作者简介：
比尔米勒是全球所有公开买卖记录的最佳基金经理之一，他管理的美盛价值信托基金（Legg Mason Value Trust）曾经在1991年到2005年连续14年战胜规范普尔500指数，发明了一个“出资神话”。
本文为比尔米勒编撰的“2020年第四季度商场分析”全文，发布于2012年1月5日。
2020年的经验之一是2019年末对新一年的商场猜想毫无用处。新冠疫情没人预料到，自大惨淡以来最严重的经济紧缩和最高失业率也没人预料到。此次经验并不是什么新鲜事。咱们每年都会被商场教育，但无论如何仍是要坚持做猜想。关于以资本商场为生的人来说，猜想是必须做的工作。肯尼斯·阿罗是上个世纪（也是本世纪）最巨大的经济学家之一，喜爱叙述自己在二战期间担任陆军空军气象官的故事。上级要求他对较长时间段之内的气候进行猜想，他提出抗议，表明这是不或许做到的，因而这种猜想没有意义。但他得到的答复是无论如何都必须猜想，因为这是出于计划目的所必需的。
这个答复是一种带着讽刺意味的事实，股票商场猜想也是如此。这些猜想确实具有必定的工具价值。正如肯尼斯·阿罗所说，尽管未来笼罩在不确定的乌云中，但支撑咱们预期的推理仍可以为误入歧途提供一些洞察力。
我的观点是，了解当时产生的情况比尝试猜想不知道的将来要重要。以下是一些目前正在产生的工作：从2009年3月开端，美股处于牛市中，并且没有结束的迹象。正如“出资之父”约翰·坦伯顿所说：“牛市诞生于悲观，成善于置疑，老练于达观，死于狂喜。”我把当时的商场情况描述为达观阶段，即经济正在稳步复苏，下一年公司赢利将更高，通货膨胀率将坚持较低水平，美联储将持续为经济提供大量流动性并将短期利率维持在零水平，长时间利率或许会上升，但不足以阻碍经济复苏；在经济实现充沛就业之前（至少在几年内），美联储不会推广晦气的政策。股市估值目前看起来很高，可是鉴于上述经济条件，它们的实际估值并不高。
跟着疫情在上一年年头肆虐，其经济影响成为人们重视的焦点。自那时起，那些获益于封锁和加快转为在线经济活动的公司开端与大盘指数分化，这一趋势一向持续到了上一年8月底。此后，商场得到了大幅度的扩展，并且向“价值”的轮换正在进行当中。
我以为，我对股票的总体达观水平和对债券的消极悲观心情现已是商场共识了。尽管“逆势”（对抗商场共识）通常可以获得更高的收益，可是，我以为，假如“逆势”意味着深信当时正在产生的经济复苏情况将在2021年扶摇直上，那我是不认同这种看法的。
我以为，在共识之中有或许错误的一点是，2021年的经济和赢利将大大添加这一预期现已充沛体现在当时的股票和债券价格之上，然后导致一些现已落后商场已久的集团，例如银行和动力，从之前的落后转向抢先。假如经济添加强于预期，那么此前高添加的公司稀缺价值将削弱，价值将持续产生搬运。这并不意味着我以为2020年的许多商场赢家将成为输家，而是该商场的收益分布将比最近几年更广泛。
我还以为，商场或许轻视了通胀危险。到目前为止，美联储经过购买债券和添加钱银供给来提供流动性，导致股票价格上涨，但通货膨胀预期并未明显提高。钱银流速依然受前史规范的压制。可是储蓄率水平却反常的高，并且跟着下半年经济变得更加“正常”，消费或许会加快添加，并随之加快钱银流速。大量的流动性和不断添加的钱银流速或许会敏捷导致通货膨胀压力。自4月底触底以来，大宗商品商场反常强劲，现在远高于疫情爆发之前的水平。黄金和白银本年表现杰出，并有望在2021年持续坚持下去。
最后，对比特币（2020年表现最好的财物类别）进行一些思考。在编撰本文时，比特币价格超越31000美元，自12月中旬以来上涨了50％以上。在曩昔的1年、3年、5年和10年中，比特币价格表现超越了所有首要财物类别。目前，比特币市值大于JP Morgan，也大于Berkshire Hathaway，但它仍处于采用周期的初期阶段。美联储正在执行一项政策，其目标是在可预见的未来使现金出资更加宽松。Square、MassMutual和MicroStrategy等公司现已将现金搬运到了比特币中，而不是等待财物负债表上持有的现金遭受丢失。据估计，Paypal和Square每天代表其客户购买的比特币已超越了每日新挖出的数量（900 BTC）。
现阶段的比特币可以视为数字黄金，但它比黄金具有许多优势。假如通胀率上升，或者即使通胀率坚持现状，更多的公司都会决议将其现金余额的一小部分搬运到比特币而不是持有现金，这些流入比特币的“涓涓细流”将汇聚成为“激流”。沃伦·巴菲特曾把称比特币为“老鼠药”，他说得没错——比特币是“老鼠药”，而现金是“老鼠”。
视野开拓
《未来是否可以预测？》 恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长|任泽平 未来是否可以预测？这个谜一样的问题长期充满争议，有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时，这显然有助于我们理解甚至掌握事物发展的规律，以让决策更加正确。这个世界没有水晶球，但是少数人确实通过努力拥有了洞悉事物规律和人性本质的能力，从而与众不同。 增长与波动是宏观经济研究的两大主要命题，也是经济形势分析最基础的框架体系。潜在增速决定了经济运行的均衡趋势，经济周期决定了经济运行的波动态势。正如季有春夏秋冬、人有生老病死一样，周期是客观存在的。虽然每次的长度和深度不完全相同，但经济总是从繁荣到衰退周而复始地发生着，每个人都身处其中，“历史不会重演，但总押着同样的韵脚。”因此，我们有可能采用归纳法、演绎法，在一定概率下推断未来。 研究经济周期有两大目的：宏观调控和资产配置。宏观调控的核心是分析经济形势并实施反周期操作，通过采用财政政策、货币政策等方式进行削峰填谷式的操作，促进经济平稳运行。在反思大萧条时，诞生了凯恩斯主义，而伯南克在研究大萧条时声称找到了避免大萧条的办法，2008年以后美联储采取QE进行货币再膨胀，开启了美国历史上最长的经济复苏。美林投资时钟是资产配置领域的经典方法，通过对经济增长和通货膨胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，并依次推荐债券、股票、大宗商品、现金。美国、中国等国的历史数据验证了投资时钟的有效性。 现代经典经济周期理论归纳出几大典型商业周期：短波的农业生产周期（又称蛛网周期），揭示的是农业对价格的生产反馈周期，1年左右；中短波的工商存货周期（又称基钦周期），揭示的是工商业部门的存货调整周期，3年左右；中长波的设备投资周期（又称朱格拉周期），揭示的是产业在生产设备和基础设施的循环投资活动，10年左右；长波的建筑周期（又称库兹涅...-《涛动周期录》
