加密市场下行 储蓄类DeFi能否出头？

2022开年以来，加密财物商场一向处于下行趋势，总市值为1.81万亿美元，较2021年前史高点2.92万亿美元蒸发了38%。链上生态总价值也是在缩水，依据Defipulse数据显示，最大的链上生态以太坊上的总锁仓加密财物价值（TVL）为764亿美元，相较于2021年的最高点1100亿美元，跌幅为43%。

加密财物用户一个遍及的感受是「商场熊了」，怎么鄙人行危险中稳妥地减少财物缩水成为一些人的需求，储蓄类DeFi使用成为可参阅的方法之一，这类使用的TVL恰好在熊市布景下呈现了添加。

以Terra（LUNA）链上的安稳币固定利率储蓄使用Anchor为例，它的TVL从2022年2月开端稳步上升，从70亿美元上涨到现在的140亿美元，TVL添加率100%。Anchor锁仓价值的上涨或许反映了熊市时用户的需求——愈加寻求添加稳健的产品。

固定利率储蓄使用能够归结在DeFi假贷产品这个大类中，比方Compound、Aave、MakeDAO等假贷使用，首要以「浮动利率」为主，利率计算均依据「供求关系」确认，即在假贷协议中，告贷方（付出利息）和出借方（赚取利息）的利率都依据资金需求、以算法的方法呈现。当商场处于动摇时，利率也会随之变化，资金求过于供时，告贷利率会直线上升乃至会高达100%以上，以添加告贷本钱。

当利率固定时，人们很简略联想到银行的储蓄功能，DeFi商场也开端呈现这类产品。

固定利率产品能够最大极限下降体系性收入危险，由于利率确认，用户无需依据利率动摇调整仓位，关于链上投资本钱也能清晰把控，收入固定。有职业观念以为，固定利率产品可能会成为传统组织进入加密财物商场乃至DeFi这个领域的首要通道。

去年6月，DeFi 假贷协议Compound 背后的公司 Compound Labs ，就成立了面向企业和组织的新产品 Compound Treasury，经过与 Fireblocks 和 Circle 合作，答应银行和金融科技公司等非加密的企业和金融组织以及大额美元持有者用美元兑换 USDC，并获取 4% 的固定利率。

现在，除了Compound Treasury、 Anchor这类固定利率产品外，还有不少开发者布局了固定利率产品，但效果不尽人意，由于相较于动不动年化收益率上千万的流动性奖赏项目，这些产品的收益率在牛市中真实不显眼。但当商场冷清时，固定利率产品的需求在添加。本期DeFi蜂窝将介绍固定利率的代表使用及运行机制。

「零息债券式」渠道Notional

简介

Notional(NOTE)是建立在以太坊上的去中心化固定利率假贷使用，它支撑DeFi、CeFi、组织买卖者以及个人用户以固定利率、固定期限完结加密财物的假贷。

Notional团队之所以会创建这个使用是由于固定利率融资是传统金融商场最常见的方法，比方债券，便是使用固定利率发行的。固定利率为商场参与者供给了确认性的投资收益或许假贷本钱，能操控危险。Notional希望能在去中心化金融体系中建立一个固定利率假贷渠道，为加密用户供给安稳的融资渠道。

Notional官网

运营机制

Notional是以典当铸造「fCash」Token的机制，来完成存储有固定收益、告贷需付出固定利息的状态。可转让的fCash代表着「对未来特定时间点的利息讨取权」，能够把它理解为「零息债券」的Token化。

「零息债券」是不付出利息的债券，归于告贷人发行的告贷凭据，通常他的买卖价格会低于面值，是一个折价债券，到期后会按面值付出给债券持有人。资金「出借人」以折价方法购买零息债券，相当于进行了一个固定利率的存款，可在到期日收取债券面额上的资金。「告贷人」则可透过典当财物来借出零息债券并折价卖成现金，想取回典当品需于到期日后偿还债券面额上的欠款，所以卖出债券取得的金额与零息债券面额之间的差额，便是付出的告贷利息。

举个比如来说，告贷人A想要资金，典当财物后发行了一张为期6个月、面额为110美元的零息债券，然后在商场上以100美元折价卖给出借方B。这时借方A取得了100美元现金，出借方B相当于具有了6个月固定利息10%的100美元告贷讨取权。到期时，告贷人A需付出面额110美元换回零息债券。关于A来说，他得到了6个月、固定利息为10%的100美元告贷。

在零息债券机制下，由于告贷人的本钱即为存款人的收益，因而无需经过商场资金供需来调节，即可决议假贷两边都能承受的固定利率。

借助「零息债券」概念，Notional将其Token化，变成了fCash这样一个能够转让的链上零息债券，因而，在该渠道上，每个fCash都有一个与之相关的Token兑换池。由于该渠道答应流转的财物是「cToken」（cToken是Compound的存款凭据，归于生息财物），因而兑换池的流动性就由fCash和cToken组成。

