Pantera Capital：下一个大交易时代已经开始 加密市场将与传统市场脱钩并走独立行情

我不会去谈论美联储在两年前的经济恐慌中做出的决议。 但是，他们今日的所作所为明显是一个过错。 他们仍在活跃地夸张债券、股票、房地产等范畴的泡沫，这将需求大规划的方针掉头来阻止它。 这种大清洗的终究成果将是正常财物商场的紊乱。 稍后我将证明避免这种方针失利结果的最佳地带是区块链财物。

至关重要的是，美联储忽略了“高利率”这一点。 他们对美国国债和典当债券的操纵——好像依然在某种与实践脱节的模糊状况中被推进——将利率推至前史低点。

前史上从未有过年通胀率为 7.5% 且联邦基金为零的时期。 （并且，假如不包括“业主等价租金”，7.5% 将变成 8.6%，这是众所周知的更新缓慢。）这种方针组合明显是过错的。 从现在起五周后是否加息有许多争论。 他们应该在五个月前或今日加息。 当我开端担任债券生意员时，美联储是实时举动的。 没有这种“前向引导”的戏剧。

实践利率——通胀后的利率——为负 5.52%，为 50 年来的最低点。 没有经济理性的出资者会购买一些每年都会丢失那么多钱的东西。

美联储对美国国债和典当债券商场的操纵如此极点，以至于现在它被高估了 15 万亿美元（相关于 50 年均匀实践利率）。

假如您具有任何债券但没有将其出售给美联储，您或许期望赶快出售。 当美联储的债券购买操作终究中止时，债券价格将阅历一个 Wile E. Coyote 时刻（指急速跌落）。

咱们在 12 月 7 日向出资者发布的区块链信函中猜测了这个泡沫的决裂。 从那以后，10 年期票据跌落了 5 个点，利率上涨了 70 个基点。 下一个大生意时代现已开端。

商场参加者仍未把握这一动向的规划。 10 年期利率将翻三倍——从 1.34%（咱们猜测的这次决裂开端时）到 4-5% 左右。

对加密钱银的影响：最近电话会议的亮点

这是生意中的一个时期，生意员（我）彻底称之为一场大规划生意——债券泡沫的决裂，美联储的大规划支点——但错失/没有猜测到这个现在被以为是显着的副作用—— 加密将被扼杀。

所以，要么我错了，但这对区块链财物来说没什么大不了的，要么商场错了。

咱们在 2 月 1 日与出资者的电话会议中最近的一些主意：

Dan Morehead：“我首先想到的是商场，自从咱们前次谈话以来，商场明显发生了巨大的改动。这是生意中的一种情况，出资司理正确地猜测了商场的一些巨大损坏或改动——就像咱们在 11 月和 12 月所做的那样，猜测美国债券泡沫将会决裂，美联储将不得不加息.

并且比商场预期的要多得多——但有时你会一同采纳其他举动，其时每个人都说这是由猜测的第一步推进的。在这种情况下，咱们并没有猜测到加密钱银会呈现如此严峻的阑珊。

这使生意者处于想知道他们是否错了，这些作业是否相关，或许商场是否错了，并且跟着时刻的推移是否会动摇。

“在这种情况下，我坚信商场真的错了，并且利率上升（我以为这很显着，它将会发生并将持续发生）关于加密钱银并没有那么糟糕。相关于其他财物类别，区块链价格实践上十分好。”

Joey Krug：“咱们的微观观念是，加密钱银肯定受到了围绕美联储方案加息的许多音讯的打击。但在这一点上，咱们以为它大部分现已被定价了。到今日，商场对大约五次加息的定价——我以为其间许多在加密钱银中被夸张了。

以太坊跌至约 2,200 美元左右的低点，假如你看一下 10 年期国债的收益率，它的峰值约为 1.9%，从那时起就趋于平稳。今日它的趋势是大约 1.8%。现在作业现已阅历了这个十分急进的行为，上一年底的 10 年是 1.35%，然后敏捷上升到 1.9%，我以为这对商场来说是一个警钟。

“但假如你特别看一下加密钱银，当传统的微观商场跌落时，加密钱银往往会与它们相关大约 70 天，也便是两个多月，然后它开端打破它的相关。因而，咱们以为在接下来的几周内，加密钱银基本上将与传统商场脱钩，并再次开端自行生意。

