呈指数级增长。自2013年初以来，它一向以每年215%的速度复利，每年翻三倍，如下图所示。

图18：比特币现货商场美元日买卖量为数十亿美元

咱们以为，按照前史增长率，比特币的日买卖量将在4年内超越美国股票商场，在5年内超越美国债券商场，如下图所示。

图19：比特币现货商场美元日买卖量

2. 比特币的活动性 

组织在评价比特币的装备时，重要的是活动性。买方组织将监测点差和买卖量的数据，以估算买卖成本和容量。卖方组织将衡量跨买卖场所供给活动性的危险和报答。

以比特币-美元买卖价差衡量的活动性为例。在全球最大的买卖场所，尖端买卖所的价差可谓微乎其微，低至0.0001%，如下图所示。比较之下，美国股票的均匀买卖价差大约为0.035%，这说明比特币的活动性往往比一般揭露买卖的股票要高。

图20：比特币买卖价差

也就是说，比特币-美元价差或许是对活动性的误导性衡量。

另一种衡量活动性的方法是账面订单的深度。账面深度是由买方或卖方在买卖规划添加时或许发生的价格差异百分比来衡量的。在Coinbase、Kraken和Bitfinex等活动性商场中，与100万美元订单相关的滑点低于0.30%，如下图所示。在活动性较差的买卖所，滑点或许会高得多，高达7%。

图21：价格改变百分比

五、 比特币财物装备 

因为比特币的活动性和买卖量好像接近于排名靠前市值股票的活动性和买卖量，能够为组织装备新财物类别供给信息。依据现代出资组合理论，分散出资能够优化收益和动摇性，用夏普比率（单位危险的收益）来衡量。

依据曩昔10年的每日报答，咱们模仿了1000000个由不同财物类别组成的出资组合，如下图所示。

- 房地产 - 摩根士丹利本钱世界(MSCI)美国房地产出资信任指数(RMZ)

- 产品 - 原油期货(CL1 COMB)

- 钱银 - MSCI全球钱银指数

- 债券 - 彭博巴克莱美国综合债券指数(Bloomberg Barclays US Aggregate Bond Index)

- 股票 - 标普500 - 黄金 - GLD

基于其活动性特征，在第一次模仿中，咱们将比特币（BTC）的装备约束在出资组合的1%。如下图所示，在给定的动摇率水平下，有效前沿捕获了或许的最高报答。图表中星标标明与最大夏普比率和最小动摇率相关的装备。依据这种模仿，当约束在1%的比特币时，相关于动摇率优化收益的组织将装备0.27%，而那些旨在获得最高夏普比率的组织将装备0.74%。

图22：年化动摇率

因为比特币的买卖量和活动性接近于单独的财物类别，比特币的装备从最大化收益和最小化动摇性的2.55%到最大化夏普比率的6.55%，如图23所示。

图23：年化动摇率

六、 危险

1. 保管 

与股票、债券等传统财物的保管比较，比特币的保管方法有所不同。正如第一部分所评论的，比特币为财物的保管和所有权添加了一个新的维度。密码学强制规则了比特币的所有权：具有数字私钥就等于具有了所有权。私钥的办理技术性很强，需求选用传统财物保管中不存在的解决方案。将资金装备到比特币的组织出资者应该了解比特币保管所需的安全措施。在曩昔的十年里，私钥办理不善现已让出资者丢失了数亿美元，却没有法律追索权。即使是最大的比特币玩家在曩昔两年也遭遇了安全漏洞，几家零售买卖所集体丢失了8亿美元的客户资金，尽管自我办理的保管为个人供给了比照特币的最佳维护，但信任职责使组织出资者无法比照特币进行保管。

例如，依据美国证券买卖委员会(SEC)的保管规矩，美国组织有必要选用全面服务的第三方解决方案来保管比特币。幸运的是，生态体系正在开展，它应该能够像传统财物办理服务相同，经过保管服务拜访比特币。

2. 监管

比特币的首要价值建议之一是“无需答应”地交换和存储价值才能。换句话说，咱们信任它不会屈从于金融监管。作为一种无国界的互联网原生财物，比特币的运行不受司法统辖的影响，尽管国家能够对其有不同的待遇。玻利维亚等一些国家现已制止比特币，而马耳他等其他国家则拟定了促进比特币的国家战略。在美国，比特币处于股票和产品之间的监管夹缝中。或许是因为担心比特币会在快速改变的环境中变得过时，美国证券买卖委员会并没有率先拟定专门针比照特币的政策。

咱们信任，出资者有时机利用这种监管不确定性带来真空。就像互联网相同，因为比特币区块链和比特币加密钱银是永恒的，政府很或许会发现如何将其布置，为自己所用发挥优势。

3. 过度组织化

具有挖苦意味的是，组织选用或许比照特币的价值建议构成生计危险。具体来说，比特币用户和出资者或许会沦为第三方保管财物的猎物，约束了第一部分所解说的前两个经济确保的满意：1) 价值应该在全球范围内自在交换；2）财富应该彻底具有并遭到维护。在咱们看来，组织选用和比特币中心原则或许是彼此排挤。因为组织有必要用第三方服务保管比特币，保管的“银行”层或许导致只要少数可信方主导买卖。正如Deribit Insights最近宣布的一篇文章《为什么比特币或许无法在比特币规范下存活》所指出的那样，比特币或许会面对1933年、1970年黄金的命运，其时美国政府放弃了金本位，消解了其中心价值建议。现在，超越400万比特币（占比特币流转供应量的22%）在中心化保管解决方案下保管。

七、 定论

在本文中探讨了比特币作为一种新式钱银财物。咱们以为，比特币的快速增长现已将其定位为在杰出的多元化出资组合中赢得装备。比特币在财物中供给了最引人注目的危险报答曲线。咱们的剖析标明，在未来五到十年内，比特币的规划应该从今天的大约2000亿美元扩展到1~5万亿美元。财物装备有必要忽略比特币作为一种新财物类别所带来的时机成本。

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视野开拓

最不寻常的是，园丁还充当了苏丹的刽子手。就是这些皇家园丁把定罪的女囚缝进装有重物的麻布袋里再扔进博斯普鲁斯海峡……如果被判死刑的是个高级官员，则会由苏丹的首席园丁来行刑。所以他实际上也是苏丹的首席刽子手，同时他还要在一个历史上少有的特殊习俗里扮演重要角色：被判刑贵族，即被罢黜的维齐尔或首席宦官与将要对他们行刑的刽子手赛跑。一旦判决传达下来，会允许被定罪之人以他最快的速度跑半英里，或是穿过花园跑到皇宫最南端的鱼屋大门。如果死刑犯比首席园丁跑得快，那么死刑就可以降格为流放；相反，若是犯人跑到终点发现首席园丁已经在那里等着自己，那么就会被立刻处死，连尸首都会被扔进大海。-《郁金香热》