现如今，DeFi 代币在很大程度上可以分为两类:「生产性代币」和「非生产性代币」。
非生产性 DeFi 代币是指那些典型的、“无价值的管理代币”，诸如 UNI 和 COMP 都是典型的例子。尽管这类代币自推出以来这些 DeFi 协议现已发生了数亿美元的收益，但这类代币仅代表了参加协议管理的权利，而没有捕获协议收益的权利。
另一方面，咱们也看到了像 SUSHI 和 AAVE 这样的生产性 DeFi 代币的呈现。这类代币是加密本钱财物的圣杯，它们不只代表了协议管理权，一起还代表了捕获协议收益的权利。与非生产性 DeFi 代币不同的是，生产性 DeFi 代币允许持币者经过质押 (stake) 来捕获协议买卖费 (以及某些状况下还包含代币增发奖赏) 的被动收入。
比方 Aave，持币者可以将 AAVE 质押进该协议的「Safety Module」(安全模块，这是一个依据智能合约的安全组件) 之中，这些被质押进来的资金将充当 Aave 协议中终究的典当品。作为报答，质押者将获取新发行的 AAVE 代币奖赏和协议买卖费奖赏。
编者注：用户将自己的 AAVE 代币质押进「Safety Module」模块之后，将以1:1的比例收到 stkAAVE 代币作为用户参加质押的凭据，持有 stkAAVE 意味着用户将获得该协议增发的 AAVE 代币奖赏和买卖费奖赏，且这些奖赏是随时可以提取的，但用户质押的 AAVE 需求等候一个「冷却期」(当时为7天时间，后期或许因为管理而改动) 才干取出 (换回)。冷却期之后，用户将可以换回自己质押的 AAVE 并销毁 stkAAVE。值得注意的是，用户除了可以质押 AAVE 代币，还可以质押 BPT 代币。BPT 代币是用户 (流动性供给者) 向去中心化买卖所 Balancer 上的 AAVE/ETH 池中存入流动性之后获取的凭据。不论是在 Aave 上质押 AAVE 代币仍是 BPT 代币，质押者都将获得奖赏。
Aave 渠道设置「Safety Module」模块的目的是为了维护该协议应对或许发生的所谓的「Shortfall Event」(资不抵债事情)，即当协议因为合约缝隙/攻击、清算风险 (比方清算不及时) 或者预言机毛病等导致 Aave 假贷商场中的流动性供给者 (LPs) 资不抵债时，协议将卖出「Safety Module」模块中被典当财物的一部分 (最高达30%) 来添补坏账；假如还不够，那协议还将触发一个特别的 AAVE 增发事情，然后来添补一切坏账。为了鼓励用户进行质押，以维护 Aave 协议应对或许的资不抵债事情，Aave 协议向质押者供给 AAVE 增发奖赏和协议买卖费奖赏。
相似地，SUSHI 持有者也可以挑选将他们的币进行质押，质押之后用户将收到 xSUSHI，这可以为用户捕获约 16.6% 的 Sushiswap 渠道上发生的买卖费。
从直觉上来看，咱们会以为生产性 DeFi 财物具有优势，以为它们永远是投资者更好的挑选。但现实或许并没有这么简略，归根到底，投资中最重要的是代币的商场体现。
与传统金融一样，最重要的或许不是 DeFi 代币是否具有发生现金流的权利。相反，推动 DeFi 代币估值的是潜在根本面的增加，如协议的买卖量、收入、用户量等等。
本文运用一些定量 (和定性) 依据来讨论生产性 DeFi 代币的设计是否优于非生产性 DeFi 代币。为此，咱们将运用两组相似的 DeFi 协议。每组协议中，有一个协议有着生产性 DeFi 财物，另一个协议有着非生产性 DeFi 财物。
这两组 DeFi 协议分别是：1) Uniswap 和 Sushiswap；2) Compound 和 Aave。
01. Uniswap 和 Sushiswap
显着，理解像 SUSHI 和 UNI 这样的 DEX (去中心化买卖所) 代币的一个要害目标是协议的买卖量，这是一个 DEX 的用户采费用和是否成功的根本目标。更高的买卖量意味着协议发生了更多的收入，这可以推动这些 DeFi 代币的价值。