这有几个原因。一个是加密钱银依然是一个相对较小的商场，因而联邦基金利率为 1.25% 与 0% 之类的东西关于每年添加四到五倍的东西并没有发生巨大的巨大差异，特别是假如你看在像 DeFi 这样的东西上，它现已以适当廉价的倍数进行生意。有许多 DeFi 财物的市盈率从 10 倍到 40 倍不等。它们不是张狂的高价值；科技股的市盈率为 400 至 500 倍。

咱们的观念是，它将在接下来的几周内脱钩，加密钱银将再次独立生意。我个人以为 2,200 美元的 ETH 或许是底部。”

Dan Morehead：“我彻底赞同 Joey 的观念，即标准普尔指数和加密钱银之间的相关性是短暂的。自 2010 年比特币生意以来，标准普尔指数的曩昔六次跌落中，相关性在几个月（71 天）内飙升。我以为这会在这儿再次发生，然后他们会脱钩。

“一旦人们的确有一点时刻思考这个问题，他们就会认识到，假如你检查一切不同的财物类别，区块链财物是利率上升环境中最好的相对财物类别。大多数财物类别的确会受到利率上升的直接代数影响。债券，明显，当利率上升时，价格就会下降。

我以为债券会被杀死。股票等大多数其他事物都有需求贴现的现金流，这意味着假如收益率更高，价格就会更低。房地产和大多数其他类型的财物也是如此。

“而区块链不是以现金流为导向的东西。这就像黄金。它的行为办法与以利率为导向的产品截然不同。我以为，当悉数都说完了，出资者将有一个挑选：他们有必要出资一些东西，假如利率上升，区块链将是最具招引力的。”

“咱们想快速回忆一下咱们在商场上的位置。这张图，咱们在曩昔十年中多次运用，十分重要。它显现了比特币作为咱们职业的代表，与其 11 年对数趋势的联系。现在它的生意价格比趋势低 60%。”

比特币近有 12.7%的前史时刻是位于趋势下方。

“这并不能确保比特币下周不会跌落。 它不能确保下个月或任何时候都不会进一步跌落，但这仅仅意味着商场处于极点状况并且会相对较快反弹的或许性十分高。

在咱们在区块链范畴管理资金的九年里，我不得不供认，当商场低迷时，我有时会严峻得出汗——现在不是那个时候。 我以为商场会立刻回来。 我以为咱们需求几周或几个月的时刻才干十分强劲地反弹。 咱们十分看好商场，咱们以为价格处于相对廉价的当地。

“咱们从出资者信中得到了一些更新。 这是债券泡沫的图形，顶部的金线是美国国债和典当债券商场的市值。

“你能够看到，大约一年前，美联储彻底把它推高了，真的很张狂。我以为美联储的举动完满是一个方针过错，它们基本上即将中止。美联储将不得不中止他们正在做的作业，然后债券就会呈现这么大的气隙。

所以，假如你还没有把你的债券卖给美联储，你应该这样做。到下个月，债券的终究一个买家（也是仅有的买家）将消失。这将促进许多人进入加密钱银等替代财物类别。”

我以为美联储主席鲍威尔和其别人一再表明的一切“这仅仅供给冲击”的轻视观念都是十分过错的。这与在长滩港外等候的几艘集装箱船无关。供给冲击是劳作力。三百万美国人离开了劳作力大军。有 1100 万个职位空缺，只要 400 万失业者。

劳作力供给严峻失衡。影响检查，在家上学，提前退休。这便是为什么现在工资通胀如此之高。它会在很长一段时刻内保持高位。

CPI 在 1982 年改为“业主等值租金”（OER）——现在同比添加 4.1%。人们阅历的实践通胀要高得多——标准普尔/凯斯席勒陈述的年添加率为 16.8%。 OER 占 CPI 的 24.2%。假如 YoY OER 陈述为 16.8%，则 YoY CPI 为 10.5%，比标题中的 7.5% 高 3.0 个百分点。

终究，CPI 的 OER 部分将赶上实践。这将使陈述的同比 CPI 在未来一两年内很难大幅下降。联邦基金利率将到达 4-5%。

我以为咱们的商场将很快脱钩。 出资者会想：跟着美联储从地球上仅有的买家变成卖家，债券将会被压垮。 利率上升将降低股票和房地产的招引力。 那么，当股票和债券都跌落时，你在哪里出资呢？ （通常它们是负相关的。）区块链是出资那个国际的一个十分合法的当地。

