金色观察 | Glassnode：今昔熊市对比分析报告

跟着商场消化了6月份的极点下行动摇，比特币价格本周持续在2万美元左右的范围内盘整。买卖价格走高，以18,971美元的周低点开盘，并在22,230美元处到达峰值。

跟着商场现在从前史最高点跌落超越75%，即使是最强大和最长时刻的比特币持有者也感触到了压力。因为商场试图在持续的宏观经济不确定性中找到底部，长时刻持有者和矿工都成为了本周焦点。

在本期中，咱们将希望找出和辨认前史上描绘比特币熊市底部构成的要害特征。在这段时刻里，阅历了强制出售的阶段，卖家疲惫，下行压力开端减弱。咱们将从以下多个角度进行讨论：

• 最强的玩家终究退出商场，构成卖方疲惫。

• 财富从低信仰持有者到高信仰持有者的重新分配。

• 大型和小型实体的需求复苏。

• 矿工集体的屈服好像正在进行中。

 财富重新分配

就商场结构而言，当时的熊市与2018年末有许多相似之处，咱们可以从ATH（前史最高价）目标的下降看到这一点。下面将当时2022年的熊市与2018年的熊市进行比较：

• 2017年12月-2019年3月：2017年抛物线顶部的影响延续了近15个月，终究从ATH下降了85%。6000美元区域可以被视为终究屈服之前的根底水平断点，在1个月的时刻里，商场又被抹去了50%。

• 2021年11月-2022年7月：当时的熊市阅历了75%的峰值回撤，29k美元的底价也是一个相似的根底水平断点。在6月中旬的最新一次屈服中，价格在短短两周内跌落至17.6k美元，跌幅为40%。

长时刻熊市的首要成果之一是在剩下的利益相关者之间重新分配财富。可以经过盯梢UTXO已完成价格散布(URPD)来剖析这种渐进式易手。

正如之前文章着重的那样，过去的熊市有两个不同的阶段：

• 后ATH阶段：短期投资者和投机者（低信仰）逐步接受熊市实践，并退出到价格价值降低趋势中。此外，一些参与者试图在宏观趋势中反向买卖，导致屡次暂时性的触底反弹（死猫反弹）。

• 底部发现阶段：盈余才能下降和长时刻的金融苦楚导致新需求下降，并为终究屈服创造有利条件。

首要，咱们将审视2017年12月至2019年3月的商场。注意到价格如何像磁铁一样，首要将尖端买家的供给吸引到6千美元区域，最后，在屈服后产生极大的重新分配，进入3千美元至4千美元范围。这描绘了一个由两部分组成的屈服周期和终究的底部构成

当时的2022年商场，与2021年11月ATH之后的结构相似。咱们可以看到，相似的重新分配模式出现在开端于2021年5月至7月树立的3万美元底价邻近。在本年5月至6月期间，可以看到价格跌至2万美元区域，这成为投资者屈服和新买家的重要触发点，然后成为代币易手的一个节点。

 钻石手的屈服

跟着3万美元价格水平的跌落，矿工和长时刻持有者(LTH)面临压力。为了证明2021-22周期中LTH的持续屈服，咱们可以从两个方面监测他们的盈余才能；他们的实践丢失（开销）和未完成丢失（低于本钱根底持有的代币）。

长时刻持有者开销产出利润率(LTH-SOPR)是一个目标，表示LTH获得的利润率（即值为2.0意味着LTH以2倍本钱根底的价格开销代币）。因而，当LTH-SOPR小于1时，这些玩家会以低于本钱根底的价格完成丢失或开销代币。

LTH-SOPR现在以0.67买卖，这标明均匀LTH的代币开销锁定了33%的丢失。

长时刻持有者本钱根底能估计长时刻持有者为其代币支付的均匀价格。因而，当商场估值低于LTH本钱根底时，这个集体可被视为处于整体亏本。相同，LTH现在均匀而言都处于亏本状况，未完成的总亏本为14%。

下图结合了这些概念，显现了满足这两个条件的区间（绿色部分）。这些区间显现的是，LTH持有的代币处于亏本，依据他们的开销锁定的丢失。归纳来看，这标明产生LTH屈服的或许性添加。

LTH-SOPR的当时值为0.67，LTH本钱根底为2.23万美元，这意味着LTH开销每枚代币均匀完成33%的丢失，尽管现货价格仅比其本钱根底低约6%。这标明以高价获得代币的LTH是现在的首要开销者，而那些依然持有2017-20周期（或更早）的代币的人，在很大程度上还在张望。

丢失搬运

屈服工作的后果之一是立行将代币重新分配给新买家，这些新买家开端一般被归类为短期持有者。但是，跟着时刻的推移，长时刻持有者在供给中的主导地位往往会更杰出，因为那些不能共患难的投机者被赶出了商场。

