本文作者：
New Bloc 战略剖析师潘泽华，5 年外汇黄金商场买卖员；
New Bloc 战略剖析师康康，前 Odaily 星球日报剖析师。
本期剖析观点
1. 美元指数筑底和十年美债走强，短时危险财物或面对回调危险；
2. Graycale 增持速度放缓，现货融资融券杠杆数来到半年内新高；
3. 比特币季度合约接近交割，期货持仓量屡创新高，留意下行危险；
4. 依据 MMT 理论，数字财物的动摇性将继续下降；
5. 比特币与黄金、标普 500 指数等其它全球金融财物联动性越来越强。
2021 年国际经济推演
2020 年以来因为新冠疫情，导致各国央行钱银政策、财务政策全面发力，在此布景下能够看到美联储财物负债表，全球债款创出了历史新高，与此同时美股、黄金、比特币等财物均创出历史新高。套用 MMT 理论也便是危险财物的上涨依托于居民部分债款、企业部分债款转移到政府部分债款。
依据 MMT 咱们知道政府的举债是居民部分和企业部分取得净的金融财物，其体现形式之一便是财物价格的抬升，因而咱们需求亲近重视政府赤字是否会继续扩张。20 世纪 30 时代在经济大惨淡的布景下，凯恩斯主义盛行，凯恩斯指出，大惨淡的出现是因为有用需求和出资需求缺乏造成的，而政府完全能够经过钱银政策和财务影响来避免这次大惨淡。可是时至今日凯恩斯主义现已走到止境，全球央行维系低利率，简直无法再降息，而全球财务政策债款规划现已超出 GDP 的 100%，这将导致下一年朝着两种途径演化：
1、通胀改变不大，而下一年 GDP 又因为债款危机或许其他原因而无法得到正的添加，将意味着政府将加速举债，而政府的举债（央行购买）使企业和居民部分取得净的金融财物，这利好财物价格的抬升。
2、通胀改变不大，而下一年 GDP 上升，也便是经济复苏，将意味着是政府举债的办法有用，需求小幅上升，而经济的主动安稳器因为经济复苏，社会福利支出削减，税收添加而缓解政府债款，这使得居民部分和企业部分的金融财富削减，不利于财物价格的体现。
上面未提及产生通胀的或许性，其原因有两点。
其一：在全球经济一体化的今天，其全球分工合作，各个国家的产业结构不同，新式商场因为人力和本钱价格较低，负责加工制造等，依托于第二产业的开展来拉动 GDP，而兴旺国家是靠消费，依托于第三产业来拉动 GDP。当前问题是兴旺国家因为贫富差距过大，债款规划过大等等而导致的消费下降，而新式商场国家承当了全球出产制造加工的功能而在需求萎缩时显得产能过剩。
现在在各国央行的财务和钱银支持下加上因为疫情，各类产品库存处于低位，因而商场的通胀预期很高，可是这关于产能过剩的新式商场国家和债款过高的兴旺经济体而言补库存的进程将会是很快的，而且库存过低也有或许是矿企经过产品来融资显得库存地位，因而这里衍生出新的需求即融资需求，金融需求需常常经过利率来反映。因而是金融需求+工业需求一起推高铜的价格。
其二，是原油商场关于通胀通缩的影响，原油商场属于寡头垄断商场，因而更多的应该从供给和博弈论的视点来进行剖析。2014 年美国页岩油革新致使布伦特原油从 113 美元跌至 32 美元，中东产油大国沙特的出产本钱、销售本钱、财务本钱要高于美国的页岩油，因而沙特的供给弹性更高，未来跟着原油的大幅度动摇或许商场份额越来越小，在抢占商场份额的时分原油价格基本上不存在大幅度向上，更或许的是商场企稳后继续抢占商场份额，因而未来通缩危险犹存（当然假如中东产生大规划战役另说）。
