撰文：Jon Charbonneau
编译：DeFi 之道
尽快标题是否定 Ultrasound Money 叙事，但你很难找到比我对以太坊更感兴趣的人。可是，我确实以为围绕 ETH 财物的叙事和政策方针需要一些改善。依据我十分科学的查询，这好像是一个十分有争议的问题：
这是我即将推出的 ETH 结构中的榜首篇。我将在这儿介绍一些根底常识：
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价值怎么经过以太坊协议活动；
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ETH 到底是什么，以及它的重要性；
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为什么你对区块链“盈余才能”的看法或许是过错的；
之后的文章将更深化议论：
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全面审视传统财物、经济和钱银政策，以了解 crypto 财物怎么适应；
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安稳币将怎么融入不断开展的 crypto 经济；
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ETH 的角色怎么在快速改动的技能堆栈中演变（例如，添加 DA 层、履行层升级、用户转向 rollup 二层网络、LST 的分散、重质押（re-staking）等）；
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咱们或许会考虑对以太坊的经济政策做出哪些改动；
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为什么通货紧缩不能让 ETH 成为 “ultrasound money”；
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ETH 真的能够成为“钱银”吗？它是否应该测验成为“钱银”？
此外，我最近共享了一个简略的以太坊模型，链接如下。 进行这些假定，有助于咱们直观地了解以太坊的经济引擎是怎么运转的以及它将怎么改动。
ETH 的价值流
ETH 价值流的首要组成部分是买卖费用、其他 MEV 和发行。
1、买卖费用
EIP-1559
EIP-1559 规则了以太坊当时的定价机制。 它包含以均匀 50% 运用率为方针的弹性区块大小。 当时的 gas 限制是每区块 3000 万 Gas，方针则为 1500 万 Gas。注： Gas 是以太坊网络对一切资源的衡量规范。
现在只要一个 gas 限制 和费用商场 —— 它是一个单一维度的 EIP-1559。不管你是 L1 用户（例如在 Uniswap 上进行买卖）仍是一个 rollup 网络（例如，将 calldata 发布到以太坊），你都在直接争夺共享资源。
研讨人员正在研讨多维 EIP-1559，以针对不同的资源施行不同的费用商场。而 EIP-4844 将完成最简略的版本——二维 EIP-1559：
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履行层——EIP-1559 坚持原样；
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DA 层 -- 这将仅用于发布“数据 blobs”（ rollup 将运用它而不是 calldata）。 它将有自己的数据 gas 限制以及自己的费用商场；
每一层都会有独立的费用商场，这些费用商场会依据对各自资源的需求而浮动。它们将不再竞赛，因而任何一层的价格飙升都不会再影响到另一层。
2、根底费用（Base Fees）
最简略的费用商场便是运用最高价格拍卖 (FPA)——用户都出价他们乐意付出的价格，最高出价被包含在内。相反，EIP-1559 规则每笔买卖都有必要付出现行的底价（“基本费用”）才干包含在给定的区块中。这为用户供给了一个很好的 UX：
公开的固定底价使竞标变得简略。
一个 naive 的最高价格拍卖 (FPA)更扎手- 你企图猜测其他用户会出价，由于这会影响你的出价。
