提起比特币，最先进入人们脑际的主意便是动摇性。
好吧，或许还不是，或许第一个主意是“这种奇特的互联网钱银到底是什么鬼？”关于比特币坊间传闻最盛的，便是其相对较小的市值和巨大的动摇性带来的超量收益的才能。
巨大的动摇和美好的好像伸手可得的财富神话招引了国际各地的业余买卖者，加入到这个金融商场上最盛大的狂潮中。对他们而言，动摇就代表着价值。对于经验丰富的比特币怀疑论者而言，巨大的动摇性则一直都是他们征伐比特币的首要软肋。
当然，对于市值约2500亿美元的财物的动摇性，还能够谈许多，但咱们或许能够留待下次再谈。眼下，比特币几乎就等同于反复无常的动摇……或者至少咱们现在对比特币的了解就仅限于此？
细心检查数据，咱们发现自己处于一个颇令人费解的地步。比特币正在飙升至前史新高，但其实践动摇率，甚至对大众的招引力却下降严重。
资料来历：Skew.com
怎么会这样呢？让咱们往前回溯一下，以了解咱们如何走到了此处，在何处发现了自己，又将可能走向何处。
导言：BitMEX——比特币法力的完结
首先和咱们分享一个故事。
在《指环王》三部曲中，英豪们（人类，霍比特人和一些精灵）的任务是维护自己的族群免受不断挨近他们且日益强壮的邪恶势力之害。 邪恶势力打算使用“魔戒”的力气来恢复他们在中土大地的位置。经过善与恶的剧烈战役（当心剧透！），善最终获胜，“魔戒”被摧毁。
这个三部曲通常被认为是现代文学中最伟大的著作之一，也是很多由此衍生的探险旅程的起源。但这其中有一部分一直让我疑问不解……为什么只有一些精灵出手相助？而不是一切的精灵都来帮助？
首先是一个小题外话。 2017年，当一切人都在谈论比特币时，一个相对较小的衍生品渠道占有了首要舞台，到比特币进入泡沫破灭阶段时，那个当年的小渠道BitMEX已然成为了加密钱银买卖所之王。
BitMEX前期的成功很简单理解，因为这是一个不需要KYC（Know Your Customer，即用户身份验证）验证的买卖渠道，任何人都能够在不运用美元的情况下以100倍的杠杆率投资比特币。
图1：17年5月：2万个BTC→ 18年9月：18万个BTC
BitMEX的快速开展首要归因于投机性山寨币买卖的溃散和比特币价格的跌落。现在，本来那些被加密钱银丰厚收益招引而来的零星投机者被迫在杂乱的衍生品买卖所中谋取利润。而紧随他们而来的，还有专业投资者。
反向“罗宾汉”效应
如果你检查All Exchange Inflows数据，便会发现当比特币价格在6千和1万左右时，比特币的流入量会急剧添加。现在，一切买卖所的流入量依然很低，这意味着用户并没有卖出个人钱包中持有的比特币。
除了“反向罗宾汉效应”之外，BitMEX还见证了很多的专有买卖渠道进入这一范畴，以寻求在低效率订单簿中最优化的点差买卖和做市战略。
永续合约资金费率每8小时超越5个基点在曩昔很常见，而现在却很少突破1个基点。做市商现已操控了商场，将价差收敛到了几乎可忽略不计的地步，进一步按捺了动摇性（此处可添加一句“并为买卖者供给更有用的定价”，所以也并非全无优点。）
加密钱银原生衍生品买卖所最共同的功能之一是运用比特币作为抵押品，这也是造成其价格动摇的最大原因之一。
现在咱们现已认为这对这个行业来说是理所当然的了，但是反向永续合约背后的数学逻辑则加重了比特币的动摇性。正如许多其他人所说到的，以及最近在6月的FTX摘要中Nibbio的量化买卖员Clarens Caraccio所说到的，总体增量（净敞口）跟着比特币价格的改变而改变。使用Clarens文章中的示例，咱们能够看到在各种价格范围内1 BTC vs 10,000美元带来的不同反响。