Notional固定利率存、告贷的机制如下：

• 固定利率存款——出借人存入DAI， Notional会先将其存入Compound，换成cDAI，然后去零息债券流动池中购买折价债券fDAI，在到期日换回cDAI，再换回DAI即可，并取得固定利息收益。

  例：出借人A在Notional中存入100 DAI，渠道会先转换为cDAI，然后以100 cDAI购买103 fDAI，假定1年到期，fDAI与DAI之间的差额便是A的存款利息收入。

• 固定利率告贷——告贷人典当财物（如ETH）之后，可铸造出fDAI，然后在兑换池「fDAI/cDAI」中折价卖为cDAI，再到Compound中兑换为DAI，在到期日偿还fDAI面额的数量即可，fDAI和借出的DAI之间的差便是告贷本钱。

  例：告贷人A在Notional中典当1 ETH，以3%的利率借出100个DAI，代表小A欠渠道103DAI，假定到期日为1年，到期日需偿还欠款后，才干换回典当的ETH。

现在，Notional渠道支撑存款人存入ETH、WBTC、DAI或USDC取得固定利息收入，也支撑告贷人典当这些财物铸造fCash借DAI。别的，用户也可经过供给cETH、cWBTC、cDAI或cUSDC，为「fCash/cToken」兑换池供给流动性，取得Notional渠道通证NOTE的奖赏。

「本金利率分离式」使用Element

简介

Element也是建立在以太坊上的去中心化固定利率收益渠道，经过将本金和未来收益拆分并Token化来完成利率的安稳。

Element官网财物固定收益状况

Element将存入的财物本金和收益部分进行了拆分，并分别Token化。「收益化Token」在结算时的定价取决于商场对未来利率的预期，而「本金化Token」相当于零息债券，能于到期日按面额换回财物。在到期日前，零息债券会依据到期时间的长短进行折价售出。

这时想要固定利率收益规避危险的用户，能够把不确认的「收益化Token」出售，购买正在出售的「本金化Token」，由于这些「本金化Token」都是以折价售出的，到期后，用户能够换回面额上的Token，即能够扣头价取得固定收益。

运营机制

在Element渠道存入的所有资金（ETH、DAI以及USDC），都会被拆分为两部分，一部分为「首要代币(PT)」，代表存入的本金价值，也便是「本金化Token」；另一部分为「收益代币(YT)」，代表未来从渠道取得的可变利息，也便是「收益化Token」。

Element渠道存入资金分为两部分

• 本金代币PT——相当于零息债券，在确认期限完毕之前不行换回，因而它相关于标的财物会进行折价买卖。Element答使用户经过AMM购买打折的PT，到期后，PT持有人可按1：1换回标的财物。

  购买PT的用户依据购买时财物的折现率来确认其固定利率收益。没有到期的PT买家将以低于其标的财物的价格进行买卖。本金离到期越远，扣头越高。

  例如，用户以10%的扣头，购买了为期1年的本金代币PT (yETH)，这意味着，假如用10 ETH购买，他则会取得10.1本金代币PT (yETH)，1年到期后，他能够换回10.1ETH，固定收益率便是10%。

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用户购买本金代币PT流程

• 收益代币YT——代表未来会发生的利息，这个利息是可变的，不确认的，但YT具有流动性和可买卖性。

  一方面，用户能够挑选在Element中存入资金后，将铸造出来的收益代币YT直接卖掉，提前变现未来利息，以完成固定利率收益。另一方面，用户也能够挑选购入YT，这意味着做多未来利率，由于YT的价格代表着商场对未来利息的预期，而期间累积的利息越高，YT的价格就越高，告贷人能够经过购买YT来对冲自己的告贷本钱，只要到期时，能换回的财物高于自己的购买本钱，即可从中获利。

以可在Element存入的ETH为例，如告贷人将一些ETH存入Element，他会接收到新创建的ptETH和ytETH。那么，现在他能够将本金和收益以PT和YT进行操控。假如他决议立即出售PT、持有YT，PT会以折价售出(如收益率为10%，1ETH=0.9ptETH)，取得ETH，而持有的YT仍在生息。而此时，告贷人能够将换得的ETH进行循环假贷，进步资金利用率。出借人可经过购入折价本金代币PT获取固定收益。

「安稳币银行」使用Anchor

简介

Anchor（ANC）是由Terra团队建立的固定利率储蓄使用，它为用户供给了安稳币储蓄产品，并向储户付出利息，它支撑用户存入UST，取得固定的年化收益率。

Anchor锁仓加密财物量

Anchor经过和谐不同的PoS一致的区块链的区块奖赏来平衡利率，最终完成一个收益率安稳的存储利率，以此为链上加密财物的假贷商场供给一个参阅利率。

运营机制

Anchor好像银行，吸引储户把钱存进去，银行给储户固定的利息，再把存款放贷给有需求的用户。它本质上依然是一个典当假贷类使用，类似于Compound的「安稳利率版」，存款人把安稳币（现在仅支撑UST）存入Anchor渠道，存款人可取得一个固定的年化收益率。

