从 DeFi 引爆的牛市到现在的安排性牛市，区块链职业在 2020 年迎来了两次迸发，既有 DeFi 使用的大规模涌现，又有海外安排持续地加仓主流加密财物，种种痕迹都在标明职业现已走出蛮荒阶段，进入到开展的要害节点。
Multicoin Capital 作为一家成立了三年的研讨驱动型加密基金，在布局基础设施、开掘潜力项目上有着厚实的逻辑，此次链捕手带着系列问题与 Multicoin Capital 的 履行董事 Mable jiang 展开了深入沟通，希望对你有所启发。
职业的周期与立异
链捕手：任何职业都有周期，经过近段时刻职业的巨大变化，你以为区块链职业正处在一个什么周期？
Mable：职业周期整体上到了十分要害的转折点，具体表现在两方面。
一方面是商场对比特币认知的改动。最明显的是几个月海外安排先后宣布持仓比特币，尽管现在这些持仓在他们的财物配置中只占很小一部分，但咱们都知道比特币是在 2008 年美国金融危机的背景下诞生的，它的创始区块里面也包含了对资本主义已有金融准则的应战，包含当时的救大安排和放水。
所以在接下来的经济大放水趋势下，安排持仓的状况应该会越来越多，配比或许也会越来越高。
另一方面是职业对区块链自身认知的转变。现在咱们关于 Web3.0 的认知现已抵达一定程度了，咱们调查到越来越多的人意识到中心化平台的危险，也有越来越多的公司会挑选学习和了解去中心化，但一个公司和一个去中心化网络自身是相互矛盾的。
所以长时间来看，我以为公司准则会面临去中心化安排准则的应战，究竟互联网巨子短期之内很难被革新，除非自己革自己的命。
链捕手：其实当下区块链职业好像已出现立异疲软的状况，不少项目都打着立异的幌子到处收割，作为出资安排你们究竟怎么看待立异？
Mable：立异不是一蹴而就的，其实回顾互联网近三十年的开展，立异一直是螺旋上升的进程，上一阶段的基础设施孕育出下一个阶段 APP，这一阶段的 APP 会变成新阶段的基础设置，或许孕育出其他新的使用，所以它是一个逐步往上走的进程。
回到你的问题上，我以为资源永远会有马太效应，不是谁都能立异，也不能要求立异一直在，特别是底层公链，不太或许每条链都跑出来，或许最后留下的只需 2-3 条，但在他们的基础上或许会衍生出许多使用或中间件，但这些使用也是根据已有的基础设施的产物，而不是完全独立生态之外存在的立异。就像上面说的，它是一个螺旋上升的进程。
链捕手：当时以太坊 2.0 广受关注，怎样了解 ETH2.0 接下来的开展？
Mable：我个人持比较慎重情绪，首先 PoW 现已足够好，实际的耗能并没有许多人说的那样那么多。
其次 PoS 体系对已有价值网络的守护者十分不友好，全球有许多矿工一直在维护这个价值网络，PoW 也是更为去中心化的确保，PoS 让门槛下降会让中心化变得更容易。
最后是以太坊 2.0 相比于 1.0 来讲工作量很大，但在功能的提升上却并不怎样样，所以单纯处理以太坊功能的话，1.0 加上 Roll-up 或许就能够撑一段时刻了（假设 roll-up 不要推延太久）。
DeFi 的走势与问题
链捕手：之前有翻译一篇你们的研报，首要是经过技能仓库视角分析了 DeFi 商场 3 大危险与 8 个处理思路，让不少读者在从头思考 DeFi，那回到实际操作上，你们在判别捕获价值上的标准有哪些？
Mable：其实就两个标准。其一是假如一个项目需求和许多外部协议进行交互，在这种情况下，假如团队自身安全才能以及工程才能不是很强，咱们就会更慎重地对待。其二同样假设一个项目需求依靠许多外在协议来获取流动性，而这些外部流动性假如会由于外在协议的撤离而消失，咱们也会这个项目打一个问号。
从本质上来看，项目经过外部协议来获取流动性是一把双刃剑，一方面外部协议能够协助你来做各种事情；另一方面，过于依靠外部协议既存在高危险，还无法助力自己铸造核心竞赛力，所以这十分不利于价值捕获。
链捕手：Uniswap 能够说是本年最受欢迎的 DeFi 产品，但好像站到了是否持续供给流动性挖矿的窘迫中，舆论也普遍以为 Uniswp 正站在十字路口，你以为这个标签背后躲藏了哪些问题？
