长时间以来，加密商场都有着“四年一个周期”的说法，这一理论背面的根据议论纷纷，有观念以为是出于比特币4年减半的规律，也有观念以为是每4年一次的美国大选会影响行情，无论个中缘由为何，2021年加密商场的参加者们都会承认，这一理论再次得到了验证——和2013与2017年相同，热潮再次席卷了整个加密商场，虽然他们背面的运行逻辑并不完全相同。
但是问题在于：假如说2021年的热潮是2013年和2017年的重现，那么接下来的2022年，会不会是2014和2018年的翻版？参加者们又会做出怎样的应对方式？
2018年商场回忆
这显然是一系列会引发警觉的问题。究竟，2018年的加密商场实在很难给人留下多少正面的回忆。虽然在2018年头的时分，业界关于新一轮周期的开端现已根本到达一致，但是当下行行情开端的时分，加密商场的表现仍是远远超出了许多人的预期，而这种意外，在其时并不仅仅缘于token回撤的起伏。
要解说这一点，需求对其时的加密商场进行一个全面的剖析。在以证券为代表的传统金融商场中，影响商场的要素一般会被归为三大类：一是根本面。其取决于项目内部的自身开展状况、以及外部的宏观方针及职业形势，对标的价格长时间走势影响较大；二是资金面，其取决于出资组织的资金走向，对标的价格的中期走势有必定影响；三是商场心情，较多取决于小型组织及个人的出资行为，其特点有必定随机性，首要影响标的的短期走势。
在2018年加密商场进入下行周期，尤其是在商场极点融资的许多项目进入启动阶段时，影响加密商场的三个层面的要素表现大致如下：
首要，在根本面上，其时加密商场最大的根本面支撑即“区块链”这一概念自身.在google trend中，“blockchain”的热度极点正是呈现在2018年头，即便后来的加密周期中也未超越这一趋势（图表1），出于信息不对称等要素，商场对区块链寄予相当高的希望，并衍生出一系列基于区块链的职业解决方案，但是因为一系列原因，大都项目终究未能落地。
图表1"Blockchain"的Google trend热度在2018年1月到达顶峰，此后许多职业解决方案的设想呈现
其次，在资金面上，因为2018年时的tokenfund门槛较低，导致整体的专业度不尽人意，远不如当下的出资组织。而监管的缺位，则使得商场投机行为密布呈现。更重要的是，因为2018年一级商场的首要结算单位是ETH与BTC，因而，Token fund为了快速参加一级商场，其资金储备也以ETH与BTC方式存在，而项目方的融资财物也均为BTC和ETH，而且规模不亚于出资组织。这导致其在商场全线下行时为保持项目与组织的正常运营，需继续在商场上兜售手中的干流加密财物，使得其时本就处于下行通道中的加密商场再度受创。这一趋势简直贯穿了整个2018-2020年的整个空头周期，如图表2所示，在2019年~2020年间，比特币的Fund flow指标因为组织正常运转的需求，一直处于高位（Fund flow是交易所钱包转账量与链上总转账量的对比，因为交易所的大额转入转出往往是由组织完结，因而可用来衡量组织转移并交易加密财物的活跃度），直到行情好转后才逐步下降。
图表2比特币近年来Fund flow变动状况
数据来历：CryptoQuant
最终，在商场心情面上，根本面的缺失、组织的投机行为，以及无休市时刻的交易规则等要素，均扩大了个人出资者的焦虑感，从而进一步增加了商场的不确定性。
整体来说，在影响2018年加密商场的几大个首要要素中，根本面和资金面的表现显着低于预期，考虑到其时商场的参加者不乏许多传统职业的精英，因而这一结果更令人感到意外。而这反过来又扩大了商场心情面，三者的叠加，一起促成了2018年加密商场的硬着陆。虽然其时整个商场市值的回撤起伏（约66%）低于2014年（约75%），但考虑到社会其时对区块链技能希望极高，而相关项目的出资性价比又远低预期，因而商场的悲观心情其实并不亚于2014年的上一轮周期。
加密商场市值的回撤，使得出资方手中的财物估值的大幅缩水，于是寻觅避险财物便成了其时职业最重要的议题之一，经过对相关材料的回忆与整理能够发现，其时被以为具有抗周期属性的赛道，包含而不限于以下几个方向：
一是矿业，其在2014年的加密下行周期中起到了必定的避险效果，连其上游的矿机销售量也在商场寒冬期间不减反增（图表3），由此衍生了“熊市屯币/挖矿"的理念。二是交易所，因为交易平台在工业链上处于token的上游，集中度较高，有必定职业话语权，因而被以为有望避开区块链项目经营环节的危险；三是工业区块链（联盟链）。因为没有token的存在，因而受加密商场行情的影响较小。
