安稳币是一种本钱化程度最高的加密钱银。可是，它们的危险因其规划的不同而有很大的差异，而且一般人们对其了解甚少。咱们以危险表征下的经济结构的安稳为根底，寻求安稳的理论根底。首要，咱们将现有的经济模型与完全不同的监管体系相匹配。接下来，咱们描绘了在非一起商场中呈现的一起危险，并开发了一个模型结构，将经济学和核算机科学中的现有模型结合起来。咱们进一步评论这个模型结构怎么适用于各种加密经济体系，包含跨链协议、典当告贷和去中心化买卖。这些一起的危险发生了没有答复的研讨问题，这些问题将构成未来去中心化金融研讨的要害。
1 简介
安稳钱银是经过经济结构安稳钱银的购买力。安稳币有两类：保管的/custodial，需求对第三方的信赖；非保管的/non-custodial，用经济机制代替这种第三方信赖。首要的保管类实例，如Tether、Binance USD、USDC和TrueUSD的总市值超过100亿美元。而非保管方面，在所谓的去中心化金融（DeFi）协议所确认的10亿美元价值中，其Maker的安稳币Dai占超过50%。
最近几篇论文和行业陈述供给了安稳币的概述[12,17,62,63,71,76]。它们一般依据所运用的典当品类型、挂钩/锚定的方针和技能机制（例如链上、链下、算法）对安稳币进行分类，并非正式地将安稳币机制与传统钱银东西（如利率）联络起来。钱银和安稳钱银的前史以及安稳钱银的准则结构在[51]中有评论。[1]中评论了监管视角的安稳币，包含分类、监管缝隙和体系安稳性危险。
在这篇文章中，咱们的根本意图是不同的。商场事情标明，即便是价格安稳的安稳币，也会表现出明显的波动性。2020年3月12日，在SARS-COV-2大流行期间，商场波动严峻影响了安稳币Dai[55]，导致其进入通货紧缩的去杠杆化螺旋，迫使其偏离紧盯的汇率准则。虽然上述论文对现有的安稳币进行了分类了，但没有一项研讨是依据危险的模型的剖析。在这儿，咱们企图填补这一空白，为安稳币规划供给可靠的经济理论根底，重点重视财政危险。
首要，咱们从经济学和核算机科学的视点对相关的依据危险的模型进行了概述，企图经过仅在必要时扩展模型来防止重复作业。其次，咱们学习本钱结构理论，提出了一些办法化的敞开性问题。从头到尾，咱们假定安稳币体系由经济合理的署理人运用和操作，他们的行为终究决议了这些体系的安稳性和安全性。可是，咱们并没有处理本文所述的敞开性问题。这项作业建立在[48]中确认的对去中心化安稳币的从前作业的根底上。
咱们提醒了危险的五个首要方面。在非保管财物方面：（1）相似去杠杆化进程对相似典当财物的影响和潜在典当品类事物的危险（如[48，49]中所评论的），（2）数据传送和办理危险，（3）挖矿鼓励的基层危险，以及（4）智能合约编码危险，能够应用办法化验证文献。比较之下，在保管安稳商场中，榜首种办法以一种天壤之别的办法影响发行人的鼓励机制，以及（5）检查准则和买卖对手危险这一额定的中心危险维度。咱们的安稳币机制分类依据这些危险维度分解。图1总结了咱们对危险的一些最重要维度的分类。
贡献
•咱们供给了保管安稳币规划的功用细分，与传统金融东西的分类和模型相对应（第2节）。
•咱们供给了一个通用的功用结构，用于相关一切非保管安稳币规划的经济机制，并评论了在这种状况下呈现的新危险（第3节）。
•咱们提出经济安稳性和安全性问题，这些问题适用于评估非保管安稳币（第3节）。
•咱们供给了一个衡量安稳性和安全性的模型结构，包含依据署理决议计划的敞开性研讨问题（第4节）。
•咱们供给了用功效函数表明的评估署理人偏好的办法，运用Maker的前史数据供给了一个最小的作业示例（第4节）。
•终究，咱们概述了怎么将咱们的模型应用于DeFi协议，包含复合安稳币、跨链和一起财物，以及假贷协议和去中心化买卖（第5节）。
2 保管型安稳币
在保管型安稳币中，保管人受托保管链外担保财物，如法定钱银、债券或大宗商品。然后发行人（或许是同一实体）供给数字代币来表明储藏财物（如美元）的链上版本。数字代币的持有人对保管的财物有某种办法的索赔权，保管财物坚持挂钩准则。保管财物包含储藏财物（即安稳币与美元挂钩的财物）和本钱财物（即支撑安稳币供给的其他财物）。本钱财物相当于银行持有的非流动财物和钱银商场基金持有的短期国债。
保管的财物将代币持有人引进买卖对手，检查与链下财物相关的危险和本钱财物的经济危险。这些危险与传统财物的危险相似。由于与保管人共享账户结构以及缺少政府存款稳妥，买卖对手危险或许会添加。假如中心实体无法实行其责任（例如，由于欺诈、办理不善、偷盗或政府扣押），安稳币的价值或许变为零。表1总结了类别、适用模型和项目。
2.1 100%链下预备金
在预备金的安稳币中，安稳币坚持100%的预备金率，即每个安稳币由保管人持有的储藏财物（如1美元）作为担保。价格方针经过两种机制坚持。代币能够直接从链下换回根底储藏财物。在这种状况下，套利买卖鼓励外部参加者封闭任何发生的价格误差。或许，发行人能够指定“授权参加人”（或许是发行人自己）独自具有依据储藏创建和换回安稳币的才能。在这种状况下，授权参加者捕获价格误差套利。
储藏金商场相似于电子钱银、狭义银行和钱银发行局的结构。电子钱银是一种预付不记名票据。狭义银行的存款是由中心银行100%的预备金支撑的。钱银发行局运用一个外币100%的储藏金来坚持一个主权钱银的固定汇率（例如，香港美元运用美元储藏坚持美元紧钉）。其间，储藏金安稳币最接近钱银发行局，由于安稳币的商场价格起浮受创制作和换回的影响，相似于主权钱银起浮受钱银发行局创建和换回的影响。另一方面，电子钱银和狭义银行存款与钱银自身是相同的。值得注意的是，与钱银发行局不同，安稳币储藏金或许存储在商业银行存款账户中，这或许会承当银行挤兑危险。咱们在附录A.2中评论了建立储藏金安稳币模型的办法。
2.2 部分预备金
部分储藏金安稳币由储藏财物和其他本钱财物混合支撑，并有一个方针价格。储藏金在方针财物（或其他高流动性安稳财物）中持有储藏，其占安稳币供给量的<100%，以便于安稳币的换回。与100%储藏金规划相似，这些储藏财物或许相似于政府存款稳妥水平的商业银行存款，在这种状况下，它们或许承当商业银行的经营危险。其他本钱财物占剩下的安稳币供给价值，并为安稳币发行人赚取更高的利率。本钱财物能够进行清算，以处理额定的安稳币换回，但存在价格危险。在这一类别中，重要的分界点是所持本钱财物的类型：非流动财物（相似于商业银行）或低危险财物（相似于钱银商场基金）。不管哪种状况，安稳币都有起浮价格，因而经过相似的ETF套利买卖（包含基金换回）坚持联络汇率准则。因而，适用的危险模型将采纳ETF模型与银行挤兑或钱银商场模型串联的办法，咱们接下来将评论这些模型。咱们在附录A.3中供给了每种类型安稳币的详细信息。
2.3 中心银行数字钱银
中心银行数字钱银（CBDC）是面向顾客的法定数字钱银，旨在供给无危险的价值存储。CBDC提出了不同的钱银体系现状。现在，中心银行的预备金存款可供商业银行运用，但不适用于顾客或非银行企业。顾客和企业持有商业银行账户。非现金钱银供给量由商业银行的告贷决议（见[60]）。政府干涉这一钱银体系，经过供给商业银行存款稳妥来创建无危险的顾客存款账户。相反，中心银行供给面向顾客的存款