意外的税收出售到交税日

一些加密钱银兜售压力是方案外的税收。 幻想一个生意者活跃生意 BTC、ETH、XRP 等。巨大的一年。 赚了一大笔钱。 把它悉数放在商场上。

春天来了，他们的会计师告知他们，每笔盈余出售都会发生应税收益，应在 4 月 15 日之前缴交税款。 上一年发明了 1.4 万亿美元的加密钱银本钱收益。 这或许会导致近期出售额的很大一部分。

交税日对加密钱银价格或许很重要。 在阅历了 2013 年、2017 年和 2020 年的三个大上涨之后，以及 2021 年的这一次上涨之后，比特币在税收日前 35 天到达顶峰，然后跟着出资者兜售财物以付出 2020 年累积的税款，比特币跌至其时低谷。 一些含义。 许多加密钱银生意者是出资新手。

你能够幻想一个人尽或许多地购买比特币。 一段时刻后，他们决议将其换成以太币。 然后他们的报税员告知他们，他们欠 34% 的税收收益。 由于他们“全押”在加密钱银上，因而筹措现金付出税款的仅有办法便是出售一些加密钱银。 价格在税收日之前跌落。

今年的交税日是 4 月 18 日。 （上一年是5月）

同比

咱们更新了 2021 年 6 月信中首次显现的一些比特币图表。 它们证实了咱们的感觉，即商场没有被高估，并且实践上现在十分廉价。

同比报答从未像曩昔的顶峰期那样脱离图表。 同比下降 -11%——在美联储在那段时期印制 5 万亿美元的时期——好像很廉价。

比特币的 4 年同比报答率处于其前史规模的最低端。 再次，看起来并没有被高估。

Joey Krug、Paul Veradittakit，我以为咱们现已看到了大部分的恐慌。

人类的天分是顺周期性的：反对激动

[此部分是 2021 年 6 月信函的重印，未更新，供那些其时没有看到的人运用。]

人类有一种与生俱来的从众天性。 这便是让咱们的祖先活着的原因——当那些有野狼/逆向倾向的人被“达尔文”淘汰时。

当商场飙升时——当 FOMO 魔鬼在咱们耳边窃窃私语时，咱们想要去购买，这是人道。

当商场崩盘时——咱们的配偶/朋友/老板都搞砸了，咱们想要逃离……咱们想要中止苦楚。

咱们都这样做。

我或许不会因而取得诺贝尔生理学或医学奖，但我能够幻想，咱们在塞伦盖蒂平原上留下的特征或许不是生意前期协议代币的最佳挑选。

Pantera 比特币基金是最陈旧的加密钱银基金，因而它具有最完好的三个周期内的出资者行为数据。 这是咱们最初在 2014 年发布的直方图的更新，在 2013 年到达峰值之后。 在 2017 年的顶峰之后，咱们在 2018 年对其进行了更新。 虽然将 2021 年称为顶峰还为时过早，但快速更新很有用。

顺势而为是人之常情。

下图制作了比特币价格在每个价格bucket中的时刻百分比。 这次咱们添加了一个新的视角：bucket是一个对数级数。 每个bucket都是从较低的bucket反弹 33%。 它们依据比特币生意趋势价格的百分比进行标记。

灰色条是比特币在每个价格规模内生意的时刻百分比。 价格散布是适当正态散布的。 大部分时刻处于或挨近趋势。

金色条显现每个估值bucket中流入的百分比。 资金流入十分歪斜——大量顺周期性。 当比特币十分疲软时，流入量十分少。 当比特币在趋势美元上的生意价格等于或低于 37 美分时，很少有出资者乐意购买。

另一方面，当它的生意价格远高于其趋势时，就会有大量资金流入。 大部分资金都会调集在一同。

例如，商场只要 10% 的时刻在公允价值 500% 以上，但 39% 的资金流入到达或高于该水平。

这并不满是坏事。 正如咱们所着重的，比特币通常会上涨。 十年来均匀每年添加两倍多。 任何持有比特币 3.25 年的人都挣钱了。 比特币只阅历了一个较低低点的日历年。 因而，这些出资者中的大多数都在大涨。