根底费用（Base Fees）是依据之前的区块大小确定性核算的，每个区块最多改动 ±12.5%：
跟着区块 gas 超过 1500 万，根底费用（Base Fees）开端呈指数添加以满足计量需求。
当区块 gas 低于 1500 万时，根底费用（Base Fees）下降。
EIP-1559 然后毁掉悉数根底费用（Base Fees）。 这不适用于通缩 meme。 毁掉可防止验证者 + 用户串通。 举个比如：
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现在的 gas 为100 gwei 。
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用户与验证者勾通，只想付出 50 gwei。
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用户能够只出价 100 gwei，验证器包含这笔买卖，然后它们将 50 gwei 发回给用户。
这种串通的才能将有效地撤销根底费用，再次康复为 FPA 费用方法。 可是，博弈论并没有规则你有必要烧掉这个费用。它仅仅规则根底费用（Base Fees）不得付出给该区块的生产者。而用根底费用做其他作业（例如，付出给未来的区块生产者、为公共物品供给资金、投入国库等）相同具有鼓励性。
3、优先费用（Priority Fees）
用户还能够添加额定的“优先费”以让买卖更快地被承认。
这笔费用直接付出给区块提议者，因而他们被鼓励在其他条件相同的情况下纳入具有更高优先级费用的买卖。可是，根底费用以及优先费用都是网络的“收入”，仅仅获益者是不同的：
1、根底费用——让一切 ETH 持有者获益（毁掉会使一切持有者在网络中的比例添加）。
2、优先费用——仅对区块提议者有利。
比如
你经常会看到以“gwei”报价的 gas 价格，Gwei 是计量单位，1 Gwei = 1 ETH 的十亿分之一。不同的买卖运用不同固定数量的“gas”。然后，gas 价格表明你乐意为运用的每单位 gas 花费多少 gwei。 举个简略的比如：
1、你提交一笔简略的买卖，它将运用 21,000 gas；
2、当时根底费用 gas 价格 = 45 gwei；
3、你想快速承认这笔买卖，所以你把优先费用设置为 5 gwei ；
4、你将付出 (45 gwei + 5 gwei ) x (21,000 gas) = 1,050,000 gwei = 0.00105 ETH；
4、其他 MEV
验证者也能够从其他 MEV 中获利。当有时机在某处取得 100 美元时（例如，套利），区块查找者/构建者乐意给验证者的最高出价为 99.99 美元，以保证他们是（在竞赛剧烈的商场中）取得 MEV 的人。
请注意，这种付出给验证者的 MEV 能够部分（但不是悉数）包含在前面说到的优先费用收入行项目中。有几种方法能够向验证者表达你对你想要捕获的 MEV 时机的出价：
1、优先费用 - 为你的买卖设置高优先费用；
2、coinbase.transfer() -这个智能合约函数将 ETH 从合约转移到提议区块的验证者的地址。例如，Flashbots 构建器以与处理正常买卖费用相同的方法处理经过 coinbase 转账产生的费用（即 1 gwei 的 coinbase 付出 = 1 gwei 的优先费用）；
3、信用卡、Venmo、现金等，任何你想要的链下方法，不行能确切知道链下产生了什么；
从长远来看，MEV 有点不太确定，有三个广泛的范畴或许会产生巨大改动。
1、MEV 商场规划
露出的 MEV 时机占总活动的必定百分比。为简略起见，让咱们假定咱们对总 crypto 活动和 MEV 别离有完美的界说和衡量（咱们当然没有，但请耐性等待）。然后，咱们能够精确界说活动露出的MEV 均匀值（例如，链上每买卖 1000 美元，就有 1 美元的 MEV 时机，因而 MEV= 买卖活动的0.1%）。
那假如总的 crypto 买卖活动是 1 万亿美元，咱们就能够有这个比如：
假如总的 crypto 买卖活动添加 10 倍，则是：
实践上， MEV 是极点非线性的，为了杰出变量，我过于简略化了。当活动在短时刻内添加时，这种尖峰现象尤其明显。新方法的 MEV 和不同链的架构也会产生改动。