CBDC代表了银行体系内钱银存款结构的改变，而不是钱银安稳办法自身的改变。事实上，关于现有的钱银办法来说，CBDC在许多方面都是一个更理想的环境，由于它在办法上更接近于法定钱银，而不是商业银行存款。像[64]和[38]这样的传统钱银模型适用于了解法定钱银的安稳性。这些模型一般假定，央行/政府是为了自身利益而寻求安稳，而不是上文评论的私家银行，后者是逐利的。一种法定钱银被假定有一个特定国家的经济支撑，它供给了钱银经济活动的天然需求，以及军事力量和法令准则。在这种状况下，这些模型中的署理人对冲其其时头寸，以应对下一个时期的需求，其间一部分以法定钱银呈现，另一部分则以外币呈现，遭到进犯署理人的潜在钱银进犯。在这种状况下坚持联络汇率的才能将取决于央行持有的外汇储藏与经济需求之间的联络。
3 非保管安稳币
非保管安稳币旨在独立于保管规划所依托的社会组织。他们经过建立参加者之间的经济结构来完成这一点，这些参加者经过智能合约完成。在这种状况下，根底区块链机制可防止直接没收财物。
非保管安稳币在结构上相似于危险转移东西的动态版本，如债款典当债券（collateralized debt obligations, CDO）和差价合约（contracts for difference, CFD）。CDO由一系列典当财物支撑，并分成若干部分。任何丢失首要由初级部分吸收；高档部分只要在初级部分被消除时才吸收丢失。
从功用上讲，非保管体系以某种办法包含以下组件：
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根底价值：安稳币中根底价值的经济结构。这是一个抽象的典当品概念，有以下几种类型：当典当品有首要是外部的是外生的/exogenous，当典当品是为了作为典当品而内生/endogenous创建的，当规划缺少显式典当品时是隐含的。
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危险吸收者：吸收体系中危险和赢利的投机性署理人（CDO的初级部分）。
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安稳币持有人：构成安稳币商场需求方的署理人（CDO的高档份额持有人）。
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发行机制：由署理或算法履行的一种功用，用于确认安稳币的发行（CDO的杠杆作用怎么），包含下降安稳币供给的去杠杆进程。
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办理：由署理或算法履行的一种功用，用于办理体系参数，如去杠杆要素和价格反应，并收取体系运转费用（办理CDO的股权头寸）。
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数据馈送：将外部财物数据（如美元财物交流价格）导入区块链虚拟机的功用，以便体系的智能合约能够读取这些数据。
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矿工：决议根底区块链层（PoW或PoS）中动作的包含和次序的署理人。
组件的详细办法或许有所不同，但一般功用在安稳币规划中是通用的。依据规划的不同，几个功用能够由单个署理类型履行，而其他功用或许是算法功用。请注意，由于法令保护，终究三个组成部分能够简化为传统金融模型；在传统体系中，咱们一般假定这些进程是机械的，而不是战略举动。因而，安稳币很简略遭到环绕办理、价格供给和矿工可提取价值（MEV）的新操作进犯。
与传统钱银体系的类比。咱们供给了Maker 安稳币体系与传统钱银体系之间的阐明，以帮助读者了解其组成部分和功用差异。在Maker中，稳妥库承当危险并履行发行。稳妥库存放以太币典当品（首要价值），发行以该典当品为担保的Dai，并出资Dai发行的收益以取得杠杆头寸。法定钱银Fiat体系中包含中心银行、商业银行和存款人。中心银行监管商业银行并持有银行钱银储藏。商业银行经过告贷来决议钱银供给量。存款人在商业银行持有法定钱银账户。
Maker金库与商业银行相似，由于它们都是依据发行鼓励来决议钱银供给量的。对银行而言，这取决于告贷的盈余才能，告贷的盈余才能包含长时刻和短期利率之间的利差，受制于财物负债表和监管束缚以及储户提款预期。金库采用不同的押注典当品杠杆。办理与中心银行平行。中心银行设定利率的方针是经济安稳和银行的本钱要求。模型一般假定央行机械地以安稳为方针。安稳币办理采用不同的办法。办理设定利率和顺便要素以使体系赢利最大化，咱们希望这与安稳性坚持一致。安稳币持有人与储户平行。鉴于银行存款人有存款换回担保，安稳币持有人或许没有此类担保。取而代之的是，他们有必要希望体系鼓励机制能够和谐一致，使安稳的起浮价格安稳且具有流动性。
终究一个有用的比较是办理进犯。经过设置体系参数，安稳币调控器能够从本质上盗取确认在体系中的值，这一点咱们将在下一节的模型上下文中评论。对传统钱银体系的一个平行的进犯将是中心银行为了政府的利益无限印刷钱银。
3.1 根底价值
根底价值是一个抽象的担保物概念，是安稳体系中价值的根底。它将典当品的价值与清晰的商场价格和/或参加者之间和谐的“体系内”非符号化价值相结合，咱们称之为隐性典当品。这个首要价值来自于某些体系的商场预期。关于外来加密钱银典当品（如ETH），这是对以太坊的希望和“决心”。在隐性担保中，它是对安稳币体系自身的和谐“决心”。比较之下，法定钱银则是对一个国家的政府、经济和法令体系的决心。在黄金支撑的钱银中，它是对黄金的决心。在象征性财物中，它或许是对保管人的决心，以及对根底财物现金流的预期。
Exogenous collateral/外生典当品。外生典当品是指在安稳币体系之外的财物，而且只要一小部分或许被用于安稳币的典当品中。例如Maker中的ETH。安稳币是针对该典当品发行的，顺便要素决议了体系中答应的最低程度的过度穿插。从模型的视点来看，外生典当品的价格能够外生地建模。
Endogenous collateral/内生性典当品。内生典当品是一种财物，其意图是作为安稳币的典当品。这意味着它在安稳币体系之外简直没有竞争性的用处。例如Synthetix中的SNX（其间发行是依据署理的）和铸币税股份中的“股份”（其间发行是算法性的）[77]。在铸币税股份中，相似“股权”的头寸保证了体系不受价格危险的影响，在安稳钱银需求低且需求缩短供给时吸收丢失，在需求高且需求扩展供给时接纳新铸造的安稳钱银。由于安稳币的运用和典当品价值之间的内生反应效应，内生典当品的价格不能外生建模。它的价值来自参加者之间“决心”的自我完成和谐。
例如，在信赖危机中，假如安稳币持有人的需求预期较低，那么内生典当品的价值应该较低，这将进一步不坚定对体系和需求的决心。另一方面，高希望值能够自我完成：有了高附加值，安稳币在某种意义上更安全。若安稳币持有人的需求很高，则内生典当品的高价格是合理的。
外生和内生的区别最好用范围来概念化。例如，选定的典当品有外部用处，但与安稳币（如Steem美元）有很大的相关，有些安稳币由一篮子典当品支撑，包含外源性和内源性典当品（如Celo）。从模型的视点来看，这个谱能够表明为这些反应效应的强度。
