作者：New Bloc 策略分析师 Barry
2021 年新的周末，比特币仍在突飞猛涨。依据 Coinbase 行情数据闪现，北京时间 1 月 2 日晚 20 时，比特币站上 30,000 美元关口，24 小时内涨超 4000 美元。
回忆 2017 年的比特币牛市
因为我国是生产大国，美国是消费大国，中美 CPI 之差为正值是因为我国产能过剩，过多地承当了原材料价格上涨的成本，我国外贸企业赢利承压，所以看到 2016 年开端有了供给侧变革（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），随后美国通胀开端昂首，并在 2017 年开端加息。
从 2010 年开端，中美利差继续走高，资金流入不断推进人民币走强；而美国国债期货在 2013 年年末见底，收益率见顶，资金的机会成本下降，商场危险偏好上升。2013 年，因为我国产能过剩导致实体出资回报率走低（2010 - 2017 年期间，中美 CPI 之差一向坚持为正值），商场危险偏好上升，中美之间坚持着高利差，流入的资金开端投向虚拟财物。
2014 年 7 月开端，我国股市逐步走牛，而到 2015 年 1 月开端，美国国债期货见顶，国债收益率见底，资金的机会成本上升，危险偏好下降，获利了结在我国的收益，跟着股市的挣钱效应继续外扩，国内资金开端大幅度加杠杆、配资流入股市，随后在证监会查配资去杠杆的背景下，A 股开端呈现践踏式坍塌。
我国的外汇储备在 2014 年 9 月见顶，主要原因有两点：一是美债收益率阶段性见顶，国债收益率阶段性见底；二是人民币被高估，消耗了外汇储备（之前流入的热钱退出），外汇储备在 2015 年阅历了证监会去杠杆查配资的过程。
在 2015 年 8 月 11 日，我国央行宣告中心价商场化变革，完善中心价报价，将参考上日收盘价，并归纳考虑外汇供求状况，最终确认中心价报价，一起宣告一次性价值降低约 2%，随后外汇储备开端加快削减。
外汇储备于 2016 年 12 月企稳，主要原因是 2016 年 12 月 30 日，央行发布了最新的《金融机构大额买卖和可疑买卖陈述管理办法》，其中最大的迭代便是如果用户单日买卖超过 5 万人民币或 1 万美元，都要被当成大额买卖向上陈述，而此前的最低规范是 20 万人民币。这个更新后的规范从 2017 年 1 月 1 日起正式施行。
刚进入 2017 年，我国便加强了对外汇的管制力度，从国内的最新报道可知，合法途径获得的人民币兑换外汇的流程愈加复杂，并且国家对个人购汇用处的监管也愈加严格。用人民币购买外汇时，必须填写《个人购汇申请书》，并且首次明确提出购汇不得用于境外买房、证券出资等事务。外汇管制确实有效操控了外汇储备的进一步削减。
如上图，比特币在进入 2017 年牛市时，能够看出刚好在 2016 年 12 月开端，价格走势斜率变陡、增速变快（纵坐标已取对数）。外汇管制后虽然外汇储备稳住，人民币大幅度增值，可是矛盾的中心依然没解决，资金通过其他途径继续流出，而接盘的是大幅加杠杆的后出场出资者。
我国禁止比特币的时间也就在 2017 年 9 月。其时，我国人民银行决议加大对比特币的监管，并开端在 9 月 27 日正午 12 点，关闭所有的虚拟财物买卖平台，用户需在此之前将比特币悉数提出。随即比特币呈现了一波回调，可是投机热和低利率国际热钱，仍继续推进着比特币进一步上涨。
比特币上涨动力原因分析
主要原因能够归结为两大类：一是低利率环境造就，二是跨境本钱活动加强。
低利率环境
有很长一段时间，欧美商场都处于低利率时期，即使开端通胀，美联储也不太或许会有加息的动作，但不排除鹰派言论来管理预期。如下图所示，依据美国每年的财政赤字总额，能够看到 2020 年赤字猛增，美国政府每年的利息成本将吞噬掉很大一部分联邦预算，而且债款担负越大，其对利率变化，即使是极其纤细的变化，也将变得愈加敏感，并且更有或许对私家出资构成挤出效应。
从 2008 年爆发金融危机以来，美国阅历了 3 轮 QE，直到 2017 年才开端加息。2020 年政府赤字是 2009 年的两倍，债款担负比 2009 年要大得多。因而能够预期，未来 10 年内不太或许有加息动作（中东战争除外），更多的是政府继续举债，一部分偿还利息，一部分添加社会福利。
跨境本钱活动
在全球经济一体化的今天，美元低利率、人口老龄化、消费国债款担负过重、贫富差距过大等，导致内需缺乏、热钱过多，关于新式商场而言主要矛盾，则是外汇的稀缺和跨境本钱的大进大出。
加密财物的呈现，为这类问题供给了一种重要的解决方案，因为比特币买卖成本低、买卖速度快、买卖规划大等特性，在一些本钱主导操控的国家，构成了比特币渠道的本钱外逃。资金外逃对比特币有正向冲击，继续的资金外逃对比特币则带来了继续的正向冲击，这或许也是近几年比特币长时间大涨的中心要素。
比特币商场后市走势分析
如上图所示，依据比特币价格和美国短期国债期货走势图能够看出，短期美债于 2018 年 11 月见底，比特币于 2018 年 12 月见底，利差推进资金活动，对跨境资金活动需求的上升，推进了比特币价格抬升。
现在新冠状病毒在全球大面积爆发和流行，各国政府为了降低病毒对经济带来的负面影响而纷纷举债，实体经济出资回报率低，美国国债收益率因美联储的大量购买而继续坚持在低位，且和各个国家的利差继续坚持正值，这些要素归纳在一起，导致了大量资金流出美国，美元呈现价值降低，各个国家纷纷呈现财物价格的上涨。
现在国际与美国的联系，像极了我国与美国在 2014 年的时分（其时美国国债收益率走低，和全国际利差不断扩大，导致出资收益率低迷）。比特币在 2015 年见底，2016 年开端不断走高，2017 年继续加快；我国外汇储备于 2014 年 9 月见顶，美债收益率于 2015 年见底，人民币开端价值降低，外汇储备削减；2016 年末我国开端外汇管制，人民币增值，外汇储备企稳，比特币加快。而 2017 年我国商场占比特币买卖商场的 8 成。
总结
跟着后续利差开端回升，比特币的避险特点会更侧重闪现。现在，比特币牛市先于黄金牛市，比特币的避险特点来自于外汇挤兑，黄金的避险特点来自于信用对冲。短期来看需求注意技术性回调，下图是 2015--2016 年比特币的走势，需注意拥堵买卖后的多头平仓带来的大幅回调。
视野开拓
我们所有人，不管有多＂善良＂，都会低估激情对我们的影响。-《谁说人是理性的》
