万字说透为何 ETH 终将赢得价值储存之战

作者：Michael McGuiness

编辑：南风

感谢 Justin Drake 激发了本文中的许多主意，并阅读了本文的草稿。

多年来，我一向以为比特币有着咱们终身中最不对称的危险报答。它共同的特点使其成为国际上最好的价值储藏办法。其难以仿制的网络效应使得其他另一种加密钱银不太或许替代它。

到 2020 年 9 月，比特币是我仅有持有的加密钱银。其作为价值贮存的 TAM (整体有用商场) 从前是如此巨大，以至于将本钱分配到其他任何地方都没有什么含义。广泛的价值存储商场或许高达 400 万亿美元，而从前让我震惊的是，比特币极有或许从以下方面取得很大份额的“钱银溢价”:

• 黄金 ($10万亿)

• 债券 ($100万亿)

• 股票 ($30万亿)

• 房地产 ($200万亿)

• 广义钱银 ($100万亿)

• 艺术、酒、收藏品 ($20万亿)

我以前以为，有什么能与这种优势相抗衡呢？此外，大多数其他加密钱银都是圈套，少数合法项目似乎还没有找到适合产品商场的产品。

然后，在一个朋友的敦促下，我不情愿地开端购买一些 ETH。不要误解我的意思，智能合约和去中心化运用 (Dapps) 很酷。但其时在我看来，比特币将赢得价值存储的用例，这是意料之中的成果，是终究的奖赏。我其时也不确认以太坊的原生财物 (ETH) 将怎么增值。

几个月前，我的这种观念开端产生改动。简直全部加密范畴的人都能够证明，一旦你具有了一些东西，你就会愈加关注它。(以太坊) 有两个开展引起了我的留意：1) 以太坊转向权益证明 (PoS)；2) 该协议的钱银政策的改动。我很快意识到，这些改动将对 ETH 的钱银特点产生巨大影响，乃至或许使其成为比 BTC 更好的价值存储办法。

当然，我一开端是持置疑态度的。究竟，比特币现已有了如此巨大的抢先优势。它是一个家喻户晓的名字，在网络算力方面它是最安全的，像 Tesla、MicroStrategy 和 MassMutual 这样的大型组织现已开端选用它作为储藏财物。以太坊真的能赶上吗？

但我阅读的资料越多，考虑得越多，我就越以为 ETH 作为价值贮存办法的或许性就越大。我很快就把我大部分的 BTC 转换成了 ETH，并决议写这篇文章来弄清我的主意。

在我看来，以太坊将赢得价值贮存之战，首要有四个原因：

1. 愈加稀缺

2. 愈加安全

3. 有机需求

4. 实践收益

我意识到这样的建议或许会被以为是比照特币极大主义者的亵渎。我在许多方面都支撑这些极大主义者，比方对一种全新财物的需求，让人们能够跟着时刻的推移保存他们的财富。但是，关于怎么完成这一方针，我没有那么果断。我终究会支撑我以为最有或许的财物。借用 Paul Tudor Jones 的话，以太坊现在看起来就像一匹跑得最快的马。

01. 愈加稀缺

1. 价值存储

在我之前的文章《为什么比特币有含义》(Why Bitcoin Makes Sense)[1]中，我写了许多关于什么是好的价值存储办法的内容，所以我不会在这里花太多时刻谈论界说。

基本的条件是，钱银只是让咱们今日的财富能够在明日消费的技能。因而，跟着时刻的推移，“最好”的钱银会给持有者带来最大的购买力。有几个要素会影响钱银产品作为价值贮存手法的适用性，但最重要的要素是供给添加或稀缺性。

你有没有想过为什么黄金是人类前史上最首要的价值储藏办法？为什么不是银、铜或其他118种元素中的一种呢？首要原因是稀缺性。黄金供给的年添加率在前史上一向在 2% 左右徜徉。只要白银的年添加率能到达 5-10%，现在已到达 20% 左右。极低的供给添加率使黄金会跟着时刻的推移比其他任何东西都能更好地坚持其购买力，而国际终究都认识到黄金是一种价值贮存手法。