以后见之明的角度来看，这三种“避险方式”的运作逻辑其实并不紧密：矿业和交易所虽然处于token的上游，但在工业链联动的效应下，其在下流面临冲击时很难独善其身，而工业区块链公司多将方针定位在对现有传统公信组织的代替上，因而推广难度更大。2019和2020年的事实也证明了这一点：矿场很快便因本钱倒挂和方针冲击面临停机，整个工业链遭到重创（图表3），交易所赛道则是在严峻过剩后呈现大洗牌，至于工业区块链，因为一直没有找到合理的商业模式，因而最终也多不了了之。总而言之，这三条赛道的“抗周期性”能够说均未达预期。
图表3国内区块链硬件商场规模，其在2014年的寒冬中不减反增，但其2019年的数据却大幅下降
数据来历：2018年前数据来自于比特大陆招股书，2018年后数据源于嘉楠耘智数据估算
事实上，在2018年后商场寒冬期间，真实起到“避险”效果的赛道运作逻辑现在看来并不复杂，其首要是遵从了金融商场中的“美林时钟”理论。该理论将经济开展周期分为“衰退、复苏、过热、滞胀”四个阶段，而2018-2020年时的加密熊市，可对应美林时钟的“衰退“阶段。依照“美林时钟“的解说，与其他阶段比较，商场在“衰退期”的危险偏好削弱，出资大宗产品和无股息证券的意向下降，而具有固定回报率的财物则遭到人们喜爱，详细来说便是债券>现金>大宗产品；一起（含股息的）股票>大宗产品。
从后来开展的状况来看，在2018年下行周期中得益的项目，都在必定程度上符合了美林时钟里经济衰退期的“抱负财物”特征，例如去中心化假贷（债券）、安稳币（货币）、合约交易所平台token（股息证券）。这一观念最直观的表现、一起也是最有力的佐证之一，便是自2021年中起，上述几类项目无论是在用户数量、生态建设、市值管理方面都取得了长足的前进，乃至改变了固化了多年的加密商场格局——以往那些市值排名长时间靠前、但缺少内在逻辑与生态支撑的一些项目，例如XRP、LTC、NEM等，开端将其排名让位于平台token、安稳币、新型DEFI公链等更具商业闭环的项目，如此密布的代替在以往的加密商场中是未曾呈现过的。
图表4美林时钟示意图
2022年的商场特征
作为一个开展中的职业，加密商场以往的经历并不能简单地平移到现在作为参照。但是，考虑到传统金融商场相关于加密职业的参考价值的确有局限之处，因而上一轮周期的开展历史关于现在的商场而言，依然是为数不多可供参照的材料——尤其是考虑到这是加密职业初次跳脱单一的付出范畴，尝试在其它范畴开发使用的一个周期。
要分析在或许到来的下行周期中或许的应对办法，首要仍要对现在的商场特征进行剖析。
首要，在根本面层面。每次多头商场的呈现，都会以使得外界关于加密商场的根本面呈现高估，但从数据来看，相较于上一轮周期，本次商场根本面被高估的程度并不算高。从下图可知，在2018年DAPP的远景最不明朗之时，比特币之外项目的市值份额却到达了史上最高的约66%（这还没有包含许多投入到联盟链企业中的股权资金），而在2021年各类使用落地之时，非比特币标的份额都未能超出60%的份额，而言论关于链上使用的实用性也多持保守情绪，可见本轮行情根本面被高估的程度相较早年并不夸大。
图表5比特币及干流Token市值份额变动状况
数据来历：Coinmarketcap
其次，资金层面。虽然对出资组织的监管依然缺位，但与上一轮暂时组建起的各种tokenfund比较，现在加密商场中的组织现现已过了一轮乃至两轮行情的洗礼，在项目选择方面积累了更多的经历（见下表），专业才能大幅进步，出资风格得到认可，呈现短期投机行为的概率更小。此外，当时一级商场与干流组织财物的首要财物结算单位更多为USDT或法币现金，而非前几年的ETH与BTC，抗危险才能更强，在行情下行时因踩踏式兜售导致商场遭到影响的或许性不大。
图表62018、2022首要组织加密职业出资经历
最终是商场心情层面。因为商场参加者的分散性、心情的隐蔽性、以及用量化衡量心情的难度，现在还较难找出一个清晰的数据指标，来判断当时商场心情的安稳性相较于2018年有了何种程度的改变。从定性分析的角度来看，在首要经济体针对加密财物的相关方针逐步推出乃至落地之后，严重突发要素关于商场的影响力权重正在下降，而从揭露报道的频率来看，meme心情影响加密商场的门槛也有所进步（数年之前某个社区KOL的言行或许就会对商场形成冲击，而这一轮则需求马斯克这样的跨界科技企巨头），更重要的是，在新一轮行情中，以传统金融组织为代表的干流组织持有约10%的流通比特币，在必定程度上起到了安稳商场的效果，这是2018年时的加密商场（简直没有干流金融组织参加）所无法比拟的。总归，能够有所保留地以为：商场对消息面的敏感阈值正在进步，非理性决议计划对商场的影响力则有所下降。
展望下行周期
