灰度自 2013 年成立以来，现在经过 9 只单财物信任与 1 只数字大盘基金向合格出资者供给 BTC、ETH 等 9 种加密财物的敞口，办理规划突破 120 亿美金，持仓 BTC 54 万个，ETH 270 万个，已然成为加密财物商场的不行忽视的一股力量。
一、灰度信任背景介绍
灰度的创始人 Barry Silbert 从 2012 年开始个人出资比特币，在 13 年出资了 Coinbase、Bitpay、Ripple 等现在的加密巨头，并于同年直接推进其于 2004 年创建的私募股权买卖平台 SecondMarket 成立了现在比特币信任公司 Grayscale 以及比特币场外买卖平台 Genesis Trading 的雏形部分，2015 年 SecondMarket 被纳斯达克收购，但保留了加密财物相关事务。
2015 年，Barry Silbert 将这两大事务与个人的出资事务进行整合成立了 DCG （Digital Currency Group），现在 DCG 有五家子公司，还直接出资 160 多家加密钱银与区块链相关公司。
(材料来历：dcg 官网）
灰度出资成立于 2013 年，迄今为止，大致分为三个阶段：
2013 年-2016 年，探索期，比特币信任是其仅有的产品，2014 年确认了不行换回条款 ，2015 年完结了 GBTC 在 OTC 商场挂牌，将一二级商场打通，这一时期财物规划较小，只增加了 7 亿美元；
2017-2019 年，产品多样化时期，新增加了 9 个种类，财物规划增加了 26 亿美元；
2020 年，快速增加期，一方面合规性更上一层，比特币信任与以太坊信任成为向 SEC 报告公司，一级商场认购比例的确定时从 12 个月缩减到 6 个月，另一方面，资金流入与财物规划均完结翻倍增加。
(材料来历：grayscale）
从资金流入来看，自 2013 年成立以来，截止本年第三季度，累积资金流入为 36.3 亿美元，其中本年前三季度占比达 68%，本年内 ETH 信任、BCH 信任、LTC 信任和大盘基金有明显增加。
依据灰度向 SEC 发表的信息，10 月、11 月，仅比特币信任的资金流入就为 12.23 亿美元（对应约为 8.1 万枚 BTC）。据此预算，到本年底，累积资金流入有望到达 50 亿美元。
（数据来历：sec.gov）
灰度现在供给 9 只单一财物投财物品，供给面向 BTC、BCH、ETH、ETC、ZEN、LTC、XLM、XRP、ZEC 的敞口，以及 1 只多元化财物产品，投向为流转市值最高的财物，现在持有 BTC、ETH、XRP、LTC、BCH，以各财物的市值进行加权，每年 1、4、7、10 月的榜首个工作日从头赋权。
其中比特币信任（GBTC）、比特现金信任（BCHG）、以太坊信任（ETHE）、以太经典信任（ETCG）、莱特币信任（LTCN）以及数字大市值基金（GDLC）已在 OTC 商场挂牌。
灰度比特币信任在 2020 年 1 月 21 日成为 SEC 报告公司，灰度以太坊信任在 2020 年 10 月 12 日成为 SEC 报告公司，封闭期从 12 个月缩短为 6 个月。
到 11 月 30 日，灰度总办理规划已达 122 亿美元，其中比特币信任规划约为 102 亿美元，占比 83%，以太坊信任规划约 16 亿美元，占比 13%，数字大盘基金规划为 1.7 亿美元，其他规划较小。
（数据来历：Grayscale,2020/11/30）
二、灰度信任运作方法——以比特币信任为例
1、认购方法
灰度的比特币信任承受两种方法的出资方法，即现金出资和什物出资（BTC）。
在现金出资方法下，出资者提交认购资金给灰度，灰度将认购资金交由被授权经纪人，由 Genesis 在现货商场上买入 BTC，后存入保管组织 Coinbase 进行冷存储保管，一起向出资者发行等值的比特币信任比例 GBTC。
以 BTC 什物出资的方法，出资者将 BTC 交由灰度，灰度将 BTC 存入 Coinbase 进行保管，一起向出资者发行等值的比特币信任比例 GBTC。
现金出资的部分在认购时资金流入现货商场，什物出资部分则有可能在 6 个月锁仓期完毕后，将资金带回现货商场。依据 2019 年三季报，什物出资占 79%，现金出资占 21%。（尔后不再发布这个数据。）
2、敞开期
灰度定时会在一级商场，对合格出资者和组织用户敞开私募，在敞开期的每个买卖日，答应经过现金或 BTC 的方法入金到信任。敞开期由灰度自行决定，比方，在本年 7 月 1 日，灰度暂停比特币信任的认购，在 7 月底康复。