Mable：流动性挖矿是很好的代币分发机制，特别关于 UniSwap 的股东们，他们需求这种去中心化的分发机制，不过 UNI 的分发比较会集，它不是说像 Sushi 绝大部分是由挖矿产出。从本质上来看，Uniswap 或许 Compound 需求经过流动性挖矿这种机制来把代币分宣布去，不然代币就会变成大户的单机游戏。
当然，那些社区类项目流动性挖矿活动的「公正」更多地也是一种话术。说究竟，真实的问题在于那些只参加流动性挖矿的散户没有太多决策权，他们的一个人独自一票不值钱，集合起来才值钱。
这也是我最近频发在思考的问题——DeFi 协议的管理代币究竟要怎么捕获价值？它不是一个 0 或许 1 的问题，也便是说不是一票管理权有没有价值的问题，而是管理权（票数）只需抵达了一个门槛以上，投票才能改动成果，单张的管理票关于独自的持有者来说价值是趋近于零的。
链捕手：是的，管理代币背后更多仍是管理自身的问题，相信未来这个问题上会发生更多讨论，不过单就现在来看，你以为 DeFi 赛道中有哪些重要方向和视角是被人们忽视掉的？
Mable：一个是品牌效应，另一个是协议自身的安全性与交互性。品牌效应很好了解，而与品牌相得益彰的还有社区。坦白讲，一个社区里前期需求有在里面得到好处的持币人，咱们一起孕育品牌，这样才能在之后爆宣布强壮的一致，从而激励币价。
协议的安全性和交互性则关于超级协议矩阵的构成，比方典型的 AMM 服务商 Curve，按理说这样的服务任何人都能做，但用户仍是用它比较多，原因就在于它现已完成了与各类协议的交互集成，被集成得越多就越难被替代。
链捕手：超级矩阵的概念还没有太多被提及，但好像这个逻辑是潜移默化的，比方 YFI 项目创始人 AC 前段时刻发布的一系列 M&A;（merger & acquisition, 兼并与收买）就有点类似这个逻辑。
Mable：起初我不确定他们这一系列 M&A; 具体的价值捕获怎样操作。为此我和 AC 沟经过，他解说这一系列的 「兼并」是要和谐每个协议的开发者团队，削减组合进程中的冲突，进步开发功率。
比方一个智能合约和另一个智能合约需求一些特定的适配工作，假如兼并的情况下，咱们的利益就会更一致地去直接推动这个事情。一切人的时刻都是有限的，不或许让一个 DeFi 协议去专门适配另一个毫无利益关系的协议。但有一个超级矩阵就不同了，点对点协作一定是更高效的。
我仍是很认可他这个说法的，由于早前出资 dForce 时，我对 DeFi 的一个认知是 Compound、AAVE 等一切链上假贷协议走到终局时，费率都会被无限紧缩。原因在于任何人都能够提假贷服务，从单挖矿视点来讲，谁给的收益高，流动性就去谁那里。
并且代码也是开源的，开发者只需有才能吸引流动性到自己的协议上，就能够做假贷生意，那假贷协议是很难收取高昂费用的。哪怕咱们今天只认 Compound、AAVE，但一旦它们收取很高的费用，或许太多钱在一个池子里，流动性就会流失掉收益更好的地方，所以 DeFi 终究还需求经过协议矩阵来捕获生态内流通的价值，这也是 DeFi 长时间开展的方向。
出资复盘与预测
链捕手：之前经过揭露资料了解到 Multicoin Capital 曩昔三年的出资首要涉及公链、分布式存储、开放金融等几个板块，可否复盘一下你们曩昔一年的出资逻辑？
Mable：总体来讲，咱们的出资逻辑仍是根据事物开展根本规律，从底层开始投，搭好底层基础设施才能出资上层建筑。之前出资的分布式存储和公链都属于 Web3.0，根本便是依照技能仓库往上投。
18、19 年的主题肯定是基础设施，根本思路便是怎么把以太坊变得更好，布局完公链之后，就开始考虑像 The Graph 这一类属于中间件，两年前的考虑是任何一个链上使用都会对数据索引有需求，所以在本年 DeFi 起来的时分，The Graph 也起来了。
本年出资最多的方向便是 DeFi 协议，像 dYdX、Compound 等这些咱们前期都有看到，但当时并没有参加它的股权出资，由于咱们以为发币是价值捕获必须的一部分。但到了上一年下半年和本年，商场时机现已开始成熟，咱们投了许多买卖类和假贷类的根本使用，这些布局也都在 DeFi 仓库的下层，再往上层便是衍生品等。
链捕手：不过即使是用技能仓库的思路去做出资仍是需求面临职业的巨大噪音，很好奇你们怎么从中过滤信号？
