Arthur Hayes 博文：我对以太坊的最高出价

自去年年末以来，商场一直在等候美联储将方针重心从抑制通胀转向保经济增加。7 月 27 日，美联储宣布声明称假如经济增加不及预期，他们将把方针重心转向支撑经济增加。本文经过展示迅速恶化的美国经济来证明恢复钱银扩张的必要性。

假如你以为我的观点是正确的，那么接下来便是思考哪些财物或许在钱银供应量再次扩张时体现最好。钱银紧缩向钱银宽松过渡的时期是大幅增加金融财物的绝佳时机，糟蹋这样的时机是不负责任的，因而咱们有必要慎重地挑选正确的财物。

我应该出资股票、债券、房地产、大宗产品、黄金、仍是加密财物？明显，你们都知道我主张将加密财物作为这场戏的主角，那么假如归纳考虑流动性，咱们应该倾向于哪一个 Token？这里有一个前提假定，即在钱银方针过渡时期，咱们应该更倾向于会集而不是分散。而作为一个会集的赌注，ETH 将在今年下半年带来最好的报答。

希望值

在未来 8 个月左右的时刻里，有两个潜在的工作或许会产生，能否顺畅对我的定论至关重要。

• 美联储是否会改动方针重心，为了经济重启印钞机？

• ETH 的兼并是否会成功？

出资是一项有时刻周期的作业，所以我有必要为这些工作的完结（或不完结）设定一个时刻约束。这个时刻约束是 2023 年 3 月 31 日。

两个工作各有两种成果，意味着未来一共有四种情况。

情形1：美联储重心改变 + ETH 兼并成功（这是我最看好的情形）。

情形2：美联储重心不改变 + ETH 兼并成功

情形3：美联储重心不改变 + ETH 兼并不成功

情形4：美联储重心改变 + ETH 兼并不成功

关于每个场景，我都会供给一个价格方针，并分配 25% 的概率。然后我将核算一切成果的均匀值，得出 2022 年 3 月 31 日的 ETH/USD 价格的希望值。假如这个希望报答是正数，那么我将放心地增加我的 ETH 多头头寸。假如它是负值，那么暂时我不会加仓 ETH。

下文对这个剖析结构打开证明。

美联储方针是否改变

在曩昔的几十年里，跟着金融服务的老练，银行开端为更多的住所房地产融资。银行希望把由美联储供给的超额储备金余额借给危险低的财物类别。银行能供给的最安全的借款是针对硬财物的，而房子是这个名单上最重要的。假如你不实行典当借款，银行能够回收你的房子，并（希望）以超过剩余借款价值的价格出售它。跟着时刻的推移，银行开端将越来越多的自在本钱倾注到住宅借款中。

住宅融资的广泛性和银行接受额定危险的意愿，使得越来越多的人能够经过典当借款来购买住宅。在某些时分，住所的价格变得不重要了。仅有重要的是借款人是否能用他们的可支配收入来付出每月的典当借款。其成果是，住宅商场变得完全依赖于融资本钱，而融资本钱主要是由中央银行经过设定短期无危险利率来决定的（关于怎么运作，稍后会有更多介绍）。

美国全国房价指数（白色）与美国CPI指数（黄色）比照

上面的图表从 1985 年开端，每个数据系列的指数都是 100。正如你所看到的，在曩昔的四十年里，住宅价格的上涨速度比政府衡量的通货膨胀快 75%。假如每个人都只是用现金购买住所，那么房价会低很多。但假如你能负担得起每月的按揭借款，你就有才能购买更贵重的房子，而银行愿意向购房者供给信贷，这种行为推动了价格上涨。

美国 GDP 的 70% 是消费。从 20 世纪 70 时代开端，美国从一个制造业大国过渡到一个金融化的服务经济。从实质上讲，凡是能够作为借款典当品的物品都有资格获得融资。大多数美国人都是靠工资生活的，这意味着他们的整个生活方式都依赖于每月的借款。

"PYMNTS的研讨发现，2022 年 4 月，61% 的美国顾客过着拿工资的生活，比 2021 年 4 月的 52% 增加了 9 个百分点。"

