原文作者：Bankless 实习生 Jack Inabinet
加密商场很不安稳，固定的利率报答并不常见。
这对期望将固定利率负债与固定利率财物相匹配的债务人和债务人来说是一个巨大的问题。TradFi 实体尤其需求取得便当的固定利率处理计划，以进行适当的财物和负债办理。
减轻与特定出资相关的危险的才能关于每一类金融机构 -- 银行、养老基金、保险公司和对冲基金 -- 都是至关重要的，并且常常经过衍生品来完结，衍生品为危险办理供给了一个具有高度本钱功率的处理计划，并且常常取得相关于财物负债表重组活动的优待会计和发表处理。
从金融商场上的借款人视点来看，由于缺少对 ETH 质押收益率改变的有用对冲，借款人无法在不露出于大量的利率危险的情况下供给固定利率产品。尽管场外买卖部分已经开发了 ETH 质押收益率的衍生合约，但许多商场参与者无法接触到这些合约，并且这些合约都在链下，约束了运用事例，并使协议与 DeFi 供给的可组合生态系统阻隔。
期望对冲利率上升的商业银行可能会选择出售美国国债期货，而不是出售美国国债交换现金。尽管银行保留了销售的利益，但运用期货合约避免了现金或其他财物在买卖方之间的立即搬运，然后避免了卖方的应税事件。
普通人（即不按 degen 规范操作的人）也很注重减轻其出资组合的动摇性。在熊市下，当 BTC 为 6.9 万美元，ETH 超越 4.5 万美元时，你很可能会用一定数量的潜在报答来交换严重的下行维护。
不幸的是，咱们都设立了过高方针，最终都伤了自己。咱们都在祈祷牛市的回归，但与此同时，你有时机吸收比 Tai Lopez 坐在他满是书本和兰博基尼的车库里更多的常识。
下一次，你将了解各种固定收益的衍生东西和产品，协助你在下个周期里更好地办理你的出资组合危险。
DeFi 的固定利率处理计划
开发者们已在努力寻求按捺加密商场动摇的处理计划。一些人在寻找下一个高档 DeFi 产品时转向了奇特的衍生品。
DeFi 协议正在临时处理这些问题。现在，有四种获取固定利率的一般处理计划：
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收益率拆分
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利率掉期
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结构性金融和转帐
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固定利率假贷
剖析这些共同的办法及其各自的协议所供给的固定和可变收益，将答应经过调整收入流的出资报答率（ROI）与根底财物的共同危险情况份额，来比较不同战略之间的未来收益。
那么，让咱们来解读一下。
1. 收益率拆分
收益率拆分协议，正如其名所示，将收益率代币（如 rETH 或 stETH）拆分为已知到期日的本金和收益率两部分。
那么，终究什么是收益率和本金呢？
幻想一下，以 6% 的年利率借入 100 美元，每月月底付款，一年后到期时全额归还借款。每个月，银行利息就有 0.5 美元。假如按月复利核算，这些利息付出对借款人来说是大约 6.17% 的收益。在一年结束时，借款人还有必要归还 100 美元的本金（或借款额）。
上面的比如中给出的借款代表了一种只付利息的还款结构，即债务东西收益切割协议的类型。
重要的是，有必要确认一个到期日，为本金和收益率代币定价。
在这之前，根底财物发生的一切收益将只计入收益代币持有人。在合约到期时，本金代币的持有人将能够以 1:1 的份额换回本金代币以交换根底典当品。由于收益率不计入本金代币的持有人，它将以标的物面值的折价进行买卖。
标的财物和本金代币之间的差额实践上便是收益代币的价值，它将大于零，直到合约到期。决定本金和收益率代币价值的公式能够表明为：
收益率代币价格 + 本金代币价格 = 标的财物价格
假如收益率和本金代币的总价值大于根底财物的价值，就存在套利时机，人们能够铸造本金和收益率代币在商场上出售。
而当根底财物价格大于收益和本金代币的总价值时，也会呈现套利时机，能够购买和换回两种代币，以交换价值更高的根底财物。正因如此，本金和收益代币的总价格将亲近反映根底财物的价值。
本金和收益率代币的估值受发生的收益率和到期前的时刻影响。收益率跟着时刻的推移而动摇。因而，当收益率上升时，个人愿意为收益率代币付出的价格将添加，反之亦然。
跟着合约到期日的挨近，出资者也将不太愿意为收益率代币付款，由于要发生的收益率总量较低。