几千年来，黄金是咱们所能运用的最好的 (价值存储手法)，由于它是一种供给有限的钱银产品，能够跟着时刻的推移坚持其价值。但是，比特币的发明发明了有史以来第一种真实稀缺的钱银方式。比特币有一个准确的供给量，即 2100 万枚比特币，任何人都能够用他们的家用电脑来对此进行审计。比特币夺走了黄金具有的比其他任何东西做得更好的东西，并在其基础上进行了数量级的改善。但是，以太坊或许也会比照特币做相同的工作，即经过转向权益证明 (PoS)，以及即将对其 Gas 办理进行改动。

2. 以太坊的钱银政策 & EIP-1559

当时以太坊每年的网络发行 (即通胀率) 约为 4.5%，每个区块 2 ETH，每个叔块 (加上费用) 额定奖赏 1.75 ETH 给矿工。以太坊没有固定供给量，由于一个固定的供给量也意味着一个固定的网络安全预算。与其果断地固定以太坊的安全性，以太坊的钱银政策被最好地描述为“最低发行以保证网络安全”。

Bitcoiners (比特币支撑者) 讨厌这种不置可否，由于他们以为金融体系的底层应该是安稳的。比特币的开展是有意谨慎而缓慢的，比特币的发行总量不会超越 2100 万枚。

但以太坊社区相信这种为了长时刻的网络安全而献身短期的 (发行) 安稳性，且事实是，以太坊确实有着将发行削减到估计的最低水平的前史。此外，转向PoS 将大幅削减 ETH 的发行，同时坚持相同的网络安全水平。我稍后会对此进行详细阐述，但 Vitalik 在他的博客上有一篇很好的文章[2]，解说了 PoS 怎么能够以相同的本钱供给更多的安全性。

依据现在的 Eth 2.0 规范，作为 PoS 的一部，以太坊的发行率分将大大下降。新的 ETH 发即将由质押了 ETH 的验证者经过处理买卖并就网络状况到达一致来增发，而不是交给矿工，并且在 ETH 质押总量和质押者的年利率之间会有一个起浮的份额。当时的规范将产生以下依据网络 ETH 质押总量的年利率和通胀率：

基本上，咱们能够估计，在 PoS 转型后，每年的网络发行 (即通胀率) 将从今日的 ~4.5% 下降到不到 1%。下图突出了这一巨大的下降：

但这 (通胀率) 仍高于比特币，后者的上限是 2100 万比特币，长时刻通胀率为 0%。那么，究竟以太坊将怎么变得愈加稀缺呢？嗯，还有更多。跟着以太坊改善提案 EIP-1559的发布，以太坊现已开端解决关于其钱银政策的许多忧虑，该提案被称为“以太坊的稀缺性引擎”或“ETH 的焚烧机制”。

EIP-1559 将于今年 7 月施行，作为以太坊即将到来的伦敦硬分叉的一部分。深入研讨该提案的细节超出了本文的范围，但需求留意的要害方面是，除了改善以太坊 gas 费用的用户体会，EIP-1559 将焚烧 (销毁) 一部分 ETH 买卖费用。这将永久性地从流转中移除一部分 ETH 供给，并削减 ETH 的每日净发行量。

上一年一项对网络买卖的剖析显示，EIP-1559 将在 365 天内焚烧近 100 万 ETH，这简直相当于整个网络流转量的 1%。跟着以太坊买卖需求的添加，许多人估计这个数字会跟着时刻的推移而添加。因而，当这与 PoS 带来的较低发行率 (低于1%) 相结合时，以太坊实践大将具有一个通缩的钱银政策。

这使得以太坊社区最近呈现了 "ultrasound money" (超健全钱银) 这个新 meme (模因)，这是由以太坊研讨员 Justin Drake 发明。这个词语有点傻，但 Drake 的观念是，假如比特币由于其供给量上限为 2100 万使其成为了“健全钱银”，那么总供给量逐渐削减的加密钱银应该更好，因而有了“ultrasound money”这个词语。

从久远来看，以太坊将是更稀缺的财物。不过，我或许愈加看好短期。跟着 PoW 的移除，ETH 的发即将下降约 90%。据估计，这对 (以太坊) 矿工卖压的影响相当于三次比特币“折半”。

3. 库存-流量比 & 迁移至 PoS

要量化比特币的稀缺性并将其用于比特币的价值建模，最好的测验来自 PlanB 的 stock-to-flow 模型 (库存流量比模型)[3]。本质上讲，PlanB 以为稀缺性 (界说为供给添加率) 直接推进价值，一项财物越稀缺 (也即供给添加率越低)，它就越有价值。下面是他为证明自己的观念而创立的图表(其间“SF”代表“stock-to-flow”，核算办法与供给添加率相反)：