抵抗平仓的激动。 假如您有情感和经济资源，请走另一条路。

关于新出资者来说，最好在商场低于趋势时买入。 现在是那些时候之一。

更新：在曩昔 11 年中，相关于趋势而言，商场如此“廉价”或更廉价的时刻比例仅为 13%。

区块链基金 : 新增收盘

由于咱们以为这是一个特别有招引力的出资机遇，所以咱们将在 3 月 1 日为区块链基金添加额定的收盘。 到时进入的出资者仍有望锁定这些有招引力的估值。

区块链基金 :终究收盘

许多出资者将区块链视为一种财物类别，并期望他们的司理在各种财物桶中进行分配。 这促进咱们创立了 Pantera 区块链基金，这是一个新的“一体化”包装器，适用于整个区块链财物规模。 咱们信任这个新基金是接触区块链作为财物类别的最有用办法。

Pantera区块链基金就像咱们现有的四个职业基金的超级调集。

最重要的特点是咱们能够针对代币和危险出资之间的巨大价值动摇进行出资。代币重新配置十分快，而危险出资发展缓慢。

与曾经的 Pantera 危险基金相同，供给一同出资类。出资 1500万美元或更多的有限合伙人（LP）将能够挑选一同一同出资每个危险出资和前期代币生意的至少 10%。

假如您没有到达这个门槛，并且您对一同出资感兴趣，咱们会为基金的一切 LP 供给额定的一同出资时机。在曩昔 12 个月中，没有一同出资权的 LP 有时机出资 8 笔生意，例如 Arbitrum 和 Bitso。他们能够一同出资 2500万美元。

关于喜爱危险出资的出资者，新基金供给了仅限危险出资的类别。此类将仅接触咱们所做的股权生意——并且不会直接出资于代币。它本质上是“Pantera Venture Fund IV”。

Pantera区块链基金出资亮点

Pantera 区块链基金现已出资了 41 个前期代币项目和危险股权生意。

Pantera 领导了 Aurora 的 1200万美元首轮融资——这是 NEAR 区块链的桥梁，旨在为 NEAR 智能合约供给以太坊兼容性和可扩展性。 除了少量 DeFi 出资外，咱们还出资了 Arbitrum，这是一种领先的第 2 层扩展解决方案，为生态体系中一些最大的去中心化运用程序供给支撑。

该团队还一直在寻觅两个最抢手范畴的生意——区块链游戏/元国际和 NFT。 Pantera 现已牵头或一同牵头了 24 笔生意，未来几个月还将宣告更多生意。

区块链基金危险出资

由于区块链招引了来自大型科技公司和华尔街的一些最聪明的头脑和企业家，现在的生意流量创下了记录。咱们的出资团队正在寻觅使区块链更易于拜访和用于大规划选用的项目。 在接下来的几个月里，咱们将宣告其间的许多生意。

为什么 Web3 很重要

继上一年年底 Elon Musk 和 Jack Dorsey 对 Web3 运用的长处的谈论激起的争辩之后，咱们决议举行一次关于为什么 Web3 很重要的主题电话会议，邀请 DeSo 基金会的 Nader Al-Naji 和 Audius 的 Roneil Rumburg 参加。 以下是评论中的一些关键：

问：您怎么界说“Web3”？

Nader Al-Naji：“我个人以为 Web3 是在区块链上构建的东西。假如你运用的是区块链，对我来说那便是 Web3。你或许会问，‘这有什么含义？为什么依据区块链的运用程序类别如此风趣或不同？

我以为 Web3 风趣的最大原因是当开发人员在区块链上构建时，一切财物和内容实践上都在一切开发人员之间同享，这使他们能够以他们曾经在 Web2 中无法完结的办法彼此构建并进行立异。这个概念被称为可组合性。

举一个具体的例子，运用 DeSo 区块链，依据它构建的运用程序实践上都同享同一个内容池。这意味着风趣的作业发生了。就像您在一个运用中发帖相同，它实践上会呈现在一切其他运用中。

假如您在一个运用程序中建立了重视者，然后您想转移到另一个运用程序，那么您的一切重视者实践上也能够在该新运用程序上拜访。正如我所说到的，在一切运用程序之间同享数据的概念称为可组合性，我以为这是区别 Web2 和 Web3 运用程序的关键。”