经过上面的比较不难发现，如今的加密商场与4年之前已大不相同。但是，断语其现已实现了质的改变恐怕还为时尚早。虽然商场的运行越来越具逻辑性，但其成熟度依然不高，来自根本面泡沫、组织投机等方面的挑战依然存在。在即将到来的下行行情，如何寻觅抗周期乃至逆周期的财物仍是需求思考的难题。结合上一轮周期中的相关经历、现在首要组织参加者的布局动作、传统金融商场的出资者习惯、外加或许的方针预期等要素，预计2022年乃至往后一两年的商场或许会呈现出以下几点特征：
干流组织继续布局以及商场优质项目，面临新赛道情绪慎重
与2018年比较，2022年的加密商场最重要的特征之一在于项目与组织抗危险才能的增强。详细到出资层面，则表现为一级商场项目的生存才能与继续性的进步，从数据上来看，虽然商场下行预期颇高，但商场闻名组织每月出资的前期项目数量并未显着减少（见下图），可见相关组织对一级商场的决心仍在。
图表7干流组织曩昔5个月间出资前期项目（含种子、私募、A轮等）频率（单位：个）
数据来历：揭露材料整理
注：图表中指的“干流组织”，首要为在曩昔两年间布局频率较高，且取得必定回报率的组织，其间包含红杉、a16z、三箭、Binance、DCG、Paradigm、Multicoin、NGC、Polychain、Alameda、Coinbase、Blockchain、HASHED、Animoca等。
在详细的方向上，与相关主题的言论热度符合，包含NFT、DAO、元世界在内的各类使用层都成为一级商场的出资新热点。数据显现，在曩昔4个多月的投融资记载中，“元世界&NFT&链游”主题的项目占A轮融资份额为21%，却占据了种子轮融资份额的约47%，可见越来越多的新项目开端植根于这一赛道。
但值得注意的是，包含a16z、 Three arrows、Paradigm等干流组织关于这些使用层新范畴的参加相对慎重，在其从2021年四季度至今所出资的前期项目中，“元世界&NFT&链游”主题占35%，与商场平均水平37%好像相等，但假如再从中除掉在NFT出资方面力度较大、状况相对特别的Animoca等组织，这一份额则下降至23%（见下图），从中可见闻名组织对现在撑起加密商场的“元世界&NFT&链游”等概念的预期相对较低，而更倾向于出资基础设施、交易所、DEFI等。
图表8“元世界&NFT&链游”体裁项目在不同组织组合中所占项目数量份额
数据来历：揭露材料整理
避险方向或分解：大组织追加优质项目后期出资，个人及中小组织仍将趋向类债券及现金财物。
干流组织关于新生概念的相对慎重，表现出了其在行情下行期间危险偏好的下降。虽然现今项目的质量与抗危险才能都已超出上一轮周期，但商场下行依然会难以避免地带来经营危险。调查干流组织的资金流向能够发现，从2021年四季度至今，比较于新项目商场，这些组织更倾向于在现有的项目上追加出资：数据显现，在已发表次序的投融资中，干流组织近8成的交易都是出资A轮之前的前期项目， 但其出资B轮之后项目的金额比重却到达了2/3之多（见下图）。其间以跨链、隐私、扩容、Defi、交易所等较为底层的技能及使用为主。
图表9干流组织近期出资新老项目的数量及金额份额
数据来历：揭露材料整理
关于个人出资者乃至部分中小组织而言，根据传统金融商场的经历，在缺少一级商场优质项目（证券类标的）出资进口的状况下，链上典当事务（债券）以及安稳币（现金）依然会是重要的避险标的。此外，据不完全统计，去年四季度以来，闻名组织参加的链上假贷和安稳币项目数量到达10个以上，预示着未来相关避险赛道在商场洗牌之下，依然存在因增量项目参加而产生格局改变的或许性。
商场心情依然存在大幅动摇的或许性：方针仍是最大潜在危险，DEFI和安稳币监管或成避险不确定要素。
跟着加密商场根本面预期与实践的差距缩小，项目方的抗危险才能增强，加之资金面上组织质量逐步进步，心情面临商场的扰动也将会小于18年，但考虑到加密商场仍处于开展初期，因而受严重突发事件影响导致非理性动摇的或许性依然存在。
就现在而言，商场心情最大的影响要素依然是来自于方针面。虽然首要国家关于比特币及衍生加密财物的情绪已逐步清楚，但跟着链上产品的落地，未来的监管办法将更具针对性，也便是监管会更倾向于某一赛道乃至某一项目，而非加密财物自身。
因为DEFI的快速开展对现有中心化金融组织的冲击，外加DEFI资金被盗资金量在近两年快速上升（见下图），因而近两年，方针的监管方向开端逐步有朝向DEFI及安稳币等使用方向延伸的趋势，虽然从理论上讲，针对特定赛道的监管方针，带来更多的是结构性而非系统性危险，但假如在商场低谷期，DEFI和安稳币范畴聚集了较多的避险资金，那么对这些范畴的监管方针，很或许会带来超出预期的商场心情反应。因而在可预期的时期之内，大幅动摇依然会是加密商场重要的特征之一。
图表 10 2021年DEFI被盗资金数量增速到达1610%，引起了执法组织的注意（单位：亿美元）
数据来历：ZDnet、cryptonews