银行在发放资金时获得的报答率被称为超额储备的利息（IOER），IOER 利率介于美联储基金利率的下限和上限之间（美联储在其会议上设定）。这是美联储用来将其方针利率转化为商场上调查到的实践利率的东西之一。

假如一家银行接受你的存款并付出给你 0%，它能够回身并当即经过向美联储借款赚取 2.40%的无危险收益。鉴于商场是竞赛性的，假如 A 银行向顾客供给 0% 的存款利率，以赚取 2.40% 的利差，B 银行能够供给 1% 的存款利率，以从 A 银行争夺事务，并依然赚取 1.40% 的利差。因而，银行将经过供给越来越高的存款利率进行竞赛，直到它们与美联储供给的 IOER 密切匹配。

假如银行有必要付出挨近 IOER 的存款利率，那么在发放借款时，就有必要收取高于 IOER 的利率。美联储的无危险利率越高，你的典当借款利率就越高。

美国 30 年固定典当借款利率（白色），联邦基金上限（黄色）

上图清楚地显示，美联储设定的利率越高，美国人为房子融资付出的费用就越多。这对美国顾客的健康极为重要，由于每月的典当借款付出占中位数家庭可支配收入的很大份额。

今年年初的典当借款利率在 3% 左右，现在略高于 5%。由于这一改变，美国家庭财物负债表中位数现已恶化了 10% 以上。更大的问题是，借款金额的增加速度持续高于通货膨胀。回忆上面的房价与通货膨胀的联系图，想象一下，假如中位数房子的价格下降到与 1985 年以来 75% 的通货膨胀率相匹配，会是什么样子？家庭财物负债表会是这样的。

在这种情况下，家庭将有更大份额的收入留作其他必需品。中位数家庭的财政情况因典当借款的融资本钱而越发紧张，他们就越有或许求助于其他消费金融东西来付出生活的其他必需品，如信誉卡。

美国家庭债款占 GDP 的百分比

美国未偿付的消费信贷

上述这些图表清楚地表明，家庭现已越来越多地诉诸于运用信贷来为其生存供给资金。

上图中的产品总值（GMV）数字根本上是顶级 BNPL（新式信贷方式）金融技能公司客户的借款余额。正如你所看到的，2020 年简直有 700 亿美元的 GMV 是以这种方式融资的。老人们运用信誉卡，而年轻人运用 BNPL，方式不同，实质相同。

美国是一个轿车国家，关于赚取均匀工资的美国人来说，拥有一辆轿车是从家到作业的必要条件。家庭用车是又一项由于其价格高昂而有必要融资的财物。依据凯利蓝皮书，现在均匀轿车价格为 48,043 美元，创历史新高。假如你年薪 50,000 美元，而均匀轿车价格为 48,000 美元，那么你就得为那辆母车供给资金！

美国商业银行轿车借款

上述来自美联储的数据集能够追溯到 2015 年。在曩昔7年中，未归还的轿车借款陡增了 44%。

住宅和轿车是美国家庭有必要融资的生活关键财物的两个比如。决定美国人有必要为这些必需品每月付出的利率，直接遭到联邦基金利率的影响。因而，当美联储经过进步利率使钱银愈加贵重时，它直接使绝大多数美国家庭愈加赤贫。

美联储对家庭财物负债表的影响与这些家庭持有的借款规划直接相关。假如一般房子或轿车的价格突然下降 50%，那么美联储进步几个百分点的利率对家庭来说不会有太大的影响，由于尽管他们为房子或轿车付出的利率会更高，但他们每月的净付出额或许会下降。可是，咱们正处于美国经济超过 50 年的密集金融化时期的结尾，这推动了任何能够借款的财物价格的指数式上涨。

假如你付不起月供，你就不能购买房子、轿车或其他经用物品。假如买方只能付出更少的钱，那么卖方就有必要以更低的价格出售。然后在边际上，整个房子、轿车和其他融资财物的存量变得更不值钱。鉴于这些财物是由债款融资的，这对以这种类型的典当品借款的银行来说就成了一个问题，由于当他们的借款人无法付出借款时，他们将没收价值更低的财物。