本金代币的持有者和购买者基本上已经固定了他们的收益，由于他们能够持有这些证券直到其到期，并在那时以已知的根底财物的数量换回。没有利率动摇，由于收益的改变 -- 无论是负的仍是正的 -- 都是由收益代币持有人承当的。
运用本金/收益代币结构的协议包含：
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Element Finance
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Sense Finance
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Swivel Exchange
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Pendle Finance
尽管存在纤细的改变，但一切这些都是将有收益的财物分成本金和收益代币。这种结构答应杠杆式起浮利率投机，即个人从根底财物中提取本金和收益率代币，出售本金代币，并购买更多的根底财物，重复这一进程，直到到达所需的起浮利率危险。搭档，这种结构还答运用户经过购买本金代币确定固定利率。
2. 利率掉期
利率掉期 -- 尽管在 TradFi 世界中很杰出 -- 但在 DeFi 商场中还没有完成。
Voltz Protocol首次将其带到了 DeFi 中。Voltz 协议旨在供给一种类似于传统利率掉期的产品：买方同意付出一个固定利率，并从卖方取得一个可变利率。利率掉期的买方被称为Variable Takers，而掉期的卖方在 Voltz 的术语中被称为Fixed Takers。
确保金是协议华夏有的，极大地进步了本钱功率，运用户能够以较少的本钱进行对冲，或扩大他们对利率动摇的危险。
TradFi 的名义衍生品商场使现货商场相形见绌。相同，Voltz 利率掉期商场的名义价值有可能使其根底财物的市值相形见绌。假如这种情况像 TradFi 商场那样发展下去，这将是一个巨大的时机。
它是如何运作的
Voltz 中的 Fixed Takers（掉期卖方）能够充沛典当他们的头寸，而不会运用户面对清算危险或添加利率改变的潜在危险。
Voltz 经过模拟利率在特定池子到期前预期动摇的上下限来核算初始和清算确保金要求，然后进一步进步本钱功率。
预言机为池子供给利率信息，并确认对掉期买卖两边的现金流分配，而价格发现由虚拟的主动做市商完结。掉期的性质意味着 Fixed Takers 有一个已知的和有上限的报酬。但是，Variable Takers 对标的物供给的可变利率的增长有无限的上行危险。这种现象发生的报答矩阵鼓励了 Variable Takers 集体中的更多投机活动。
流动性供给者关于协议为上述两边供给无缝买卖体会的才能至关重要。
Voltz 的 AMM 模仿 Uniswap 的方式，选用了会集流动性的概念。由于买卖只需求一种财物，Voltz 的 LPs 对无常丢失是免疫的。但是，他们面对着协议中所说的 "资金利率危险" 带来的丢失，这种危险发生在掉期买卖两边活动之间的不平衡，以及利率移动超出了 LP 的流动性刻度规模。
成果是，LP 现在持有一个价外头寸。资金利率危险有用地代替了现货商场 AMM 的无常丢失。这是一个有必要考虑的权衡因素，并与收取协议买卖费的才能相平衡。
3. 结构性金融和分级
分级协议从传统的金融东西中取得灵感，包典当债务凭证（CDO），即金融危机的中心，其间存在不同的收据持有人，每一类的归还优先权不同。
分级协议的比如包含：
Tranche Finance
BarnBridge
这些协议的本质是将流动性和危险切割到不同的池子里。这两种协议都建立了高档（危险较低）和次级池（危险较高），高档池对来自借款或收益耕作活动的任何现金流具有优先权，并由次级池的信誉增级作担保；假如标的物发生的收益不足以归还高档池，次级池参与者将发生丢失。
作为向高档池参与者供给担保的交换条件，假如高档池本钱的总收益率超越付出给该池参与者的收益率，则次级池有才能发生额外的收益。高档池的参与者赚取固定的利率，并以或低于相关的有收益的代币所发生的当时收益率进入其头寸。
BarnBridge 运用以下公式核算供给给高档池的收益率：
高档池收益率 = 移动均匀收益率 * 次级可贷流动性/资金池总流动性
其间，"移动均匀收益率" 被界说为由标的物发生的三天移动均匀收益率。
比较之下，Tranche Finance 经过办理代币投票决定供给给一切固定利率接受者的固定利率，这意味着该利率不是固定的，能够随时改变。固定利率的改变可能有利于或不利于高档池参与者。