隐含典当品。一些安稳币的规划没有清晰的典当品，而是提出了动态调整供给以安稳价格的商场机制。当供给需求减少时，投机者能够被鼓励来吸收丢失，而当安稳的供给需求添加时，希望得到报答。咱们将这类投机者的头寸与具有重要功用差异的内生典当品事例进行比较。两者都从参加者之间的运用和投机预期中取得价值。内生典当品代表了这一点的清晰符号化，包含在供给减少期间吸收丢失的责任，这意味着它有一个直接可调查的商场价格。隐性典当品没有清晰的符号化，危险承当者没有直接的责任来吸收丢失。关于建模，隐性典当品能够解说为幕后的内生性典当品，并解说了危险吸收者的财政结构差异。这种和谐的幕后“商场价格”只能在安稳的商场需求和投机需求水平上直接调查到。可是，它们在评估投机头寸和安稳头寸时将扮演相似于内生典当品的人物。内生性和隐性支撑安稳性的安稳性取决于参加者怎么跟着时刻的推移感知和和谐这个值。
一种类型包含基数[2]和位数[50]。在这些规划中，假如安稳币供给添加，则颁发“股份”，但在供给合一起不必定面对直接丢失（当然，它们确实面对来自商场价格的直接丢失）。供给萎缩依托于抛售“债券”头寸，将安稳币从流转中剔除，以交换未来供给添加时的报答。在根底上，这是算法，而在NuBits中，这是经过股份投票来和谐的（还有一些其他安稳机制，包含股份滞期费，供选民挑选）。假如咱们在紧缩期间将购买“债券”的责任符号化，并与“股票”持仓相结合，那么成果相似铸币税股票。由于它不是以这种办法符号的，“典当品”的等价物仅仅隐含的，没有可调查的商场价格。比较之下，铸币税的“股份”应该以不同的价值来补偿额定的债款。而下行价格的安稳将取决于其时危险吸收者的鼓励，而不是提前（评论见[45]）。
咱们将第二种类型称为挖矿吸收（例如，[33]），其意图是经过纵协议鼓励来安稳区块链的根底财物。这些规划主张经过调控采矿酬劳、采矿难度、买卖费用或利息费用的水平和焚烧来动态调整供给。这意味着，矿工采纳的是一种隐性的危险吸收机制，旨在吸收价格危险，但没有责任继续挖掘/危险吸收。在许多方面，这与Basis/Nubits规划相似。当需求添加供给时，矿工们将取得新铸造的安稳币，假如他们在需求减少供给时挑选继续挖掘，将面对大幅减少的奖赏和烧掉的买卖费用。
3.2 危险吸收与发行
安稳币机制在鼓励投机者吸收价格危险时起作用。这些危险吸收头寸有两种首要办法。在股权危险吸收中，存在一项次级财物，而且该财物的任何持有人都隐含地从安稳币。为了例如，Steem的市值隐含地支撑Steem美元；Steem美元持有者能够将Steem美元兑换成新铸造的Steem美元，而且一切Steem持有者都要承当这一通胀本钱。在署理危险吸收中，单个署理办理一个稳妥库，其间包含吸收安稳币商场危险的首要价值。在署理人危险吸收中，署理人决议以其财物参加多少，而在股权危险吸收中，二级财物的每一个持有人都按份额参加。在许多状况下，危险吸收者的作用也与安稳债券的发行相结合。
发行进程决议了安稳的供给。细节或许有很多改变，但有两种一般类型。在署理发行中，安稳币供给的规模，或许更详细地说是体系的杠杆率（相关于典当品价值的安稳钱银供给量的巨细），是由署理人在优化头寸的进程中决议的。决议计划者一般是体系中的危险吸收者。例如，在Maker中，金库决议了它们在办理金库杠杆作用时的安稳性。在NuBits中，“股权”类股票的一切者团体投票决议发行决议，以平衡需求。
在算法发行中，调整杠杆（相对供给）的进程被编入安稳币协议代码中。例如，在Duo网络中，杠杆率是经过“杠杆重置”算法来确认的，它平衡了相关于典当品价值的安稳供给。在铸币税股票中，新发行的股票按算法颁发“股权”持有人，以平衡需求。
去杠杆化进程也是发行的一部分，假如违背了去杠杆系数，或许假如答应安稳币持有人换回安稳币典当品，能够调用该流程来减少安稳币的供给。例如，在Maker中，假如稳妥库的安稳币发行量相关于典当品价值太大，那么典当品将被清算以下降杠杆率。在Duo Network中，“杠杆重置”或许会强制清算一些头寸，假如典当品要素被违背。在铸币税股票中，“股权”持有人承当丢失，以减少需求冲击下的安稳供给。假如价格低于方针价，安稳币持有人能够换回新铸造的Steem。
如[48]和[49]所述，依据杠杆告贷商场的非保管安稳币面对去杠杆化危险，这或许导致根底价值的反应螺旋上升。大多数现有的非固定财物契合这种杠杆告贷特征。这些去杠杆化危险有两种办法。榜首个是对安稳币商场的反应效应：由于安稳币流动性的枯竭，典当品价值或许在清算进程中消耗得更快。正如[48]中猜测的那样，在危机中去杠杆化的本钱或许会大大高于每个安稳币的1美元，并在2020年3月的“黑色周四”期间在Maker得到了验证。二是内隐络脉的直接反应效应。关于内生典当品，清算除了对预期下降发生反应效应外，还会对典当品财物商场发生流动性和促销效应。
相似的反应也呈现在隐性典当品中，影响了危险承当者的头寸和安稳的需求。关于这两种类型的隐性典当品，有一个上限能够吸收。关于铸币税股份，这是股东的滞期费。关于被吸收的矿商来说，这或许是0块的奖赏，除了或许在体系，其间的股份能够减少作为滞期费。其成果是在参加鼓励和危险吸收头寸价值方面的反应。例如，要想让矿工乐意在没有采矿奖赏的状况下继续挖掘，对未来赢利的预期需求大于本钱。继续参加的决议将取决于出资是否能够从头调整用处，以及竞争对手的潜在报答。在这个上限之后，剩下的灵敏性仅仅在运用安稳币时烧掉收费，这对持有安稳币的吸引力有反应作用。
这就引出了两个普遍而根本的问题：
问题1（鼓励性担保）。参加方之间是否存在互惠互利的继续参加？假如没有，那么这个机制就不能作业，由于没有人会参加。这个问题还包含环绕进犯的动机；特别是，假如鼓励导致了有利可图的进犯，那么理性的署理人将不太乐意参加。答复完之后，咱们就能够了解后续问题了：
问题2（经济安稳）。鼓励办法真的能带来安稳的成果吗？
请注意，特定的反应效应能够减轻。可是，其成果一般是将危险从一个署理转移到另一个署理。在任何一种状况下，危险都会影响参加鼓励。例如，在典当品清算中，一些安稳币持有人能够依照典当品财物的面值进行清算，而不是以起浮商场价格进行清算。这消除了对安稳商场价格的反应效应，下降了危险吸收者的去杠杆危险。可是，相反，安稳币对安稳币持有人的吸引力或许会下降，由于他们现在承当了更多的清算危险。
安稳币机制的类型也会明显影响鼓励机制。当规划依据署理时，署理具有更大的决议计划灵敏性，而且更有或许找到一个有利可图的参加水平。比较之下，当规划更具算法性和/或具有股权危险吸收才能时，署理人遭到的束缚更大，参加体系的或许性相对较低。曩昔的几回安稳币事情可作为去杠杆效应的事例研讨。附录表4对此进行了阐明。
安稳币还能够结合其他稳妥机制来下降危险（例如[66,69,81]）。最简略的办法是建立一个完全典当的看跌期权商场，在这个商场上，每个安稳币持有人能够购买一个期权，将这个安稳币转换成另一个安稳币/财物。当然，这种稳妥的价值只与它背面的典当品相同重要。其他稳妥机制在协议中添加了一层，旨在对缺少进行全局缓冲，例如，在CDO结构的“动态”部分无法掩盖一切丢失的状况下。在某些状况下，这些可解说为相似CDO的结构中的“夹层”部分，虽然这并不完全准确，由于这部分“部分”一般是无担保的。特别是，许多其时的安稳币公司从费用中发生现金流，这些费用被证券化为办理代币（例如，Maker中的MKR）。为了补偿资金缺少的状况，能够经过出售新的办理代币来拍卖未来现金流的价值。可是，未来现金流的价值会在螺旋式逝世的状况下蒸发掉。或许，曩昔的一部分费用能够转作缓冲，以补偿缺少。事实上，这些挑选之间存在着一个范围，即证券化现金流能够在恣意时刻出售，以坚持满足的缓冲。