跟着财物价格的下降，银行在借钱给谁和借钱给什么方面变得愈加保存。在这一点上，财物的价格有必要下降到买方能够以较高的融资本钱负担月供的水平。尽管很慎重，但这实践上下降了银行对美国家庭的整个借款存量。这是一个循环的、反射性的过程，它导致了可怕的债款支撑财物的通货紧缩。

正如我屡次说过的，中央银行的方针是确保财物不会产生通货紧缩，由于商业银行体系无法在财物通缩中生存。因而，美联储或任何其他中央银行假如以为通货紧缩行将产生，有必要当即采取举动，这是在经济学课程中教给任何和一切的人的一课。美联储（或任何其他中央银行）的大多数学术人员都写过关于大惨淡的论文并研讨过大惨淡，他们以为美联储的错误在于没有印钞，没有支撑财物价格，没有抵御 1930 时代各种发达经济体的通缩。

这一整节的启示是，美国顾客的健康与联邦基金利率直接相关。假如利率持续上升，经济就会遭到影响。假如利率下降，经济就会昌盛起来。

二选一

这句话在我国很有名，当时电子商务巨子阿里巴巴被指责逼迫商家在阿里巴巴或其竞赛对手之间挑选一个渠道来出售他们的产品，而不允许与其他渠道共存。

美联储正面临着相似的 "二选一 "的困境。他们能够挑选对抗通货膨胀，或者支撑美国的金融化经济，他们不能一起进行。打击通货膨胀需求进步钱银的价格，削减钱银的数量，但“健康”的美国经济需求的处方则完全相反。

2022 年 3 月，跟着通货膨胀开端进入激增阶段，美联储决定接受更高的利率，自 2018 年以来初次将联邦基金利率进步四分之一。可是，下图表显示美国经济正在阑珊。

美国实践 GDP 增加百分比

请记住，美联储的第一次加息产生在今年 3 月，而第一次 GDP 负增加也产生在今年的第一季度，这真是一个偶然。

美国人今日对经济的悲观程度比 COVID 的高峰期还要高，美国有数百万人因 COVID 而死亡，但今日人们愈加失望。

密歇根大学的顾客情绪

可是，即便如此，通货膨胀没有减弱的痕迹。依据这个规范，美联储是失利的。

在国内，美联储正在使经济崩溃（它处于阑珊之中），但通货膨胀仍在从平民百姓那里攫取越来越多的购买力，而这些人在几个月内就会走向投票箱。该怎么做？美联储应该优化什么变量？

假如美联储想持续下降通胀，那么它有必要持续进步其方针利率。你能够说美联储需求变得愈加急进，由于其方针利率的上限为 2.5%，依然比最新的 9.1% 的通胀读数低 6.6%。

假如美联储想增加经济，那么它有必要再次购买债券，这将削减 90% 的美国家庭对住宅、轿车和其他经用品的每月付款。

商场对方针的预期

在 9 月的会议上必定会大幅加息。商场现在定价 9 月加息 50 个基点。现在正在发挥作用的是 11 月会议的后续暂停。这才是商场所关心的。到 9 月底，短期利率为 3%，这些月供关于美国民众来说将是十分难以接受的。

在 6 月和 7 月的会议上，美联储加息 0.75%，而对美联储在 9 月会议上加息的预期简直没有改变。2022 年 9 月 30 日的联邦基金期货合约在 6 月 17 日和 7 月 27 日分别为 97.53 和 97.495。

预期利率是 100 减去期货价格，假如曲线向上移动，则意味着商场估量利率会下降，反之亦然。商场明显对未来半年美联储的预期仍是加息。

可是，美联储会议后，我的宏观危险财物目标悉数反弹，并在周五收盘时坚持涨势。危险商场持续坚持美联储会议后的涨幅，但前瞻性钱银商场衍生品表明没有改变。谁是对的？我信任，跟着经济数据持续恶化以及信贷价格上涨进一步约束了金融活动，负增加的故事将胜过持续的高通胀。鲍威尔表明，美联储现已达到中性，现在他们需求调查对更广泛经济的影响。