在咱们纷纷兜售，不确定性变得更高的时期，BitMEX多头头寸的delta则下降得更快，这意味着买卖者需要供给更多抵押品以坚持其从前的杠杆比率或面临更高的清算风险，然后加重了动摇。
本年3月12日BitMEX的清算带来的大瀑布就清楚无比地表明了这一现象。比特币全体的价格在48小时内从9,000美元跌至3600美元，BitMEX上近17亿美元的比特币被清算，这使得BitMEX上比特币的价格比几乎其他一切买卖所的价格都要低。
当时，比特币1个月的实践动摇率已飙升至近200％，而1个月的隐含动摇率则高达180％。在随后的几个月中，跟着买卖者们开端从BitMEX撤出资金，现货需求超越了衍生品价格需求，比特币的动摇性至此现已大幅降低。
此次比特币价格崩盘后，跟着各种加密钱银开端进入现货买卖和其他衍生品买卖所，BitMEX的商场主导位置急剧下降。BitMEX的商场份额下降了近33％，因为买卖者找到了其他能够用USDT和在DeFi中买卖的新产品。
在BitMEX之外，由USDT作保证金的买卖所联盟团体开端吞噬商场份额，进一步按捺了比特币的动摇性，特别向下（价格跌落）的动摇性。
去中心化金融（DeFi）腐蚀中心化金融领地（CeFi）
我第一次从Defiance Capital的Arthur Cheong口中听到这句话（DeFi eating CeFi，去中心化金融腐蚀中心化金融领地）时，我对DeFi是什么还毫无概念，也不知道有谁会去运用这个玩意儿。
2017年的时分，咱们如果对DeFi有了解的话，也仅限于IDEX和EtherDelta，最多也便是个还比较粗糙的可用的UI。 但是，到2020年，经过各种保留了巨大价值的项目和协议，DeFi完成了彻底重生。
就现在而言，DeFi项目的锁定总价值（TVL）超越120亿美元，而这几乎是上一年其价值的20倍。
此处咱们要评论的要点并非DeFi，也不是要讨论DeFi未来远景几何，是否能开展壮大（虽然DeFi的开展远景的确不错），而是DeFi对比特币动摇性的影响。
3月12日的那次大崩盘后，部分商场投机者好像找到了一种新的方法来对加密钱银的未来进行投机获利。DeFi商场的锁定总价值达120亿美元这个数字，既显示了DeFi对重视度的捕获才能（从BTC衍生品买卖中吸取了重视度），也代表着可能现已招引到了进入比特币商场的资金。
就Wrapped Bitcoin（WBTC，以太坊上锚定比特币的ERC-20代币，按照 1 WBTC = 1 BTC 份额发行）而言，总计就现已超越10亿美元的价值，进一步扩展了比特币衍生品商场的买卖量。
DeFi还为持有加密钱银获取收益铺平了路途。经过流动性挖矿（yield farming）或供给流动性（ liquidity providing），用户能够经过Bitcoin或其他财物产生实在的收益。
这也并不一定是新事物，因为BlockFi和其他借贷部门现已发明了可进步收益率的加密钱银产品，这些产品都会按捺这些加密钱银的动摇性。但是，流动性挖矿和这些产品的本质上的差异在于，流动性挖矿能够在不需要中心授权的情况下随时获取链上收益。
因而，DeFi在某种程度上稳固了零风险获取比特币收益的主意，并进一步降低了整个比特币生态系统中的动摇性。
比特币法力完结？
不管曾有多么光辉，万事万物终会闭幕。继2019年夏日相关部门对BitMEX进行初步调查之后，本年政府部门总算对BitMEX进行了正式指控，很多比特币随之流出BitMEX买卖所。若在以前那种体系下，此次事件应该会导致比特币价格剧烈动摇，但是现在BitMEX的商场优势现已消亡殆尽，因而此类新闻也并没有给商场带来什么波澜。
