详解 DeFi衍生品的困局与突围

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向Layer2的大迁徙

以往的去中心化衍生品因受以太坊Layer1的诸多约束而无法真实做到可用。衍生品买卖由于自带杠杆特点，扩大资金使用率的一起也导致了其所能接受的动摇相对更小，换句话说便是对商场价格变动的反映愈加灵敏。所以，衍生品买卖对买卖延迟的容忍度很低，在商场动摇剧烈的时候，纤细的延迟都有可能会使参加者接受巨额的不行预期丢失，因而能否即时成交便成为了衍生品商场参加者最关心的问题。由于衍生品具有杠杆买卖特点，所以一定会涉及到合约清算和资金利息等问题，这使得衍生品买卖者的买卖频率要大幅度高过现货买卖者。而由于以太坊的买卖费用是按照买卖频次而不是买卖金额收取，所以资金吞吐量巨大的专业投资者和组织并不十分在意，可是DeFi衍生品的普通参加者面临拥堵的网络和高昂的费率则只能望而却步。

现在加密商场关于Layer2的认可度和注重程度在不断提高，而从Layer2的一切扩容、提速、减费的优化方向中获益最多的赛道之一便是去中心化衍生品。Layer2的逐步落地和相对老练化处理了去中心化衍生品赛道的燃眉之急。Gas费高以及高延迟的问题在各个Layer2方案中以不同的原理得到处理，差价合约、期货&期权、组成财物、稳妥、预测、利率掉期等一系列去中心化金融衍生品或许会迎来新一轮热门。

流动性——DeFi衍生品“永远的痛”

金融之所以从古至今都受到严厉的监管，其实质原因便是金融商场的高度信息不对称，而正是这种高度的信息不对称催生出金融组织（中介）。中介的垄断性必定导致寻租，加密商场的中心化衍生品买卖与传统金融其实千篇一律，买卖地点其中扮演的角色具有巨大的，乃至超过传统金融中介的寻租空间。中心化买卖所供给的合约买卖，其内在价值并不透明，由于用户与买卖所把握的数据信息并不对等，这使得用户在与买卖所博弈时承当了更高的危险和溢价。信息的不对等使买卖所有极大的作恶危险。关于这些问题，DeFi衍生品有着不行否认的天然优势，去中心化理念关于金融这样一个天然中介化的职业的重塑是革命性的。经过链上智能合约履行的衍生品买卖过程彻底透明，理想状态下，能够消除买卖过程中与信任有关的冲突成本，最终使买卖费率更低。

而现在人们还是不得不面临现实与理想的差距，DeFi衍生品协议必须在去中心化和高效间寻求折中。受到性能约束，现在以太坊无法支持Layer1上的订单簿买卖，根据订单簿方式都需要链下订单簿或部署在自己的Layer2上，导致其他智能合约与之交互呈现妨碍，DeFi可组合的重要特性也大打折扣。即便其他公链性能足以支持订单簿买卖，也会面临缺乏稳定的流动性供给者导致的流动性不足，产生买卖深度问题，然后导致较大滑点等一系列坏处的呈现。衍生品自身的复杂性和多样性同样意味着商场内本就有限的流动性会在不同品种之间被严重分割，导致这一本就相对小众的事务商场深度很难保持。

现在DeFi衍生品商场处理订单簿流动性问题的主要方式依旧是流动性池方式，抛弃外部做市商，而转向由协议自身创立流动性池直接作为用户衍生品买卖的统一对手方，将原本Peer to Peer变为Peer to Pool，危险和收益由流动性供给者（LP)共同分担。此方式确实使“软弱”的DeFi衍生品商场愈加“坚韧”且易于稳定运转，但此仍然有无法回避的缺点。首要，AMM的LP会承当无偿丢失，这是老生常谈；其次，买卖对手方是流动性池会导致AMM方没有二级商场能够转移危险；而且，流动性池与买卖者互为对手方，DeFi协议以收益耕耘等额定奖赏的方式招引LP向流动性池投入资金，这使买卖两边实质上的财物需求和危险偏好是错位的。

现在商场中对冲无偿丢失的工具和手法并不完善，人们乃至对无偿丢失并不灵敏，对在这个动摇性极强的商场中由于极点行情、闪电贷攻击以及踩踏等因素构成的巨额无偿丢失危险像鸵鸟一般视而不见。如Uniswap V3的会集AMM乃至将LP从长期持有的现货买卖拉入了杠杆买卖，鼓舞LP以扩大乃至抛弃反抗无常丢失的价值交换资金效率，以期在当前汇率点附近的一个极小区间内取得近似无限的深度。这种方式的结果似乎关于渴求流动性的DeFi衍生品商场来说十分美好，但衍生品合约自身就对动摇极为灵敏，假如将AMM也拉入杠杆，那么相当于买卖两边嵌套的高杠杆会使整个买卖体系的软弱程度变得能够用“不堪一击”来形容。

一些DeFi协议想经过向对手方收取资金费用、调整报价以及设置盘口点差来削减AMM危险，这些操作的实质都是经过在零和博弈中削减买卖者收入或将危险从LP转嫁给买卖者来到达削减无偿丢失的目的。

收据与NFT：流动性开释与资金绑定

DeFi商场中用户的资金并不存在显着的切换或搬迁成本，这导致每逢一个新热门呈现，商场中有限的存量资金就会如潮水般蜂拥而至，而上一个热门的活跃资金量便会骤减，所以人们会看到这样的现象：DeFi商场内的用户和资金永远在寻找下一个热门的路上，一些立异DeFi协议招引资金的才能很强，但留住资金的才能却几乎没有，也便是面临后来挑战者毫无防御才能。

这种现象的呈现实质是，去中心化理念从实际上消除了传统商场中企业制作壁垒的机制：代码揭露消除了技术壁垒，去中心化消除了产业搬迁成本，抗检查性避免了资金动作的相关效应等等，以往金融商场中用以捆绑用户和资金的手法在去中心化商场并不见效。

而金融收据类NFT可能会构成DeFi衍生品商场中共同的新型“壁垒”，衍生品协议能够将LP的质押财物构成收据NFT，相似银行存单，LP能够凭借此NFT从协议中获取资金杠杆，然后在财物进行收益耕耘的一起也能够参加衍生品买卖，然后直接开释了LP的财物流动性。此方式构成的质押收据NFT由于只能被质押财物协议承认其获取相应资金杠杆的功能，也就变相的协助协议绑定了一部分资金和流动性。

总而言之，DeFi衍生品商场发展向好，长期来看也一定是未来的大趋势；但这个商场距离老练，乃至距离基本完备都还有很长一段路要走，虽然Layer2大概率会给DeFi衍生品商场带来一波迸发，但能否继续还需调查。任何商场的发展和扩张都一定不是线性的，DeFi衍生品未来也必将经历大起大落，而这检测的是投资者的择时才能。