安稳币规划中对缓冲区的低估。[49]标明，在根底典当品价格进程为次鞅（即，下一期预期收益为正）的地区，依据杠杆假贷的安稳币能够坚持安稳，而且能够在这种状况下溃散。虽然人们对次鞅假定的合理性有一些担忧，但在一种宽松的办法下，它或许更为合理，即下行趋势是时刻短的（或长时刻预期收益为正）。除了时刻短的下行事情外，衍生规划简直无法帮助体系生计。在这种宽松的办法下，重要的是体系有满足的缓冲区，以便在时刻短的事情中幸存下来；咱们主张，关于次鞅假定的恰当性的许多重视能够转化为对恰当缓冲区巨细的重视。经过这种办法，咱们希望一个优化的缓冲区规划能够扩展安稳区的安稳性，而这在现在的规划中根本上没有得到充分的研讨。在[49]中提出了另一种缓冲区办法：稳妥库稳妥，能够缓冲去杠杆化螺旋的影响。
咱们还主张，规划良好的缓冲区能够将规划或许性扩展到依据杠杆告贷的安稳币商场之外。例如，依据钱银预备金和钱银紧钉汇率模型的不同根底的安稳币规划，其间紧钉汇率是经过内部缓冲效应坚持的。这些主意的一个比如在第5.2节和[44，47]中的复合安稳币的布景下进行了更多的评论。
3.3 办理、挖矿和操作
现在咱们将介绍在体系中引进操作潜力的规划组件。在监护准则中，这种操作一般是经过依托社会准则来防止的。比较之下，无许可体系一般不供给强身份，这会导致各种组织无法阻挠的匿名进犯。这些组成部分的准确办法会影响进犯向量的巨细和范围，但不会本质性地改变它们的办法；因而，咱们将重点评论对经济模型很重要的函数办法。咱们在附录的表6中供给了前史操作事情列表作为事例研讨。
数据馈送。非保管安稳币商场要求财物价格数据与方针财物挂钩（如以太币/美元价格）。由于法定加密钱银转换只能在链外买卖所进行，所以这些数据在链上是不可访问的。因而，安稳币依托一种机制将这些数据导入区块链虚拟机，以便安稳币智能合约（也称为“预言机”）能够读取这些数据。因而，与区块链内买卖有用性或区块链间买卖有用性等原生行为不同，导入数据的正确性在链上无法客观验证[83]。有各种办法，包含会集的和涣散去中心化的，来结构这样的数据源。咱们在附录中对此作了扼要概述。不过，从功用的视点来看，咱们能够从技能细节中抽象出来，重视这些数据所添加的经济结构。
数据馈送引进了一个新的鼓励问题：假如将数据导入到体系中有一个可提取的值X，那么进犯者将花费最多X来操作该数据。会集化的预言机数据馈送能够被买卖对手操作，这会给买卖对手带来潜在的不正当鼓励以及单点故障。去中心化的办法在面对博弈论进犯时一般会溃散。因而，数据馈送给咱们的通用模型添加了一个固有的操作潜力。这其间的重要要素包含谁能够操作概要，能够操作多少概要，以及这种操作所触及的本钱。有鉴于此，一个合理的方针是完成数据馈送鼓励兼容性，以便在组合数据馈送安稳币体系中诚笃地陈述。
办理。安稳币办理的使命是办理体系参数，如利率、顺便要素、数据馈送办理、时刻推迟、体系升级和紧急体系处理。作为报答，他们一般会从体系中取得一些费用收入。办理者能够采纳办理代币持有人的办法，他们对参数、创始公司、体系中其他署理的人物进行投票，或许或许是算法型的。
假如它是由署理履行的，那么这些署理就有才能经过这些参数操作体系。为了使体系安全，有必要阻挠办理对体系进行丧命进犯。潜在的有利可图的进犯将反应到体系中其他署理的参加决议计划中。例如，假如办理是代币化的，那么代币令牌估值/希望值（在进犯后或许会大幅下降）和任何其他本钱有必要满足高出进犯的收益。咱们将在下一节中评论几种进犯，包含操作数据源和参数以提取顺便值。
办理也与体系安稳性密切相关。在这种匿名的环境下，能够希望办理最大化预期赢利，而不是为了自身利益而将安稳作为方针，这是央行模型中是典型的假定。各种办理结构在多大程度上使鼓励办法与安稳方针坚持一致，这是一个悬而未决的问题。
另一方面，假如办理是算法性的，安稳币或许简略遭到来自其他参加者的游戏进犯。这些进犯能够采纳一种相关的办法，假定办理算法是给定的，并构建相似的终究成果：例如，贿赂所选的数据源以提取体系价值。这些进犯的潜在收益将反应到体系中署理的参加鼓励中。
矿工。在根底区块链层中完成非保管安稳币。这能够是智能合约办法的区块链的“顶层”，也能够直接进入中心运转。不管哪种状况，根底区块链都是由一组矿工保护的。在本文中，咱们将miner（一般用于PoW上下文）和validator（一般用于PoS）归入术语“miner”下。在保护区块链的进程中，采矿者决议账本中的买卖包含和排序——不管是在下一个挖掘区块还是在之前的区块中，由于采矿者总是能够挑选从头挖掘较早的区块，以改变买卖结构。因而，他们能够完全控制账本的前史。
区块链体系旨在让矿工们保证账本的持久性和活跃性[32]。在这种状况下，持久性表明账本中包含的有用买卖终究被视为终究买卖，即一切诚笃的署理人都将在账本中的相同方位陈述买卖。liveness特点要求从诚笃署理发送的业务终究插入到分类帐中。作为报答，矿工们将取得酬劳，包含将买卖归入区块的费用，以及用新区块扩展分类账的区块奖赏。由于现在和未来的报答一般是在根底财物中付出的，矿工们有动机防止损害这些报答的进犯。
可是，矿工也能够从区块链协议之外的其他来源取得酬劳。例如，矿工能够在分类账上的财物交流中捉住套利时机，或许在采矿进程中下注并操作成果，或许为别人收受贿赂[59]。这被归纳为矿工可采价值（Miner Extractable Value, MEV）[26]。一个理性的矿工会考虑到MEV来决议赢利最大化的举动，这或许并不总是诚笃的挖矿支撑的区块链。假如MEV满足有价值，矿工们一般会被鼓励经过进犯来捕获它。
在安稳商场环境下，MEV会带来一些危险。首要，利用安稳币去杠杆化事情和清算的特殊进犯是或许的[48]。这就发生了或许激起对安稳币损坏安稳的突击的MEV时机。在这种状况下了解安全性和鼓励一致性，以及许多安稳币署理商和矿工之间的博弈论互动仍然是一个有待处理的问题。第二，矿工进犯给区块链层带来共识危险（例如，影响持久性）。这种办法的进犯或许会对区块链的根底财物发生影响，而根底财物或许是安稳币中的一种附属财物。即便安稳币自身不是进犯的焦点，这也会对安稳币的安稳性发生影响。第三，在根本协议中嵌入安稳币的状况下，安稳币能够直接操作矿工奖赏鼓励，而不是经过MEV直接操作鼓励。这就提出了一个相关的敞开性问题，即此类区块链是否能够运转（例如，是否能够完成活跃性）。
其他危险。咱们简略地说到别的两种危险。一种一般被称为“智能合约危险”。由于安稳币体系在没有特定组织监督的状况下履行算法，因而它们在标准和完成中面对缺陷的危险，例如业务排序依托性、溢出和重入危险。经过引进一些“违约”概率（在本例中是软件缺陷）和一些随机恢复率，这些危险能够用相似于信用危险模型的办法来表明。正式的验证办法一般用于减轻这些危险。另一个危险是来自其他协议的传染危险。在实践环境中，这些体系不会孤登时呈现。例如，ETH和BTC在多个杠杆渠道之间的连锁清算发生在2020年3月的“黑色周四”。咱们主张，能够运用一起财物持有网络（例如[14]）的促销模型来模仿这种级联式清算。