导言：精灵们
后来咱们发现，在《指环王》三部曲中，精灵们之所以如此不愿帮助战正义力气打败邪恶力气，是因为他们的大部分权利和土地都遭到“魔戒”的维护和操控。
消灭魔戒则意味着消灭他们自己的文明，因而也意味着他们在中土统治的完结。出于同样的考虑，商场参与者并不是那么乐意放弃加密钱银原生的衍生品买卖所带来的优点，因为这些渠道一直是他们最重要的收益的首要来历。
在三部曲的结尾，精灵们搭船驶向深海，前往“不死之地”，在那里他们选择了永生。此刻，咱们也发现自己正处于一个年代的完结——比特币法力年代的完结。
传统金融组织进入加密钱银范畴！
伴跟着对加密钱银买卖所的这些指控，监管的加强，对买卖所的严厉打击以及可能的进一步对加密钱银征税，加密钱银的商场参与者们现已很难坚持他们对加密钱银商场的长时间看好。
但是，正是这些措施为新的投资者群体铺平了路途。跟着银行、投资司理、商业领袖、中心银行家和政界人士都对比特币和其他加密钱银产生了稠密的兴趣，2017年时（“让加密钱银变得更干流”这个）看起来非常天真的期望现在已变得司空见惯。
芝商所（CME）的比特币期货产品现在现已占有了商场份额的第二位，LMAX（在英国注册并遭到FCA英国金融行为监管局监管的外汇黄金买卖所）之类的安排开端在比特币的现货买卖商场上占有主导位置。
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在近期前史上最混乱的金融时期中，比特币立马摇身一变，成为集众宠于一身的香饽饽。摩根大通、高盛、富达和星展银行等金融公司已将比特币添加到他们的观察名单中进行了组织研讨，并进一步为客户开发了保管和其他潜在产品。
两条分岔道
清楚明了，比特币正遭到越来越多组织的接收。但是，跟着这种趋势的到来，其对投资者的法力也或许将完结。依照现在状况看来，现货商场现已完全主导了比特币的远期价格发现。
像Serum和Synthetix这样的项目为用户供给了像曩昔相同经过商场即时进行链上买卖的才能。这些项目将运用户能够在一天的任何时间点进行无需担保的买卖，并且在某些情况下还能够不必卖出他们的加密钱银就能取得收益。
虽然此类项目仍处于前期阶段，并且还有很大开展空间，但是这些项目开展很快，我信任，去中心化衍生品买卖所现已开启了一个加密钱银买卖商场的新法力年代。
最终，摆在比特币和加密钱银国际面前的，好像是一个两层开展路径——一边是严格监管且合规的组织投资者构成的国际，另一边则是完全去中心化的由DeFi买卖所构成的国际。
两条路二择其一的话好像并非易事，但值得庆幸的是，买卖者能够两条路都选。最后，咱们曩昔所熟知的极度动荡的加密钱银年代现已完毕，一个簇新的年代正在咱们眼前。
视野开拓
在高度监管之下银行体系里不容易留下“投机者”，但资本市场欢迎“投机者”。新的科技创新想法可能不确定性太大、风险大高，银行是不会愿意去投机的，但资本市场上可能总是有“投机者”愿意去冒险的。我们以往总喜欢把“投机”看得非常负面，总要“抑制股市投机”。其实，如果没有投机，就可能只有“股”但不会有“市”，也难以有人为创新埋单从美国的历史，你可以看到，如果他们也不认同投机，美国也不可能有发达的股权文化，就不会有过去两百年的科技发明史。正是一波一波资本市场授机热”，才为美国每次大的科技创新提供了资本的支持。美国的创新文化不是由银行体系而是由资本市场催生的。-《陈志武金融通识课》
