利率游戏—玩转加密世界的时间法则

时刻是有价值的，利率是时刻价值最基本的表现形式。经过对利率的探究和研讨，咱们能够更深化地了解金融的实质，并借此开发出广泛适用于各种场景的买卖模型，捕获长时刻安稳的商业价值。

1. 利率的原因

利率是当今经济学模型中的最重要变量之一。简直一切的金融财物和金融现象都与利率存在或多或少的联络。利率方针已经成为各国央行调控钱银供求和经济增长的主要手段。但其发生不外乎以下五种主要原因：

*推迟消费**：当放款人借出资金，就等于其推迟了消费。依据时刻偏好原则（Time Preference），相对于未来的产品，消费者会更偏向于获得当时的产品，因而发生利率。

*预期通胀**：大部分经济会呈现通货膨胀。这代表相同数额的资金在未来可购买的产品少于当时，因而告贷人需向放款人补偿该部分丢失。

*时机成本**：放款人借出资金等于抛弃了其他出资或许的报答，因而告贷人需和其他出资竞赛这笔资金。

*出资危险**：告贷人有无法偿还的危险，放款人需收取额外的费用补偿其接受的危险。

*活动性偏好**：人往往偏好资金或资源可随时支取的状况，而不是需求时刻取回，因而需求对人们牺牲的活动性进行补偿。

原理上，放款人需求对告贷人以上的五项偏好或危险进行补偿。其间推迟消费、时机成本和活动性偏好构成基础利率，而预期通胀又仅和名义利率相关，因而，只剩下出资危险直接影响实践利率。依照逻辑，实践利率基本上与出资危险正相关。

2. 利率的定价

自经济学诞生以来，利率决议体系经历了多种不同理论的开展和演化。其间主要包含古典利率理论、凯恩斯利率理论、可贷资金利率理论、IS-LM 利率分析模型。古典利率模型过于原始，而可贷资金利率理论和 IS-LM 利率分析模型触及宏观经济数据，不在本文评论范围内。为了方便理解，本文以最清晰直观的凯恩斯利率理论为例胪陈。

凯恩斯利率理论又称利率平价理论（Interest Rate Parity Theory）。该学说的中心观点是，不同钱银的即期汇率和远期汇率价差由两种钱银的利差决议。具体表现为高利率钱银在远期商场必定贴水，低利率钱银在远期商场必定升水。以不触及利率期货的无抛补利率平价模型（Uncovered Interest Rate Parity）为例，其界说是在本钱具有充分国际活动性的条件下，出资者的套利行为使得国际金融商场上以不同钱银计价的类似财物的收益趋于一致。也便是说，套利本钱的跨国活动性保证了“一价规律”适用于国际金融商场，公式如下：

简略的说，价值降低越快的钱银利率越高，以此补偿其价值降低的丢失。理论上，当平价失效的时候，国际游资将经过套利赚取赢利并相应地使平价公式回归，以此保持利率平价模型的长时刻安稳。

3. 套息买卖

从数理角度看，利率平价模型优美而逻辑自洽。但现实很严酷，大部分情况下利率平价模型并不成立，主要原因如下：

*买卖成本：套利者需求承当手续费、买卖价差、买卖滑点等成本。

*商场壁垒：特别是新式商场，因为外汇管制等原因，资金的国际活动受到限制。

*时机成本：套利资金的运用需求覆盖时机成本，收益更高的其他出资方法会继续招引资金流出。

综上，因为各种原因国际游资难以确实地捕捉到平价公式违背发生的理论套利时机，导致平价公式长时刻处于违背状况，进而发生了一种新的买卖模型，咱们一般称之为套息买卖（Carry Trade）。其中心理念是经过做空低利率钱银，做多高利率钱银，赚取息差。

该买卖模型承载体量巨大，被广泛运用于各类大型对冲基金。依据南京大学经济学院估算，全球套息买卖全体规模在 2002 年就到达 5000 亿美元。此后因为多个国家利率上涨，套息买卖规模迅速上扬，在 2007 年到达 13590 亿美元的峰值，因为金融危机爆发才有所降温，但在 2011 年曾经规模仍然维持在 8000 亿美元以上。

4. 美元利率

因为今年年初席卷全球的新冠疫情对全球经济形成了重大打击，以美联储为首的全球各大央行实施了史无前例的大放水方针以影响经济，美元利率应声大跌，美国国债收益率趋近于 0%。

在这种布景下，全球本钱迫切需求寻找能够供给更高收益率的财物端。这一方面导致了全球财物商场大幅增值，另一方面为包含加密国际在内的高息地带引来了重大机会。

5. 加密国际

假如咱们把利率当作金融国际的时刻规律，初生的加密国际时刻规律还处于混沌状况。这种混沌状况不只表现在传统金融国际和加密国际巨大的息差，相同也表现在加密国际内部普遍的息差和危险倒挂现象。

不像传统国际有 LIBOR 这类全球公认的利率指标，加密国际的利率更加碎片化和混沌化。并且因为商业模式的差别，加密国际的利率更有其独特性。咱们简略论述几个最重要的利率数据。

