MakerDAO引入现实资产，一文了解具体实施方案

摘要

实践财物 (Real World Assets, RWA) 是 MakerDAO 的工作重点，本篇文章来自 MakerDAO 实践财物工作小组。

界说实践财物

在本文中，实践国际财物 (Real World Asset) 是指来自物理国际，经过对标的财物的讨取权（以通证或许其他方式）映射到加密国际中。通证能够是同质化或许非同质化的。一般来说，此类通证的流动性较弱，商场价格不能用于清算。假如通证流动性强而且价格有用，则属于加密类的典当品类别（能够经过超量典当的 Maker 金库进行融资）。

标的实践财物（借款、私募股权、票据等）被打包在证券化的 SPV 中，并分级：至少一个优先级和一个劣后级。优先级是有息（固定或浮动）的借款。劣后级部分是权益部分，捕获标的财物创造的现金流与优先级持有人遭到的现金流的价差。优先级对财物有优先权。从这个意义上来说，优先级是超量典当的。Maker 仅考虑归入优先层。

有了劣后级的存在，Maker 能够取得比最初借款更高的价值确保。

值得注意的是，关于非实践财物金库，Maker 协议对底层财物有控制权（意味着在需要时能够出售）。而在实践财物的情况，Maker 仅具有榜首讨取权，而不能完全控制标的借款典当品（以及标的借款自身）。有人会说，Maker 能够控制代表借款的通证，但是因为通证的低流动性，无法超量典当或定价。

重要要素

本节重点介绍在考虑实践财物及其与原生数字财物区别时的关键要素。

MakerDAO KYC 及合约履行

一个经常讨论的主题是 MakerDAO 不是一个法人实体，因而无法签署合同以及在法院履行合同。而某些实践财物通证有必要仅经过 KYC 后白名单的钱包具有。尽管如此，依据美国法令，能够经过某 MIP 和 MakerDAO 的协议完成。

另一方面，Maker 协议（也称为 Dai 信贷体系）是一个智能合约，即便 MakerDAO 对其也只有有限的控制权。金库无法履行任何非代码的合同。

一些解决方案：

• 信任第三方：假如 Maker 也贷方的一员，能够说其他贷方有动机触发合同履行。Maker 也将从中收益。

• 建立 Maker 法令实体：能够建立一个有限责任实体，该实体的唯一具有人是 MakerDAO。或许选用信托公司代表 MakerDAO 的利益。

清算处理

因为底层财物的复杂性和低流动性，不太或许在短时间内经过拍卖来清算。比方，在 MIP13c3-SP4 提案中，任何清算行为需提早 12 小时通知。

关于清算费用，这在实践国际中也不常见。劣后层出资者不太或许承受为优先层出资者提供稳妥和在清算时支付清算费用（劣后层出资者现已亏钱）。

现在有一些解决方案：

• 关于非常短期的借款组合，一种方式（MIP22）处理标的财物违约是当典当物价值低于一个标准后，要求换回。假定让组合里的其他财物到期，是比较与立即清算所有财物更好的策略。

• 主张对逐财物逐笔即时清算。此外，也能够经过添加额外本金避免典当率过低，在一定警示范围内。

喂价与预言机

因为底层实践财物无法买卖或许流动性稀缺，因而很难取得牢靠的喂价。

依据模型的喂价应考虑整体商场的要素（收益率曲线，信誉利差）以及出资组合详细情况（底层公司的财务状况）。比方，未付款记载会用于对标的财物的扣头，来自其他出资人的换回要求或许表明存在问题。

MIP21c3 提案了一种需要 MKR 管理履行投票手动触发的清算预言机。

实践财物的货币政策

实践财物很或许会有特定的安稳费率，而不是依据基础利率 + 危险溢价。为了具有竞争力，利率要么是针对指定实践财物出资固定的（Maker 提供固定利率），或许从实践国际公式衍生（比方 LIBOR 3M + 375bps）。这对利率对 Dai 的汇率和锚定效果发生影响。假如某阶段实践财物占到 Dai 典当物的 50%，加密财物典当的金库利率需要大大提高以确保相同的结果。

例如，在 MIP13c3-SP4 提案中，主张的最大利率是华尔街 Prime + 100 bps 作为上限。借款的到期有 12 个月的提早通知。这会让货币政策的影响发生推迟。

紧迫关停

在紧迫关停（ES）发生的时候，每个 Dai 的持有人预计会取得价值 1 美元的典当物。实践财物不大或许轻松地从 Maker 转移到 Dai 持有者（因为合同法和 KYC 的存在）。此外，关于 Dai 持有者而言，终究取得低流动性的实践财物代币或许不是一个好的解决方案。