还不清楚“富含 MEV”的活动将怎么在更长的时刻规模内进行。 Crypto 活动的构成或许会跟着时刻而改动。 假定高价值的 DEX 买卖每单位经济活动的 MEV 比游戏应用更多。或许 DeFi 的东西消失了，然后 crypto 的东西只适用于 Web 3 英雄联盟（我不是在打赌，但你明白我的意思）。
2、MEV 散布
假定你能够预测未来“MEV 商场”的确切规划。可是，该价值的分配方法是一个巨大的变数。假定今日区块验证者取得 50%，供应链中间商（例如，区块查找者、构建者等）取得 45%，用户取得剩下的 5%。对区块验证者来说真实重要的是：
仅凭商场规划明显缺乏以预测未来验证者的收入。或许在同一时期，他们所占的比例从 50% 下降到 5 % ，现在，即便商场上涨 10 倍，验证者的收入也是相等的：
Crypto 的研讨者们在这儿努力作业，首要是企图保证验证者捕获更少的 MEV。今日的应用露出了大量的 MEV，而用户却得不到太多报答。协议和应用程序能够测验协助用户：
1、从用户买卖中露出更少的 MEV（例如，加密存储池）；
2、更好地评估 MEV 并将其 bid 回馈给用户（例如，订单流拍卖，其间也或许包含加密存储池）;
相同，应用程序和协议也期望公平分配。那些无用管理代币的持有者，期望能有一个略微有用的管理代币。假如你能将自己的 MEV 内化，那为什么还要免费赠送它？
例如，Skip Protocol 正在开发 Osmosis 的 ProtoRev 模块，以将套利时机内部化。过去用于查找者的资金能够分配给被选中的 Osmosis LP、OSMO 持有者、用于规划和构建的 Skip，或许他们想要的任何其他人。相同，钱包也能够开端做 PFOF，清单还在继续，这是一个很大的规划空间。
理想情况下，咱们致力于公允价值归属，其间：
1、用户 - 满足的美元能够取得比 TradFi 更好的买卖；
2、协议/应用程序-满足的美元用于鼓励建立可继续的商业方法；
3、验证者-满足的资金来继续保证链条的安全。
3、MEV 焚烧
对不起验证者 - 忘记 MEV 商场规划和割裂，不管怎么咱们都会焚烧它。验证者的 MEV 百分比现在是 0，MEV 现在相等地惠及一切 ETH 持有者。这至少是一个提议，乃至在 Vitalik 的最新道路图上。它的基本思想是：
1、今日 - 一个验证者被随机选为当时区块的提议者，有效地让他们“独占”为自己提取 MEV。
2、MEV Burn - 拍卖每个区块的提议者的权力。许诺在其区块中焚烧最多 ETH 的验证者将赢得拍卖。从理论上讲，他们的出价乃至能达到他们能够在区块中捕获的 MEV 的悉数价值。
我对具体的提议（是否这样做更可取）有几点犹豫。我将在后面的文章中评论这一点。
发行
以太坊协议经过每个区块铸造新的 ETH 来付出验证者。它供给了额定的鼓励来保护区块链，而不是将你的 ETH 放在你的床垫下、花费它或在其他地方运用它。
现在 ETH 的发行安稳、可预测且较低，有一条预订曲线决议了新铸造的 ETH 数量（依据验证器数量）。 更多的 ETH 质押 = 更多的发行，但添加速度是递减的（即，添加验证器数量会削减供给给每个验证器的收益）。
什么是财物？
现在咱们了解了以太坊的价值流，咱们能够将 ETH 视为一种财物。首先，让咱们界说什么是财物：
Source: “What is an Asset Class, Anyway?” Robert J. Greer, 1997, The Journal of Portfolio Management
它们并不是彻底不同的，一些财物显现出一些交叉特征。 尽管如此，这依然为财物分类供给了一个有用的基准。
什么是代币（token）?
许多应用的代币（token）十分简略， Lido (LDO) 是可继续去中心化商业方法最明显的比如之一：
1、产品商场契合度——Lido 协议供给顾客想要的 stETH 等活动性质押代币。持有者无需运转验证器即可取得质押收益率并保存活动性。
2、护城河-当时的商场动态适合一些占主导位置的 LST 供给商。那理性行为者是想购买排名榜首的 LST，仍是排名第 10 的？大多数人会挑选榜首的（或其他几个尖端挑选）。 高活动性、广泛接受度以及有弹性的安全性。
3、价值捕获- 具有规划报答的热销产品显现了获取价值的才能。 在 Lido 的比如中，这是一个巨大的 staking 商场，Lido 能够为此服务收取费用，而费用则用 LDO 的方法进行捕获。
