在即将曩昔的 2020 年，咱们看到围绕比特币等数字财物的生态环境（币圈）发生了巨大改变，直接的感触是比特币价格曩昔一年上涨挨近 3 倍，到达前史新高的 2.7 万美金，以及安稳币发行规划扩展 3.5 倍，到达前史新高的 270 亿美元。咱们以为（1）各国对数字财物的监管政策日益清晰，（2）GBTC，PayPal 等金融产品/途径的呈现，降低了传统出资人出资数字财物的进入门槛，以及（3）依据区块链的去中心化金融服务的鼓起，是推进比特币及安稳币开展的三个内在要因。短期数字财物价格肯定受商场流动性等要素影响呈现较大动摇，可是长时间来看，数字财物以及依据区块链的金融服务有望实现持续增长。详细参见 2019 年 10 月咱们发布的深度陈述《区块链与数字钱银：科技如何重塑金融根底设施》。
传统出资人不断加入，推进比特币一年上涨挨近 3 倍
比特币价格上涨挨近 3 倍。比特币价格从 2019 年年末的 7,200 美元上升至 27,084 美元（到 2020/12/28），涨幅挨近 3 倍，而且成为年头以来涨幅最高的财物类别，甚至超过了 FAAMNG 科技巨头指数。除了全球流动性宽松带来的影响以外，咱们以为，曩昔一年以 PayPal、Robinhood、Grayscale 为代表的金融组织在拓宽数字财物途径上的金融创新，是币价曩昔一年上涨挨近 3 倍背面的结构性原因。短期币价或许受流动性以及投机资金进出推进，呈现较大动摇，可是长时间来看，传统出资人根底的不断扩展，利好比特币等数字财物价格的安稳上升。
图表: 首要财物类别年头以来成绩表现
材料来历：Bloomberg，中金公司研讨部 注：数据截止 2020/12/28
图表: 2014 年 1 月以来比特币价格及日均买卖量
材料来历：CoinMarketCap，中金公司研讨部
安稳币规划扩展 3.5 倍。曩昔一年，以 USDT 为代表的安稳币总发行规划从 2019 年年末的 60 亿美元升至 270 亿美元，涨幅到达 3.5 倍。咱们以为以典当假贷（MakerDAO）、去中心化买卖所（Uniswap）等金融服务为代表的依据以太坊的去中性化使用（DApp）的快速开展，推进了安稳币需求的持续上升。展望 2021，咱们以为 USDT 等安稳币在数字财物买卖中通用付出手段的位置将日益巩固。但像 Libra 这样的全球性安稳币（GSC）是否能得到大规划商用还有待观察。
图表: 2015 年 1 月以来安稳币的规划改变
材料来历：Coin Metrics，中金公司研讨部
数字财物监管政策日益清晰，我国香港、新加坡新法规有望推进合规买卖所快速开展
曩昔一年，二十国集团（G20）牵头拟定了对以 Libra 为代表的 GSC（全球安稳币）的监管框架，以防备金融风险。我国香港证监会在 2019 年拟定了出资于虚拟财物的持牌资管企业的监管规则，又于 2020 年 12 月向 OSL 发放了第一张加密财物买卖所牌照（1 号牌（证券买卖）和 7 号牌（提供自动化买卖服务））。新加坡拟定《付出法案》，为买卖所、财物管理公司，OTC 等数字财物相关金融服务业在新加坡的开展奠定了根底。
图表: 当时各国加密财物监管态度（到 2020/12）
材料来历：互链脉搏，中金公司研讨部
数字财物出资途径：从 Coinbase、火币到 GBTC、PayPal
曩昔，数字财物的买卖需求经过 Coinbase 等专业买卖所，存在进入门槛高，出资者维护不充分等问题。过于一年，咱们看到灰度出资（Grayscale）推出了 BTC 信任 GBTC，以及 PayPal、Rohinhood 等闻名付出/证券买卖平台推出的比特币买卖服务，大幅降低了组织及零售出资人出资数字财物的门槛。依据 Grayscale 官网披露，GBTC 的 AUM 已经到达 140 亿美金，从去年末到 2020/11/30，GBTC 新增比特币持有量占全商场新挖出比特币的 65%。Fidelity 和 DBS 等传统组织也相继设立数字财物服务平台。传统金融组织正逐渐成为比特币出资的重要参加方。
► 以 Grayscale GBTC 为代表的信任类出资品种的呈现，使得出资者无需忧虑加密财物的存储、安全等问题即可参加出资；一起，GBTC 在 OTC 商场挂牌买卖并向 SEC 定期披露，提升了产品的流动性和透明性，也为美国出资人提供了便利的入场途径；
► PayPal（付出软件）、Robinhood（炒股软件）等在金融付出范畴具有较大影响力的终端玩家，经过与合规的加密财物经纪商协作，向用户开放买卖接口、为用户保管加密财物，使得很多用户无需开立额外账户、一键触达加密财物，降低了出资门槛。
图表: 数字财物入场途径商业图景
材料来历：中金公司研讨部
图表: 2020 年 1 月以来 Grayscale 比特币信任持仓量
材料来历：The Block，中金公司研讨部
图表: GBTC 原理图
材料来历：Chain Hill Capital，中金公司研讨部
图表: 用户在 PayPal 购买比特币示意图
材料来历：PayPal，中金公司研讨部
以太坊步入新的开展阶段，已成为最活泼公链网络
以太坊生态链日渐老练，金融类服务成为干流。和首要作为数字财物运用的比特币不同，以太坊支持智能合约、PoS 等功能，适合开发依据区块链的分布式使用。过于一年，咱们看到以太坊生态链快速老练。以太坊生态的日均买卖量曩昔一年上升 90%。MakerDAO（去中心化假贷），Uniswap（去中心化买卖所）等金融服务也成为以太坊生态链的干流使用。现在尽管去中心化金融（DeFi）的法律位置尚不清晰，但曩昔一年的开展中显示出高效、透明的技术优势，未来是否能成为传统金融有重要弥补有待观察。
图表: 2019 年 12 月以来，以太坊各类型使用占比逐渐发生改变
材料来历：State of the DApps，中金公司研讨部
图表: 2019 年 10 月~2020 年 12 月 Top 10 以太坊使用
材料来历：State of the DApps，DAppTotal，中金公司研讨部
图表: 以太坊首要开展历程及前史价格
材料来历：CoinDesk，中金公司研讨部
图表: 2019 年以来以太坊地址总数及日均活泼地址
材料来历：Etherscan，Coin Metrics，中金公司研讨部
图表: 2019 年 1 月以来以太坊日均链上买卖次数
材料来历：Etherscan，中金公司研讨部
图表: 以太坊手续费已接连 6 个月超过比特币
材料来历：Coin Metrics，中金公司研讨部
矿机：从 16nm 到 7nm，从一家独大到两超多强
图表: 干流矿机功能演进
材料来历：中关村在线，中金公司研讨部
图表: 2017 至 2019 年 ASIC 矿机厂商商场份额（依照已售 TH/s 计算）
材料来历：BitMEX Research，中金公司研讨部
风险
加密钱银价格动摇风险；数字钱银和区块链监管风险；区块链使用落地不及预期。
视野开拓
在一个人口众多的社会中，单个强盗的盗窃行为对社会造成的损害很小，换句话说，他获得的利益相对来说也很小，因此他也不会意识到他的盗窃行为给社会造成的损害。相反，控制一个社区犯罪活动的黑手党家族由于其对犯罪活动的垄断性，其对社区收入的看法拥有一个相对妥当的共容利益观，所以，它使用自己强制性的权力来为自己的社区利益考虑。-《权力与繁荣》
