原文作者：Kyle Samani，Multicoin Capital 联合创始人和办理合伙人
看到以太坊现在的开展情况，人们都会认为它最有或许成为摘取 DeFi 硕果的协议。以太坊的最首要优势包括：
-以太坊区块链的钱银价值更高：一个财物具有钱银溢价的根底层比那些不具有该优势的协议具有更大的安全性；
-以太坊的网络效应最广：DeFi 协议、开发工具、思维沟通、Layer 2，加密范畴的一切人都在开发连通以太坊的桥梁，作为一个经济纽带。对 DeFi 来说，以太坊等级的网络效应十分强大。
面对着以太坊的这些优势，一众新式公链怎么才干锋芒毕露？这个问题很难答复，在 Multicoin 进行加密投资决策的时分，我曾经思索了千万次。在本文中，我将从 DeFi 内部和圈外人两个视角来尝试答复这个问题。
图片来历：DeFi 仓库
DeFi 内部视角
「人们经常会问我这样一个问题：『你觉得这个国际未来 10 年会有什么改变？』这个问题十分风趣而常见。可是我简直从来没有被问过这样的问题：『在未来 10 年，这个国际还有什么东西是保持不变的？』实践上我认为第二个问题更为重要，由于知道了它答案后，你就能够环绕那些不变的事物树立一个商业战略...... 在零售职业，咱们是能够确认顾客期望更低的价格，我也知道这一点会在 10 年后成为实践；他们也想让物流变得更快；他们想要更多的挑选。你很难幻想 10 年后某一天，有顾客跑来跟我说：『Jeff，我超喜欢亚马逊；我期望你们产品的价格能再高一点』，或许『我很喜欢亚马逊；我期望你们的物流速度慢一点『——这是底子不或许的。所以咱们将功夫花在这些不变的事物、推进它们的开展，咱们知道今日所支付的精力将会在 10 年后为亚马逊的客户带来回报。当你确认了某些事是正确的（即便很久远），就可认为之投入许多精力。」——亚马逊创始人兼 CEO Jeff Bezos
加密倡导者（包括我自己）都乐于讨论根底层协议的钱银价值。在某种程度上这是能够了解的，究竟现在的加密技能观念首要分为两种：钱银加密和技能加密。
可是在我看来，许多关于加密钱银的观念是错的（至少现在如此）。现阶段就将这些最小化信任财物视为金钱还太早太早。实践情况是，在可预见的未来，圈外很少有人会运用安稳币以外的钱银。我认为现在最好将 BTC 和 ETH 等底层钱银当作抵押品。
对智能合约渠道来说，现在重要的是加密技能，而非钱银属性。假如某个智能合约在技能上取得成功，它就有时机发明必定的钱银溢价，但这一般需要很长的时刻才干验证，而某项技能只有长期在公众面前证明了自己以后，才会产生钱银溢价。
以太坊现在的日活有几十万，DeFi 用户只是其间的一小部分。从技能的视点看，某项技能什么时分才会锋芒毕露，获得几十万日活？
咱们知道接下来的一年将会出现多种二层处理计划，可是考虑到本钱在体系中的实践活动，它们并不能彻底处理整体的生态层面问题。这些二层计划只能处理部分问题，即便在最达观的情况下，它们也不能彻底处理核心问题。
为了了解这个观念，咱们看一下现在以太坊资金在 DeFi 中活动的几个比如：
场景 1：一般投资者——咱们假定他持有 ETH。他将 ETH 存入 Aave，获得了 USDC，然后质押到 dYdX（Starkware 二层网络）中，进行 ETH 杠杆买卖。他在该过程中赚取的赢利以 USDC 计算，终究想运用获得的赢利买入一些 AAVE，因而他从 dYdX 撤出了 USDC。在一个二层网络众多的国际中，Uniswap 也在克隆了一个 Layer 2 版本，所以现在有两个 Uniswap。为了获得最优的价格，一般投资者也运用像 Paraswap 这样的工具，从做市商那里直接获得报价，Paraswap 在这里充任了衔接 Layer 1 和 Optimism Layer 2 的桥梁。那么这笔 USDC-AAVE 买卖产生了 3 个链上买卖：1）在 Layer 1 衔接 Uniswap 兑换池，2）与做市商在 Layer 1 进行 USDC-AAVE 原子买卖，3）为了对冲危险，做市商提交一笔买卖到二层网络的 Uniswap。