Anchor渠道的存款人收益首要来历于告贷人付出的利息，由于该协议会将存入财物出借给有需求的告贷人，取得收益。告贷人需求典当「bAsset」来取得告贷额度。

「bAsset」是Anchor运行的核心，它与区块链的出块规则绑定在了一同，也被称为「权益证券财物」，它是POS型区块链网络底层通证的所有权证明，证明的是那些质押在POS型区块链网络中用作节点验证的财物的所有权。

简略来说，如Terra(LUNA)及以太坊2.0(ETH)等这些区块链网络，都基于POS机制来确保区块链网络的运行，质押必定数量的网络底层通证（LUNA、ETH）能够成为节点验证人取得验证奖赏，验证人质押完结后的财物就能够在Anchor上成为「bAsset」。换言之，Anchor上的bAsset是「已质押」的证明。

由于质押在区块链网络节点底层Token财物没有流动性，需到质押期完毕才干够经过解押开释流动性。比方Terra的网络节点，LUNA的质押期最少要21天，以太坊2.0网络的质押期更长。这意味着，在质押期内，用户质押的财物失去了流动性。而持有bAsset凭据的用户除了能取得额定的奖赏ANC（Anchor的办理通证）之外，还能够将之进行买卖。

现在，bAsset支撑两种区块链底层通证财物作为典当，分别是LUNA与ETH。告贷人典当LUNA或ETH后，Anchor会将这些LUNA或ETH进行节点质押以取得验证奖赏。说白了，Anchor自己也去区块链网络当节点验证人，取得的区块奖赏将会被变卖为UST，用于付出存款人的利息，并为Terra存款供给安稳的利率来历。

因而，Anchor协议的收益有两大来历，一是告贷人「付出的告贷利息」，二是「区块链质押奖赏」。

结构化危险办理渠道BainBrige

简介

BainBridge（BOND）是经过将DeFi使用中的收益率及动摇率危险进行优化分级办理的跨渠道协议，它最早上线于2020年，旨在为保守的投资者、长期持有者和规避危险的组织下降收益动摇性，也可为危险偏好者供给高动摇性挑选。

Barnbridge财物收益状况

Barnbridge经过算法整合了Compound、AAVE、Cream等多个假贷渠道，获取发生收益的加密财物相关数据，并经过将危险分层、分级来进步资金使用效率，以进步用户的收益率。它类似于机枪池，但又不同于机枪池的动摇收益率，由于它的最终目的是整合多个假贷渠道的收益池，以建构更杂乱的结构和债券评级体系。

运营机制

BainBridge采用的是危险结构化办理机制，它以为未来收益及付出利息的多少都是不确认性的，但每个人有着不同的危险承受能力和资金的机会本钱，用户需求依据本身的需求去重新分配危险，将动摇收益划分为不同等级，来完结对投资标的危险投资。

在整合Compound、Aave等假贷使用时，BainBridge利用了一个名为「智能收益债券Smart Yield Bond」的机制，为用户供给安稳币的固定利率或杠杆可变收益。Smart Yield Bond由「Junior Pool初级池」和「Senior Pool高档池」两个收益产品组成。

• Senior Pool（sBONDs）——在体系内具有优先分配收益权，确认固定利率收益，也被俗称为「白叟池」。

• Junior Pool （jTokens）——剩下收益分配权，所取得的收益为付出同一体系内Senior Pool固定收益后的剩下财物，收益不固定，具有动摇性，被俗称为「小孩池」。

Junior Pool和Senior Bond两种收益产品特色

在BainBridge中，用户能够依据自己的危险承受能力，把安稳币存入初级池或许高档池。对用户来说是，这有差异的，初级池是高危险的，由于杠杆而造成了利率可变；而高档池是低危险的，由于利率固定。

存入Senior Pool高档池取得的仓位凭据sBond是一个NFT财物，能去二级商场买卖，或许用作其他的可组合性用处，到期时换回本金和收益，NFT就会被销毁。

存入Junior Pool初级池取得的仓位凭据为jToken，它是1：1的安稳币财物凭据，非NFT。

理论上来说，sBond和jToken的持有者都能够取得收益，但是，假如基础告贷商场供给的APY低于对高档债券的确保收益率，那么初级债券持有人的收益需求先弥补缺口。

安稳币FEI的初级池需补助收益至高档池

其实无论是初级池还是高档池的资金，都进入了Compound和Aave等假贷商场。也便是说，初级池和高档池的实际危险是相同的。之所以利率不一致，是由于假贷商场的收益总是动摇的，一部分人取得固定利率，另一部分人则在行情不佳时补助前者，或许在行情好的时分收取额定报答。