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以下文章来源于Moneyness研讨院 ，作者潘超
Moneyness研讨院
Moneyness Research Institute。Moneyness研讨院由智堡 和 MakerDAO 协作树立。专注于数字钱银和区块链范畴的“根本问题”，包含钱银经济学理论、管理问题、财务体系等主题。
在经济学里，钱银是最陈旧和最有争议的主题之一。在区块链上，同样少有比安稳币更具论题性的范畴。无论是比特币或许以太坊的钱银性讨论、仍是安稳币形式之争，乃至是对央行数字钱银的遐想。可延伸出一个核心的研讨假定：是否能够根据区块链树立一套平行钱银体系，存在一个组织或程序履行央行功能？
这是一个看似矛盾的命题，既然是中央银行，从定义上是否意味着对钱银发行的独占，既然如此，怎么兼容去中心化的自由竞赛与无需准入？反之，没有财务支撑的钱银发行组织，是否能够可继续地安稳存在？ 本文期望经过回顾传统央行开展的不同形式，以及介绍区块链上的钱银组织立异，探讨一种特殊央行 (Alternative Central Bank) 的可行性。 传统央行开展的三种形式 传统央行的呈现和开展大体可归纳为三种形式。 第一种形式是以英格兰银行为代表的政府特许形式，起先主要为政府融资。1694 年英格兰银行公司在政府的许可下树立，取得发行法定钱银的独占权，募资给政府借款，作为英国水兵建造的经费。1931 年在大惨淡的背景下，英国放弃金本位，英格兰银行发行的钱银成为仅有流转的法定钱银，不再是对黄金的凭据。一战后，英格兰银行开端逐渐活跃实施钱银方针，以办理国内钱银供需，安稳物价水平为方针。1946 年英格兰银行从一家私营银行正式被国有化，尔后服从于财务部的方针。尽管 1998 年英格兰银行法公布后，让英格兰银行具有独立拟定钱银方针的权力，但英国央行俨然一直是政府密不可分的一部分。
第二种形式是以阿姆斯特丹银行为代表的政府协作形式，起先主要为企业融资。1609 年树立的阿姆斯特丹银行一开端并不具备借款能力，仅仅为商人保存和办理标准化的贵金属钱银，供给支票和汇兑事务，收取手续费。这和中国古代宋朝的交子和清朝的票号功用类似。此刻的阿姆斯特丹银行是 100% 有典当的，每笔支票的背面都有足额的贵金属支撑。
然而彻底准备金准则并不能满意阿姆斯特丹银行在当时全球金融中心的重要地位，渐渐的阿姆斯特丹银行开端从事假贷事务，从 1657 年开端向荷兰东印度公司和城市政府供给借款，并成为其主营事务。阿姆斯特丹银行也渐渐承当公共方针功能，包含在 1763 年的恐慌危机中供给流动性和充任最后借款人人物。阿姆斯特丹银行从安稳币的发行者成为法币的办理者，即实践意义上的央行。由于本身杰出的诺言和东印度公司的安稳买卖，繁荣继续了 100 多年的时刻。转折点是第四次英荷战役，战役导致东印度公司的买卖量萎缩，无法按时偿还借款，这使得阿姆斯特丹银行的不良借款占本钱率增加。终究英荷战役的失利，对贵金属的恐慌挤兑让阿姆斯特丹银行无法支撑，宣告破产。
第三种形式是以美联储为代表的最后借款人形式，起先主要为银行融资。1913 年美联储的开端设计并非是为了给政府或企业供给借款，而是在时节性周期和危机时刻，为银行体系供给借款。经过贴现窗口，接纳商业借款作为典当品，给银行供给准备金。值得一提的是，为了约束权力的中心化，美联储开端树立时是非常去中心化的，并没有一个中央银行，而是由 12 家联邦储藏银行组成。但一战的席卷，让美联储的功能不得已变成政府战时融资的工具，相对于黄金储藏，美联储开端堆集更多政府债券，并暂停了黄金的承兑。一战后，美国作为不多的国家得以重启并保持金本位。然而，大惨淡的发生和随后的二战再次侵蚀了美联储的独立性，服从于白宫和国会的方针指令。
直到 1951 年《美联储-财务部协议》的签署，才让美联储取得了拟定钱银方针的独立性。一个重要事情是 20 世纪 70 时代的尼克松冲击，尼克松总统为了连任对美联储时任主席阿瑟-伯恩斯的施压，不只封闭了黄金兑换窗口，终结了金本位，也让美国进入了几十年的宽松钱银和通胀时代。打破这种联系的是 1979 年保罗·沃尔克的上任美联储主席，沃尔克从头树立了美联储的独立性和诺言，并在其任期内解决了高通胀问题。尔后美联储的独立性与政府的诉求如同钱银纪律性与弹性的拉锯，规律显现经济堕入危机和外部冲击时，财务的介入和影响愈加明显。
经过央行开展的历史，咱们发现尽管传统央行的开展路径不同，但终究殊途同归离不开政府组织的支撑。不过，中央银行独占钱银与政府支撑的特性是现代钱银体系演进的成果，而非必要条件。在区块链这块平行国际，能否呈现一种特殊央行的道路，不依赖于政府组织，作为央行钱银发行方和终究借款人，面向群众供给服务？ 区块链上的特殊央行形式 MakerDAO 诞生于以太坊（一种开源、可编程、敞开的支付清结算网络）的测验网阶段，在 2017 年末正式上线。作为无许可网络上的应用，Maker 天然生成是商场化的，不依赖任何主权的背书。 起先，Maker 的功用与阿姆斯特丹银行类似，保管足额的财物储藏，发行换回凭据（Dai）。不同的是，Maker 金库保管的不是贵金属，而是区块链上的原生财物 ETH （资源有限的以太坊网络计价单位）。这两种看似不同时代的产物，有着类似的钱银性。两者都归于外部钱银，即不归于任何人的债款（尽管初始的以太坊币更挨近证券属性，逐渐成为一种去中心化财物）。