这种本钱活动方法的功率比本来的高许多吗？实践上并没有。
场景 2：做市商——假定咱们处于一个多个二层衍生品买卖所并存的国际，它们的撮合机制、技能和市场策略侧重点各不相同，但都控制着自己的履行层。假定这些买卖所别离为 Perpetual Protocol、dYdX、DerivaDEX、MCDEX、Futureswap、Injective 和 Vega（类似于现在加密衍生品会集在头部的 8 个首要中心化买卖所）。在市场剧烈动摇的情况下，为平衡头寸（防止被清算），做市商需要将资金从一个买卖所转移到另一个。在行情动摇剧烈的时分，Uniswap、Balancer 和其他 Layer 1 活动性池也遇到过流量激增的情况。这时分二层网络的充提都比 Uniswap 买卖要贵许多（也比从某个中心化买卖所直接提现到另一个要贵，这是做市商现在的常见做法）。
这种本钱活动方法是否比现状更有功率？我认为它变得更贵了，由于进入/退出 Layer 2 的 gas 成本至少是将 ERC20 代币从一个 CEX 提现到另一个 CEX 费用的 10 倍（这就是今日正在产生的）。
这些比如表明，经过 Layer 2 进行扩容打破了本钱活动的连贯性，而这正是 DeFi 的魔力地点。需要清晰的是，DeFi 现在取得的效果十分巨大（疏忽 gas 成本、延迟和买卖失败等情况）。
尽管二层计划或许处理了个别区块链或特定运用的某些痛点，可是转移到二层计划众多的国际就破坏了 DeFi 之所以巨大的根基。除了让 DeFi 变得更慢、更笨重，一个碎片化的 Layer 2 国际还会割裂活动池，终究添加买卖和假贷成本。
跟着现有活动性的碎片化，这个问题会越发严重。咱们以从 Delphi 一个 AaveDAO 为例（这样会将 Aave 池的规划拆分得更小，然后降低大局危险）。由于活动性分散在多个 Layer 1 和 Layer 2 的 AaveDAO 资金池中，然后导致新资金池的费用愈加贵重。
经过 Layer 2 扩容的确能够进步某个体系单点的速度，但它无法处理本钱功率和可组合性相关的核心问题——而正是这两点成就了 DeFi。但二层计划并非一无是处，它们在自成一体的资金流中十分有用（就像某个玩家到了一家赌场，他在里面玩了 10 种不同的游戏才脱离）。我要指出的是，二层计划并没有处理在全球规划扩大活动本钱、本钱在多个金融根底设施之间活动的问题。
相同值得注意的是，尽管上述一切情形都假定在 rollps 的语境（包括 optimistic 和 zk），实践上分片处理计划也存在相同的问题。分片比 rollup 好的一点在于：在规划杰出的分片体系中，底层体系能够主动在不同分片之间处理买卖，而开发者或用户并不会感受到买卖产生于哪个分片。相同要清晰的是，在分片之间主动传递信息也没有处理上述核心问题。
在实践中，活动性一般都是会集在少数几个买卖所（无论是现货、假贷、期货仍是期权）。活动性不会是赢家通吃，甚至垄断绝大部分市场的护城河，可是活动性的确会集在几个首要场所。活动性买卖场所也不会呈长尾分布（例如市场中存在 100 多个买卖所，它们别离位于不同的二层网络或分片中，而且具有各自独立的活动池和/或做市商）。这一点表明了为了扩容，咱们要做的是扩展少数买卖场所的容量，而不是简略地添加买卖场所数量。