第一条途径的演化或许是因为慎重动机的连续来保持储蓄率高位，消费缺乏或许政府财务影响继续僵持，坏账率继续上升，债款危机闪现，政府意识到或许产生债款危机所以继续扩展赤字。居民部分和企业部分继续取得净的金融财物，利好财物价格。
第二条途径的演化或许是疫苗的面世，边沿消费倾向抬升，GDP 上升，跟着经济的主动安稳器的发挥，政府债款有所缓解，财物价格开端承压。或许产生的是在下一年二季度之后。
2008 年商场次贷危机而引发活动性危机，而两党依然优柔寡断进而演化全球金融危机。美国是否会继续 MMT，短期来看关于巨大的商场美联储信息也有限，这或许会让美联储产生误判，因而短期不确定，需求进一步观察，但从长时刻来看，形似美联储没有更多的挑选，因为债款的核心问题到最终是人口的问题，没有更多的人口来保持住债款，也就只能是美联储继续 MMT 了。
从哈耶克的《钱银的非国家化》到比特币
正如咱们所知金融的存在是未来现金流的折现，所以咱们能够超前消费，但咱们的债款会越来越大，这会按捺未来的消费。
Source：wind，中信证券研究部
如上图，咱们能够观察到从 20 世纪 80 时代年至今利率趋势性向 0 回归，布雷顿森林系统的溃散后→中东报复导致第一次石油危机的迸发→美国形成严峻的滞涨→美联储主席沃尔克大幅加息→产能出清→基辛格拜访沙特承诺对沙特的保护和援助→石油禁运解除、石油美元本位的树立→解除滞涨。而美国的经济结构也开端从出产加工制造的第二产业拉动 GDP 转向为第三产业拉动 GDP 的结构。
在美国结构转型期也是全球经济一体化的初步，20 世纪 80 时代信息技能的革新在全球分工合作的推进下拉动全球经济，全球经济一体化的提高推进国际关于美元的需求，美元为了保持币值的安稳和保护美元信誉需求常常项目顺差来保护商场均衡。
中美现在的交易战原因在于我国继续的双顺差失衡。现现在面对的是美元系统的坍塌，正如特里芬难题告诫咱们依托主权国家钱银来充当国际清偿才能的钱银系统必然会陷入“特里芬难题”而走向溃散。在此布景下区块链的诞生有望处理信赖问题依据其分布式、去中心化、去信赖化、不行篡改、不行删除的特征来重塑全球钱银系统。
具体途径我斗胆猜想是区块链先借助主权钱银开展项目与实体经济对接，然后再主权国家产生危机时再去美元化或许主权钱银为媒介（当信贷紧缩时持有美元本钱过高，活动性受要挟会兜售财物来交流美元来取得活动性，当紧缩过快时大量的兜售会使得商场动摇过大），然后经过 LIBRA 这种为通用钱银（锚定一揽子产品）来进行买卖。有点类似哈耶克写的《钱银的非国家化》的展望，假设真的如上推演，数字钱银的动摇性或许会大幅下降。
从跨境本钱活动的视点看比特币的价值在哪？
新式商场国家在开展经济时通常是经过资源禀赋优势，经过出产、加工、制造、利率上行、通胀，经济添加、工作、股市体现强势，常常项目顺差，本钱流入，当资源禀赋优势不在继续继续时，出资收益率收窄，在强势钱银下本钱开端推进虚拟经济的昌盛，最终债款不行继续时泡沫幻灭，资金外逃挤兑外汇储藏。
因为比特币买卖本钱低、速度快、规划大，在一些本钱操控国家形成了比特币途径的本钱外逃，乃至带来了严峻的短期国际本钱反常活动，泰国在 2014 年 5 月军事政变期间、波兰在 2014 年 12 月俄罗斯金融商场暴降期间、南非在 2015 年 4 月骚乱期间和波兰在 2015 年 5 月大选期间，均出现了本国本钱借助比特币反常流出的痕迹。在现在新式商场频现钱银爆贬，更多的是因为外汇的稀缺性，而区块链技能的特性有望真实做到购买力平价的假设。
现在在美联储大放水的布景下国债收益率不断走低，而通胀没有大幅动摇的情况下实践利率不断走低为负值，这使得持有财物的机会本钱更低，乃至是鼓舞人们持有财物。