问：最近，Jack Dorsey 和 Elon Musk 在 Twitter 上揭露质疑 Web3 的实践和愿景。 在发推文时，Elon表明：“[它] 现在好像比实践更像是营销盛行语”。 他是对的吗？

Nader Al-Naji：“我以为抛弃 Web3 的人或许不了解可组合性的力气——财物和内容的力气被同享并真实由用户具有。 我以为，当您具有可组合性时，彻底支撑它的渠道（第 1 层和相似的东西）是不可避免的。

由于依据它们构建的单个杀手级运用程序会导致一切这些用户和数据被同享，然后更多运用程序被创立，并发明一个良性循环。 咱们在以太坊上看到了它，我以为当这种情况发生时，它是不或许被忽视的。

问：Jack Dorsey 对 Web3 的一切权持批评态度，他说：“你不具有‘Web3’”并且“它终究是一个带有不同标签的中心化实体。”你赞同？

Roneil Rumburg：“我既赞同又不赞同。我以为我赞同的一点是，当今大多数加密网络都处于初期阶段。通常这意味着在更广泛的社区中代币一切权的分配并不是超级涣散的。

但是，当您考虑将其与现有的 Web2 产品进行比较时，这些公司活跃地向处于生命周期中如此年轻的用户供给一切权是一件别致的作业。但更重要的是，这些产品实践上的规划办法是，它们不断地将自身的一切权分配给使它们变得有价值的用户。

典型公司的 Web2 生命周期是：向出资者出售股权，将这笔钱用于营销和客户获取以招引用户，您能够从中获取数据并出售给广告商。添加飞轮不断运转的办法基本上是围绕本钱一切者与实践在网络上发明有价值财物（即数据）的人之间的分离。

“你能够从这儿边移除几个层的存在。 我以为这便是这些网络经过鼓励用户发明有价值的资源（即数据）所做的作业，经过将一切权分配给他们以在前期引导网络效应——这是一种十分强大的鼓励机制。 5 到 10 年后，假如您猜测大多数这些网络的预期通货膨胀率和分配时刻表，它们看起来底子不是中央具有或中央控制的……。

“所以我以为[杰克]的批评在今日是有用的，但它没有到达意图。 我以为没有人说这些东西具有抱负的一切权分配。 但我当然以为这些产品，假设它们有 2 年、3 年、4 年、5 年的前史，其一切权散布比 Twitter 等产品更倾向于用户，后者其时由六七名出资者具有 ，然后或许是少量前期员工。”

Paul Veraittakit的元国际和 P2E观念

Play-to-earn：Play-to-earn（P2E） 是一种依据区块链的游戏，玩家能够依据他们的游戏内活动来挣钱，这无疑是今年最重要的职业主题之一。

Axie Infinity 在其鼎盛时期每天发生超过 1500 万美元的收入，这说明了游戏即挣钱游戏体会的力气。许多其他游戏，从 Star Atlas 到 Genopets，现已宣告，着重这种充满活力的游戏内经济趋势将持续存在。

为了最大极限地进步表现和收益——在许多这样的游戏中，玩家有时需求进行初始财物出资以开端他们的游戏到收入之旅。例如，在 Axie Infinity 模型中，用户有必要具有一个由三个“Axies”组成的团队才干开端战斗，这或许会花费数百美元。

这个问题激发了游戏公会的创立。公会将游戏中的财物（例如那些 Axies）借给他们的“学者”网络，让他们能够玩游戏并取得一定比例的收入作为报答。许多最大的公会，例如 Yield Guild Games 或 Merit Circle，具有数千名学者，并且都价值数十亿。

元国际：“NFT”或许是柯林斯词典的年度词汇，但科技范畴的另一个概念在 2021 年进入了干流认识：“元国际”。

每个人都在谈论它。部分受到微观因素的推进，例如 COVID 对咱们日子的数字化——并且或许被 Facebook 最近更名为 Meta 所推倒——这个论题是人们最关心的论题，从纽约时报的专栏文章到随意的餐桌对话。