之前的 BarnBridge V1 迭代，尽管旨在维护高档池参与者的报答，但没有清晰确保固定利率，由于高档池参与者在标的物供给的可变利率大幅下降后面对潜在的报答缩减，因而也没有供给真实的固定利率。
4. 固定利率假贷协议
与 Aave 和 Compound 供给的可变利率假贷协议一样，固定利率假贷协议也答运用户取得过度典当借款。
但是，与可变利率假贷协议不同的是，借款人和借款人会同意一个固定的利率，而由此发生的买卖看起来类似于借款人发行的零息债券。
借款能够清算，类似于可变利率假贷协议，但在借款到期时，借款人向借款人付出固定利率。此外，预先规定的到期日意味着借款人在借款到期之前无法取得他们的资金，并且借款人面对着预付借款的影响，这与可变利率协议中借款人的按需提款（假如有流动性的话）以及借款人在任何时候彻底平仓的才能形成比照。
在固定利率假贷协议中，借款人可能会发生还款罚金，或许为了平仓而被迫假贷到合约到期。
固定利率假贷协议包含：
Notional Finance
Yield Protocol
HiFi
超越基准的体现
在这一点上，你可能在想……
我会运用这项验证者报答率的详细剖析，为 ETH 质押者建立一个基线计划。
由于这项剖析是在合并之前进行的，所以考虑到现在的以太坊质押收益率，我按份额调整了上下四分位数的边界（达观和失望的奖赏率计划）。
回到 "质押以太坊能够被以为是安慰剂债券，利率可能有一天会被作为 ETH 奖赏率的价差" 的概念，将这个奖赏率视为无危险利率，或精明的 DeFi 出资者会接受的最低报答率是有意义的。
尽管上述一切协议都答运用户采纳固定利率的头寸，但只要少量几个协议（Voltz Protocol, Element Finance, Sense Finance, Notional Finance, and Yield Protocol）供给的产品，我以为能够与 ETH 质押奖赏率进行公正的比较。
由此，咱们比较了在固定利率战略的期限内质押ETH的估量出资报答率和固定利率东西供给的报答率。
红色的固定利率代表报答率低于失望预期的战略。橙色的固定费率表明该战略到达或超越了失望预期，但未能超越预期的质押报答。
那些用浅绿色显示的战略到达或超越了质押的预期可变出资报答率，而深绿色的战略到达或超越了最达观的质押预期。
由于流动性质押衍生品和 ETH-stETH 安稳池的可变报答率与以太坊质押奖赏率不同，咱们能够假设它们有不同的危险情况。
关于 rETH 和 stETH 来说，罚没的危险比单独质押以太坊要低，并且这两个协议都供给罚没保险以维护用户存款。此外，用 Lido 或 Rocket Pool 进行质押比自己运行验证器要容易得多，没有 32 个 ETH 的用户也有时机质押。出资者用边际收益交换这些确保和便当，接受低于无危险利率的收益率。
为 Curve 供给 ETH-stETH 的流动性，以 steCRV 本金代币为代表，也与单纯用 Lido 质押的危险情况不同。添加的报答代表了来自 Curve 的智能合约危险，此外还有 Lido 内部的原生智能合约危险和无常丢失的危险。尽管 Curve 是经过战役检测的，但高报答情况表明，出资者只是对接受低于当时可变利率的报答的协议感到不舒服。假如不是这样，咱们会期望收益率挨近现在的可变 ETH 质押奖赏率。为了说明各种首要财物的危险情况与以太坊质押比较的这些差异，从质押奖赏率剖析中发生的预期可变出资报答率是依据危险按份额调整的。
不幸的是，我有必要宣布，一切媒体对 Voltz 的关注都给该协议带来了智能本钱。尽管这个运用看起来很德根，但从 rETH 和 stETH 的利率掉期中发生的固定出资报答率出乎意料地挨近用 Lido 或 Rocket Pool 进行质押的预期出资报答率。
对不起，这里没有显着的套利时机、有用的商场理论或类似的东西。
但在我看来这是正常的。但是，该协议答应投机性商场参与者依据他们以为的商场走势下注，并供给了一切协议中唯一答应杂乱的商场参与者以有用的利率对冲危险，包含上行和下行的危险的时机。
假如你信任赌注奖赏率会下降，请接受 Voltz 供给的固定利率。关于看涨质押奖赏率的用户，相同能够运用协议供给的可变利率进行杠杆操作。Element 的固定收益率 ETH 产品的体现略逊于质押的预期出资报答率，但与本金代币供给的可变质押奖赏率比较，收益率的相似性为规避危险的出资者供给了对冲利率动摇的才能。Element 固定收益率供给了一个类似于运用 Voltz 协议的最终成果，但运用的是不同的出资东西。
在固定假贷方面，Notional 比较特别。对较早和较长期限发行的固定利率借款供给的固定收益低于失望预期。此外，9 月份到期的固定利率借款供给的年利率比 12 月份的收据供给的年利率高 111%。