商场对 9 月会议方针利率改变的预期现已家喻户晓。可是，从现在到那时，美联储将有两个额定的 CPI 数据点（7 月 CPI，8 月 10 日发布，8 月 CPI，9 月 13 日发布）。我不是数据侦察，但价格上涨的速度很或许会放缓，这将为鲍威尔供给他需求倒退到放松钱银条件的理由。

鉴于数据，咱们简直能够必定美联储会在 9 月会议上加息 0.5% 至 0.75%。这使得 12 月的会议成为 2022 年剩余时刻的决定性会议。我估量，从现在到 12 月会议期间，稳步攀升的联邦基金利率将对一般美国人形成肯定的伤害。

跟着推举的结束，美联储将恢复事务——经过放松钱银方针来削减美国人每月付出的事务。尽管前 10% 的人从金融财物价格的上涨中受益不成份额，但鉴于美国人生活的方方面面都得到了融资，平民也需求低廉的利率来负担他们的生活方式，每个人都迷上了美联储供给的廉价资金。

咱们现在应做好准备，美联储方针的前瞻性预期指向宽松。因而，危险财物商场很或许现已触底，现在将进行买卖。

ETH 兼并能否成功

ETH 网络是否会按计划更新到权益证明（PoS）？这是你有必要问自己的问题。在我给出一个关于 ETH 兼并对 ETH 的价格极为看好的原因之前，让我解释一下为什么我今日比以往任何时分都更有信心兼并实践上会产生。

2018 年，我写了一篇题为“ETH，一个两位数的废物币”的文章，我猜测 ETH 的价格将跌破 100 美元。我错了！

我在 2020 年开端信任，当时我在某处看到一张图表，描绘了 ETH 市值怎么低于它支撑的一切 dApp 的总市值。我深信 DeFi 为当时的金融体系供给了一种牢靠的代替方案——而现在，ETH 已准备好为国际金融核算机供给动力。

自 2015 年以来，Vitalik 一直在议论最终转向 PoS 一致机制的必要性。我不具备评估 ETH 核心开发人员是否能够成功的技能技能，但有一组 ETH 网络利益相关者肯定会阻止成功的或许性。这便是现在的 ETH 矿工。

在 GPU 显卡和相关本钱支出上花费数十亿美元的矿工只能在作业量证明 (PoW) 体系下赚取收入。Kraken 写了一篇很棒的博客文章，解释了 PoW 和 PoS 体系之间的区别。当兼并产生并且 ETH 从 PoW 过渡到 PoS，矿工的收入将下降到零，他们的设备和设备将变得简直一文不值，除非他们能找到另一条有价值的链来供给与采矿相同的边际收入。我十分置疑这种或许性，由于按市值核算，ETH 是第二大加密钱银，并且没有另一个能够运用 GPU 挖掘的具有数千亿美元市值的 PoW 区块链。因而，当矿工们开端对兼并的负面影响宣布定见时，能够公平地估测兼并是一种实践的或许性。

宝二爷与我国 ETH 挖矿社区坚持一致。我知道他很多年了，我不置疑他这样做的决心。

读完这条推文后，我联系了我在我国矿业社区的其他一些联系人。我问他们在潜在的空投或硬分叉背面是否有真正的动力来形成基于 PoW 的 ETH 链。一个人说“肯定”，并把我加到一个微信群里，那里有仔细的人正在评论完成这一实际的最佳办法。另一位朋友说这肯定是失利了，宝二爷现已向他伸出了援助之手。

相同，在兼并之后，ETH 矿工的机器将在一夜之间变得一文不值，除非他们能够在另一条有价值的链上挖矿。我严重置疑 ETH PoW 链是否具有长期生存才能，但现在让咱们假定它会在几个月内以显着非零的市值存在。更重要的一点是，假如矿工不信任兼并会如期进行，他们就不会踏上这一旅程并在社区内花费宝贵的政治本钱。