4 模型与办法
非保管安稳币依据非保管安稳币中的新危险，现有的金融模型不能“开箱即用”。在这儿，咱们将介绍一些根本的模型，这些模型能够充分地捕捉到这些危险。首要，咱们从本钱结构模型中得到启发，扩展了一个根本模型来捕捉其他方面，并给出了四个此类问题的正式比如。第二，咱们考虑分叉模型，从咱们提出的本钱结构模型的单发性质转向多轮博弈。第三，咱们扼要回顾了一些模型，这些模型侧重于非保管鼓励结构是否能够导致安稳的价格动态。终究，咱们包含了一个功效函数的估量，特别是针对Maker协议。
4.1 本钱结构模型
咱们从本钱结构模型（[29]，[67]）中取得灵感，以了解安稳币商场中的鼓励和进犯。这些模型的开始办法描绘了股票持有人、债券持有人和司理人之间在IPO发行中的鼓励机制。在安稳币改编中，该模型描绘了持有办理代币（股权）、安稳币持有人（债券持有人）和稳妥库/危险吸收者（办理者）之间的鼓励机制。咱们把金库和司理联络起来，由于金库决议了安稳币的供给。
咱们考虑三种财物：COL（collateral asset 典当财物，例如ETH）、GOV（办理代币令牌）和STBL（安稳币）。在问题1-2中，咱们考虑了被赋予COL的金库，被赋予GOV的州长，以及购买STBL的安稳币持有人。在问题3中，咱们考虑一个不同的公式，其间署理人挑选财物组合，包含办理的战略持股
•????=稳妥库典当品的美元价值（COL头寸）
•????=列的随机报答率
•????=安稳币发行总额（债款面值）
•????=新时机的报答率；稳妥库发行安稳币（举债）
•????=顺便要素
•????=金库付出的发行短期债券的利率
•来自稳妥库外部的时机
•????（·）=安稳币持有人的功效函数
•????=发行时的STBL安稳币商场价格
•????????=模型时刻时的办理商场价值????，终端估值参数????。
该模型分为三个阶段：（0）办理决议利率（即与金库的合同），（1）金库决议针对典当品头寸的安稳币发行，（2）体系在盈余的状况下发生进犯。在一个最简略的公式中，稳妥库和办理被假定为希望值最大化（危险中性），而且安稳币持有人具有危险躲避功效，在该功效下需求深度不受束缚，咱们随后放松该功效。
这三个模型阶段发生了一系列办理代币价格【0、1、2】。在最简略的办法中，这些表明在每次供给信息的状况下，办理发生的贴现现金流。请注意，优化问题中呈现哪一个取决于咱们建模的准确问题设置。????0是办理者在0阶段优化的方针。????1给出了金库和安稳币持有人战略性地参加办理一切权后的办理代币估价（如问题3）。????2给出了模型末尾的办理估值。在不发生进犯的条件下，????2=????????+????，其间????是终端评估参数。假如发生进犯，咱们假定参加者抛弃体系，得到????2=0。终端估值????代表了安稳商场的增加潜力：例如，假如未来????变大，那么政府现金流也会变大。
4.1.1 问题1：本钱结构不受进犯。问题1介绍了一个没有进犯的简略设置。这相似于经典的本钱结构问题（也能够相似于[29]），在股权和司理人之间签定一种特定办法的合同：现在，金库从杠杆中取得一切赢利，并向办理组织付出利息。办理挑选问题是依据稳妥库的安稳发行，使预期的费用收入最大化。稳妥库挑选问题是在下列束缚条件下，使杠杆的预期收益最大化：（1）典当品束缚，（2）参加束缚，（3）安稳币商场价格作为持仓人持有一个安稳收益的预期功效。
请注意，为了简略起见，关于公式化的模型有几个束缚。在一个更完整的模型中，稳妥库或许会考虑典当品清算本钱（如[49]）和治量的终究手法稳妥人物，以补偿任何典当品缺少（这能够经过在办理方针中添加–[????（1+120575;）−????（1+????）]+的条款，并修改安稳币定价束缚）。一些安稳币还包含付出给或由其持有人付出的利率。终究，请注意，具有vault次序挑选的设置和办理以及并发挑选都是实际的。
4.1.2 问题2：存在办理进犯的本钱结构。咱们考虑在[86 ]和[37 ]中描绘的办法的办理进犯向量。在这种进犯中，具有????部分GOV办理代币的署理能够盗取体系中????部分典当品。如[86]中所述，这种状况或许发生在Maker体系中，此刻????=0.1且????=1（或考虑到运用安稳币对其他体系的一起进犯，或许是????>1），由于办理被颁发恣意更改合同的权力。
假如收益超过本钱，则此进犯是有利可图的：
式中，????包含外部进犯本钱，而????（????????+????）是进犯的时机本钱（办理代币的????分数的值）。请注意，在传统金融环境中，咱们一般有???? >> ???? ：????代表由于法令/名誉追索权而发生的高本钱。这将问题简化为问题1，由于进犯总是无利可图。
在问题2设置中，办理者分成两组：进犯组和非进犯组。假如咱们以为单个调控者有独自的进犯价值，那么进犯组将由最小的????分数组成。假如取????<0.5，则非进犯组将决议利率????，而进犯组将决议????∈https://bicoin8.com/wp-content/uploads/2023/04/202304211cHpE0.jpg0，1}是否进犯。假如????>0.5，则进犯组一起决议????和????。问题2对????<0.5的状况进行了建模：办理挑选问题代表了对????的非进犯群决议计划，进犯群决议计划由1????束缚表明。请注意，办理方针的简略从头制定将模仿????>0.5的状况。
稳妥库决议计划扩展到包含确认在安稳币体系中的典当品金额，但须契合稳妥库可用的金额；确认的金额或许会被办理进犯没收。这与问题1比较，由于没有进犯向量（前一个是新的α），一切金库COL都被确认。为了简略起见，该设置假定????是这样的，在成功的进犯下，稳妥库在核算????后没有典当品可收回；这能够经过在稳妥库方针中添加一个条款来放宽。作为问题2的延伸，????还能够归入从稳妥库到办理层的贿赂决议，以改变进犯动机。
在问题2中，针对进犯（安全性）的鼓励一致性将严峻依托于????和????，由于????????的次序是不实际的（100%利率）。在长时刻增加均衡中，关于某些贴现因子????，????将与几何和????????1−????相关。这使咱们能够了解长时刻鼓励证券依托于一个相当于会集追索权的大期限的环境。特别是，结合非进犯决议计划的条件和顺便束缚，咱们需求????????????<120573;具有针对进犯的鼓励安全性，这对这些量的实践值十分有限。在稳妥库没有满足的鼓励条件下（或许说，在稳妥库没有满足的鼓励条件下，稳妥库中的参加是不或许的）。
咱们能够将其解说为“无办理状况的价值”概念。在这种状况下，咱们或许需求测量“最佳去中心化均衡”和最佳“会集”处理计划之间的比率（例如，当???? >> 0简化为问题1时）。协议规划者的一项天然使命就是优化这一本钱。
4.1.3 问题3：具有共谋进犯的出资组合挑选。现在咱们考虑在[46 ]中描绘的办法的合谋进犯向量。例如，一个控制着GOV办理大部分代币的集团（例如51%，虽然或许更低）能够操作价格供给并结算体系，从而使安稳币持有人或稳妥库具有更大的典当品份额。假如该集团还持有盈余头寸（如安稳币），则进犯或许有利可图，除非办理代币持有满足的商场价值。这种51%风格的进犯无法从本质上得到缓解。