实践财物的详细完成

这部分将介绍将实践财物引进 Maker 体系的实施方案和上文界说的重要参阅要素评价方案。

Centrifuge/ConsolFreight 应收账款融资案例

Centrifuge 协议是 Tinlake 的底层基础架构。在 Centrifuge 基础上构建了一组智能合约。Tinlake 运用 NFT 财物池，在开放商场上衔接了 Centrifuge 全球金融供应链的协作者、运营商、出资者和用户。NFT 是链下不可替代财物的链上表明方式，覆盖特许权运用费、应收账款、仓库收据、典当等，能够在 DeFi 假贷协议中作为典当品。

Tinlake 选用 SPV 的模式，使放贷者能够出资两个不同的级别：优先级发行一种称为 DROP 的代币，劣后级发行一种称为 TIN 的代币。优先级的较低 / 安稳的收益率，且承当的危险较小，而劣后级的收益率较高 / 波动性更大的收益，而且有更高的借款违约危险，以此形成对优先级的保护。

ConsolFreight 是依据 Tinlake 架构的货运应收账款融资项目，将货运应收账款通证化作为 Dai 的典当品。

对照表

ConsolFeight 参数

TIN 比例：10-20%

DROP APR: 4-7%

底层借款 APR: 9-12%

预期 Maker DROP 信誉额度: 500 万

金库设置

典当并发行到指定白名单地址（ConsolFreight SPV）

清算线：100% （并非实践清算线，而是确保金库持有人无法借出高于典当品价值的 Dai）

实践的清算会由危险小组对 CF-DROP 的危险评价。SPV 净值需 > 105-110% DROP 典当品价值。

安稳费率跟随 DROP APR （4-7%）

初始债款上限为一百万，每添加一百万美金需要危险小组对底层财物组合的再评价，以履行投票的方式经过。目标债款上限为五百万。

标的财物评价将运用 Centrifuge 净值以及其他危险评价模板

发行

ConsolFreight 确保应收账款融资的记载，典当代表 SPV 合同的 NFT，运用劣后级（TIN）流动性付款。

换回

任何时候 SPV 都能够运用 Dai 换回锁定的 DROP 通证。危险小组能够降低 CF-DROP 通证的债款上限。

清算

假如有任何条款没有满足，危险小组能够建议清算。清算会依据 MIP22 提案。Consol Freight 会有一个通知周期，让底层财物到期清算（90 天），大多数借款会在短期到期。

MakerDAO 也能够在到期日之前建议换回请求，将债款上限设置为零，在一定通知期内清算。

法令合同履行

Maker 代表

6s 信托模型案例

6S Capital LLC 是一家美国的财物证券化建议公司，与多家商业地产公司协作，提供长期租借融资。6S Capital Partners LLC 是 6S Capital LLC 管理下的 SPV，SPV 分为优先级和劣后级，优先级以债务的方式从 Maker 协议借出 Dai 款，劣后级由其他外部出资者组成。MakerDAO 将经过受监管的 Wilmington Trust 信托公司保障假贷过程中的利益。

6s 通证参数

借款额度: 1500 万

利率：3%

SPV 本钱充足率: 30%

典当和发行到指定白名单地址（LendCo/信托）

清算经过危险团队与信托公司依据条款以及评价假贷过程触发。

资金流

1. 发行 Dai 至 TFE（Tax Fabvorable Entity）

• TFE 借 Dai 至信托公司

2. 信托公司经过经销商将 Dai 兑换成美金

3. 信托公司借美金至 LendCo (假贷主体)

4. LendCo 履行租借借款，这以后归还信托公司借款，或许重组本钱进行新一轮买卖

5. LendCo 归还信托公司美金，信托公司归还 TFE Dai

6. TFE 将 Dai 归还至金库

其他案例模型

UPRETS.io 是一家地产数字证券发行渠道。首要提供将地产财物比例化、数字化的技能解决方案。与以上实践债券财物不同，UPRETS 所发行的是标准化证券，持有数字证券，对应具有的是地产基金所有权，然后具有房产的所有权和未来租金收益权。UPRETS 提供技能发行服务的东河湾一期数字证券（OST-1）在塞舌尔的持牌证券买卖所 MERJ 的 Equities-SME（中小板）登录买卖。现在 UPRETS 正在测验将数字证券在以太坊上发行，请求归入 Maker 典当池。

该类型通证在二级商场有能够抓取的买卖价格。因而，预言机和清算可自动履行，此类财物更接近加密类的典当品类别，能够经过超量典当的 Maker 金库进行融资。

下一步

现在 6s 信托租借融资借款归入 Dai 典当品现已进入管理投票阶段，三十天内将进行履行投票，假如履行投票经过，Maker 将发行第一批 1500 万 Dai 的信贷额度。

这将是 DeFi 衔接实践财物，完成大规模使用的重要里程碑。

投票地址和相关介绍：https://vote.makerdao.com/polling/QmSqXVUQ#poll-detail

视野开拓

劳动商品之间的价值关系，本来是人们自己的社会关系，即人与人之间的生产关系。但是在商品生产者看来，这种生产关系却成为了物与物之间的关系，乃至物对人的通知关系-《政治经济学概论(第4版教育部经济管理类核心课程教材)》