东方证券首席经济学家：央行数字货币是央行面对四大挑战的一种应对

作者：邵宇，东方证券首席经济学家

以下观念整理自邵宇在我国宏观经济论坛（CMF）宏观经济热点问题研讨会（第20期）上的发言

对数字钱银的界定？

钱银便是指M0、M1、M2，其中M0是流转中的通货、纸币、硬币，M1是M0加上活期存款，M2的范围则愈加广泛。

数字钱银终究想代替M0、M1，仍是要把M2悉数代替掉，这是一个关键问题。现在商场观念比较保存，认为先代替M0，便是将流转中的通货都代替掉，以后顾客不用运用纸币和硬币了，直接运用央行数字钱银。

但有人会问，这和微信付出有什么不同？两者仍是存在不同的。数字钱银是央行发行的，它能够穿透商业银行系统，即不需经过商业银行和第三方付出系统就能够进行线下交易，这种交易会很方便，但具有可控匿名的性质，即一切交易信息在央行都有留痕，只是因重要性而有区别，重要信息会保留得久一点，不重要的信息则不被注重。这是现在的定义。

为什么要呈现央行数字钱银？我认为是遭到比特币的影响，特别是去中心化钱银Libra的影响，因为这是一个纯商业的、彻底分布式去中心的、民间的机制发行的钱银，所以主权国家认为遭到了威胁，要经过自己的方法来树立自己的钱银主权。例如当时M0、M1和M2都是由央行和商业银行共同办理的，而现在由互联网巨子来发明区块链，比特币的始创者乃至无从寻找，这对各国央行而言是一种应激反响。这种变化是很大的，变化带来的影响取决于数字钱银终究用于什么意图、停在哪个层次，我认为现在是在M0层次，但不扫除未来会涉及到M1、M2，因为钱银的功用便是定价、价值贮藏、交易等，终究的最高层次是国际钱银，国际钱银由谁来做，这也会有争议。同时因为是数字钱银，所以它契合现在经济的特性和便利性，但其背后的隐私保护问题也会带来一系列的深化评论，不光是道德问题，也有安全等各方面的问题。

数字钱银对现有钱银政策、金融安稳和宏观经济的影响？

假如数字钱银只是代替M0，那么即使悉数代替，其影响也相对有限。考虑到反洗钱和非匿名化等问题，数字钱银的推行会对监管层面带来一些帮助。

数字钱银未来的影响则需求更多评论。未来数字钱银升级到M1、M2乃至M3的时候有什么样的影响？这个途径在短期内不太或许呈现，这里更多是做一些预判。假如它对现有钱银系统进行代替，M1层次尚可，到了M2层次，商业银行的派生层次悉数由央行来确定，就会发生一个经济学或钱银银行学中评论最多的问题：钱银终究是内生仍是外生的？假如钱银悉数为央行数字钱银，理论上它是外生的，因而需求重视央行钱银投进扩张到什么程度、整个政策扩张到什么程度。但实际上咱们知道M2与商业银行的信贷投进和抵押物密切相关，所以它又或许是内生的，当然这两者之间会有一个不断博弈的进程，考虑到我国对M2总量进行管控，体现在央行资产负债表规模和存款准备金率的扩张收缩。因为我国对M2总量进行管控，所以若现在双层投进的结构没有变化，只是用它来作为高能钱银的一部分，则钱银胀大才能是比较有限的。

但还有一种或许性。其实钱银理论里最重要的是MMT（现代钱银理论），大家之所以会对央行数字钱银比较敏感，首要是重视未来财务和钱银政策是否会进行较高量级的连通。举个例子，若每个人都能够运用央行的数字钱银，理论上每个人在央行都有一个账户，对应的钱银投进就能够进行，那么扶贫的时候，是否能够直接给账户打入一千块的数字钱银？这便是UBI（Universal basic income，全民基本收入），同样是向民众发钱，若经过商业银行层层发放或许需求许多手续，包括磨损等，而经过这种方法会愈加快捷，当然这里需求一定的规矩。

我认为短期而言，假如数字钱银是代替M0的话，发生的影响相对有限；但假如代替M2的话影响会很大，但影响的途径取决于商业银行的双层次架构和央行之间的反响进程，以及以什么作为钱银办理的首要抓手。别的数字钱银或许有一些想象不到的功用，比方前面说到的财务搬运付出等，这些或许在未来实现，也会改写传统教科书上的钱银和财务政策之间的联系。

数字钱银未来的发展前景？

央行数字钱银（CBDC）是央行在面对以下四个挑战后的一种应对：

一是Big Bank。在原有的商业银行数据化中，钱银政策存在问题，没有达到预期要求。

二是Big Tech。数字钱银呈现不安稳或新的系统性危险，不管是Libra仍是我国的第三方付出都如此。

三是Big Country，即大国间的钱银竞赛，这一点与人民币国际化的逻辑相似。

四是大财务，即Big Fiscal或MMT。央行要完结既有的保持经济增长、维持金融系统安稳、防备系统性危险的方针，又要有结构化的功用，并且要满足全球出资钱银或钱银竞赛的要求。

咱们大致认为下一次工业革命是由数字技能或者智能技能推动的，在所谓ABCD，即AI、Blockchain、Cloud、Big Data之中，数字钱银一定会扮演基础设施的人物，包括做清算、做付出、做定价、做交易、做储值，乃至或许承担国际钱银的功用。当然这是一个美好的前景。所以，个人用户要对包括它原生的发明机制有所了解，未来每个人的钱包里必定会有CBDC，也或许会有一些Libra，乃至或许会视情况出资一部分的比特币。大家对数字钱银非常注重，它是未来国际的基础设施，也是必要的组成部分。

视野开拓

比如说，在美国这样一个经济体，贸易完全自由化的话，每获得一元的贸易“净”效益就要对50元的收入进行重新分配！重新读一遍上面的句子，你可能读得太快了。我们说的是每一美元的总效益要求我们对50元进行重新分配。这就好像是如果我们要把51元给亚当，却要从大卫那里拿来50元。 重新分配和经济效益之比那么高的一个主要原因是，现在的关税就是那么低。如果关税是40%，这个比例就是6左右。但是，就算是6，拿了大卫的去给亚当的数也是很大的。在制定其他领域的政策时，如果我们不能确定这个分配过程符合我们的公平分配原则，我们是不可能支持这么大量的重新分配的。 面临这样的情况，我们都想进行进一步的调查研究。大卫和亚当是谁，为什么要进行这个交换？大卫比亚当穷吗？大卫比亚当富吗？穷多少？富多少？这个交换对他们还有他们的家人有何影响？大卫是不是有社会安全保障网或者是其他政府补偿计划的支持？回答了这些问题，有些情况就变得容易理解了。如果大卫很有钱，很懒，或者因为某些原因不配有这50元，并且应该为造成这个损失的决定负全部责任，这个重新分配可能还可以接受。但是，如果以上说法不成立，亚当用不道德的手段促使这个重新分配发生，我们又该怎么办？ 当面临贸易引起的重大重新分配时，我们也必须提出这些问题。其中两个问题最为重要。与低收入或其他没有社会安全网保护的弱势群体的潜在损失相比，经济效益是否太小了？与贸易有关的行为是否违反了本国广为接受的社会习俗或契约，如雇用童工、违反劳工权益或者对环境造成破坏。如果对两个问题的答案都是“是”，贸易的合法性与适用性就被打上了问号。我们应该就如何解决重新分配比例过高的问题展开公共辩论，辩论的结果有可能要我们对贸易进行多一些的干预。-《全球化的悖论》

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