6. 存贷利率

读者对存贷利率必定不陌生，但或许不敏感。咱们先简略罗列某买卖渠道的存贷利率如下：

能够看到，该渠道不同财物的存贷利率差距极大。USDT 的假贷利率简直是 DOT 的 10 倍，而存款利率更是 DOT 的 20 倍以上。这便是不同财物时刻价值的直观表现。因而，读者必须理解，单纯地持有财物会不断丢失时刻价值，而不同的财物时刻价值千差万别，或许形成的隐形丢失不可估量。

别的，加密国际的利率远高于传统国际。以美元利率类比，当时 LIBOR 已经低至 0.08288%，而 USDT 在上述渠道的存款利率仍然高达 6.59%。这一方面反映了加密国际自身的系统性危险，另一方面，也源自加密国际特殊的商业模式。

传统国际中，出借方在未发生对手方信用违约的情况下，是无法触摸运用假贷典当品的。而因为加密财物特有特点，加密财物假贷通常需求告贷方将典当财物的运用权转移至出借方。依照职业常规，出借方有权部分或全部运用典当财物做收益增强。这就导致出借方能够承当更高的假贷利率，而这背后实践对应了更高的违约危险。

7. 永续资金费率

永续合约是从传统国际跨过至加密国际的最成功金融产品之一，Bitmex 凭仗这一产品一举奠定了其职业巨头的地位。永续合约永不交割，彻底依托定期的资金费率锚定现货价格。资金费率和利率是直接挂钩的关系，其公式如下。

简略来说，永续合约的资金费率核算共有两个参数，一是价差也即溢价指数，二是利率。价差是由商场动态变化形成的，而利率则由买卖渠道预设。因而，永续合约的资金费率便是商场利率和买卖渠道预设利率之间偏差的具现。

8. 期现价差

交割合约是加密国际买卖量和持仓量最大的金融衍生品。期现价差（期货合约和标的财物现货价格之差）是利率的另一种表现形式。期权定价模型如下。

简略来说，期货价格和现货价格的关系取决于 2 个参数，利率差和到期时刻。对于每次核算而言，到期时刻都是固定值。因而期现价差彻底能够认为是利率差值的具现。

9. DeFi 挖矿收益率

今年以来去中心化金融（DeFi）概念席卷加密国际。信任读者们或多或少都参与或许听说了 DeFi 挖矿的暴富奇迹。DeFi 挖矿品类繁多。质押模型、危险模型和收益模型都不尽相同，这带来了更多更杂乱的利率模型。因为并非本文重点，这里仅展示部分 DeFi 挖矿产品的收益率：

数据来源：CoinGecko

上表可知，DeFi 产品的收益率高得似乎不合常理，就像前期比特币价格反常廉价一样。假如咱们站在多年以后往回看，这样的高收益率并不只仅对应了高危险，也源自职业前期的盈余。

10. 套息买卖在加密国际的运用

套息买卖不只能够经过联通传统国际和加密国际获利，也能够在加密国际内部的息差中获利。读者能够依据本文所罗列的各种利息表现形式自行组合。本文以最简略的期现套利为例简略讲解其原理。首先回到如下期货定价公式。

很显然，当等式左项大于右项时，期货价格被高估，咱们持有现货的一起做空相应期货即可盈余。当等式左项小于右项时，期货价格被轻视，咱们做多期货的一起杠杆做空现货即可盈余。

11. 利率游戏的意义

套息买卖是传统金融国际常见的买卖模型之一，这种模型在处于混沌状况的加密国际中特别有用。咱们信任这样的职业盈余短期内不会消失，但咱们一起也意识到这样的职业盈余终究会消失。抱着这样的紧迫感，咱们才干高效地开掘更多有用的买卖时机。

套息买卖对商场的可继续开展也具有非常重要的意义。一方面，套息买卖为出资者供给了对冲时机，有助于将扭曲的商场价格重新拉回至正常水平；另一方面，巨大的套利空间将推进本钱的继续涌入，在抬升财物价格的一起，为商场供给富余的活动性。

视野开拓

对经济学家而言，排队购买商品和获得服务不仅是一种浪费，而且还是低效的。让人们在高速公路上通过付费获得快捷服务，是通过让人们为自己的时间定价的方式来提高经济效率。 当流浪汉戈梅斯为一名听证会的游说者排队时，CNN记者采访了他。他说：“坐在国会大厅里让我感觉好一些，这提升了我，让我感觉自己也许就属于这里。” 腐败远不是指贿赂和非法支付。腐蚀一件物品或一种社会惯例也是在贬低它，也就是以一种较低的评价方式而不是适合它的评价方式来对待它。国会听证会收取入场费的做法就是这种意义上的腐败。 Joh Seabook指出唱片是商品，音乐会则是社交活动。 人们通过衡量他们所具有的各种选项的成本和收益，并选择一个他们认为会给他们带来最大福利或功利的选项来决定做什么事情。 如果你打算用金钱激励措施去鼓励人们，那你要么给予足够多的钱，要么一分钱都不给。 广告刻在每个鸡蛋上，用一项激光蚀刻技术，能把公司的标识和广告语蚀刻在蛋壳上。2001年，英国小说家Fay Weldo出版了由珠宝公司Bulgai委托撰写的小说，同意在小说中至少提到Bulgai珠宝12次。-《What Moey Ca't Buy》