GLP War指南：GMX生态是套娃还是DeFi乐高的巧妙组合？

原文标题：《The complete guide to GLP wars》

作者：Henry Ang, Mustafa Yilham, Allen Zhao & Jermaine Wong，Bixin Ventures

真实收益（Real Yield）被认为是人们可以在链上找到的最纯粹的收益方式，它不依靠于过多的代币释放，而是依靠协议实践买卖发生的费用和收入。假如协议挑选将利润分享给用户，那么这种可持续性的收益对DeFi农人来说极具招引力。

GMX是发生真实收益的代表性项目。作为一个受欢迎的永续买卖渠道，GMX运用GLP作为买卖的流动性，用户买卖发生的丢失和渠道费用的70%会以ETH或AVAX的方式分配给LPs和GMX Token持有者。换言之，作为DeFi协议中最大的费用产出者之一，GMX将大部分费用收入分配给利益相关者。

图1：2月11日DeFi协议发生的费用

自GMX上线以来，商场对GLP的需求猛增。现在，GMX锁定的总锁定财物价值超5亿美元，且一直处在增长状态，而GMX引发的真实收益叙事也取得了越来越多人追捧，开发者开端在GMX之上构建项目，并招引GLP份额，GLP War随之而来。

图2：GMX的TVL

GLP War的起因

在了解GLP War之前，咱们先对GMX和GLP进行简单梳理。

GLP是一个相似于Uniswap 的LPs流动资金池，它由下图所示的一篮子代币组成，其间48%是安稳币、52%是由其他币种组成，由于BTC、ETH等币种价格动摇，全体价值会出现相应的动摇。用户被鼓励质押GLP，以从买卖者的丢失中获利，一起取得esGMX和分享70%的渠道买卖费用。

图3：GMX的GLP组合

由于商场危险，GLP质押者取得收益的一起也或许出现亏损。下图对GLP的报答与收益进行了比较。自成立以来，GLP的报答率为-13%。

图4：GLP 报答

别的，GLP收益以ETH或AVAX支付给用户，用户有必要手动收取奖赏并进行复投操作。虽然Arbitrum和Avalanche的费用很低，但手动复投屡次势必会发生相应的手续费。

开端

各个协议注意到了GLP的问题，并提出解决方案，比方将GLP的危险敞口对冲掉会怎样？ 假如将收益率杠杆化会怎样？假如收益可以主动复投会怎样？假如GLP可以用作典当品会怎样？ 开发者们开端寻觅突破点，GLP War随之而至。

图5：各类协议对GLP持有份额

GMX生态

PlutusDAO

PlutusDAO是一个收益聚合器，经过原生代币PLS进行协议管理。 它为veJones、veDPX或veSPA等veAssets 供给流动性质押。集成GLP后，用户可以存入GLP用于解锁更大功用的plvGLP。

运用plvGLP，ETH奖赏将每8小时主动核算一次。由于主动复投，plvGLP的价值添加，持有者可取得更高的APY。PLS代币也作为流动性挖矿奖赏分发给plvGLP质押者。Plutus收取 GLP收益的10%作为费用。

plvGLP还解锁了与其他协议的可组合性。常规GLP只能在GMX上质押，不能与其他协议集成，plvGLP经过与各种假贷、财物管理协议协作来解决这个问题。经过Lodestar Finance和Vendor Finance，用户可以运用plvGLP进行告贷或典当，用户可以据此拟定更好的战略，比方可以持有杠杆多头或空头头寸，也可以经过借入BTC和ETH 手动履行delta中性战略。@0xBobdbldr在这里具体介绍了相关的战略。

最近，Plutus还与FactorDAO达到协作实现财物管理。因子战略（Factor strategists）可运用Plutus产品并创立新的用例，一个潜在用例是Plutus指数库（Plutus index vault），它聚合了所有plsAssets并使收益来历多样化。他们还在探究与RodeoDolomite和其他公司进一步整合的机会。