Source：东方财富
如上图，是美国十年期国债期货，国债期货走高反映的是国债收益率的走低，是商场对未来经济回报率的悲观预期和美国政府逆周期调节的归纳结果，现在在疫苗的利好短期利好经济的复苏、国债收益率走高，但长时刻看全球经济受制于人口老龄化、巨大的债款规划、债款问题引发的地缘、政治、阶级矛盾加剧等一系列问题。
Source：LongHash
国债收益率从 2018 年 10 月开端走低，对应的是美联储的降息和宽财务周期开端。后边咱们也看到黄金 2018 年 10 月见底，标普 500 在 2018 年 10 月底见底，比特币在 2018 年 12 月底见底。并且在之后他们的相关性越来越强，其背后的逻辑是在宽松周期下，全球经济脱实向虚的程度在不断加深，金融需求推进下导致相关性走强。
Source：Incrementum AG
上图是个很有意思的图，当比值不断走低时往往产生的是泡沫经济，能够看到从 2010 年至今比值一直在走低，未来泡沫什么时分幻灭咱们不得而知，有或许是一次美联储的误判，或许中东迸发的战役等，但咱们知道的是美联储的工具箱，财务空间都所剩无几，因而能够猜测美联储不敢前瞻预判,更多的是保守，等数据出来或许事件产生才或许做出改变。这又是利好金融财物。
假如泡沫幻灭，或许的导火线是中东迸发战役，迸发战役石油大幅度上行，通胀预期大幅走高，名义利率预期走高，出资者危险偏好开端大幅削弱，提早兜售金融财物，活动性严重，债款杠杆决裂，最终整个泡沫决裂。这时看美联储的举动时刻，什么时分继续 MMT 来填补债款。
当下黄金走强的并不完全是避险特点的推进，更多的是因为 2018 年名义利率大幅下降，导致的实践利率快速下降而导致的金融需求推进的财物价格上涨。如下图是黄金价格与标普 500 指数的比。
Source：Tubiao jia
Source：Coin Metrics
回顾历史 20 世纪 80 时代黄金作为避险财物大幅度跑赢作为危险财物的标普 500 指数。上面的相关性也闪现黄金、比特币、标普 500 指数相关性也闪现现在都具有较强的相关性。因而单说比特币和黄金相关性高便是类黄金的信誉对冲财物还为时过早。不过黄金与比特币有许多类似之处：
1、黄金物理性质安稳，易保存，而比特币具有安全性、匿名、免税、免监管；
2、黄金储量低，每年产值有限，比特币挖矿本钱高，每四年减半一次，产值有限；
3、黄金在历史上就被国际各国广泛用作钱银，而黄金储藏成为安稳钱银价值和汇率的重要支撑；类似的类比，假如未来 LIBRA 为通用钱银，比特币就具有被 Facebook 储藏，安稳 Facebook 经营的重要支撑。
未来假如更多的人认为比特币与黄金都属于避险财物，也有或许在这种预期下完成预期的自我完成。
如上图，咱们能够看到从 20 世纪 80 时代年开端，黄金的名义价格与实践价格不断挨近，背后的逻辑是因为全球经济的分工合作，通胀原材料价格上涨更多的是新式商场国家来承当，而他们的产出逐步过剩，导致出口价格走低，因而从 20 世纪 80 时代开端黄金与通胀的相关性逐步走弱，产能过剩通缩问题明显，债款——通缩恶性循环问题明显。
作为避险财物的黄金信誉对冲或许再此进程逐步闪现。其间比特币与黄金走势相关性较高，比特币是否也具有信誉对冲现在无从得知，假如未来因为债款问题，黄金、标普 500 指数相关性走弱，而比特币依然与黄金有强相关性则能够判别比特币也具有信誉对冲特点。