底部构成一般伴跟着LTH承当越来越大份额的未完成丢失。换句话说，熊市要到达终究的底价，亏本的代币份额应该首要搬运给那些对价格最不灵敏、信仰最坚定的人身上。

这是由两种机制构成的：

• 信仰薄弱的实体（短期持有者）的退出。

• 逐步将代币搬运给具有坚定信仰的实体，这些实体对价格相对不灵敏（长时刻持有者）

在之前的熊市深处，LTH持有的供给份额到达了34%以上，处于亏本状况。与此同时，STH（短期持有者）持有的份额下降到仅占供给量的3%至4%。现在，STH仍持有16.2%的供给量处于亏本，这标明重新分配的代币现在必须在信仰更坚定的持有者手中阅历成熟的进程。

尽管已经有许多信号标明底部构成，但商场依然需求一段持续时刻和时刻苦楚来树立有弹性的底部。比特币投资者还没有走出困境。

康复需求，无论巨细

先前熊市周期的一个共同组成部分是驱逐比特币游客。有调查数据显现散户和鲸鱼余额添加都很超卓。在此根底上，咱们引入一个新目标，旨在盯梢小型和大型实体的相对链上活动（开端由CryptoVizArt创立）。

就比特币的前史买卖数据而言，每日转账量的均匀值一般大于中值。这在很大程度上是小额买卖数量较多而大额买卖数量较少的成果。

咱们可以看到，在整个比特币前史上，均匀值和中值买卖美元巨细之间的共同差异。因而，比特币链上买卖价值散布呈现正偏度。

偏度是在散布中能调查到的不对称程度。当均匀值大于中值时，会出现正偏度，标明小额买卖的数量多于大额买卖。

咱们可以利用这一调查来开发一个宏观框架，以评估巨细型实体活动和需求的比较水平。下面的振荡器是由7DMA和365DMA的中值（小型实体）和均匀值（大型实体）美元买卖量的比率构建的。

• 当小型实体超越大型实体时，一般意味着小规模买卖的涌入，而且往往与牛市活泼和更大的投机有关。

• 当目标添加时，可以认为是该实体群组需求添加的信号。

• 当目标下降时，可以认为是该实体群组需求下降的信号。

在当时的商场周期中可以看出，红色曲线一直在蓝色曲线上方买卖，标明大型实体（或许是机构）的活动在牛市周期和最近的屈服工作期间都大大高于散户。

此外，咱们可以看到，相对于过去的熊市，较小的实体依然适当活泼，但咱们没有看到触底和复苏反转。这是一个值得重视的特征，以调查两个实体群组的需求是否扩大。该目标的要害要点是，尽管活动处于底部构成区域，如上面的定论，但它没有回到康复模式。

矿工屈服

最后，咱们把注意力转向矿工集体，在熊市后期，他们往往会成为一个有影响力的抛售压力来源。这是他们收入周期性的成果，现在的熊市也不例外。

为了追踪矿工屈服是否在起作用，咱们可以参考一个两部分模型，该模型寻求隐性收入压力（皮勒乘数）和调查到的哈希率下降（难度紧缩带）之间的交汇处。

• 皮勒乘数（Puell Multiple）盯梢矿工的美元总收入，相对于1年均匀值。在这里，咱们可以看到现在比特币矿工的收入仅为12个月均匀水平的49%。这意味着矿工收入压力是一个或许的因素。

• 难度紧缩带（Difficulty Ribbon Compression）标明哈希率确实要下线，导致协议难度从数据上看是显着下降的。显着可以看到，因为收入压力，ASIC矿机正在关机。

• 矿工屈服危险（Miner Capitulation Risk）着重了两个目标都标志着有意义的低点时期，一般与极点熊市低点和矿工屈服工作的高危险相关。

承认矿工屈服危险是一个因素后，咱们可以承认，矿工总余额阅历了高达4.47kBTC/月的分配。这首要是在LUNA-UST项目崩盘之后开端的。

这些矿工的收入压力导致在两个月内从他们的金库中一共分配了7.9kBTC。也就是说，矿工们最近放缓了他们的开销，现在以每月1.35k比特币的速度从他们储存的金库中分配。

2018-2019年熊市中矿工屈服的持续时刻约为4个月，当时周期仅在1个月前开端。矿工现在在其金库中一共持有约66.9kBTC，因而除非代币价格显著上升，不然下一季度或许仍存在进一步分配的危险。

定论

现在的商场结构具有熊市后期的许多特征，其间最坚定的集体、长时刻持有者和矿工面临着巨大的屈服压力。

亏本供给量现已到达44.7%，其间大部分由长时刻持有者集体承当。但是，与之前的熊市周期比较，这依然是一个不太严峻的水平。咱们还引入了一个新的目标，盯梢小型和大型实体的活动水平，作为映射商场复苏的东西。这支撑了咱们调查的定论，当时商场已进入熊市，但没有构成自信底部，而且仍有工作要做。

整体而言，普遍屈服和极点金融压力肯定是出现了。但是，或许还存在时刻苦楚（持续时刻）和进一步的下行危险，以充分考验投资者的决心，并使商场可以树立一个有弹性的底部。

原文：Pressure Builds on Diamond Hands