LDO 控制协议及其相关的现金流。它显现了“本钱财物”的清晰属性，传统估值东西（例如 DCF）在很大程度上是适宜的。
ETH 是什么？
ETH 很复杂，它显现了一切三个传统财物超类的属性（有些人或许会说是这是 Triple Point Asset ），一个简略的 DCF 模型明显缺乏以对其进行估值，这仅仅拼图的一部分。 关于 ETH，我将在这儿对它的每个属性进行简要解释。
1、本钱财物- 质押者&持有者赚取收益
ETH 持有者和质押者有权取得协议现金流（费用以及其他 MEV），质押者也取得了发行收益（尽管这是以献身非质押者为价值）。这显现了与股票、（无限期）债券以及创收房地产的一些相似之处。
2、耗费性和可转换财物 （gas）
ETH 是使以太坊引擎运转的 gas，买卖费用有必要以 ETH 的方法付出给协议。运用以太坊的高需求→持有和耗费 ETH 进行买卖的更高需求。
3、价值存储财物 （钱银溢价）
SoV 跟着时刻的推移坚持购买力，并对根底财物有安稳的需求。在其他用例中，咱们看到 ETH 作为 SoV 的前期痕迹：
因而，这些通用结构是有道理的，但咱们一直传闻 ETH 是“ultrasound money”。那 ETH 真的有或许开展成为“钱银”吗？这乃至是一个好主意吗？或许 ETH 更像是一种规范的生产性财物？这一评论将是未来文章的核心。
但关于初学者来说：
为什么 ETH 很重要？
有了背景常识，咱们能够测验弄清楚 ETH 的方针到底是什么。假如你乃至不知道要优化什么，你或许会得到次优的经济政策。
Justin Drake 提出了我所见过的最连贯的愿景，他在 Devcon 大会上做了一个概述。打造具有“钱银溢价”的 ETH 能够添加经济带宽和安全性，然后启动飞轮效应：
Source:Justin Drake
可继续性
该观念假定区块链就像公司，而公司的赢利能够确定如下：
Source:Justin Drake
以太坊在兼并后不久就被以为是“不行继续的”，由于它的净发行量略为正值：
Source:Justin Drake
假如比特币的供应上限使其成为“稳健钱银”，那么以太坊的预期通货紧缩会使其成为 “超稳健钱银”（自兼并后，现在 ETH 净发行量确实为负）。
Source:Justin Drake
上述观念有两个密切相关的变体：
赢利 = 焚烧 - 发行：这只记入被烧掉的费用（现在仅仅根底费用，因而不记入优先费用和其他 MEV）。“赢利”严格来说是净负发行量。
赢利 = 一切费用 - 发行：这记入一切收入，不管是否被毁掉。这意味着只需总费用 > 发行量，就能够有一些回旋余地来完成净正发行量，并且依然是“可继续的”。 这是这儿提出的观念。
大多数人好像都赞同这种推理：
你乃至能够清晰地看到这样的东西：
Source:Token Terminal
但我激烈对立一切这些。自从我开端进入 crypto 圈子以来，我就一直在争辩这个问题，所以我会（再次）对这个问题吼怒一番。
关于初学者来说，PoS 发行与 PoW 有一个要害的不同：
1、PoW 发行是网络的直接费用。区块奖赏付出给矿工，以鼓励他们的作业，而 token 持有者无权接收它。一切 BTC 持有者（以及之前采用 PoW 的 ETH 持有者）有必要均匀承当这笔费用。
2、PoS 发行并不是网络的直接费用。这是从一切持有者到质押者（持有者的子集）的再分配。可是，一切持有者都有同等权力取得现金流。持有者依据他们个人的时机本钱以及运转验证器的才能来决议是否质押。
所以我不赞同两个首要观念：
1、费用-发行≠“赢利”；
2、净通胀网络，并非天然生成不行继续。假如依据各种功效和价值捕获机制对根底代币有满足的需求，持有者或许会接受合理数量的正净发行量。假如咱们保证长时间净发行量为+0.0000000001%，则整个体系就不会神奇地溃散。
取决于许多相关要素，净通胀网络或许会是不行继续的。 可是，这种非黑即白的结构以及对企业盈余才能的过错等价提醒了对体系架构的根本误解。
（请注意，我只评论供给给验证者的 PoS 发行。可是，其他一些竞赛 L1 也出于鼓励计划等意图发行 token 。这种类型的发行更相似于 PoW 发行，或许相似于发行代币的 DeFi 协议 对 LP 的鼓励以招引活动性。这在机制上与将代币发行给根底代币自身的质押者有很大不同。不管怎么，ETH 仅发行给验证者，以太坊没有其他的发行机制。）