因而，假如兼并很或许产生在今年第三季度的某个时分，或者最迟在第四季度，那么问题是——商场是否现已提早反映出兼并后的价格了？

Amber Group 宣布了一篇很棒的文章，评论了一切事物的兼并。以下是相关要点：

1. 商场估量兼并将在 2022 年 9 月 19 日或前后产生。

2. 兼并后每个区块的 ETH 发行量将削减 90%，这使 ETH 成为通缩钱银。

3. 质押在信标链上的 ETH 将再确认 6 到 12 个月。

Amber 以为兼并将相似于“三重折半”：

在供应方面，ETH 现在正在鼓励矿工（在 PoW 下）和验证者（在 PoS 下）。铸币税付出给矿工以每块 2ETH 生成新块，奖赏也分配给信标链上的验证者。兼并后，对矿工的奖赏将停止，下降 ETH 的发行率约 90%。这便是为什么兼并也被浅显地称为“三重折半”——这是比照特币折半周期的一种认可。

由于多种要素，兼并后对 ETH 的需求估量也会增加。首先，对验证者的质押奖赏将当即增加。验证者将收到 PoW 矿工当时获得的买卖提示，或许会将 APR 进步约 2-4%。此外，由于他们能够从头排序买卖，他们还将开端赚取 MEV（最大可提取价值）。Flashbots 是一家研讨 MEV 的紧迫行为的研发安排，其研讨人员表明，由于 MEV（假定有 800 万个质押的 ETH），验证器的收益率或许会额定增加 60%。因而，假如今日产生兼并，由于上述一切要素，验证者估量将获得约 8-12% 的 APR。

大多数（假如不是悉数）信息在许多个月内都没有改动，改动的是信誉驱动的加密钱银价格暴降。Luna / TerraUSD 和三箭形成的商场错位导致许多人被逼卖出，许多大举进入 DeFi 的对冲基金遭到了冲击。

鉴于商场跌落期间产生的一切强制兜售以及大多数加密出资者的财政情况不佳，兼并似乎没有被反映在价格上——咱们有一个绝佳的时机增加ETH头寸在十分有吸引力的水平。

因而，既然尘埃落定，咱们中心剩下的忠实者——无论是持有 ETH 仍是持有法币——有必要依据预期的商场条件和/或其他奉献来确认咱们以为兼并对价格的影响有多大要素。

让我共享一个简单的比如来说明为什么我以为兼并将对 ETH 的价格产生难以置信的强大影响。

你们中的许多人买卖股票并在根本层面上理解股票是对公司未来赢利的索取权。可是，一家公司不会以额定的股份向您付出股息——它以法定钱银付出给您。此外，要运用给定公司的服务，您无需运用公司自己的股票付出，而是运用法定钱银付出。

关于 ETH，质押者获得的收入——以 ETH 付出，并且你有必要用 ETH 付出才干运用该服务。质押者还有必要质押他们的 ETH 才干获得收入，这要求他们确认资金并有效地将其从商场上移除。质押者质押的 ETH 越多，他们获得的收入就越多。因而，能够安全地假定大多数质押者会拿走他们赚取的 ETH 并将其确认。再加上用户需求付出 ETH 费用才干运用 ETH（已从流转中移除）的影响，以及在新的 PoS 模型下每年发行 ETH 的速度将下降约 90%的事实，以及咱们将快速查看削减 ETH 的供应。网络运用得越多，网络自身的钱银就越多有必要用于运用它——因而，跟着网络越来越受欢迎（假定它供给有用的服务），退出流转的 ETH 只会增加。当然，需求注意的是，在新的 PoS 模型下，用户付出的每笔买卖费用估量会下降，但即便如此，当你将一切这些要素归纳起来时，它们依然应该会推动 ETH 的价格呈指数级上涨。

一个很好的运用目标是 DeFi 应用程序中的确认总价值（TVL）（即用户在 DeFi 渠道上寄存或“质押”的资金量，他们从中获得收益）。我信任 DeFi 将为咱们现在每年付出数万亿美元经济租金的金融卡供给一个牢靠的代替体系。如您所见，TVL 在 2020 年后飙升，运用这种确认典当品的应用程序向网络付出 ETH 费用。DeFi 规划越大，通货紧缩的 ETH 就越多。这成为一个极点的问题，但咱们还没有挨近那种情况。

