LUNA归0 500亿美元灰飞烟灭

In brief

2022年5月8日起，UST轻微脱锚，且长期在“水下”运行，引发商场惊惧。巨鲸们持续兜售UST，终究构成逝世螺旋，UST价格最低点触及0.21美元，LUNA则灰灰飞烟灭。

LUNA—UST的正反馈机制决议，当偶发的因素使得商场对其决心溃散，UST脱锚，其并没有内涵的安稳机制让其回“稳态”，有必要借助于LFG的预期引导或许真金白银来安稳，因而极度依赖于LFG的“终究贷款人”人物和实际上的“终究贷款人”实力，充满着不确定性。

UST是经过LUNA市值背书的，两者同享流动性。但UST过快的增发速度及喂价机制，在LUNA的上涨周期中积累了巨量的缺乏额铸造债款，并在这波跌落周期中出发逝世螺旋。LFG或许也意识到了价格支撑的问题，并引进BTC加强流动性，但商场并没有给UST时间。

从UST暴跌事情中，可以看出算稳最大的危险便是用户决心。一旦用户失掉决心，开端惊惧性兜售，极易引发逝世螺旋。用户失掉决心的主要原因在于算稳的典当物缺乏，UST的典当物本质上便是LUNA。既不如Dai的典当物ETH具有高一致，也不如Frax的典当物USDC具有稳健购买力。原本Terra仍是有一线生机的，但Do Kwon的错误选择导致UST/LUNA的市值比敏捷扩展，将两者拖入万劫不复的深渊。

Contents

1 LUNA—UST的双币螺旋

2 待“消化”的UST体量巨大

3 LUNA和UST的市值严峻倒挂

4 LUNA—UST的逝世螺旋

5 UST的价格安稳机制一触即溃

6 LUNA—UST的结局

Text

短短几天的时分，2021年的明星项目，市值最高点近500亿美元（410亿）的LUNA，从天堂落入地狱，市值直坠至1亿美元，价格从高点119美元跌至0.01美元，几百亿美元灰飞烟灭，史称“512惨案”，只不过这次地震的震中在全球最大的交易所——币安，震源则是发明过几个算法安稳币（Basic Cash）的那个危险的韩国男人——Do Kwon。

那么，产生这一惨剧的原因是什么？机制是什么？LUNA的未来会如何？

LUNA—UST的双币螺旋

理解2022年加密货币商场的榜首惨案，先要理解LUNA—UST的双代币机制。

UST是Terra链上的安稳币，经过焚烧1美元的链上代币LUNA可铸造等值的UST，反之亦然。

UST的套利机制具有反身性，当UST价格高于锚定价值（1美元）时，用户可以焚烧1美元的LUNA，并铸造1个UST，经过添加UST的供应量，使其回归锚定；反之，当UST价格低于锚守时，用户可以焚烧1个UST，获得1美元的LUNA。

UST大多存储在Anchor上。Anchor是Terra链上的假贷协议，相当于链上的官方银行，经过供给超高的APY，吸引证户存入巨量的UST，极大程度地添加了UST的供应量。

待“消化”的UST体量巨大

UST曾拥有高达186亿的市值，大部分都存储在Anchor中以获取近20%的APY，UST在Anchor中的存款峰值超越140亿美元。此外，UST的存款远大于借款。这意味着，UST的实际流转量及运用率并不高，平均来看，至少多半被锁定在Anchor中，像“堰塞湖”相同。

LUNA和UST的市值严峻倒挂

理论上来讲，因为UST是经过LUNA铸造的，要确保UST的安稳，LUNA的市值至少要与UST的市值相同高。当UST市值小于LUNA市值时，安全边际较高。

但截至2022年5月12日，UST的流转市值约87亿美元，LUNA现在的流转市值却仅1亿美元，LUNA/UST已经严峻的资不抵债，陷入绝境。

LUNA—UST的逝世螺旋

当UST与LUNA市值倒挂后，UST将不可避免地脱锚。脱锚后的UST在二级商场上是折价的，但依据Terra的链上机制1 UST仍是可以兑换1美元的LUNA。这就会导致很多用户在链上兑换并出售LUNA。在挤兑的过程中，LUNA的币价将接受巨大的下行压力，从而LUNA的市值相对于UST下降得更快，构成UST的脱锚更严峻，商场也会更加惊惧，构成恶性循环。

进一步而言，LUNA—UST的正反馈机制决议了，当偶发的因素使得商场对其决心溃散，UST脱锚，其并没有内涵的安稳机制让其回“稳态”，有必要借助于LFG的预期引导或许真金白银来安稳，因而极度依赖于LFG的“终究贷款人”人物和实际上的“终究贷款人”实力，充满着不确定性。

5月8日起，有巨鲸兜售约3亿美元的UST，致其小幅度脱锚。或许是见UST良久都未康复锚定，百万美元级别的巨鲸连续出逃，UST稀薄的流转盘无法承连续续的抛压，终究构成UST的闪崩，一起也带崩了LUNA的币价，构成逝世螺旋。