这是一个在其他当地现已具体评论过的论题。我乃至在我最近的几篇文章中都谈到了它。但是，冒着听起来像破唱片的危险，我以为这个主题依然值得深入探讨。

元国际究竟是什么？

界说“元国际”从一开端便是一项不或许完结的任务。

一方面，现在还为时过早，很难猜测元国际会演变成什么并终究对咱们意味着什么，就像在 iPhone 发布后当即猜测 Snapchat 会是奇迹相同。

更糟糕的是，还有许多语义之争。 有些人以为“元国际”（复数）更适宜，由于会有多种不同的虚拟体会能够经过各种界面拜访。 有些人底子不喜爱运用这个词，由于它现已成为一个盛行词——“元国际”现已涵盖了虚拟国际中的简直一切东西。 也许“元国际”自身终究会再淘汰，谁知道呢！

现在，至少测验为这个概念得出一个准确的界说是有用的。 我能找到的最好的一篇来自 Matthew Ball，他是一位出资者，他关于元国际的文章是必读的。 虽然他供认完美的描述是不或许的，但他将元国际界说为：

“一个大规划且可互操作的实时烘托 3D 虚拟国际网络，能够由具有个人存在感和数据连续性的体会，例如身份、前史、权力、 对象、通讯和付出。”

那里有许多东西要解开，但其间一些杰出的元素是：它是 3D 的，对近乎无限的人敞开，并且具有一些连续性的元素，相似于实践日子。

关于某些人来说，这或许会带来第二人生的图像，这是 2000 时代初期盛行的大型多人在线角色扮演游戏 (MMORPG)。 虽然这个类比有一些长处，但它是单一类型元国际的可视化。 实践上，元国际构建者的规划空间将是宽广的，终究将由咱们这些用户驱动。

那么，谁在构建元国际呢？ 到目前为止，他们分为两个阵营：非加密和加密元国际。 并且，直到最近，他们一直在或多或少地彼此平行制作。

非加密：科技巨头的元国际

由于元国际与虚拟实践的长期联系，咱们以为“元国际”现已由许多 VR 公司开发了好几年。例如，VRChat 和 AltspaceVR 一直是在虚拟实践中作业和交际的两个最杰出的渠道。特别是关于 COVID，虚拟事件用例发现了前期的招引力。

今年，两家大型科技公司——Facebook（现在的 Meta）和微软——对元国际的未来下了很大的赌注，将其直接纳入他们的近期路线图。

当然，Facebook 上一年年底更名为 Meta，推出了他们自己的 Horizon Workrooms 产品，用于依据 VR 的团队合作。不过，他们好像有更大的野心，不仅从财务角度来看（每年约 100亿美元用于各种与元国际相关的研发），并且在规模上也是如此。

至少从他揭露的言论来看，扎克伯格好像“理解”了为什么互操作性和敞开性很重要，并且由于他以为这是公司的一个新时代，因而宣称正在朝着这个方向发展。

咱们将看看 Meta 终究会做什么。 归根结底，它们依然深深植根于 Web2 技能公司的利润最大化、零和竞赛周期中，所以我不指望它们一定会构建咱们期望的元国际。 但我也不会过早下结论。

加密：一个社区具有的元国际

在咱们的职业中，办法有所不同。 去中心化、去信任、假名和社区一切权的核心原则从一开端就根深蒂固。

运用区块链技能创立的一些最早的虚拟国际包括 The Sandbox、Decentraland 和 Cryptovoxels。 虽然它们每个都有不同的元素和国际经济，但区块链和 NFT 的力气答应真实的数字土地一切权，这开辟了全新的活动类型，从出租你的土地到为别人定制制作房屋。

许多前期的活动来自期望在元国际中为后代保留他们的土地的买家，但一些风趣的用途现已开端呈现。例如，在 Decentraland 上，简直每天都有用户能够参加和体会的活动。 Dominos、Atari 和其他大牌品牌也购买了土地来宣扬他们的产品、举行活动并在虚拟国际中建立知名度。

咱们从这儿去哪里

咱们间隔元国际走向“干流”还有很长的路要走。坦率地说，咱们乃至还没有挨近。

它将从企业（例如 Microsoft、Meta）和游戏（例如 Decentraland）开端，然后从那里慢慢扩展。我个人以为，敞开、去中心化和社区具有的元国际将击败封闭、租金提取和监视的体系，这与我以为 Web3 将损坏 Web2 的许多原因相同。但这个未来绝不是注定的；它需求制作！

在许多方面，咱们仍处于这个职业的挑剔阶段。元国际需求自己的钱银——咱们或多或少现已涵盖了这一点。但元国际也需求它自己的主权根底设施堆栈，当 AWS 呈现毛病时不会呈现毛病。