综上所述，预判未来走势需求重视的是活动性是否会继续，而不是避险特点，黄金长时刻来看避险特点是政府的信誉对冲。现在尽管经济的不平衡。美元系统下，由国际交易和本钱活动催生的全球经济的失衡特征体现为：
1、美国仍是大量常常账户逆差的核心国；
2、新式商场国家和开展我国家的顺差明显添加；
3、交易和出资添加率远超 GDP，虚拟经济开展速度加速，全球经济失衡规划在这种布景下继续扩展。能够看到，在美元系统中，造成交易和经济失衡的本源依然没有消除，并且在高速的本钱活动中有进一步加深的趋势。除了交易逆差途径之外，本钱项目是美国输出活动性的另一条重要途径，跟着全球对储藏财物需求的添加，商场关于具有主权财务清偿才能的安全财物的需求也将添加。
这就意味着国债发行量将跟着全球储藏财物需求的扩张而扩张，但债券的发行规划对主权债券的清偿力所产生的负面效果也将越来越大，考虑到兴旺国家的普遍债款规划和收益率水平，咱们正面对一个无解的悖论。而现在 DeFi 有望树立一个全新的金融系统，来处理困扰已久的特里芬难题，但未来怎么演化需求进一步观察。
美元指数短时筑底，全球危险财物或面对短时回调
Source：东方财富
如上图，美元指数与美债分别迎来阻力位和强支撑位，截止 12 月 11 日分别收于 90.99 和137.7344；结合时势，下周四将迎来美联储会议，估计下周将环绕阻力位和支撑位呈现震动走势。这段时刻铜的价格走势较强，意味着对未来经济有着较好的预期；国债收益率走高，黄金走弱，静待下周四美联储发布新消息，商场或将挑选方向，美联储也或许在等候美国财务影响消息，或许议会上不会宣告过多的信息，估计商场震动概率偏大；美元指数的短时筑底和美债的继续走强，全球危险财物或面对短时回调的危险。
经济不确定性飙升，难掩比特币大级别下跌颓势
Source：东方财富
如上图，比特币高位放量下跌后，再次放量反弹新高后开端缩量调整，单从技能面来看此方位以横盘交流筹码为主，近期动摇率或逐步变小，充沛换手后再挑选方向。消息面上重视财务政策和美联储意向，是否会进一步活动性宽松扩展增量资金的流入。盘面上需求重视商场心情的改变，心情恶化也或许破位后再找支撑。
Source：bybt
依据 bybyt 数据闪现，现在比特币信托基金 Grayscale 持仓量为 55.35 万枚 BTC，占比特币总流通量的 2.98%，尽管持仓量继续添加，可是上涨速率有所减缓，一旦上涨趋势逆转，现在多头的持仓将变成潜在空头，类比黄金 SPDR Gold Trust ETF 9 月到 10 月的持仓量改变；从现货融资融券的数据来看，杠杆多空比较上星期上涨 60%，说明现在多头心情较重，留意危险。
Source：dyhjw.com
季度合约接近交割，需留意下行危险
Source：bybt
比特币期货数据服务网站 bybt 闪现，截止 12 月 11 日，全网比特币持仓数量为 37.83 万枚，达 47.49 亿美元，处在历史高点，持仓量的增高往往意味变盘接近。
Source：OKEx
近期当季合约升水有所下降，由上星期高点 1.5% 下降至现在的 0.44 %，比特币季度合约距交割还有 14 天，从历史的视点看，季度合约接近交割的一个月体现多为弱势行情（季度合约占整个比特币期货商场持仓量的一半以上），从现货融资融券的数据来看，杠杆多空比较上星期上涨 60%，说明现在多头心情较重，建议在季度合约交割前留意危险。
视野开拓
属于所有人的财产就是不属于任何人的财产，这句保守主义的格言在一定程度上是真实的。所有人都可以自由得到的财富将得不到任何人珍惜。-《公共事物的治理之道》