差异于前期阿姆斯特丹银行承当票号的功用，而 Maker 扮演的是当铺的人物，也是现代回购商场的雏形。超额典当形式的优势在于不需求对财物进行定价，快速供给流动性。得益于以太坊网络的共识机制，Maker 乃至不需求标准化财物和辨别真伪，只需大致的价格传输体系和恰当的风险办理。
能够说，Maker 初期采用的是以太坊本位准则，发行刚性的安稳币凭据。这种以太坊本位继续了两年时刻，并在 2018-19 年以太坊财物继续跌落期间，给商场供给了流动性支撑。 一个重要转折点的是，2020 年新冠病毒带来的经济冲击，以太坊作为风险财物短时刻内的急剧跌落不只让 Maker 财物端缩水，触发不正常清算和坏账，也让安稳币 Dai 的溢价高举不下市价一度高于发行价 10%。人们恐慌性地购买换回财物的凭据，取回典当品。
尽管此刻的 Maker 依然保持足额储藏，但却堕入了流动性危机。为了应对危机，Maker 开端接受更广泛的典当品类型，包含法币财物（USDC 等离岸美元）与比特币。好处是清楚明了的，Dai 的溢价消失，体系也顺利完成了对坏帐的重组。而 Dai 从单一的以太坊本位开展为根据多财物典当发行。 尽管典当品多样化，Maker 仅仅对典当品进行被动办理。
而运转一个完备的钱银体系，需求 Maker 承当央行相同的人物，而不只仅是类似贴现窗口的功能，还包含安稳钱银价格、应对内外部需求冲击以及最后借款人的效果。 与阿姆斯特丹银行向东印度公司借款相同，Maker 开端以信托 SPV 的形式向美国地产开发商进行租借融资借款。经过财物负债表透支，发行新 Dai 款给地产开发商，地产开发商将建造场所并出租给商户，Maker 作为优先级债权收取利息。这是一个重大的转变，也是满意全球买卖需求天然的选择。Maker 从刚性安稳币的发行方成为钱银的发明者，经过堆集的诺言给体系注入弹性，这也让其开端有了央行的雏形。
能够看出，Maker 的央行开展形式和第二类为企业融资最为类似，不同在于 Maker 并没有政府的协作。咱们想问的是， Maker 究竟会重蹈阿姆斯特丹银行的覆辙，仍是能够探索出一种不依赖政府的特殊央行形式。 国际清算银行在 <An early stablecoin? The Bank of Amsterdam and the governance of money> 一文中将阿姆斯特丹银行的失利归咎于没有主权国家的财务支撑，在银行堕入负财物时进行本钱重组。不过，这看起来更像是一种假定，而非公例。"312 黑天鹅事情"后 Maker 在没有财务支撑的情况下，经过增发管理代币的方式，在区块链上对坏账成功进行了本钱重组，并在半年内扭亏为盈。
为了让钱银被人接受，央行需求有背书，这包含财物、诺言和主权等。能够确定的一点是，信赖是运转一套健全钱银体系的柱石。这种信赖一方面来自于链上价值网络本身，如工作量证明保证了钱银的成色、智能合约提高了买卖确实定性等，另一方面来自于实在国际钱银发行方对典当品的风控、商业逻辑的安全性以及对借款建议方的尽职评估。
而主权是否为必要条件是值得争议的，正如传统央行开展的形式能够了解成政府为钱银发行和办理供给了终究的保障，也能够认为是私家央行发明了钱银，而政府仅仅是其客户之一。咱们很难猜测不依赖财务支撑的央行能否阅历屡次危机的检测，又或许在以太坊网络上是否能够呈现非强权的公共部门和财务收入，与 Maker 这样的钱银发行组织协作。 咱们能够看到的是 Maker 拓荒出了一种特殊央行之路，而接下来会是环绕 DAO 管理的约束和立异，以及来自于以太坊本身共识的挑战。
管理的奇妙权衡在于，假如管理约束太大，会降低功率，阻碍安稳币的扩张与满意商场的需求。反之，假如管理形同虚设，那么任意放贷终究将不断侵蚀发行方的信赖，并影响钱银的价值。以太坊共识的挑战更像是美国南北战役的前夕，基础价值设施的不安稳会直接影响钱银发行方的财物负债结构和独立性。
历史无法从头载入，但新的土壤能够让设想从头演绎。区块链这种敞开的商场和网络，再次给了私家央行钱银一次试验机会。
附录: 算法安稳币是一种根据程序主动调理钱银供给的机制，并逐渐成为重视的焦点。尽管算法安稳币考虑了钱银弹性，但这种弹性是零和博弈，新的"信誉"发明（无论是安稳币仍是债券或股份）并没有足额换回权和利润的支撑，而彻底依赖于后来人的资金投入。算法安稳币的弹性规矩并非新的钱银或信誉发明，而是降低钱银的成色和收取铸币税。在充分竞赛的商场上，只要典当型和信誉支撑的安稳币才干长久运转，而算法既不具备典当也没有信誉。
视野开拓
我们可以利用内生经济增长理论去理解政府政策和其他变量如何影响研发的投资，从而影响技术进步率和人均GDP的长期增长率。-《宏观经济学》