比较而言，买卖量的增加更倾向于 Uniswap。依据 Token Terminal 的数据，Uniswap 在 2021 年头的日均买卖量为 7.33 亿美元；而跟着本年 5 月份 Uniswap V3 的上线，该渠道的日均买卖量现已增加至 14 亿美元，本年迄今翻了一番。相比之下，Sushiswap 在本年年头的日均买卖量为 4 亿美元，到最近增加到了 5.6 亿美元，在曩昔 6 个月里小幅增加了 42%，见下图。
上图：Uniswap (红线) 和 Sushiswap (蓝线) 本年以来的每日买卖量改变趋势。图源：Token Terminal
买卖量与 DeFi 协议发生的买卖费收入直接相关，因而 Uniswap 和 Sushiswap 这两个协议的日收益图 (见下图) 与上图极为相似也就家常便饭了。可是，就这些买卖费收益关于协议本身的含义而言，Uniswap 和 Sushiswap 存在一个要害的区别：如前所述，SUSHI 代币持有者可以质押他们的代币来获取 xSUSHI 代币，这可以为质押者有效地捕获 Sushiswap 协议发生的约 16% 的买卖费收入；而另一方面，UNI 持币者并没有这种权利，Uniswap 协议发生的一切收益都流向了该渠道的流动性供给者 (LPs)。
依据买卖量增加，Uniswap 本年迄今的日买卖费收入增加了 72%，每日为 LPs 供给了 330 万美元的买卖费收益。相比之下，Sushiswap 本年迄今的每日买卖费收入只增加了 42%，每日发生 160 万美元，其中每日有大约 25 万美元流入 xSUSHI 持有者手中，见下图。
上图：Uniswap (红线) 和 Sushiswap (蓝线) 本年以来的每日买卖费收入改变趋势。图源：Token Terminal
终究，只要一个目标对投资者来说是重要的：DeFi 代币的价格体现。每个投资者都想骑上最快的马。商场是这方面的终极裁判。尽管 UNI 并不代表捕获协议收入权利，且 Uniswap 协议乃至有着一个相对静态的管理生态，但 UNI 的体现依然优于 SUSHI。
这是有道理的。在推动 DEXs 估值的要害范畴 (买卖量和收入)，Uniswap 的开展要优于 Sushiswap。但是，还有一个重要的定性方面咱们应该着重，这个方面可以直接影响了 UNI 和 SUSHI 的体现：代币供给方案。
Sushiswap 在 3 月底为既定的 LPs 解锁了很多的 SUSHI 代币，一起继续每周发放流动性挖矿奖赏。这或许是 SUSHI 在 3 月和 4 月开端跌落的主要原因。相比之下，Uniswap 冲击商场的 UNI 代币数量要少得多，因为当时没有流动性挖矿方案，且一切既定 UNI 代币都会积累到 Uniswap 核心团队、投资者和社区成员手中。
话虽如此，这两个 DeFi 协议都阅历了不错的体现。本年迄今 SUSHI 的美元价格上涨了 189% 以上，而 UNI 仅在本年就上涨了 378%，见下图。
上图：本年迄今 UNI (红线) 和 SUSHI (蓝线) 的价格涨跌起伏状况。图源：Token Terminal
因而，这一轮比较中的赢家是：非生产性 DeFi 代币
02. Compound 和 Aave
Compound 和 Aave 构成了与 Uniswap 和 Sushiswap 相似的二元结构。Compound 代表的是总部坐落美国、由风投支撑、举动缓慢的假贷协议。而 Aave 则相反，该团队及其社区采取了“快速举动”的路线，经过继续上架代币，一起经过引 AAVE 经济学来赋予 AAVE 代币捕获现金流收益的权利。
可是这两者怎么比较呢？与上文提及的 DEXs 买卖量相似，假贷协议的要害因素之一是告贷量的增加 (即用户从协议中借出的资金量的增加)。
关于 Compound 和 Aave 这样的 DeFi 假贷协议来说，更多的告贷量会为 LPs 带来更高的收益率，然后吸引更多的本钱，从而提高协议的告贷才能 (borrowing capacity)。尽管 Compound 在告贷量方面从前一向长时间领先于 Aave，但跟着 Aave 于 2021 年 5 月启动了一项期待已久的流动性挖矿方案之后，Compound 最近失去了其领先地位。