更好的企业类比
关于那些被迫将区块链塞入公司类比的人来说，下面的内容要好得多（尽管它们从来都不是完美的）。
场景 1 - PoW 发行
发行相似于公司以股票薪酬 (SBC) 方法付出职工工资。依据 GAAP，这是从收益中扣除的非现金费用（尽管加回到 FCF，这是另一个有争议的问题）。 这：
1、稀释一切股东；
2、下降盈余才能；
更糟糕的是，幻想一下 SBC 是当即归属的实践股份的方法。这家公司赚的钱不多，所以他们简直悉数用 SBC 付出。到 2140 年（假如咱们具体类比比特币），付出 SBC 也将渐渐成为非法行为。每四年，你能够拿出前一年一半的股份。
到现在为止它一直在作业：
股票价格上涨 → 即便股票更少也能为更好的职工付出更多的钱 → 股票涨得更多，由于现在他们有更好的职工 → ……
可是，除非他们在 2140 年之前开端赚到许多钱，否则他们会有点搞砸。期望他们能尽快想出一个商业方法（Ordinals？）。
场景2- PoS 发行
这家公司也发行新股，但仅限于现有股东，每个股东都有相等的权力取得它们。你所要做的便是在股东大会上投票。有一个条件——你有必要把你的实物未分配股份带去投票（是的，我疏忽了重质押，甭管我，这不会改动逻辑）。
你不能借出你的股份或借入股份。本次发行：
1、不改动公司的收入和收益（赢利）；
2、是否由于稀释股东而下降每股收益；
这或许会影响你购买该股票的决议，具体取决于以下要素：
1、你懒得投票吗？
2、投票太贵了吗？（你有必要飞往股东大会并付出住宿费用，BNB Chain 在拉斯维加斯的四季酒店举行会议，Solana 在里斯本的一座城堡举行会议，而以太坊在哈肯萨克的一家餐厅举行会议。）
3、你真的喜爱借出你的股份或借入股份吗？
4、有多少股份正在发行？
5、你以为公司的未来远景怎么？
假如：
你以为这是一家很棒的公司。你共享了未来的价格上涨，由于一切股票对未来的现金流和股票发行享有同等的权力。
这些股票是很好的典当品，因而人们很乐意以高 LTV 借款。你喜爱这样做，所以你作为持有者取得了实用价值。
不管怎么，他们分发的股份很少，所以你不会那么在意。
更好的是，假定有第三方服务能够为你供给组成股票 (LST)。你把你的股份给他们，他们投票给你，他们给你约 90% 的股份发行。现在你取得了大部分发行，你能够借出你的组成股票，或许用它们做任何你想做的事。这些组成股票的活动性稍差，借款也比较扎手，但它们相当不错。（重质押也供给了不同，但相似的优点）。
现在咱们来一一对应类比：
1、根底费用“收入”当即转换为股份“回购”；
2、优先权费用/MEV“收入”当即作为额定股份的“股息”付出（给有投票权的个人股东，在一切股东中随机循环）；
3、该公司从未在其国库中建立任何储备；
你会注意到，我也没有区分，例如 Token Terminal 在根底费用、优先费用以及其他 MEV 之间有差异（他们只将根底费用视为网络收入）：
Source:Token Terminal
它们都是以太坊协议的收入流入，以其以为适宜的方法进行分配。不管是被毁掉仍是被送到质押者手中，都取决于协议对现金的运用，而不是资金来源。
思想试验
让咱们经过一个极点的场景来了解其间的逻辑。一条 PoS 链决议供给 100% 的张狂发行率，因而其代币供应量每年翻一番。现在，即便你喜爱它的未来远景，稀释度也太高了，所以未质押的持有人会抛售代币，或许挑选质押它们。
现在，100 % 的代币被质押了，你意识到能够将通胀率设置为0%、10% 或 100%，这对他们的“盈余才能”来说并不重要。就网络一切权和现金流权而言，每个人终究都会过得很好。
已然高通胀无助于进一步鼓励质押者，每个人都决议将通胀率降至 1%。现在举一个比如：
1、100% 的代币被质押了；
2、1000 亿美元市值；
3、每年发行约 10 亿美元的代币；
4、每年 20 亿美元的费用；
正如之前许多人的了解，他们会以为该网络产生了 10 亿美元的“赢利”。可是现在，假定他们将通货膨胀率改回 100%。网络突然变成了一台巨大的烧钱机器，它又开端亏本运转了吗？不，当然不。每个人都质押了，所以他们各自的比例都坚持不变。 你在网络中的比例和现金流的权力根本不会改动。