或许从涣散的音讯传递到项目管理东西，让一群人轻松地彼此协作。或许 NFT 的标准，由于它们在“元国际”和不同的烘托环境之间交叉。简而言之，为了这个新的未来，咱们需求做许多作业。

互联网VS区块链类比

Brave 发布了这张很帅的图表，显现运用加密钱银的人数在 1990 时代密切重视互联网 - 每八年到达 1 亿用户。

这抓住了 Pantera 论文的精髓：

“加密钱银和区块链技能是新金融根底设施的根底，相似于互联网是新信息根底设施的根底。”— Pantera Capital 联合首席信息官 Joey Krug

与上一代信息数字化相比，金融数字化发明的价值要大得多。 今日加密用户的均匀价值为 8,000 美元，而 90 时代为 875 美元。

Brave 等公司将数字财物的优势与浏览器等日常东西相结合。 在曩昔的五年中，他们的用户添加迅猛。

美联储方针失利

美联储的方针惯性令人震惊。自从咱们在 11 月开端写这篇文章之前，这些数据就现已是压倒性的了。悉数都处于半个世纪以来的极点过热状况——而美联储今日仍在试图压低债券收益率并将联邦基金利率设定为零？！？！？

假如您在几年前将这张图表交给经济学家并问询适宜的联邦基金利率是多少，那么实践上地球上没有人会挑选零。

美联储玩啥把戏？

圣路易斯联储主席布拉德周一在承受《华尔街日报》采访时表明，他以为没有必要大幅加息。 “咱们不想成为损坏性或令人惊奇的商场，”布拉德先生说。他说，“假如这儿的数据晦气于咱们”，他会改动看法。

他们终究将不得不做的作业来解除他们的操纵将是令人惊奇和巨大的损坏性。当他们等候数据对他们晦气时，我看着上面的表格，我真的无法幻想他们还能等候什么。

他的同事、克利夫兰联储主席洛雷塔梅斯特周三表明，她其时以为“没有任何令人信服的理由能够开端”添加 0.5 个百分点。

（适当的利率是 5.00%……而不是 0.5%。）

实践联邦基金利率

通货膨胀率比联邦基金利率（el zippo）高 7.42%。 在我职业生涯的大部分时刻里，美联储将利率维持在通胀之上，以对通胀施加下行压力。 均匀值为+0.99%。 无论出于何种原因，他们仍在将汽油倒在篝火上。 咱们处于前史最低点。

印钞

依据财政部周二公布的数据，到 1 月 31 日，未偿公共债款总额为 30.01 万亿美元。 与大盛行袭击美国经济之前的 2020 年 1 月下旬相比，这添加了近 7 万亿美元。

这使数学变得容易。 美国有3亿多一点人口。 在这个国家，30 万亿美元是每个男人、女人和孩子一百美元。 均匀家庭在国债中的比例为 243,902 美元。

我以为，印刷这些债款以降低典当借款利率——然后推高房价——以至于许多公民买不起房，这将被视为一项大规划的方针失利。 并且，美联储今日依然**用印钞票购买典当借款。

关于印钞是否是对咱们未来的明智出资，将会有许多博士论文。

劳作力通胀

美国就业本钱指数（衡量雇主付出的工资和福利的季度指标）显现，用人本钱持续以二十年来的最高速度添加。 劳工部周五表明，与一年前相比，第四季度的涨幅为 4%。

劳作力参加率仍挨近 50 年来的最低点。 两代人中最低比例的美国人要么正在作业，要么正在寻觅作业。

失业率十分低是由于许多人不想作业，而不是由于有许多作业需求添补。 这很张狂——咱们失去了 240 万个作业岗位，失业率却下降了。

劳工部表明，10 月份的职位空缺比失业工人多约 360 万个。 这促进雇主寻觅竞赛新工人的办法。

通货膨胀 :因果

“假如现在轿车价格太高，有两种解决方案：经过制作更多轿车来添加轿车供给，或许经过让美国人变得更穷来削减对轿车的需求。 第二阵营有许多人。 . . 我回绝它。”——拜登总统，2022 年 1 月 7 日