Mugen Finance

Mugen Finance是GMX上最早的项目之一。 Mugen是一个建立在LayerZero上的跨链收益聚合器。用户可以从多条链上的多个协议中取得收益，可以看做是LayerZero上的Yearn Finance。 现在，他们的渠道上只有一种战略，即GLP战略。

GLP战略由Mugen的金库依据该战略的白名单资金数量履行，金库则经过铸造和质押GLP取得收益。将资金存入Mugen的用户将铸造原生代币MGN， 以xMugen的方式质押的Mugen将从国库中取得ETH收益。用户可以挑选收益主动复投，将ETH收益用于购买MGN并典当。这有助于进步APY，由于与手动复投比较，主动复投的频率更高。

Mugen的战略虽然比较基础，但为农人供给了多样化挑选和收益的主动复投。 未来，Mugen将集成更多协议，用户只需质押MGN即可从多个来历和链取得收益。

图6：Mugen Finance 的简化工作流程

Vesta Finance

Vesta Finance是一个典当债务渠道，用户可以锁定典当品并铸造Vesta的安稳币VST。GLP 是Vesta 承受的典当品之一，这为用户添加GLP新的运用场景。用户可以存GLP，借入VST，来实现资金功率的最大化。

VST可以在Vesta的矿池中典当，依据锁定期不同可取得10-40%的安稳币收益率。在典当率为150%时，VST的收益率将为6.7%-26.7%。整体而言，在没有任何直接敞口的情况下，GLP收益率可以进步到46.7%左右。

Vesta还答应对GLP收益率进行杠杆操作。与Degenbox相似，用户可以存入GLP取得VST贷款，然后用它来购买更多的GLP。 这个进程重复屡次能取得更大的杠杆头寸。在120%的典当率下，6 倍的杠杆头寸是或许的，APY将达到近120%。

图7：GLP 收益率杠杆操作图示

但是，这种战略或许遭到BTC和ETH等财物价格动摇的影响，然后发生清算危险。Risk DAO有一篇很棒的文章介绍了Vesta Finance的危险及其当前配置的安全性。

Unstoppable Finance

Unstoppable Finance为GLP持有者供给完全免费的主动复投器。与按收益或存款收取必定份额费用的其他协议比较，运用主动复投器不收取任何费用，用户可以因此节省gas本钱。该协议的保险库是运用 ERC-4626 代币化保险库规范构建的，任何人都可以在其保险库之上构建。

他们还有一个名为TriGLP的新机制仍在开发中。该机制将GLP代币化为stableGLP和cryptoGLP，依据它们承当的危险取得不同数量的收益。他们的方针是创立一个相似delta中性安稳币的头寸，年利率约为10%，且不会遭到动摇的影响；以及相似加密钱银的头寸，年利率约为30%，一起坚持完整的ETH/BTC敞口。

图8：TriGLP 机制图示

GMD Protocol

GMD Protocol是另一个供给附加功用的收益聚合器，它经过供给伪 delta 中性战略（the pseudo-delta-neutral strategy）缓解GLP的直接敞口问题。

GMD为BTC、ETH和USDC供给单一质押金库，其存款限额基于GLP对USDC、ETH和BTC的相比照率，金库中的财物则用于铸造GLP并赚取收益。这答应用户对他们存入的财物坚持pseudo delta neutrality。例如，想要不触摸BTC、ETH或GLP中的其他代币的情况下经过 USDC赚取收益的用户可以将资金存入GMD的USDC金库来取得部分GLP收益。这种伪 delta 中性战略运用基于GLP的USDC、ETH和BTC组成的比率。

跟着时刻的推移，分配给GMD上3个金库的金额需求每周经过手动来从头平衡，以调整至新的GLP比率。GMD协议不会从头平衡用户资金，但它会将最大总价值的 5-15%存入Delta-Neutral Vaults来进行从头平衡。这有助于缓解低准备金问题，由于协议自身有流动性可供提取。

为了进一步下降GLP中Uniswap等较小财物的动摇危险，GMD供给了一个协议储藏，其间包含的GLP的价值为总TVL的5%-15%。该协议储藏金由国库资助，将在用户财物价值低于GLP价值时补偿给用户。GMD认为，从长远来看协议储藏金只会增长，由于它可以从GMX买卖员的丢失中取得价值。