3、换回机制
自 2014 年 10 月 28 日起，灰度比特币信任暂停了其换回机制，现在不答应换回比例。未来由信任发起人自行决定并在取得 SEC 的监管同意后，可能会设置换回机制，但现在灰度无意向 SEC 提交换回计划。
4、财物保管
灰度比特币信任的比特币财物存储在离线或“冷”存储中，由 Coinbase Custody 作为保管人。
5、办理费
比特币信任发起人办理费以美元的方法逐日累计，核算时刻为纽约时刻每天下午 4 点，核算基准为信任中比特币持有量，年化费率为 2%。假如核算日为非工作日，核算基准为最近一个工作日的比特币持有量减去应计但未付的利息。每日应计金额的美元金额将参照确认该应计金额的相同比特币指数价格转换为比特币。费用以比特币方法每月支付给发起人。
6、封闭期
2020 年 1 月，比特币信任正式成为向 SEC 报告的公司，封闭期从 12 个月缩短为 6 个月，一级商场认购的比例在 6 个月之后能够自由转让。
三、灰度信任持币状况
灰度现在经过单财物信任产品及大盘基金持有 BTC、ETH 等 9 种数字财物，其中 BTC 持仓量约为 54 万个，占 BTC 总流转量的 2.93%，ETH 持仓量约 270 万个，占 ETH 总流转量的 2.38%，ETC 持仓量占到总流转量的 10.54%。
注：总持仓量 = 单财物信任持仓量+大盘基金持仓量
（数据来历：Grayscale,CoinGecko,2020/11/30）
需求留意的是，灰度并不直接发布持仓币的数量，而是会定时更新信任比例的总量，以及每份对应多少相应的数字财物。现在的商场所发表的灰度持仓状况都是以“持仓量 = 已发行比例数* 单位比例持仓量”这个公式核算得来。
现在已在 OTC 商场挂牌的 6 个种类每个买卖日会在官网产品介绍页更新“已发行比例数”和“单位比例持仓量”，因而能够逐日核算持仓改变，而 ZEN、XRP、XLM、ZEC 这 4 个种类，灰度每日在官方推特更新总规划及单位价值，但发行比例和单位持仓量更新频率约为一个月，因而以上述公式追寻的持仓量改变具有一定的延迟性。
2020 年至今，灰度比特币信任（不包含大盘基金）新增持仓约 25 万个，比特币年内新增流转量约 42 万个，而以折半之后来核算，灰度新增持仓与新挖出来的比特币根本相等。
（数据来历：the block,grayscale,2020/11/30）
以太坊信任的增速超越了比特币信任，ETH 持仓量在本年内增加了 210 万个，比年头增加了 5 倍之多。
（数据来历：the block,grayscale,2020/11/30）
此外，BCH、LTC 在本年内持仓量均有显著增加，下半年，灰度增持 BCH 约 15 万个，首要会集在 8 月份；增持 LTC 约 80 万个，首要会集在 8、9、11 月。
另外需求留意的是，灰度不存在减持的问题，但每比例对应的币会因为按日计提办理费而减少，假如没有新增发行比例，实践持仓量就会降低。以 ETC 为例，9-10 月没有新增发行的状况下，年化 3% 的办理费每日计提，造成了持仓量的下降。
（数据来历：QKL123,2020/11/30）
四、灰度信任二级商场
1、二级商场买卖量
GBTC 于 2015 年 3 月在美国层次最高的场外买卖商场 OTCQX 上市，2017~2019 年接连三年被评为 OTCQX Best 商场体现最好的 50 只标的之一。现在日买卖额在 3 亿美金左右，是 OTC 商场最活泼的标的。ETHE （以太坊信任）日买卖额也在数千万美元，排在前十之列。其他产品二级商场活泼度较差。
（数据来历：otcmarkets，2020/11/30）
2、二级商场溢价
GBTC 二级商场价格与 BTC 价格走势根本共同，二级商场动摇率更高，但继续存在正溢价，最高时超越 100%，近一年以来维持在 20% 左右。
美股 OTC 商场与比特币现货商场是两个阻隔的商场，不行换回、6 个月确定时、有限的流转量，都给套利设置了一定的门槛，也使信任比例在二级商场长时间有正溢价。而且流转率越低，溢价越高，比方莱特币信任（LTCN）二级商场溢价一度高达 57 倍，但实践流转量不到 10 万份，流转率只要 1%。而比特币信任的溢价跟着二级商场的活泼有收窄的趋势，现在约为 20% 左右。
（数据来历：grayscale，2020/11/30）
关于币本位的出资者，经过 GBTC 能够完结币本位的收益增强。以 BTC 什物出资的方法向灰度认购 GBTC 比例，6 个月确定时完毕后，能够择机在二级商场出售 GBTC，收益为二级商场溢价扣除年化 2% 的办理费。