当然，拜登总统是正确的。 假如你把这个逻辑倒过来，它就解释了为什么会有这么多的通货膨胀。 政府印制了 9 万亿美元，并将这笔免费的钱交给了一切人。 这些人中有一小部分的确需求它——事实上，他们天性够运用更多的协助。 大多数人不需求免费的钱。 储蓄率证明了这一点。

（不幸的是，印钞是对立隐形病毒的一种极端低效的办法。印钞的大部分流向了那些现已有钱的人。）

太多的钱追逐太少的产品。

依据经济分析局的数据，2020 年 4 月，个人储蓄率（衡量人们在支出和税收后剩下多少）到达创纪录的 33.8%。在大盛行开端前的两年里，这一比率均匀略低于 8%。

这种逻辑的第二个问题是，当方针导致人们不再作业时，很难添加产品供给。美国的劳作参加率挨近 45 年来的最低点。当方针使数百万工人不愿作业时，很难生产更多产品。

美联储主席杰罗姆鲍威尔（Jerome Powell）在最近的国会证词中表明，美国劳作力削减“或许是未来通胀的一个问题，或许比这些供给链问题更严峻”。

我以为这是导致通货膨胀的最大原因。

彭博社对Pantera创始人Dan Morehead 的访谈关键

许多人期望他们早点购买加密钱银，其时它还仅仅一种好奇心。

前高盛集团债券生意员Dan Morehead 是少量这样做的人之一，当比特币的本钱低于一袋杂货时，他推出了他的第一个加密基金。

‘我被迷住了，’56 岁的Morehead在承受采访时说，称这是‘第一次真实跨越国界的全球微观贸易。’

因而，自 2013 年以来，Pantera 比特币基金的报答率已超过 65,000%，而他的 Pantera Capital Management 曾经是一家押注微观经济趋势的传统对冲基金，在年底监管了“56 亿美元的加密财物。这是该公司已向出资者返还的 60 亿美元的根底。

加密商场总是有或许溃散和燃烧。比特币今年年初跌落 17%，生意价格为 38,600 美元，由于美国商场周五在纽约开盘，远低于 11 月的峰值约 68,000 美元——这是由于对全球利率上升的预期以及各国央行采纳活跃举措抑制飙升通货膨胀。

这便是Morehead的国际碰撞的当地。

Morehead在加密钱银的青春期脱颖而出，由于他在阅历了一段传奇的金融职业生涯后全身心投入其间。 他于 1980 时代开端在高盛进行债券生意，后来为对冲基金传奇人物朱利安罗伯逊 (Julian Robertson) 作业，之后于 2003 年创立了总部位于加利福尼亚州门洛帕克的 Pantera。

“通胀上升——以及央行怎么应对——将成为 2022 年的一个重要主题，”Morehead说，他此前曾押注通胀和收益率将长期下降。

那笔生意‘基本上成就了我的职业生涯，’他说，‘我以为它现已走到了那个故事的止境。

Morehead 估计这种动态的逆转会拖累加密钱银的价格，但这并没有削弱他对根底技能的热情。

‘比特币和区块链正在推翻金融国际，’在高盛与Morehead同事的 Fortress Investment Group 联合首席执行官皮特布里格 (Pete Briger) 说。 “Morehead是这悉数的中心。”

Dan Morehead 天性够在 2011 年更早地涉足加密钱银，其时他的兄弟向他介绍了比特币。他读了一些，以为这是一个很帅的主意，然后简直忘记了。

然后，两年后，Briger 将他招集到 Fortress 旧金山的办公室，与前期的加密技能布道者 Mike Novogratz 一同评论比特币。 58 岁的 Briger 是一位不良债款专家，他将自己描述为金融体系的“废物收集器”，他以为比特币具有推翻传统银职业的潜力。

‘区块链是金融服务范畴的游戏规则改动者，’Briger说。 “这迫使银职业和付出职业重新考虑他们依赖传统妨碍来维护竞赛优势。”

会后，Morehead承诺做更多的研讨，一个月后他告知布里格，加密是他职业生涯中见过的最令人兴奋的作业。他在 Fortress 的办公室开店，并开端着手创办一个加密钱银出资基金。

除了 Pantera 比特币基金的收益之外，同样在 2013 年首次亮相的危险基金现已发生了 51% 的内部收益率，仅在 2021 年，Pantera 的 Liquid Token Fund 就飙升了 385%。

作者：Pantera Capital

编译：DeFi之道