Aave 流动性挖矿方案的引进使得 Aave 协议上的告贷需求大幅飙升。要知道，2021 年开端时 Aave 协议中只要 5 亿美元的未偿还债务，与其时的 Compound 渠道的未偿还债务相比要小得多，其时 Compound 供给了超越 17 亿美元的贷款。
而快进到今天，年头至今 Aave 的告贷量飙升了 1700%，目前该协议正在处理超越 100 亿美元的贷款。而年头至今 Compound 的债务量 (也即告贷量) 仅增加超越 200%，到达撰文时的 53 亿美元，见下图。
上图：本年迄今 Aave (蓝线) 和 Compound (绿线) 渠道上的告贷量改变状况。数据来历：Token Terminal
自然地，因为告贷量的激增，Aave 在每日收入方面也处于领先地位，这关于 AAVE 持有者来说是个好兆头。
目前，Aave 每天的收入挨近 100 万美元，其中大部分都流向了放款人 (lenders)，一起一部分收入也由 AAVE 质押者捕获。与此一起，Compound 最近的每日收入呈现了跌落，或许是因为 Compound 的告贷人 (borrowers) 转向了 Aave 参加其流动性挖矿方案，当时 Compound 协议每天为 LPs 发生的利息收入仅为 55 万美元。
有趣的是，本年迄今 Aave 的每日收入增加了超越 360%，而 Compound 的每日收入增加在最近下降后，撰文时本年迄今的每日收入涨幅仅为 2%，见下图。
上图：本年迄今 Aave (蓝线) 和 Compound (绿线) 的每日收入改变状况。数据来历：Token Terminal
再重复一遍：关于投资者来说，终究最重要的是代币价格体现。投资者希望代币价格上升。
跟着本年 Aave 的爆炸性增加，该协议的体现超越了 Compound 也就家常便饭了。这两种财物本年都体现不错，COMP 本年迄今增加超越 123%，而 AAVE 上涨了 255%，见下图。
上图：本年迄今 AAVE (蓝线) 和 COMP (绿线) 代币价格的涨幅改变状况。数据来历：Token Terminal
因而，与上一轮比较不同，这一轮比较中的赢家则是：生产性 DeFi 代币
03. 总结
UNI 尽管是非生产性财物，但其体现优于生产性财物 SUSHI。但是，AAVE 作为一种生产性财物，其体现超越了非生产性竞争对手 COMP。这意味着什么呢？这意味着，某项 DeFi 代币是否是生产性财物或许并不重要，最重要的是底层的 DeFi 协议产品及其开展。
假如根本面存在，并且这些根本面在增加，那么商场将对它们做出反应，而不论代币是否具有价值累积机制。
我无意冒犯 UNI 持币者 (我也是其中之一)，但这种代币没有捕获现金流的权利，并且起初几乎没有呈现什么管理(我承认，最近呈现了更多的 Uniswap 管理活动)。
但你猜怎么着？Uniswap依然是 DEX 范畴的主导力量。从其 60% 的 DEX 商场份额主导地位和截至目前三位数的增加来看，没有其他 DEX 协议能挨近它的买卖量和买卖费收入，见下图。
上图：本年迄今，各大 DEX 的每周买卖量的商场占比改变状况。图源：Dune Analytics
这相同适用于 Aave，其告贷量和协议收入都高于其同行，并且因为流动性挖矿方案的良好机遇，本年的增加速度显着超越了 Compound。我打赌，即使 AAVE 是一种像 COMP 这样的非生产性管理代币，这种状况也会发生。AAVE 的生产性特性只是如虎添翼。
我在这里的观点是，无论一种 DeFi 代币是生产性的仍是非生产性的，这实际上并不重要。重要的是 DeFi 产品的商场匹配和产品增加。所以，是的，尽管具有一个代币持有者可以依赖的价值累积机制 (比方像 Sushiswap 这样为 SUSHI 质押者供给买卖费奖赏) 是一个很好的补充，但终究这并不能保证代币价格会上升，也不能确保其体现将优于某个运用非生产性本地代币的相似协议。
咱们发现，这在传统金融范畴相同适用。亚马逊和其他高科技成长型股票从未支付过股息。我从未遇到过任何真实参加股东管理的人。
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视野开拓
如果你没有情绪的目标，就会被诅咒一辈子，为那些有清晰目标的人工作，事实就是如此。-《博弈论的诡计》
