社科院金融所副所长：短期内不宜对央行数字货币的作用过于乐观

‍‍注：本文为笔者在我国宏观经济论坛（CMF）宏观经济热点问题研讨会（第20期）上的讲话实录，已经本人审阅。转载请有必要注明出处。

张明 我国社科院金融所副所长、国家金融与开展实验室副主任、我国首席经济学家论坛理事

对数字钱银的界定？

我从现在三种最具代表性的数字钱银，即比特币、Libra和CBDC出发，讲一下它们的立异性和适用性。

榜首种是以比特币为代表的加密钱银。这种钱银是由私人部分发明出来的，不好现存任何钱银挂钩，总量是大致恒定的。从立异性来说，比特币是惊天动地的全新发明。但要害问题是，比特币背面没有政府信誉的背书，且总量恒定，因而现在持有者持有它不是为了交易，而是用来坐等增值。从这个角度来讲，比特币不是一种真正的钱银，而是一种金融资产。

第二种是以Libra为代表的安稳币。它的币值是和一揽子钱银挂钩的。Libra也是十分具有立异性的，一旦它开始真的被广泛运用，对现有世界钱银系统和格式的应战或许是最大的。但正是由于其立异性很强，且由私人部分发起，现在包含美国在内的各国政府都对这一新的潜在应战十分警惕。以至于截止现在Libra仍然仍是一个倡议，没有付诸实施。

第三种是央行数字钱银（CBDC）。典型代表便是我国央行推出的数字钱银DCEP。它的立异性相对最少，是主权钱银，可对M0构成必定代替，和人民币一比一挂钩。这是由于它的立异性较少，反而简单起步和推行。对我国央行来讲，推行它没有太多的潜在危险和顾虑。但也正由于它仅仅代替M0，它和过去的钱银没有太大区别，因而，现在商场与业界对DCEP抱的期望似乎有些过高，以为它能够处理现在金融系统处理不了的问题，以为它会显著进步人民币的世界位置。就现在DCEP的方式来讲，它对当前我国金融系统、对现有世界钱银系统能够带来的边沿改动或许并不是很强。

数字钱银对现有钱银方针、金融安稳和宏观经济的影响？

就央行数字钱银会对宏观经济和金融安稳产生什么影响，我在这儿探讨四个小问题。我的核心观点是，现在商场对DCEP短期内能够产生的效果恐怕过于达观了。

榜首个问题，数字钱银的推出能否进步钱银方针的传导功率？过去咱们一直讲，我国钱银信贷系统的传导功率偏低。我国央行数字钱银选用的仍是双层系统，即从央行到商业银行，再从商业银行到实体经济。由于商业银行系统有自己的偏好与方针函数，它们未必能如央行所愿，把活动性传递到特别需要钱的主体手里。因而，DCEP的推出未必能够显著进步钱银商场的传导功率。

第二个问题，央行数字钱银能否强化我国钱银方针的结构性功用？商场广泛以为，数字钱银能够用于实现普惠金融、扶持中小企业。这一方针确实能够实现，但有必要要和财政方针更好地结合起来。换言之，要让数字钱银更好地发挥钱银方针的结构性功用，就意味着要把这部分数字钱银直接给到需要钱的人手里，例如中低收入群体、中小企业等，但事实上这是财政方针的搬运付出功用。因而，除非把数字钱银作为财政方针搬运付出的最终载体，否则数字钱银很难通过常规途径强化钱银方针的结构性功用。

第三个问题，央行数字钱银的推出能否显著推动人民币世界化进程？这也是比较困难的。根据世界经历，一个国家钱银能否成长为世界钱银的决议因素首要有三条，依照重要性来排序，榜首条是钱银发行国金融商场的竞赛力，包含金融商场的深度、广度与活动性等；第二条是历史上构成的网络正外部性和途径依靠；第三条是该国经济规划和世界贸易规划。数字钱银确实能够进步跨境付出便当程度，但跨境付出便当程度绝不是决议一个国家钱银世界化程度的最重要目标。反言之，假如美联储推出了数字美元，这反而会进一步强化美元的世界储藏钱银位置。道理很简单，由于在上述决议钱银世界化程度的三条重要因素中，金融商场、正外部性和经济贸易规划美国都实现了，所以此时若能进一步进步美元的跨境付出便当程度，对美元全球储藏钱银位置的巩固确实是一件好事。