图9：GMD 工作机制

从实践体现来看，3个金库在2022年12月11日到2023年2月12日期间的收益率为2.6%-2.9%。依据这些成果揣度，APY约为16.6% - 18.7%，略低于宣传的20%-26% APY。

图10：GMD 金库体现

虽然GMD试图坚持Delta中性，但它没有任何空头敞口来坚持真正的Delta中性。该协议自身需求储藏金来作为对无常丢失的支撑。这约束了GMD的可扩展性，由于假如没有满足的储藏（即 TVL 的 5%-15%），金库就不能变得太大。 它们只能依据协议储藏的体现来扩展到更大的TVL。到现在为止，GLP储藏处于盈亏平衡状态，GMD扩大金库将遭到约束。

图11：GMD储藏的体现

Yield Yak

Yield Yak是一个基于Avalanche的主动复投器。每一个用户只要点击再出资，就可以取得AVAX的复合奖赏，这种机制关于用户而言是一种鼓励。

得益于Avalanche的 1.8 亿美元鼓励方案Avalanche Rush，Yield Yak可以为储户供给更多奖赏。 GLP战略存款人将从Avalanche Rush取得最高达 30 万美元的AVAX。 此外，还可以经过在Yield Yak永久质押esGMX以最大化GLP奖赏。为优化GLP，Yield Yak还升级了Yak Swap。 Yak Swap可以主动挑选将财物交换到GLP的最佳途径，帮助将 GLP 从头平衡到预期的指数权重。 这削减了用户的滑点，一起帮助GMX具有合适的财物份额。

Rage Trade

Rage Trade是Arbitrum上一个运用LayerZero底层的永续买卖渠道。他们是第一个推出双金库系统以最大极限地削减直接商场危险的项目，其具有Risk-Off Vault和Risk-On Vault两个金库经过在Aave和Uniswap上操作来最大程度地削减BTC和 ETH的危险敞口。

用户将sGLP或USDC存入Risk-On Vault，该金库在Balancer上经过闪电贷借出BTC和ETH，并在 Uniswap上出售成USDC，出售取得的USDC连同Risk-Off Vault的USDC会被存入AAVE再借出BTC和ETH，这些BTC和ETH会被用来归还Balancer的闪电贷。 这些操作将在AAVE上创立了一个空头头寸，由于Risk-On Vault现在借入了BTC和ETH。

Risk-Off Vault的另一个重要特征是为Risk-On Vault供给典当品，典当品将用来保持AAVE的告贷健康系数1.5。 每12小时，该头寸就会从头开放以收取费用，并在AAVE和GLP典当品的空头之间从头平衡PnL，并依据GLP存款的构成从头平衡对冲。

图12：Risk-On Vault机制

图13：Risk-Off Vault机制

将Risk-On Vault与GLP的报答体现比较，理论上它的利润报答率约为25%，而GLP为-13%。

图13：金库收益体现比照

但是，现在Risk-On Vault 的报答率为-1.2%，GLP价值丢失主要是由于对冲直接敞口的高本钱和买卖者盈利导致。在Rage Trade完结第2次审计并进步其存款上限后，他们将可以明显下降对冲本钱。为了对冲买卖者的 PnL，Rage Trade将供给部分或悉数对冲买卖者PnL的选项。假如用户愿意，这些将以单独的金库的方式供用户寄存。

Jones DAO

Jones DAO是一个收益、战略和流动性协议，旨在进步本钱功率。依靠两层金库机制为用户供给杠杆收益，Jones DAO的jGLP金库答应寄存GLP和GLP内的任何财物，jUSDC金库承受USDC存款。

来自jUSDC金库的USDC可以用于铸造更多的GLP并取得GLP的杠杆头寸，然后，GLP奖赏将在jGLP和 jUSDC存款人之间分配，他们别离取得33%和11.3%的年化收益。 jGLP金库将主动平衡其杠杆以防止清算，此外，用户还可以挑选主动复投。