那么正确的处理计划是什么呢？
在答复这个问题之前，咱们先来幻想一个完美的买卖所。首要，它的绝大部分买卖不能是现货，而是一些杠杆化的抵押品买卖（如期货、期权等）。这个完美的买卖所：
-现货买卖的种类越多越好
-支撑假贷的财物越多越好
-鉴于活动性较低抵押品的危险，支撑运用多种财物充任抵押品
-投资组合等级的保证金（而不是仓位或账户等级）
-支撑（多种财物的）多空对冲，然后进步投资组合的杠杆率
在传统金融中，上述一切的服务都由首要经纪商供给。他们具有的财物负债表数目巨大，因而为对冲基金供给多个买卖渠道（NYSE、CME、纳斯达克、外汇市场、债券市场等）。
在加密范畴，最接近该模型的买卖所为 FTX。FTX 在 2019 年横空出世，由于其团队十分了解买卖员的需求，并基于此打造了一个他们抱负中的加密买卖所，因而能够在剧烈的竞争中锋芒毕露。实践上，FTX 并没有供给以上的一切功能（例如它并不支撑经过多种财物进行多空对冲，无法进步投资组合杠杆），但它是最接近首要经纪商的一个了。
FTX 之所以如此成功，是由于它选用一个逻辑中心化、负责办理大局危险的危险引擎。举个比如：用户每质押价值 1 美元的 BTC，他只能获得 0.95 美元的抵押品。质押 1 美元的 ETH 只能贷出 0.90 美元。这些充任质押的代币能够是任意种类，而且能够依据实时情况进行调整。具体比率参数并不重要，最要害的是有一个适用于整个买卖所的一致性大局规则，也正是这一点让买卖所的买卖功率最高。
因而为了打造一个最好的 DeFi 场所，有两个重要的要求：
1、一个树立在安稳、可预测根底上的区块链渠道，基于此对头部几个买卖场所的买卖量进行扩容。
2、一个办理危险的逻辑中心化场所。
纵观当前的区块链职业，Solana 满意了第一点，而 Serum 又完成了第二点。它们两者的组合是以太坊或其他公链上史无前例的。
区块链和买卖所的联系是相互依靠的。FTX 团队挑选了在 Solana 上打造 Serum，不仅仅是由于 Solana 可认为某个买卖场所扩展买卖吞吐量，还由于 Solana 的底层根底十分安稳。FTX 团队认为在必定程度上 DeFi 是能够与 CeFi 对抗的。他们的主意是，假如 DeFi 的规划扩展到 CeFi 规划，一个安稳的根底就尤为重要，在这个根底上他们能够继续进行多年的开发。在瞬息万变的国际中，安稳反而成了一种优势。
依据摩尔定律，Nvidia 每隔 1-2 年就会发布新款的 GPU，其内核数量是上一代芯片的 2 倍。跟着验证节点不断升级硬件，Solana 的整体吞吐量还将跟着 GPU 核数的增加而不断进步。
讲完了 DeFi 内部视角，现在让咱们以圈外人的视点考虑一下。
圈外人的观念和固有偏见
咱们仍是先回忆一下 Bezos 的名言：
「人们经常会问我这样一个问题：『你觉得这个国际未来 10 年会有什么改变？』这个问题十分风趣而常见。可是我简直从来没有被问过这样的问题：『在未来 10 年，这个国际还有什么东西是保持不变的？』实践上我认为第二个问题更为重要，由于知道了它答案后，你就能够环绕那些不变的事物树立一个商业战略...... 在零售职业，咱们是能够确认顾客期望更低的价格，我也知道这一点会在 10 年后成为实践；他们也想让物流变得更快；他们想要更多的挑选。你很难幻想 10 年后某一天，有顾客跑来跟我说：『Jeff，我超喜欢亚马逊；我期望你们产品的价格能再高一点』，或许『我很喜欢亚马逊；我期望你们的物流速度慢一点『——这是底子不或许的。所以咱们将功夫花在这些不变的事物、推进它们的开展，咱们知道今日所支付的精力将会在 10 年后为亚马逊的客户带来回报。当你确认了某些事是正确的（即便很久远），就可认为之投入许多精力。」——亚马逊创始人兼 CEO Jeff Bezos