尽管Anchor曾将利率上调到19%企图留住用户，但跟着惊惧情绪的延伸，Anchor中的储户不断流失。现在，UST的市值约87亿美元，而Anchor中的UST锁仓量不到33亿美元，也便是说超越40亿美元的UST还流转在外，这将对UST的价格构成持续的抛压。

UST的价格安稳机制一触即溃

LUNA/UST的流动性是同享的，UST自身也是LUNA市值背书的，因而LUNA可算作是Terra上的财物，UST则是负债。当LUNA市值大于UST时，财物价值大于债款价值，体系是安全的。然而UST的增发速度过快，积累了过多的危险，当下就陷入了债款价值超越财物价值约80亿的困境。

UST价格支撑的问题主要有两点。榜首，假定10美元买入LUNA，随后涨到20美元，在升值过程中因为是小样本定价，不必完全换手，因而需求的资金不到10美元，但却能铸造20 UST。体系中的财物新增了不到20美元，却多了20美元债款。在LUNA的上涨周期中，此类缺乏额铸造的债款会被逐步累积，等到跌落周期中集中释放出来。

第二，铸造UST相当于把LUNA出售给体系，但在出售LUNA的过程中，因为LUNA的价格还未跌落，UST经过预言机依照LUNA商场价格铸造，所以铸造出来的债款实际上是大于财物价值的。理论上，体系应该留有必定的安全边际，在铸造UST的过程中，经过消耗更多的LUNA，对冲售后LUNA跌落的价格，并推高LUNA的市值，确保财物价值始终大于债款。UST过快的增发速度与喂价机制一起积累了危险，导致逝世螺旋的爆发。

Terra或许也意识到了其价格支撑机制的弊端，从而引进了外汇储备。作为算法安稳币，中心化安稳币理论上来讲不或许是Terra的选择，所以LFG大举购入了15亿美元的BTC作为财物背书，本质上是想把UST跟BTC绑在同一架战车上，企图扩展体系可以同享的流动性。

但还未等到与BTC建立新的背书机制，UST就惨遭脱锚。现在看来，最初Terra引进BTC的行为更像个危险警示。现在，LFG已清仓了全部的BTC进行护盘，但相比UST与LUNA间市值之差仍是杯水车薪。

LUNA—UST的结局

从UST当前的局势来看，算稳的最大危险便是用户决心。一旦用户对算稳失掉决心，惊惧情绪会敏捷延伸，从而持续兜售安稳币，引发逝世螺旋。

用户失掉决心的缘由在于算稳背面的典当品缺乏，当商场产生剧烈动摇时，极易引发大规模的清算或赎回。巨量的卖盘将给币价带来难以接受的打击。UST经过焚烧LUNA铸造，从根本上而言，LUNA是UST的典当品。相比之下，Dai的典当品是ETH，ETH是商场内一致最高的财物之一，且设置了极高的典当率，即使大规模清算也能确保币价的安稳性。另一个知名算稳Frax，其自身也有高典当率的USDC，尽管USDC被诟病中心化，但USDC是商场上最透明的安稳币。当商场产生剧烈动摇时，LUNA无法像ETH、USDC等起到维持用户决心的效果，因而导致了现在的局势。

Terra自身的战略并没问题，跟着项目的扩展，逐步下降Anchor中难以为继的收益率并引进BTC做财物背书，将UST和一致最高的加密财物建立更深的相关度，以增强用户决心、避免挤兑。

在UST锚定前期，尽管没有部署BTC的背书机制，但仍是有一线生机的。

首要，Terra决断封闭铸造通道，不然会有很多二级商场玩家在Terra上套利。与其被人赚走回不来的钱，不如官方亲自下场套利，把钱带回LFG。利用有限的资金尽或许稳住LUNA市值，并让多空两边在UST上自由博弈。即使UST的价格或许会很糟糕，可是其财物价值稳住了，债款价值却缩小了，只要两者终究可以收敛，且确保每天都刚性兑付一部分UST，就能让用户持续对UST坚持决心。

其次，大幅调高Anchor及其它假贷协议上UST的借款利率，提高空头UST借款人的本钱，逼迫他们尽快还款，不然就得面临高额利息，以此发明一部分UST的买盘。

可惜的是，Terra正好反其道而行之。现在来看，放开回铸通道的成果便是，LUNA的流动性不断外逃，深度越来越浅，滑点越来越大。市值跟着币价敏捷跌落，而越跌流转盘就越少。UST还有约60亿的存量，LUNA想托住是几无或许了。

此外，LUNA市值暴跌也会对Terra链上的生态构成威胁。假如节点的质押价值远低于资金池价值，或许会导致很多节点进犯的状况，构成生态的巨大丢失。假如不能确保安全性，公链的意义又安在？

当下，LUNA仍在持续其增发行为，UST的价格也是一落千丈，算法安稳币的坟场上大概率又将多出一块墓碑。

至于，什么样的算法安稳币才能成功，便是在我们的后续陈述中将评论的问题了，敬请期待。

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