图14：Jones DAO的协议机制

Jones DAO的费用结构如下， 他们为了长时刻增长而建立了共同的费用结构，持续典当的用户会从取消典当的用户那里收取费用，鼓励用户持续在Jones DAO质押。

图15：费用结构

存入jUSDC金库的USDC越多，可以购买的GLP就越多，然后导致更高的杠杆率。下图显现了 jUSDC APY与金库运用率的联系，其间GLP收益率为35%，由于杠杆添加，jUSDC收益率可以上升到近20%。

图16：jUSDC APY与金库运用率的联系

就报答体现而言，jGLP并未对冲商场危险，实践上是放大了危险。这意味着jGLP金库的实践体现取决于商场情况。 针对0% GLP收益率和80%运用率的回测，表明jGLP优于ETH。假如包含GLP产值，成果或许会更好。

图17：jUSDC 和 jGLP 对 ETH 的体现

Abracadabra

Abracadabra是一个假贷渠道，具有自己的安稳币 MIM，可以运用计息典当品借入。它引入了 magicGLP，一种GLP代币的主动复投器。从GLP的ETH收益将被用于购买更多的GLP，然后转化为magicGLP。运用渠道上的MIM，用户可以挑选将他们的头寸经过杠杆化提升4%，以实现他们的GLP上高达84%的APY。

Steadefi

Steadefi是一个供给主动收益杠杆化的战略的渠道，他们现在有一个金库，可以供给3倍GLP杠杆头寸。

用户每向金库存入1美元，就会从假贷池中借2美元来铸造GLP。 这有效地创立了一个3倍的杠杆头寸，该头寸会跟着时刻的推移主动复投并在必要时从头平衡。

图18：Steadefi 机制

在体现方面，GLP的PnL为12.3%，Steadefi的金库以89.8%的PnL优于GLP，收益率高出7 倍。

图19：Steadfi 与 GLP 的体现比照

协议关键指标比照

补白：GLP FDV数据截取至2月16日

潜在的加入者

Umami Finance

Umami Finance估计推出其GLP金库的v2版本，该版本将供给一种算法对冲战略。现在Umami仍在进行后台测验和优化他们的金库，最近测验成果显现年化收益率为26.7%。

图18：Umami 测验成果

Yama Finance

Yama Finance正在构建一种具有最大本钱功率、速度和安全性都进行优化的全链安稳币，现在尚未在Arbitrum上推出其GLP 收益杠杆化产品。

Yama可以供给高达101倍的杠杆，然后供给更好的收益获取机会。 关于GLP，他们将其约束在17 倍，使APY达到 333%（假设 GLP 收益率为 19.6%）。 现在 Yama尚未具体说明其杠杆GLP流动性收益获取的机制。这或许涉及告贷人运用GLP典当品借入YAMA并取得杠杆头寸以取得更高的收益。

GLP War的未来

可以看到，众多开发者基于GMX建立了许多协议，不少协议也汇集了数百万美元的TVL，整个商场对基于GLP的产品有着清晰的需求。

由于DeFi的可组合性，这种搭建乐高式的操作使得GLP在各类协议中发挥作用，包含收益率杠杆化、主动复投和假贷等。跟着GMX生态发展壮大，估计会有更多协议将GLP集成到它们的协议中。当然，GLP也存在因买卖者买卖赚取利益并从GLP撤出财物而被完全耗尽的危险，因此，许多协议未来或许会测验对冲买卖者的PnL，以下降危险。

此时快讯

【2023-02-24 14:45】【Citizens Trust Bank将持有6500万美元的USDC现金储备】金色财经报道，USDC发行商Circle宣布，与领先的少数族裔银行Citizens Trust Bank合作，持有USDC储备，并在金融普惠和数字金融知识方面开展合作。Citizens Trust Bank将持有 6500 万美元的 USDC 现金储备。此举是Circle承诺将USDC美元计价储备的一部分分配给全国各地的少数族裔存款机构（MDI）和社区银行。

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