假如这还不是倒置的收益率曲线，我不知道什么才是。恐怖的商场溃散即将来临？也许吧，但咱们会把这个问题留给经济学家去评论。
此外，Yield Protocol 也未能为 ETH 假贷供给抱负的固定利率。固定利率假贷商场的功率低下可能是当时商场不确认性和动摇性的直接成果，由于借款人有必要将他们的 ETH 确定到到期日：在熊市中，灵活性和流动性对出资组合的健康至关重要。
固定收益中的 alpha
尽管多个潜在的套利时机脱颖而出，但最诱人的也许是在 2027 年 5 月 31 日之前用 Sense Finance 固定 ETH 的收益。将 ETH 的报答率固定在每年 7.21% 是一个不容错过的好时机。
当按份额调整 stETH 的危险情况时，这一固定利率超越了最达观的未来报答率。尽管 gas 费用有可能添加，但仍是会暂时进步质押奖赏率。不过，相同有可能的是，奖赏的添加会被验证者数量的添加所抵消，然后降低 ETH 的收益率。
此外，在这个时候，信标链的提款功用没有启用，这意味着假如 gas 费用进一步减少，验证者的数量将坚持固定，人为地压低了质押收益率，由于验证者的数量只能响应 gas 费用的添加。
Voltz 协议为期望取得收益率衍生品的 "商场" 定价的参与者供给了缓解利率危险的最佳处理计划。
实践的商场定价使实体能够对冲出资组合的危险，并不强迫他们对利率的方向采纳投机性的态度。相反，它答应将质押的可变利率现金流转换为固定的收益率，其利率与预期的 ETH 质押报答率想比也有竞争力。
DeFi 中固定利率的才能关于该行业被传统金融机构选用至关重要。最近推出的 Voltz 协议是去中心化固定利率衍生品商场的一项重要立异，这不仅是由于该协议供给了本钱功率，还由于它为利率掉期供给了精确的定价，特别是与现在供给的代替固定收益产品比较。
除了利率危险办理运用之外，整个固定利率协议的商场低效，为精明的 DeFi 用户供给了时机，与质押 ETH 比较，能够发生可取得的、低危险的报答来源。
此外，这些产品为 DeFi 用户供给了另一个投机来源，并完成了一种全新的 degen 行为，即买卖利率而不是代币价格。
跟着 crypto 成为干流，固定利率商场的杰出位置可能会添加。
尽管今日收益率衍生品的实践运用事例规模相对有限，但加密商场的僵化将使 DeFi 中对固定利率产品的需求与 TradFi 商场中观察到的需求相一致。
办法说明
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由于 Swivel Exchange 的前端拒绝，我并没有剖析 Swivel Exchange，由于我无法收集关于当时供给的产品的信息。
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Pendle Finance 被扫除在外，由于它只供给非安稳 LP 对的固定利率。
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Tranche Finance 被扫除在剖析之外，由于尽管它供给了一个固定利率的 ETH 产品，但在剖析时它的收益率只要菲薄的 15 个基点，对任何出资者来说都是愚笨的买卖。
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BarnBridge 和 HiFi 被扫除在外，由于它们都没有供给任何方式的固定利率的 ETH 时机。
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Notional Finance 和 Yield Protocol 的可变利率核算假设用户会用 Lido 质押 ETH，由于它代表了本剖析中列出的流动性质押衍生品的最高收益，使得这个收益率被合理地用作 ETH 假贷的本钱时机成本。
此时快讯
【2022-09-23 14:41】【数据：以太坊合并后验证者参与率目前可维持在99%】金色财经报道，据区块链分析公司Glassnode分析数据显示，以太坊合并后验证者参与率目前可维持在99%。由于转移到PoS链后验证者可能离线或无法联系，继而导致丢失的区块，因此用成功产生的区块（即没有丢失）的数量与总的可用时隙之间比率作为“参与率”来衡量以太坊验证者网络正常运行时间，在合并前的几周，可以看到参与率略有下降，低于典型的99%的水平，在97.5%左右，合并后参与率又恢复到99%以上的水平，目前以太坊在网络上有超过43万验证者。