咱们在一个更复杂的环境中对这些进犯进行建模；附录问题3给出了完整的正式设置。在这种状况下，金库和安稳币持有人被赋予价值，并挑选可用财物的出资组合，其间一些财物需求参加安稳币体系并遭到进犯。他们或许会战略性地抬高办理代币的价格，以保证体系的安全，或收买办理和/或行贿，企图引发一场有利可图的进犯。第三个署理人是能够挑选与其他署理人勾结的外部政府持有人。这些署理人做出以下战略决议计划：
-
稳妥库决议COL和GOV之间分配的出资组合x、安稳币和????的参加程度，以及外部办理者的贿赂要素????????。
-
安稳币持有人决议在STBL、GOV和COL之间分配的出资组合y，并将贿赂系数????????分配给外部总监。
-
外部办理者持有政府的一部分，决议利率，并决议是否与稳妥库（????????）、安稳币持有人（????????）勾结，或是否没有发生进犯（????????）。
供给的贿赂是进犯赢利的一小部分。假如????办理合谋的部分（例如，操作价格供给的阈值），进犯是有利可图的——咱们一般能够取????≥0.5，但假如加入与矿工的共谋，进犯或许会更低。出资组合x、y的组成部分以美元价值计量，其总和为总捐赠价值。
假定COL商场在给定的价格下具有完全的流动性，因而出资组合决议计划对COL没有价格影响。咱们将重点束缚在办理和安稳币STBL的内生价格建模上。办理的价格是经过函数????（x????，y????，????，????）确认的；咱们假定这=E[????????+????]，没有稳妥库或安稳币持有人参加办理商场。在该模型中，????2=????1，条件是没有进犯。假如发生进犯，那么政府价格将为零。安稳币STBL价格经过函数????（????，y????）确认，以平衡供需。由于安稳币持有人在这个问题上有一个被赋予的价值，咱们不再像前面的公式那样，假定STBL商场需求在给定的功效值下具有无限深度。这个模型的行为或许很大程度上取决于函数????，????的挑选。能够探究多种挑选来考虑不同的商场结构。
与问题2比较，稳妥库现在决议了要持有的COL的数量（x????），相当于之前的????'），以及在该金额中，作为典当品确认在安稳币中的金额（????）。相似地，x????，y????别离代表稳妥库和安稳币持有人出资组合中的GOV金额。咱们现在有三个进犯决议计划变量（????????、????????、????????），其间一个将取值1。这一逻辑被编码在外部办理挑选问题的第2-4个束缚中
4.1.4 问题4：矿工吸收机制。矿工吸收体系是所提出问题的变体，由于它清晰地将矿作业为中心参加者进行建模。矿工吸收的安稳币包含两个署理人：承当危险承当者的矿工、办理者和矿工以及安稳币持有人。此外，该体系还包含算法发布人物（即，根底区块链共识协议的一部分）。矿工吸收机制的首要价值是隐性典当品。在这个问题设置中，咱们假定矿工是危险中性、经济理性的署理人。此外，咱们假定根底区块链包含一个单一安稳币的STBL（即不存在GOV和COL代币），而且它包含正确和最新价格的预言机数据。
咱们将问题4界说为：假如一个矿工在预期将取得酬劳的状况下发生一个新的区块，那么考虑到采矿本钱，以及对体系的长时刻决心（表明为????1），那么以STBL????的商场价格核算的报答率？在????中，咱们包含了生成块的一切可变和固定本钱。矿工的决议用????表明，因而????=1编码生成一个块，而????=0则相反。
安稳币持有人依据用功效函数????表明的体系的预期安稳性，决议参加矿工吸收体系。安稳币持有人具有一个财物组合y。该组合由两个财物组成：安稳币STBL表明为y????，第二个外生安稳币表明为y????。例如，这或许是一个矿工吸收体系，如Kowala和USDC作为外生体系。安稳币持有人将出资组合的权重从一个区块（用y0表明）从头平衡到下一个区块（用y1表明）。这一决议是依据以????表明的STBL价格和以????????表明的外生性安稳标志的价格为根底的。此外，收买STBL也有本钱。安稳币持有人出资组合再平衡对抽象函数????（????，y1，????，????1）表明的价格有影响。假如安稳币持有人出售很多持有的STBL股份，这将对价格发生严峻影响。终究，咱们界说了一个抽象函数????（yS，????），它决议了对体系的置信度。例如，安稳币持有人能够在不影响体系长时刻决心的状况下，短期出售STBL。这相似于安稳币持有人运用STBL付出账单，但计划长时刻运用该体系。
矿工奖赏按发行量调整算法发布算法是抽象的。可是，发行算法的方针是使价格改变最小化。咱们注意到，在PoW体系中，由于发布算法在最坏的状况下能够付出零奖赏，但不能“拿走”现有的价值，因而在PoW体系中，奖赏被束缚为????≤0。在PoS体系中，这能够经过大幅减少PoS矿商来完成，在铸币税共享体系中，假如矿工额定持有一项危险财物，如COL[77]。发行算法将价格函数作为输入，但有必要假定????=1。miner吸收问题采用了以前的组件，并添加了新组件，如下所示：
•????=挖掘区块的本钱
•????=取得安稳本钱
•????=StableCoon持有人对外部STBL时机的功效
•????=下一个区块付出的奖赏
考虑到问题4，????取决于安稳币持有人对STBL价格的预期以及出资组合y的后续从头平衡。假如安稳币持有人预期价格安稳，他将添加其持有的STBL（考虑以????表明的获取本钱）或坚持其其时持有的股份。另一方面，价格不安稳将导致出资组合权重向外生安稳方向从头分配13。咱们评论出资组合装备的改变，由于这些改变会对????发生更严峻的影响。
事例1:STBL y0S<y1S的需求添加。为了坚持价格安稳（即min |????（）−1 |），发行算法设置????>0。反过来，这添加了总供给量。假定????????????>????，矿工应挑选挖掘一个????=1的区块。值得注意的是，发行算法只需添加采矿奖赏就能够添加????以满足任何需求。可是，这儿仍然存在一个问题：????是直接付出给矿工的。假如矿工没有将STBL从头分配给安稳币持有人，那么即便是发行????也会导致价格上涨。相反，假如????的设置过高，而矿工直接出售露天矿，露天矿的价格或许会下降。因而，在出资组合分配和矿工决议计划不或许先验已知的状况下，找到一个安稳价格的发行算法对错常重要的。
事例2：对STBL y0S>y1S的需求减少。在这种状况下，安稳币的持有者出售STBL，转而购买外生安稳币。发行算法减少????，以束缚????的添加或根本不添加????。可是，付出低酬劳的问题带来了两个天壤之别的问题。首要，即便在????=0的状况下，假如商场供给过多，????仍有或许减少。假如安稳币持有人和矿商对用1表明的体系有长时刻决心，短期价格上涨或许仍会遭到反作用。可是，第二，假如没有区块奖赏，矿工的预期功效或许是负的，由于他们挖掘区块的本钱只能用长时刻置信度1来补偿。假如矿工们只考虑下一个区块（没有????1），那么账本的生机就会由于“缺口游戏”而献身[20,80]。更糟糕的是，矿工或许会将之前区块中最有价值的买卖分拆开来，继续赚取报答。假如不存在矿工吸收体系的生机，这也或许会影响安稳币持有人和矿工对该体系的长时刻决心。