除此之外，一方面，能够经过借币来扩大杠杆，另一方面，能够经过借券卖出提早确定收益，但都需求考虑综合收益能够覆盖额定的假贷成本。
关于美元本位的出资者，持有 GBTC 比例，假如币价大跌，GBTC 的价格也会呈相同的下跌趋势，二级商场的溢价并不一定能带来确认性的收益，因而灰度关于这类出资者最大的优势在于以合规的渠道便当地追寻比特币的敞口。
五、灰度比特币信任出资者
灰度比特币信任是依据美国《证券法》D 法令 506 （c）条款设立的，D 法令答应发行人无需向美国证监会（SEC）注册即可向出资者募集资金，被称为私募发行法令，506 （c）条款下发行人仅能承受合格出资者出资。
（材料来历：grayscale 官网）
依据 2020 年三季报的数据，组织出资者占 81%，与近 12 个月的数据根本共同，其中对冲基金对灰度产品的奉献应该不小。合格个人出资者占比为 8%，相对下降；宗族办公室占比 8%，有所增加；而退休账户基金占比为 2%，根本相等。
从出资人地域散布来看，2020Q3 有 43% 的资金流入来自美国出资者，57% 的资金流入来自离岸出资者。
到 2020 年 11 月 30 日，据 fintel 统计，共有 26 家公司持有 GBTC 比例，总计约为 5972 万份，占 GBTC 已发行比例的 10.6%。其中，加密财物假贷公司 BlockFi 持有约 2424 万份，占比 4.3%，位居榜首；三箭资本持有 2106 万份，占比 3.7% 位居第二，持有 100 万份以上的只要 5 家组织。
（数据来历：fintel,2020/11/30）
而依据灰度向 SEC 提交的材料，其关联方 DCG、Genesis 和灰度财物办理公司，合计持有比例在报告期均不超越总发行比例的 5%，而且占比呈现下降的趋势，暂未有关联公司对其他信任产品的持有状况。
（数据来历：sec.gov）
从揭露发表的数据来看，GBTC 不存在明显的持仓大户，依照 SEC 的要求，单一组织持仓超越 5% 需向 SEC 提交阐明。
六、竞品
1、 Wilshire Phoenix
6 月 12 日，财物办理公司 Wilshire Phoenix Funds LLC 向 SEC 提交了一份比特币产品信任的注册申明，若能够取得同意，则该信任可在 OTC Markets 旗下的 OTCQX Best Marketplace 进行揭露买卖。
与灰度的首要不同包含：1）仅可使用美元现金认购，2）出资者能够在每月的最后一个工作日（换回日期）换回其悉数或部分比例（规定的最低换回规划以上），3）办理费用更低，为 0.9%。
2、3iQ
加拿大数字财物办理公司 3iQ Corp 旗下比特币基金（QBTC.U） A 类比例（面向所有出资者）和 F 类比例（面向组织）完结发行并在多伦多证券买卖所买卖。其比特币基金的结构是发行固定数量单位的封闭式基金。单位已在 2020 年 4 月的 IPO 期间揭露发售，定时隔夜发售，以及私募配售给合格的出资者。现在规划约为 1 万枚 BTC。
3、21Shares
总部坐落瑞士的加密钱银买卖所买卖产品（ETP）首要发行商 21Shares 现在已推出 11 种加密 ETP 产品，包含 BTC、ETH、BCH、XRP、XTZ 等。还推出了卖空比特币 (SBTC) 买卖所买卖产品 (ETP) 旨在让出资者经过跟踪比特币的体现，取得总报答出资的“卖空”敞口。其 BTC ETP 共发行 34 万份，每份对应 0.005BTC，总计持仓 1700BTC。
现在的竞品不管从办理规划、二级商场流动性而言，关于灰度尚且不构成威胁，但未来比特币 ETF 若批阅经过，灰度方法的招引力无疑会被削弱。
总结而言，灰度方法有几个中心特点：榜首，经过合规的方法打通一二级商场，连接合格组织出资者；第二，答应什物出资认购，连接到币本位出资者；第三，二级商场长时间正溢价招引套利者进入。
现在来看，灰度这种“只进不出”的方法，既不需求杂乱的战略，办理费还会跟着资金规划继续增加，的确很招引人，但其可继续性，也需求维持二级商场流动性与高溢价之间的微妙平衡，既要让一级商场认购者能够灵活退出，也要招引资金继续不断地进入，一旦正溢价继续收窄甚至为负，这种周期性正循环也将被打破。
视野开拓
烧酒起源于波斯的说法也许比较可信，特别因为中文标示烧酒的名词中有一个是阿拉伯语“粕酒”的仿造语。-《十五至十八世纪的物质文明、经济和资本主义》