在这一年当中，代币的美元价格大致折半了，但整个代币的市值仍旧坚持不变，由于代币数量添加了一倍。所以这基本上仅仅一个“股票分割”。
在任何情况下，PoS 通货膨胀都不是清晰的网络收入或本钱。你仅仅在决议让谁获益：
1、通货膨胀加剧-经过对持有者征收更多的税，对质押者产生了方向性的优点；
2、下降通货膨胀-经过削减对持有者的“征税”，使持有者获益；
可是，假如一条价值 1000 亿美元的 PoW 链由于矿工要求更高的收入而相同将其发行量从 1% 添加到 100%，那么动态就大不相同了。现在一切代币持有者都被稀释了，由于他们无权取得新增发行。一年后，当时的代币持有者具有一半的网络，而矿东西有另一半。
相同，PoW 代币持有者乃至收不到费用（除非它们被毁掉）。因而，不管网络收取 10 亿美元的费用仍是 1000 亿美元的费用，对持有者来说都没有直接的差异。矿工得到了这笔钱，而持有者无权取得任何现金流。唯一的优点是更高的费用或许会让你坚持较低的发行量，由于矿工不会要求这么高的补助。因而，这儿的 PoW 代币持有者依据费用和发行“丢失更少”，但他们没有取得网络比例或现金流。
质押 vs. 非质押 ETH
假如你想换个视点想，幻想一下“质押的 ETH”和“未质押的 ETH”是彻底不同的财物，能够以不同的价格进行买卖（明显不是这样）。这便是你们许多人都喜爱的“公司”，所以每个公司的价值都依据DCF。现在，咱们将发行包含在它们的 DCF 中，由于它们是孤立的财物。
假如你添加发行量，那么“质押 ETH”的价格会依据未来额定发行量的贴现率上涨。相反，“未质押 ETH”将依据未来额定发行的贴现率下降。你会意识到，它们各自的 DCF 和价格的这些改动会彻底抵消。
好吧，你猜怎么着——只要一个 token。因而，网络的全体 DCF 没有改动。添加“质押 ETH”的价值不会使独自的财物价格上涨。不管新的商场清算率是多少，它仅仅将对保证金的需求从持有者转变为质押者。
质押 ETH 和 非质押 ETH 是相同的财物。它们在取得未来现金流方面具有彻底相等的权力。你想用它做什么是你的特权。高发行量并不意味着你能够以高于我的“未质押 ETH”的价格出售你的“质押 ETH”。
现金流财物依据其收取现金流量的权力进行估值。这便是为什么 stETH 和 ETH 的买卖价格大致相同（在正常商场情况下）。假如你挑选不行使该权力，你的财物的价值不会低于挑选行使该权力的另一项同等财物的价值。
假如您想精确了解未质押持有者在购买力方面的收支平衡，咱们能够简略地相关于美元进行衡量。即，持有者期望 ETH/USD 市值 % 添加 ≥ ETH 净发行量 %，由于 ETH/USD 价格坚持不变。期望这应该十分明显。
举个简略的比如：
1、假如 ETH/USD 市值 % 添加 > 净发行量 %，以美元核算，持有者增值；
2、假如 ETH/USD 市值 % 添加 = 净发行量 %，以美元核算，持有者相等；
3、假如 ETH/USD 市值 % 添加
假如以美元核算，网络以每年 1% 的速度添加（内部和外部的几个要素），那么持有者以每年 1% 的净发行量（以美元核算）收支平衡。 逻辑上：
1、前期网络（更高的添加）能够支撑更高的净发行量，一起使持有人坚持盈亏平衡的购买力（以美元核算）；
2、成熟的网络（较低的添加）能够支撑较低的净发行量，一起坚持持有人的盈亏平衡购买力（以美元核算）；
但相同，这种盈亏平衡衡量的是未质押持有者购买力（以美元计）的稀释度，而不是“网络盈余才能”。在场景 2 中，持有者失去了一些购买力，而质押者则相同取得了这些购买力。 这是财富再分配，而不是财富破坏。
运营本钱
盛行的“盈余才能”观念也遗漏了一些东西——有必要考虑实践运营本钱。这包含验证者在硬件、核算本钱等方面的支出：
咱们再举一个简略的比如：
1、100% 的代币被质押；
2、0% 通货膨胀；
3、1000 亿美元市值；
4、一切验证者每年的运营本钱为 20 亿美元；
5、每年 100 亿美元的费用；
假如你从外部视点决议是否要成为验证者，你有一个十分简略的等式。为简略起见，假定运营本钱与你的质押权重成线性比例（现实并非如此，在分配固定本钱时有一些集中的规划报答）。关于我投入的任何数量的权益，我的收入将 = 10%，我的运营本钱将 = 2%。 我的质押本钱净收益为 8%。
在网络层面，这儿的剖析也很简略。 每个人都质押了，咱们没有通货膨胀，所以一切代币持有者的实践盈余才能是 80 亿美元。这些质押者总共赚了 100 亿美元，花了 20 亿美元。