此外，假如矿工能够轻松地在不同的链条之间切换，他们很或许会抛弃现在的安稳币链，转而挑选一个高报答的链条。假如转换本钱很高，例如，假如一个矿工没有在给定的时刻内生产区块，那么他们就会像PoS体系那样大幅减少。可是，难以脱离也意味着难以加入：一个矿工需求保证他的报答将是积极的预期。经过添加预先的需求，如专业硬件或购买某种钱银，预期的报答将经过购买本钱和保护硬件/硬币股份的时机本钱最小化。
4.1.5 进一步改变。
内生性典当品。咱们现在需求考虑内生性COL价格：假如COL的首要用处在安稳币体系内，则安稳币署理的行为将对COL发生直接的价格影响。一种办法是将COL价格报答界说为决议计划变量的函数，并运用此价格公式更新稳妥库和安稳币持有人的方针。这样，一个驱动随机变量（如外生公式中的????）描绘了外界对体系的信赖，这将是除了署理决议计划之外价格函数的输入。与问题1-2中的函数????，????相同，这个价格函数的准确表达在问题中起着重要作用，可是咱们能够探究一些不同的商场结构。此外，假如GOV=COL，则办理和稳妥库人物能够合并到同一方位。办理也能够是没有清晰符号的外部方，例如由创始公司控制的地址。
算法发行。当安稳币发行由算法协议主动完成时，稳妥库不再是玩家。相反，发行进程变成了对剩下参加者的束缚，如问题4所示。发行进程将直接影响办理代币的价值，在这种状况下，或许值得考虑具有办理的参加决议计划（例如，在出资组合挑选问题中）。假如一切COL均隐含支撑安稳币，稳妥人物将归入一般COL持有人持有COL的决议，并因而归入COL定价。假如GOV=COL，那么这一切都归结于GOV的定价。假如COL（和/或其他财物）的特定出资组合支撑STBL，而不是一切COL，那么钱银商场模型或许是有用的。[70]等模型可用于考虑办理（赞助商支撑）在具有附加进犯向量的安稳环境中的出资组合和终究手法稳妥作用。
MEV：矿工额定可提取价值。一些单周期MEV进犯能够在本钱结构结构内建模，办法是将矿作业为第二个办理类型的署理，由后者决议业务的包含和排序。例如，矿工能够从预先作出的短期禁令发行决议中取得潜在赢利，或经过贿赂来束缚其他署理人的行为。关于更丰富的MEV进犯，咱们将在下一节描绘区块链分叉模型的适应性。
4.2 分叉模型
本钱结构模型考虑一个单一的时刻过程：依据署理人的希望，他们将挑选在下一轮中履行某些举动。在这一节中，咱们扩展模型来探究多轮署理决议计划怎么影响安稳币体系的安稳性和安全性。详细地说，咱们需求考虑多轮交互中不同署理之间的反应机制。在这种状况下，署理依据对其他署理的操作的信念和集成算法的输出（例如，发行或/和办理）来调整其未来的操作。此外，咱们以为非定制规划（如Maker）中运用的无许可账本缺少终究性。矿工们能够在账本的必定深度内对买卖进行从头排序并重写前史[32]。这也答应署理调整曩昔的行为。由此发生的分叉模型十分复杂，尤其是在考虑复杂的非保管体系（如Maker）与根底区块链（如以太坊）的组合时。
下面，咱们考虑一个更简略的公式，在根底区块链和应用层的其他独立模型之间具有特定的耦合。一层的输出将作为另一层的外部输入，反之亦然。例如，在应用层参加中确认的MEV的巨细反应给根底层的分叉进犯的鼓励，而根底层的分叉进犯又反应给应用层鼓励机制中的进犯概率。经过这种办法，一个复杂的分叉模型能够简化为更简略的问题，这些问题能够迭代求解以找到平衡点。本节对错正式的，以便咱们描绘所需的扩展，但不包含正式问题。
根底区块链。正如区块链定理[11]中所探讨的，矿工们有动机在最长的链上进行和谐，以添加他们找到下一个区块的成功率。可是，假如一个矿工已经出资于一个分叉，那么矿工会依据他的既得利益（例如累积的作业或承诺的股份）来决议是否转换到另一个链。在评论MEV时，咱们需求考虑到这两种彼此竞争的鼓励机制，MEV是对矿工向特定链条的隐性贿赂。分叉模型能够依据矿工从前的鼓励机制来探究贿赂矿工的成功概率。分叉模型以为，已经在分叉上挖掘的矿工，在出资于岔路时，将有更高的动机接受贿赂，而不是对一切具有相同鼓励的矿工进行建模。别的，文[11]中的设置能够被网络游戏扩展为随机动态体系[85]或具有噪声观测（例如，网络推迟、酬劳希望）的全局博弈[65]。此外，咱们还能够考虑矿工的危险偏好[21]、自私采矿[31]以及与买卖费用比较的区块报答的影响[20,80]。
应用层。作为应用程序构建在根底区块链之上的安稳币会发生两个方向的进犯作用。在一个方向上，应用层创建了MEV，它影响了根底层的鼓励。例如，希望阻挠Maker中的清算买卖的署理能够向以太坊上的矿工供给另一种代币付出。此外，矿工自身也能够从他们确认账本前史的才能中获利，例如，履行套利时机、“时刻强盗进犯”或预言机操作。从前关于去中心化买卖（DEXs）中MEV的研讨[26]和数据馈送问题[30，84]描绘了这个方向的一些影响。另一个方向影响应用层的参加。分叉模型能够模仿根底区块链中外部贿赂的成功概率。假如成功，进犯将捕获确认在安稳币中的值。这种进犯的或许性（现在或将来）将对安稳币的参加鼓励发生影响，相似于本钱结构模型中的描绘。安稳币参加决议计划反过来决议了MEV时机的巨细，这些时机作为贿赂输入到根底层模型。因而，在安稳币体系中创建的鼓励办法会影响根底区块链体系的安全性，反之亦然。
4.3 价格动态模型
咱们供给了一个简略的回顾模型，这些模型探讨了更高层次的问题，即非保管安稳的鼓励结构是否能够导致安稳的价格动态。这儿的一个挑战是对署理决议计划的反应作用进行建模，如前一节所述。举例来说，在最密切相关的传统金融模型中，假定的安稳财物是针对典当品借入的，而在非保管安稳财物设置中，借入的“安稳”财物具有内生价格和/或参加水平。其他署理人的决议将影响该内生价格和安稳持有者的参加水平。
[49]和[48]构建了外生典当品体系中内生安稳币价格的随机模型，考虑了非完全弹性安稳需求下的去杠杆和清算行为。在这种状况下，考虑到发行触及对典当品财物进行杠杆式押注，他们对金库发行鼓励进行了建模。它们阐明了安稳商场上潜在的去杠杆化反应效应，这些反应效应会导致安稳石油价格的上涨，并描绘了安稳商场的安稳和不安稳区域。因而，在危机中，金库或许不得不付出高于面值的去杠杆化费用。Dai在“黑色周四”上的行为证明了这一点，实践上是在一年前的[48]中猜测到的。
有几个敞开的后续问题。例如，评估去杠杆化事情对安稳币持有人参加鼓励的影响（尤其是针对不同的规划以及相关于安稳币持有人可用的代替计划），探究许多稳妥库的战略互动、进犯的不安稳影响，如前面说到的分叉模型，并扩展到内生典当品模型。
其他一些文献也适用于安稳币的安稳性。[37]和[43]模型加密钱银典当告贷渠道。这些不包含对安稳财物商场的反应效应，但包含了对典当财物流动性的反应效应。一个更简略的不触及反应效应的安稳币问题在[15]中进行了建模。在文献[18]中，期权定价理论被应用到一个主张的安稳币中，运用偏微分方程办法（PDE）对所提出的安稳币中的部分进行估值，同样在没有反应效应的状况下。一些安稳公司也进行了安稳性剖析（例如[22]，[72]），虽然这些剖析一般范围有限，并包含很多假定。
4.4 署理人、危险偏好和情绪
署理的危险偏好，反过来作用他们的行为，是安稳币规划的中心方针。在附录A.5中，咱们首要描绘了一个能够用来模仿偏好的结构，然后概述了两种能够用来估量署理人危险情绪的办法。清晰了解署理人的危险情绪将有助于改善协议规划和参数挑选。