Mable：一种是参考传统出资的逻辑。我以为互联网产品的增加规律在区块链职业仍旧很可用，会被眼下的头部产品的增加限制住你的视角，但做出资的条件仍是思考这个赛道究竟开展到怎样的程度，出现怎样的竞赛态势，还会不会有更新的一波趋势。
例如 FTX，它进场的时分买卖所竞赛现已十分激烈，但它为什么有或许跑赢这些老买卖所？这个时分借助传统出资的思维结构——一个赛道会有两到三次产品形状的迭代之后再构成真实的巨子格局，或许会更好地穿透本质。
另一种便是不断学习，不断开发自己的触角，对全部新事物都抱有开放的心态，不断打破曾经的偏见承认自己过错，迭代认知。
链捕手：说究竟仍是经过不断学习来建立体系化的认知体系，可否共享下你是怎么构建自己的认知体系的？
Mable：这就因人而异了，比方作为出资安排，首先得明确自己擅长什么以及哪类出资比较挣钱，这个需求靠不断复盘来发现。有些人对微观的判别很有感觉，或许就会靠在比特币上做波段挣钱，有些人或许是关于前期项目特征掌握特别好，能够在比较多的挑选里淘出最优项目。
回到 Multicoin Capital 上，咱们核心在于各种决策后的定时复盘，但复盘的条件确保留存了此前一切出资决策进程以及对应的思考，这样才能明确究竟是在做长时间出资仍是趋势买卖。
链捕手：曩昔两年职业更多是一级商场出资，但近一年好项目越来越少了，现在咱们根本都在投二级商场，你们是怎样在这样的情况下发现优质项目的？
Mable：一种是惯例 BD，首要是拼人际网络；另一种便是经过写作输出内容，以此触到达有思考的创业者，比方你们之前翻译的 DeFi 仓库那篇文章，许多人看完后有启发想找到咱们进行沟通，这个进程中能交互出许多有意思的想法，对触到达好项目很有协助。
链捕手：年底咱们都在做预测，在你看来 2021 年的趋势会是什么？
Mable：我觉得接下来使用端仍是会持续迸发。比方 DeFi 领域中衍生品赛道，由于现在许多项目还在探索阶段，类似于 Compound 在 19 年年中的阶段，略微小有成就但仍是有许多开展空间。
别的便是各种 AMM 自身的生态体系，由于像 Solana 这种功能较高的公链会支持 Serum，所以链上订单薄买卖或许也会许多。
再略微发散性思维的话，我觉得组成财物也有许多机会，组成财物不仅包含原生的链上财物，还包含在去中心化衍生品买卖所上能够买的股票。此外还有一些现象级的机会，比方已有互联网公司发币的使用。
视野开拓
现在我们可以开始建立一套债务如何助推泡沫的理论。 约翰·吉纳科普洛斯研究了债务是怎样提升乐观 者或者那些相信资产价格会继续上涨的人的购买能力的。 债务在提升乐观者未来购买能力的同时， 也增大 了出现更大傻瓜的概率。 8 假设在一个世界中有100套同样待售的房屋， 有两类人居住在这个世界中： 乐观者和悲观者。 悲观者认 为房屋只值100000美元， 相反， 乐观者认为房屋的价值要高出25%， 为125000美元， 因此乐观者将会在等 于或低于这个金额的任何价格水平购买房屋。 这种关于世界的简化模型假设人们对资产价格存在“看法差 异”， 正如任何与朋友或家人讨论过房价的人都知道， 这只是一种相当符合实际的假设。 那么， 在这种情形下房屋的实际价格会是怎么样的呢？ 它取决于乐观者对悲观者的数量。 如果有足够多的乐观者来买这100套房屋， 那么所有房屋的销售价格都将是125000美元。 但是如果乐观者数量不够多， 一些房屋肯定会被悲观者购买， 那么所有房屋肯定会以100000美元的价格出售。 之所以出现这样的情况， 是因为竞争意味着同样的房屋必定会以同样的价格出售。 因此， 市场价格就等于最低的市场出清价格， 这 个价格将确保至少有100个买主。 假设我们这个世界开始时是没有债务的， 乐观者购买房屋时需要支付现金。 我们还假设所有乐观者合 起来的总财富为250万美元， 因此按照125000美元的房价他们最多能购买20套房屋。 乐观者不能购买所有房 屋， 那么房价必定下降到100000美元来吸引悲观者购买。 在没有债务的情况下， 所有房屋的价格都是 100000美元， 乐观者购买25套， 而悲观者购买剩余的75套。 债务融资的引入是怎样影响房价的呢？ 假设我们现在允许乐观者借入房屋价值的80%。 换句话说， 在 购买房屋时， 他们在获得贷款前仅需支付20%的首付款。 借贷能够极大地提...-《房债》