在持续之前，让咱们再次回忆一下我的假定。

1. 我信任由于 ETH 矿工发出的噪音增加，兼并将在今年年末产生，他们或许会在 PoS 国际中失掉很大一部分收入。

2. 最近的商场暴降打破了这个周期在 ETH 和 DeFi 上大放异彩的多头的灵魂，将他们变成了一群不分青红皂白的卖家。

3. 不会出现并购后的“买流言，卖新闻”现象。由于曩昔一个月价格大幅跌落，任何或许出售的人都或许现已出售。

4. 兼并意味着 ETH 成为一种通货紧缩的钱银，跟着 DeFi 的遍及，运用量估量将持续增加——这会增加通货紧缩的速度。

5. 尽管还有其他 L1 智能合约网络竞赛对手，但其中许多现已具有某种版本的 PoS 一致算法。ETH 是现在仅有从 PoW 过渡到 PoS 的主要加密钱银。

希望值核算

这是本文最重要的部分，由于即便我的观点是合理的，并且你信任它们，我也有很大的或许性是错误的。鉴于此，让咱们快速浏览一切潜在成果组合的价格猜测。

除非还有说明，不然我在本节中引证的价格均来自彭博社。

场景 1：美联储重心改变 + ETH 兼并成功（即我估测会产生的工作，以及 ETH 的最佳情况）

2021 年 11 月，美联储开端印钞，山寨币飙升，注意力开端转向围绕行将到来的 2022 年 ETH 兼并的看涨叙事。因而，我将运用 5,000 美元作为我在这种情况下的价格方针。我信任这是一个保存的估量，由于供需动态的结构性改变永久不会在先验中完全定价——就像比特币折半怎么持续产生正报答相同，即便咱们提早很清楚它们何时会产生。

情形2：美联储重心不改变 + ETH 兼并成功

从三箭的漆黑开端，许多卓越的加密借贷组织和对冲基金被强制清算，ETH 现已从 1,081 美元左右的低点反弹至 1,380 美元——在几周内报答率挨近 30%。从 7 月 27 日美联储会议到 7 月 29 日周五收盘，ETH 的肯定值上涨了 25%，比照比特币上涨了 9%。

假如美联储没有从头敞开印钞机，那么根本情况是回到商场开端考虑美联储转向之前的水平。保存起见，让咱们假定 ETH 价格回到 6 月 17 日的商场低点（1,081 美元），但也保留了从 6 月 17 日的低点到 7 月 26 日（美联储支点提出前一天）经历的任何价格变化，即咱们能够严厉地归因于对成功兼并的希望。为了阻隔 ETH 价格在该时刻范围内仅由兼并预期驱动的走势，让咱们假定 ETH 与 BTC 的任何近期体现完全是由对兼并影响的预期驱动的。这将使我能够将关于兼并时刻和成果的投机影响与美元流动性对更广泛商场的影响区别开来。

从 6 月 17 日到 7 月 26 日，ETH 的价值相关于 BTC 增加了 25.46%——因而，假如美联储的支点被取消，咱们能够假定价格将跌至 1,081 美元（6 月 17 日的低点）* 1.2546，成果为1,356 美元。

现在，咱们需求增加成功兼并的预期价格影响。正如我之前提到的，由于兼并将对 ETH 网络产生结构性影响，估量兼并将推动“三重折半”工作。为了猜测这或许怎么影响 ETH 的价格，咱们能够看看比特币在折半日期之间的体现。下表显示了每个比特币折半日期之间产生的价格升值。

比特币是去中心化的钱银。ETH 是去中心化的核算才能。假如比特币在折半后一直上涨，那么假定 ETH 也会上涨是合理的。因而，假如咱们将折半后价格涨幅最小的 163% 应用于 1,356 美元，那么咱们得出的预期值为 3,562 美元。

请注意：兼并后 163% 的价格体现十分保存，由于比特币的总供应量在每次折半后每个区块都在持续增加，而 ETH 在兼并后的供应量，鉴于当时的运用趋势，应该会减缩。

情形3：美联储重心不改变 + ETH 兼并不成功

让咱们回到漆黑时代，那将是最近的低点 1,081 美元——这是我对这种情况的价格猜测。

情形4：美联储重心改变 + ETH 兼并不成功

假如兼并失利或被推延，ETH 网络仍将像今日相同作业。许多人或许会感到十分失望，但 ETH 的价值不会降至零。Solana 是第 9 大山寨币——市值为 135 亿美元——在曩昔 12 个月中屡次停止作业数小时，但它的价值依然远远超过零。即便兼并没有按计划进行，ETH 仍会很好。