5 从安稳币到去中心化金融DEFI
在本节中，咱们将评论咱们的本钱结构模型的或许意义。此外，咱们概述了本文提出的建模结构怎么适用于其他暗码经济体系，包含复合财物、跨链协议、合成财物、典当告贷协议和去中心化买卖所Dex。
5.1 可继续性的鼓励办法
正如在咱们的本钱结构模型中所评论的，为了长时刻坚持鼓励安全性，办理代币的价值或许需求与体系增加脱节。尤其是，在长时刻的“安稳状况”（或许为零）下，体系增加率（供给、本钱确认）不太或许很高。可是，假如办理代币的价值来自于贴现的未来费用，那么只要在预期增加率本质上很高，而且有或许从未来告贷时，才或许供给鼓励性保障。假如仅从费用中取得办理表征性价值，就价值确认而言或许很小，因而没有大的未来增加预期的长时刻均衡或许是不或许的。相反，体系的其他方或许需求持有办理代币，以抬高办理代币令牌的商场价值。这将反应到其他各方的参加鼓励；在这种状况下，也不能保证均衡参加的存在。为了阐明这一点，安稳币持有人或许需求在危险办理财物中持有重要的头寸，以保证其安稳的头寸，这或许会损坏其持有安稳币的意图。这导致咱们在模型的布景下对许多其时体系进行了令人沮丧的不或许猜测：
猜测1。在完全去中心化的安稳币商场（????=0）中，有（i）多类利益相关方（例如，危险吸收者 vs. 安稳币持有人）和（ii）办理规划的高度灵敏性，在实际参数值下，不存在长时刻参加的均衡。
一个类比有助于阐明某些规划的不或许性：假如鼓励性证券要求银行的股票商场价值是存款总额的倍数，那么就没有储户参加。该行的长时刻市盈率需求在100或1000倍之间，这一估测进一步证明了研讨彼此鼓励机制在挑选正确的安稳计划时的重要性。请注意，预言机鼓励兼容性问题也与安稳币办理鼓励问题十分相似。以完全去中心化涣散的办法处理这些问题仍然是一个敞开的问题。
现在由于安稳币完成的处理计划本质上会集了办理。这个处理计划依托于一种办法的组织责任，并转化为高????值（例如，在问题2中）。这不必定是个问题；许多传统金融体系都是这样运作的。这就是为什么银行不需求是存款总额的倍数。可是，咱们应该揭露供认，这种信赖线是存在的，而且或许是至关重要的。
5.2 复合安稳币
到现在为止，咱们重视的是首要的安稳机制。另一类复合安稳币包含一篮子初级安稳币，以进一步吸收危险。最简略的是ETF安稳币，它运用ETF套利机制创建/换回针对篮子的复合安稳币。
DEX安稳币的方针是涣散危险，一起在各组成部分之间供给交流服务，因而篮子权重随汇率需求而改变。DEX安稳币承当向这些买卖所供给流动性的危险。关于依据固定功用做市商（CFMM）的买卖所，这种危险在[3,4]中有描绘。其他DEX 安稳币规划主张有限的1对1 安稳币交流。现有的DEX安稳币承当着篮子的价值或许会转移到价值最低的组成部分的价值的危险（例如，假如一个潜在的安稳币失利）。
CDO复合安稳币将安稳币的危险分为分期付款例如，这个篮子或许有“安稳币”和“rances”。在结算时，优先份额持有人取得优先挑选换回哪个安稳债券，而最低级份额持有人挑选终究一个。因而，初级份额持有人承当了首个安稳币失利的危险，并经过付出利息取得补偿。这种结构引进了一个相似的参加问题：在利息付出的均衡水平下，需求满足多的署理人乐意采纳不同的立场。
正如[44]和[47]中所介绍的，一只基金RDF stablecoin持有一篮子财物，经过套利、费用和其他典当品用处，跟着时刻的推移，这些财物会累积到安全缓冲区。典当品篮子的方针是1美元，而应计缓冲旨在消除跟着时刻推移呈现的任何财物故障/误差。
其他复合安稳币也或许。一切复合安稳币的安稳性依托于不高度相关的首要安稳币失效。表3总结了复合安稳币、适用模型和项意图类别。
5.3 跨链和合成财物
本文的根底还能够更广泛地应用于归纳财物和跨链财物。在附录A.6中，咱们解说了现在状况下这些财物类型之间的相关差异，并阐述了咱们的根底怎么适用。
5.4 告贷协议和DEX
告贷协议。典当告贷协议的结构与非保管安稳币相似。咱们的模型很简略适应于描绘这样的协议。告贷协议比非保管安稳币更简略，由于借出的财物是外生的，而不是协议内生的。这使得体系时延的保护办法更加有用。在非定制安稳币设置中，除非稳妥库能够从头购买安稳币，不然它无法去杠杆并退出。因而，在发生办理进犯时，协议中内置的体系时刻推迟或许无效，由于安稳币持有者之间的（盈余的）联盟能够简略地等待推迟，从而阻挠许多稳妥库退出。相反，在典当告贷环境中，借入财物的外生性的一个重要安全意义是，它能够答应协议参加者在完全完成办理进犯之前脱离协议。典型的借入财物要么有更大的商场，要么是一个保管的安稳商场，在这种状况下，稳妥库总是能够经过发行人按面值创建新的安稳财物，以下降杠杆。因而，体系时刻推迟能够经过答应参加者在许多即将发生的办理进犯完成之前退出来保护参加者。
DEXs。有些dex直接或直接地具有办理层。当与存放财物位于同一本地区块链上时，相似于典当告贷协议，DEX也或许答应参加者在完全完成办理进犯之前退出。可是，当dex操作自己的区块链并控制其办理（例如，符文），参加者退出进犯的才能或许会遭到根本束缚。在后一种状况下，鼓励安全性是一个重要的问题，办理和其他参加者的彼此参加能够像咱们的本钱结构模型那样进行建模。
关于dex，费用与买卖量成正比，而办理进犯的潜在支出与流动性供给者存款成份额。因而，协议规划者感爱好的一个要害比率是体量相关于存款。关于DEX，年化买卖量可高达∼100×存款（例如Uniswap）。比较之下，关于典当品的安稳公司，告贷财物应计费用，此类费用可低至存款的1/4。这个∼400×因子使得针对办理进犯的鼓励安全的可行区域在dex中或许比安稳币更大。这使得咱们在模型的布景下得出以下猜测：
猜测2。考虑到完全去中心化的体系（????=0）具有（i）多个利益相关方的类别和（ii）在办理规划上的高度灵敏性，在实际参数值下，DEXs比安稳币具有更广泛的可行长时刻参加均衡。
一种解说是，从根本上讲，在经济上保护dex免受办理进犯或许比安稳币更简略。这一估测还提出了一些办法，能够更好地和谐广泛的安稳商场办理权力：经过对买卖/经济活动（DEX volume）纳税，而不是对办理下的财物纳税。当然，这样的税收会下降用户对这些安稳计划的爱好，一起也会添加灵敏办理的本钱。
6 结束语
咱们介绍了一个联络一切安稳币商场经济机制的根本结构，并针对传统金融模型不多的非保管安稳币商场建立了三类模型。这些模型评估了经济安稳性和依据鼓励的安全办法，考虑到机制运转所需的署理人的彼此参加鼓励。这些模型考虑了进犯向量，包含办理、数据馈送、矿工和去杠杆化商场反应效应。
视野开拓
卡尔·波普在《开放社会及其敌人》中论述到，经验性的真知不可能是绝对确定的。即使是科学原理也不能完全没有一丝疑义地被证实：只能通过检验来证伪。即一个失败了的检验就足以证伪（falsity），而再多的确认性的例证也不能够完全证实（veify）。科学原理的特征是坚定性，其真实性要能经受证伪的检验。声称拥有绝对真理的意识形态是一种谬误的宣称，所以只能用强制手段强加于社会。所有这类意识形态都会导致压迫。而波普提出了一个更有吸引力的社会组织形式：开放社会。在这个社会里人们有自由持有不同的见解，并且依法治理，可使有不同观点和利益的人们和平生活在一起。-《超越金融》