展望未来：市值 = NPV（未来费用 - 未来实践运营本钱）
相同，假如你乐意，你能够添加通货膨胀，并为质押者和持有者供给独自的 DCF。可是，总的来说，一切都将是相同的。额定的验证者收入将 = 持有者的丢失。相似地，假如费用被毁掉，而不是悉数发送给验证者，你只需将分配从验证者转移到其他持有者，但总计会捕获相同数量的费用。
值得幸亏的是，与大多数传统企业比较，Staking 质押的运营本钱通常相对较低。这是一项高赢利业务，其间首要本钱是你投入本钱的时机本钱。
那么，发行重要吗？
是的！ 很重要！
但我以为大多数人都没有了解它为什么重要，这会影响咱们正确处理它的才能。发行正被误导和简略化的“盈余才能”概念所捆绑。假如发行量>费用，区块链不会当即变得“无利可图”，或许假如净发行量略为正值，区块链也不会变得“不行继续”。
以为 ETH 应该是十分通货紧缩的观念有很大的优点，我将在接下来的文章中对此进行评论，但这并不是出于我之前提出的遍及原因。
因而，通货膨胀十分重要，这取决于形势/机制以及你想要鼓励的行为。例如，积极的前期 PoW 发行有效地广泛分配了 BTC 和 ETH 的一切权。相反，过度稀释终究会变得具有破坏性。持有与质押的相对鼓励很重要。尤其是由于，你没办法只依据 DCF 对 ETH 进行估值，它从根本上不同于传统股票，并且能够经过“相似钱银”的方法从中取得功效。
正如我之前说到的，假如咱们将净发行量永远更改为 0.00000000001%，你会当即出售或质押一切的 ETH 吗？当然不是！你能够从它作为 SoV 取得功效，用于付出 gas，由于它会共享价格上涨，或其他任何东西。通货膨胀确实会影响需求的这些组成部分（推动实践商场估值逾越简略的 DCF）。
因而，通货膨胀的改动绝对会影响其实践市值。可是，并不是大多数人以为的那样，也不是出于盛行的原因。
发行会影响未质押和质押 ETH 之间的功效平衡，因而假如咱们要最大化集体功效，咱们有必要正确了解它。这是 Polynya 的一篇关于高发行量的有害影响的一篇很棒的文章，我还将在接下来的文章中进一步阐述其潜在的破坏性影响。
安全与经济带宽
从广义上讲，“ultrasound money” 观念以为 ETH 的价值很重要，原因有二：
1、安全性——你期望 ETH 有价值，并且你期望网络质押了满足数量的 ETH。假如以太坊正在寻觅“第三次国际大战”级别的安全性来抵挡民族国家的进犯，那么高经济安全性是有利的。 我大体上赞同这点。
2、经济带宽 —— ETH 为其他应用供给“经济带宽”。引证的要害用途是去中心化安稳币的典当品。（也便是说，假如咱们想让 DAI 变得十分大，那么咱们需要 ETH 变得十分大，由于 DAI 必定是超额典当的）。
ETH 被引证为原始典当品首要是由于它没有相关危险：
Source:Justin Drake
可是，ETH 有一个问题——它是不安稳的。 因而，咱们需要去中心化的安稳币，咱们想创造一种动摇性较小的财物（像 DAI 这样的美元安稳币）。
在我看来，这种经济带宽的争辩疏忽了一些要害点：
我不相信真实去中心化的安稳币会满足当时机制所需的需求。与中心化的替代方案比较，它们的本钱功率很低，能够说危险更大，功能也更少。大规划中心化安稳币或许是不行避免的。在接下来的文章中，会有更多关于这一点的内容。
我以为在这种情况下，“经济带宽”并不需要 ETH。 中心化安稳币（以及许多其他 crypto 财物）能够供给这一点。
争辩的焦点是，ETH 应该被用来铸造安稳币，由于 ETH 是不安稳的。可是，最好的典当品不应该是动摇的。假如咱们真的想让 ETH 成为最好的典当品，重点应该是下降 ETH 的动摇性。假如一切的安稳币都由 ETH 作为支撑，然后 ETH 的价格溃散，那么安稳币的供应会产生什么？当然是欠好的事。
非活动性乘数
“ultrasound money” 观念还指出，使 ETH 变得非活动性，将直接使其更有价值。争观念是“活动性部分”应该依据以太坊的完好 DCF 进行估值，然后乘以“非活动性乘数”。例如，假如一个完好的以太坊 DCF 意味着价值 1 万亿美元，并且 80% ETH 被确定为典当品或处于质押状况，那么 ETH 的市值应该是 5 万亿美元。
我不赞同这种思路有几个原因。