为了核算这种情况对 ETH 价格的影响，让咱们运用 6 月 17 日至 7 月 26 日期间 BTC/USD 的价格体现作为流动性 Beta，以确认在美联储或许的支点出现之前，ETH 的价格会是多少，并且没有与兼并相关的利好推动价格上涨——一起依然包括咱们以为严厉受近期美元流动性情况驱动的任何价格变化。

6 月 17 日至 7 月 26 日，BTC 兑美元上涨 1.72%。因而，咱们能够估量，在没有与兼并相关的振奋的情况下，ETH 的价格在该时刻段内也会上涨 1.72%——由于咱们再次假定兼并是推动 ETH 优于 BTC 的仅有要素。因而，失利或推延的兼并将使咱们回到 1,081 美元（7 月 17 日的 ETH 低点）* Liquidity Beta (1.0172)，即 1,099 美元。但在这种情况下，咱们也能够体验到更多印钞的欣喜若狂。DeFi 将持续在 TradFi 上获得进展。假如曩昔能够作为任何目标，那么跟着美联储再次扩大钱银供应量，ETH 将把法币吸进它的轨迹。ETH 从 2020 年 3 月的低点上涨了近 10 倍，当时美联储在一年内将美元全球流动性扩大了 25%。为了保存起见，我猜测 ETH 只会回升到现在的 1,600 美元水平。

我为四个成果分配了一个偶数概率。（明显，您能够依据自己的定见运用这个根本模型，但这是一个简单的起点）。然后，我核算了每种情况下从当时水平到预期价格的报答，经过概率对这些预期报答进行加权，然后将它们均匀在一起——得到希望值。

由于预期未来价值比今日高 76%，咱们 3 月 31 日的 ETH/USD 远期价格为 1,600 美元（当时现货价格）* 1.7595，即 2,815 美元。

我信任我对场景 3 的成果十分慎重，所以这是一个十分保存的估量。鉴于预期报答率远高于 0%，我能够自傲地加仓 ETH。

具体操作

让咱们评估一下咱们参加这个时机的挑选。

现货

这是最直接的挑选。ETH 现在的买卖价格比我的模型廉价 76%，我愿意现在购买 ETH。并且我获得了额定的奖赏，由于我会从 PoW ETH 分叉中获得等量的 ETH。一旦中心化现货买卖所上线 ETH_PoW，我就能够出售这些分叉的 ETH_PoW。

期货

今日（8 月 4 日），Deribit 2023 年 3 月 31 日的 ETH/USD 期货合约买卖价格为 1,587 美元。我的模型期货价格是 2,815 美元，因而期货商场似乎被轻视了 44 %。因而，我会做多。

看涨期权

鉴于咱们的模型表明 3 月 31 日期货合约的公允价值为 2,815 美元，我应该购买一个行使价为 2,800 美元的看涨期权。

8 月 4 日，Deribit 3 月 31 日 2,800 美元的行使价 ETH/USD 看涨期权价格为 0.141 ETH。每份合约价值 1 ETH。运用他们的期权定价模型，重要的参数如下：

Delta：0.37。隐含动摇率：98.3%。

我想在兼并的时机和潜在的上行空间上承当更多危险，因而我购买了 2022 年 12 月的期权合约，行使价为 3,000 美元。到期时刻越短意味着我付出的时刻价值越少，考虑到隐含动摇率的高水平，这是贵重的。我的执行价格离当时商场价很远，这下降了期权的价格，但另一方面，由于期限结构出现浅笑曲线，我将为动摇性付出更多费用。

当我拟定应对兼并的买卖战略时，我很或许会购买更多的现货 ETH 并参加其他融资买卖，以最大限度地利用商场错误定价的时机。这样的时机很多，就像 2017 年比特币分叉期间相同。

来历：DeFi之道

编译 | 吴卓铖 吴说区块链

编辑 | ColinWu