文/Degg_GlobalMacroFin，来源：作者微博
关于这次美联储“扩表”的几个Q&A
1、 美联储为什么扩表3000亿美元
上星期五以来，由于SVB事件发酵，美国一些地区性银行遭受了严重的挤兑，储户很多将存款转移至大银行，活动性严重的一些中小银行只能寻求美联储，经过典当告贷的方法借钱来满意活动性支出压力。
目前来看，美联储经过三个途径供给了活动性，第一个是传统的贴现窗口（Discount Window, DW）供给了大约1480亿美元活动性；第二个是新建立的活动性东西BTFP供给了大约120亿美元活动性；第三个是对被FDIC接收后的SVB和Signature新实体供给了1430亿美元。
2、 这三类告贷有什么关系和差异？
三者都是典当告贷，但在告贷人、典当品内容、告贷期限、典当品估值、利率、发表细节等方面存在差异。
贴现窗口（DW）是最传统的美联储向遭受活动性问题的银行供给活动性支撑的东西。告贷人是一切稳健运营的储蓄结构（包含银行和储蓄所）；典当品不只包含无风险的美债和Agency MBS，也包含各种企业债、商业告贷和家庭告贷；告贷期限为隔夜至3个月；所供给的告贷额度等同于典当品市价（或市价预估）扣除某个折扣（haircut，取决于典当品评级）后的水平；利率为联邦基金利率区间上沿（目前是4.75%），发表告贷人信息是在两年后。
BTFP是这周美联储新推出的东西。其告贷人相同是一切储蓄机构；典当品仅包含无风险的美债和Agency 债款（包含MBS）；告贷期限最长为一年；所供给的告贷额度等于典当品面值（par value）；利率为OIS上浮10bps，发表告贷人信息是在2025年3月。
FDIC告贷本质上是向FDIC接收SVB和signature之后建立的新实体“硅谷桥银行”（SVBB）和“签名桥银行”（SBB）供给告贷，以满意这些被FDIC接收后的银行能够完成储户提取资金的需求，这些告贷背面是财政部供给担保（FDIC归属财政部管理）。这笔告贷的利率、期限未知。
3、 为何贴现窗口的用量远超BTFP？
有几种或许，从高到低摆放。
最首要的原因或许是BTFP所要求的典当品规模太狭窄，只接受安全财物。而这次遭受活动性冲击的银行很多是区域银行，以告贷事务为主，财物端的国债和MBS并不多，比如FRC。因而它们根本无法运用BTFP，只能运用DW。
第二个或许原因是BTFP是一个新推出的东西，银行还不太熟悉。
第三个或许是BTFP的污点效应（stigma effect）强于DW。但我个人认为这一推论站不住脚，由于BTFP的典当品规模更窄，尽管可以按市值进行活动性供给，但整体而言相较于DW的要求是更高的。即使投资者能从BTFP运用中看出一家银行的未完成丢失，但这一信息对于上市银行而言也已经在年报中予以发表了，不构成新的信号。反之，DW的典当品规模愈加宽泛，又一贯被视作具有污点效应，因而污点效应或许不是导致两个东西用量差异巨大的首要原因。
4、 这个3000亿总量应当理解为美联储重启量化宽松（QE）吗？
彻底不能。对中央银行来说，货币方针和金融安稳是两大方针，也有两套东西。前者是利率东西和财物负债表东西，后者是微观审慎和各种暂时活动性东西，可以互相不抵触的运用。就像上一年9月BOE一边加息，一边暂时性QE挽救本土的养老金。实际上，周四ECB会议按期加息50bps，拉加德也发表了相同的观点，即物价安稳和金融安稳不抵触。
回到其时。从意图上看，QE是货币方针东西，意图是物价安稳和充分就业；而这3000亿是暂时的活动性支撑，意图是保持金融安稳。从机制上看，QE是美联储自动从商场上买断财物并发明准备金；而这3000亿活动性是缺活动性的商业银行自动从央行手里以某些合格典当品做典当来借钱，央行是被动投进准备金。从效果上来看，QE发明的准备金会（间接或直接地）流向债券和股票商场，压低无风险利率，提高无风险和风险财物的价格。但这种紧迫活动性东西发明的准备金是银行为了应对负债端挤兑，或许预防未来负债端流出而进行的活动性储备，不太或许流向债券和股票商场。这两天观察到的无风险财物利率下行更有或许来自商场避险情绪的升温，而不是3000亿flow的影响。
5、 3000亿贴现窗口用量为何比2008年GFC期间还高，是否说明美国银行活动性压力比08年还大？
假如只是对比DW用量，那么上星期运用额度的确超过了08年GFC期间大约1000亿的用量。但假如观察“一切活动性东西”所发明出的准备金总额，那么本周3000亿额度是远远不及2008年期间最高挨近1.7万亿美元的峰值的。原因是，DW在2008年并不是活动性发明的首要东西。
一个原因是其时的银行十分惧怕DW的污点效应，能不必就尽量不必DW，导致美联储不得不更多的依靠自意向商场拍卖活动性（TAF东西）的方法进行活动性投进；另一个原因是其时呈现活动性困境的金融机构不限于银行，更包含一级交易商（PD，当年的一级交易商不归美联储监管，更无法像银行那样直接找美联储借钱），货币商场基金、企业的融资部门、财物支撑证券（ABS）、非美金融机构等等，因而美联储建立了很多的定向东西来支撑不同部门的融资需求。比如针对货币商场基金的MMIFF，针对一级交易商的PDCF，针对ABS商场的TALF，针对非美机构的swapline（对手方是海外央行）、针对企业短融活动的CPFF。这些特定东西才是其时活动性的首要供给者，DW扮演了相对次要的人物。
因而，假如将活动性东西加总来看，那么其时金融系统所面临的活动性压力还远远不及2008年时期。
6、 这么大的活动性东西运用量，对美国货币方针有怎样的前瞻意义？
正如前文所说，中央银行通常会将金融安稳与物价安稳区分看待，一起经过两套东西别离应对。因而，只要金融安稳东西在发挥其相应的效果，央行在货币方针方面通常会更有信心地连续原有方针态度。既然目前DW和BTFP有人用，在发挥效果，那么反而缓解了美联储动用利率东西来维稳金融安稳的需求——至少从近期来看。究竟，想经过调节利率来缓解金融机构的活动性压力或偿付危机，就像让一个得了重病的人多喝热水一样，恐怕没什么卵用。
7、 JPM说的BTFP用量或许到达2万亿，这个数据是怎样来的？
JPM这份报告实际上说的是BTFP东西运用量的理论上限可以到达2万亿，计算方法也很简单，假设整个银行系统将持有的美债和Agency MBS全都拿去做典当，可以换到大约2万多亿美金。
然而，本次出问题的银行大多是区域性银行，美国最大的四家银行（JPM, Citi，BoA和Wells Fargo）银行不只没有活动性危机，反而因存款流入而面临活动性过剩。反观美债和MBS的分布，则首要是集中在这四大银行，其持有的美债+MBS总量为2万亿美元，占美国整个银行系统持有美债+MBS规模的70%。由于四大行大概率不太或许动用BTFP，因而真实需求运用BTFP的银行至多拿出大约7000亿美元的合格典当品。再考虑到FHLBs和四大银行也会向遭受挤兑的银行供给一些活动性，因而终究BTFP的运用量大概率至多只有千亿水平。
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