第四个问题与中美经贸金融冲突有关，即央行数字钱银的推出是否能够下降我国对SWIFT系统的依靠程度？有人说，考虑到美国或许要挟切断SWIFT系统，此时推出我国央行数字钱银，树立一个新的跨境付出清算系统，就能够下降我国对SWIFT的依靠程度。这一观点恐怕也是过于达观了。世界付出清算系统的树立要害不在于本国居民愿意不愿意承受，要害在于非居民的承受程度。假如非居民现在对传统人民币的承受程度没有那么高，又为什么必定会承受一个全新的基于数字人民币的付出结算系统呢？所以道理是类似的，能否树立一个跨境付出清算网络，要害仍是取决于我国实体经济与金融商场的竞赛力。期望仅靠一个数字钱银就能改动这一切，是不切实际的。

此外，现在讨论央行数字钱银对宏观经济与金融安稳的影响，其实有一个假设前提，也即数字钱银的规划要足够大。假如仅限于现在的小规划试点，假如数字钱银占M0总量的比例仍较小，探讨这些问题都为时尚早。

数字钱银未来的开展前景？

我在这儿首要讲两点展望。

榜首，未来在全球规模内，不同形状的数字钱银有或许呈现出相互竞赛的格式。这儿既有像比特币、Libra、CBDC等不同性质的数字钱银，也有在CBDC内部不同类型、不同钱银口径的央行数字钱银，从而或许构成百家争鸣的格式。值得注意的是，这儿的“百家争鸣”不是指世界储藏钱银。世界储藏系统注定是少量钱银的领地，未来有两种钱银能够充任储藏钱银，一种是国别钱银，例如美元、欧元、人民币等；另一种是安稳币，无论是SDR、eSDR仍是Libra都具有成为世界储藏钱银的潜质，由于它们本身仍是依托于首要国家政府信誉的。相比之下，以比特币为代表的加密钱银在性质上更多是一种金融资产，只能算广义的“数字钱银”。未来世界储藏钱银的竞赛会十分剧烈，因而它涉及的币种不会太多。

第二，我今日的讲话以为商场对央行数字钱银的短期效果或许过于达观，但并不代表我不看好央行数字钱银。我对央行数字钱银的开展前景是总体达观、长时间达观的。关于我国版央行数字钱银DECP（现在似乎更名为eCNY）的演进趋势，我在这儿提四点猜想：

1. 未来央行数字钱银的包括规模是否会逾越M0？

2. 未来央行数字钱银是否或许成为付息资产的载体，而非现在的零息资产？

3. 未来是否会呈现由我国央行主导或办理的全新的第三方付出渠道？这一点十分重要，由于其决议了eCNY和腾讯、付出宝之间究竟是协作为主仍是竞赛为主。

4. 未来我国央行关于数字人民币和传统人民币在跨境活动和离岸商场的运用方面是否或许执行不同方针？理论上来讲，不应对两种人民币设置不同方针。但较传统人民币而言，境外居民获取数字人民币或许相对简单。但反过来说，我国版数字钱银其实是能够追溯的，也即央行有能力把握大额数字人民币的跨境活动，要害在于央行有没有志愿让数字人民币在跨境活动与离岸商场运用方面变得更加简单。

视野开拓

荷兰人发明了最早的操纵股市的技术，例如卖空（shot-sellig，指卖出自己并不拥有的股票，希冀在股价下跌后购回以赚取差价），卖空袭击（bea aid，指内部人合谋卖空股票，直到其他股票拥有者恐慌并全部卖出自己的股票，导致股价下跌，内部人得以低价购回股票以平仓来获利），对敲（sydicate，指一群合谋者在他们之间对倒股票来操纵股价），以及逼空股票（coe，也称杀空或坐庄某一支股票，或囤积某一种商品，指个人或集团秘密买断某种股票或商品的全部流通供应量，逼迫任何需要购买这种股票或商品的其他买家不得不在被操纵的价位上购买）。-《伟大的博弈》

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