我重复重申这一点是为了着重：安稳性十分重要。
2017 年是加密钱银的泡沫期。泡沫在另一方面也有积极作用，就是引起了各行各业的注意。在 2017 年，国际上的许多企业家和商业都对以太坊（其时仅有可用的智能合约渠道）进行了研讨，而且十分认真地考虑他们能够在上面做些什么。
他们终究做出了什么效果吗？其实也并没有许多。
原因是什么呢？由于他们缺少一个安稳的技能根底，并基于此将智能合约扩展到百万级用户。
三年过去了，现在以太坊仍是没有一个清晰而安稳、开发者在未来几年作为依靠的扩容处理计划。在理论上，以太坊有多种扩容计划，但它们的完成方法都比较困难。Reddit 上有一个扩容计划大合辑的帖子，其间就列举了几十种计划。他们很想处理以太坊的性能问题，但就是无法彻底处理。
现在有许多大企业想扩展无需许可的加密技能，其间一些公司也想公众披露了它们的野心：
1. PayPal
2. Twitter
3. Square
4. Brave
5. Reddit
另外，Libra 联盟抛弃了无需许可的扩容，挑选了一种许可的模式（首要是出于法律原因）。
上述一切以及没有揭露展现其加密抱负的公司都在寻觅一个安稳、可扩展的根底。一旦找到这样的渠道后，他们就会马上出击，那些传统的 web2 公司就会将立异带到加密范畴，到时就会出现寒武纪大爆发。
幻想一下，假如一个彻底不熟悉加密钱银的圈外人看到 Brave 浏览器运行在 Solana、PayPal 运行在 Algorand 或许 Reddit 运行在 Near，他会有什么观念。在以太坊现在只有不到 100 万 DeFi 用户的情况下，这些基于新式公链的运用很有或许轻松获得几百万用户。
假如产生了这一点，群众的观念将会敏捷产生颠覆！
一个开发者能够进行扩容的安稳根底是十分重要的。我相信终究以太坊能够完成这一点，但不清楚什么时分能完成或许是怎么完成的。而此刻，包袱（如 EVM）较轻的新式公链能够供给牢靠的扩容计划。
实践上，想选用无需许可区块链为数百万用户推出新功能的公司并不存在于幻想中。他们想要的是现在就能够扩容、未来也能够扩容的计划。它们不在乎是否是一千、一万或许是 10 万个节点参加到一致中。它们的着重点并不是主权级的检查反抗，由于依据界说，企业本身是受主权国家的监督的。
Bankless 的读者或许经常会忘了咱们日常所处的加密职业与干流国际脱节程度之大。大规划选用将带来根底设施的完善，而根底设施又会反反过来带来更多的选用。尽管以太坊在加密职业处于头部位置，但咱们需要清晰的是，圈外人现在的参加度依然为零。
归纳而言，咱们看好新式公链的原因是：加密开发者和企业注重无需许可的立异，他们注重用户的买卖速度和成本，他们更注重一个可预测、可扩展、安定的根基——在这个根底上，他们能够自由开释创意、安心开发。
视野开拓
一，市盈率，衡量股票市值是否虚高的指标之一，可分动态静态，市值除以盈利得出可预测年限，若果，每年的盈利的百分比高达100%50%等仍可视为向好的股，不属于虚高者。 二，债务同股权融资以及借贷融资。债务相对于股权稳定固定，当突发事件债券利益优先股权，固定回报，股权收益无限，对于公司管理层而言债务融资压力大于股权投资，但是分红则股权融资灵活更多-《陈志武金融通识课》