正如我现已说过的，我不以为 DCF 是对 ETH 估值的有利剖析。
活动性肯定会影响商场供需动态。假如买卖所的可用 ETH 较少，而你想购买大量 ETH，那么它会比活动性更深的情况下更能推高价格。可是，这儿没有线性关系。
即便将以太坊作为一家具有 DCF 的公司进行估值就满足了，你也不会得出公司估值的 5 倍，由于你是在假定 80% 的股票持有人最近没有移动他们的股票，或许他们是 “钻石手”。被质押或“确定”为典当品≠“它不存在，所以我的网络一切权比例添加了 5 倍。”
假定 ETH 的80% 被用于安稳币典当，正如我前面说到的比如，假如 ETH 价格开端下跌，而这些借款现在典当缺乏，会产生什么？清算 → 强制卖家。
我的总体看法
如上所述，我赞同经济安满是有价值的。当然，我也会注意到，孤立的经济安满是不够的。更重要的是，网络应该满足强大和去中心化，以从进犯当中康复过来，但这是一个超出评论规模的更长的观念。
可是，正如我之前所写的：
那么今日便是那一天，这让我想到了下一点。 我的总体观念很简略，不管是出于经济仍是其他方面的考虑——以太坊协议怎么为国际带来最大利益？
这个方针当然是高度片面的，所以现在我将测验更具体地思考这个问题。关于以太坊能够供给什么，大致有两个考虑要素：
1、“外部”用途——让以太坊成为一个最灵活的东西， 它是无需答应立异的温床。 任何人都能够在 以太坊/rollup 之上构建，他们期望创立规模广泛的十分有价值的应用， 这明显是首要方针。
2、ETH - ETH 自身对这个国际来说是一种十分有价值的产品吗？
是的——假如 ETH 真的有时机成为一种全球性的、不行审查的、非主权的钱银。我也对比特币履行这种角色的才能感到担忧，假如以太坊在构建这一点上有最好的时机，那么它不应该被忽视。
否-假如 ETH 仅仅一种增值财物，从其之上的活动中获取赢利（更相似于一些大型科技股），我以为答案是否定的。
在我看来，这两个方针是自我强化的。 最大化以太坊生态体系活动有几个输入能够形成良性循环：
1、巨大的技能堆栈和交际层——这些招引了活动。 假如在以太坊上构建很烂，运用很烂，没有任何用处，并且大家都相互厌烦，那人们就不太或许运用以太坊。
2、ETH 作为“钱银”——钱银自身能够说是最大的产品。 假如他们从根本上想要 ETH 自身的产品，它将加强交际层并招引更多用户。
3、最大化 ETH 价值——将 ETH 构建为钱银或许是完成 ETH 价值最大化的最佳长时间方法。钱银的 TAM 高于苹果股票的 TAM。
4、最大化 ETH 经济安全 - 最大化 ETH（作为钱银）的价值是最大化以太坊经济安全的最佳方法。（你也能够经过高发行来鼓励高质押比例，但我相信这会造成一个循环，财物的价值或许会遭到负面影响，并且它充其量只能回到 DCF 类型的财物，而不是“钱银”）。
结论
ETH 真的很酷，我以为它很有价值（NFA），我的方针是更好地提炼“为什么它如此酷”以及“为什么它如此有价值”（依然是 NFA）。我以为现有的盛行观念是缺乏的。将一个微妙的主题压缩成几个单行 meme 是很有招引力的，但假如它们不精确，那么在了解怎么优化协议时就会变得有害。不幸的是，这要复杂得多。
假如你想变得自私，一个更好的争辩将协助你更好地推销它。 假如咱们说这是 ultrasound money，银行家就不会买你的币，由于它是通货紧缩的，并且盈余才能也会出错。
期望你现在对价值怎么经过以太坊协议活动，以及为什么发行经常被误解有了厚实的了解。 接下来的文章将具体说明怎么对其进行优化。
该对话将围绕 ETH 作为一种财物是什么，以及或许应该是什么打开。 这包含评论其在更广泛的全球经济和钱银背景中的位置，以及 LST 和安稳币等其他 crypto 财物的效果。
此时快讯
【2023-02-21 02:50】【数据：比特币巨鲸数量已降至2027个，创2019年以来最低水平】金色财经报道，比特币巨鲸数量已降至2019年以来最低水平，根据Glassnode 2月19日数据显示，持有超过1000枚比特币（或以上）的钱包地址数量为2027个，而上次低点发生在2019年8月5日，当时相关地址数量为2,023个。
此外，数据还显示比特币巨鲸数量在2021年2月达到顶峰，约2500个，之后一直在稳步下降，仅在在2022年2月至3月期间出现过反弹。当前持有1万枚以上的“超巨鲸”比特币地址数量为117个，变化幅度不大。