注：SF = Stock (库存) / Flow (流量)；Supply Growth (供给添加率) = Flow (流量) / Stock (库存)。某项财物的库存 (stock) 是指当时这项财物在商场中流转的总数量；流量 (flow) 是指该财物每年新增流转的量。

令人震惊的是，这个 SF 模型在他发表后的两年里一向维持得十分好。鄙人面的图表中，白色的线是 BTC 猜测价格，而多色的点代表比特币截至 2021 年 5 月的价格体现。

正如咱们所看到的，依据该模型，比特币的价值每四年就会有很大的跳动。这是由于支交给比特币矿工的区块奖赏每 21 万个区块就会折半 (大约每4年产生一次。由于区块奖赏是铸造新的比特币的仅有途径，因而比特币的供给添加每四年就会削减一半。

正如 PlanB 在他的文章中所阐明 (并量化) 的那样，比特币供给添加的下降 (即折半) 与比特币价格的飙升高度相关。这或许是由于折半直接将矿工的卖压下降了一半。由于比特币运用资源密集型的 PoW 一致机制，矿工有必要卖出比特币来付出他们的硬件和电力本钱。因而，当 2020 年 5 月比特币的区块奖赏从每个区块 12.5  BTC 折半至 6.25 BTC 时，矿工的卖压从每天 1800 BTC 降至每天 900 BTC。这意味着，矿工每年削减卖出的 BTC 相当于比特币市值的约 1.6% (以今日的价格核算约为 180 亿美元) 。在如此巨大的供给冲击 (下降) 之下，咱们自然会看到 BTC 价格飞涨，直到依据这种下降的通胀率完成新的均衡水平。

以太坊现在也在运用 PoW 一致机制。可是当它完全过渡到 PoS 时，当时每年约 4.5% 的 ETH 发行量将会下降至不到 1%。这相当于每年以太坊矿工削减卖出了 ETH 市值的约 3.5%  (以今日的价格核算超越 150 亿美元) 以上。此外，我估计卖压会更小，由于区块奖赏将被分配给那些由于硬件和电力本钱十分低而无需被逼卖出 (ETH) 的质押者 (验证者)。不过，公正地说，大多数质押者仍旧将不得不卖出部分 ETH 以付出奖赏所得的所得税，因而新的 ETH 商场供给不会变为零。

当然，除了稀缺性之外，还有许多其他要素推进着某项财物的价值。被他人承受的程度便是其间一个要素。但是，稀缺性 (至少就现在而言) 似乎是影响产品钱银价值的最重要要素，由于它会跟着时刻的推移而影响产品的销售。另一方面，安全性也是至关重要的要素。就像黄金不会腐烂、腐蚀或许阅历其他类型的变质相同，加密钱银有必要经过恰当的鼓励规划才能持久。究竟，一项几十年后不再存在的财物也不或许成为价值贮存东西。

02. 愈加安全

持有黄金，你不必担心安全问题。从不行铸造性到不行双花，物理规律都适用于它。但是，就加密钱银而言，你有必要不断付出本钱 (即支交给矿工/验证者的区块奖赏) 以保证网络安全。

拿比特币网络来说，每 10 分钟就会创立一个新的区块。每个区块包含了新铸造的 BTC (即“区块补助”，当时是每个区块 6.25 BTC) 和买卖费，它们一同构成了“区块奖赏”。依据比特币硬编码的钱银政策，每个区块新铸造的 BTC 数量会跟着时刻的推移而削减 (每4年阅历一次折半)，终究在 2140 年到达 0%。当这种状况产生，即没有新的比特币被发行时，对矿工的仅有补偿将是买卖费。

许多 Bitcoiners (比特币支撑者) 以为这不会成为一个问题，由于当区块补助耗尽时，买卖费的美元价值将会很高，因而 (比特币网络的) 安全开销将满足保证网络安全。比特币支撑者 Dan Held 在他的文章《比特币的安全性很好》 (Bitcoin's Security is Fine) [4] 中写道:

“我猜测，以美元现值核算，几千亿美元应该是满足的安全预算了，由于关于一个政府来说，只是为了进犯比特币区块链就浪费这么多费用是很难证明这种行为的合理性的。他们还有必要揭露回应这样的进犯，由于他们的公民 (纳税人)、企业和银行都将出资比特币。”

他接着在该文章中回应了人们经常提出的关于单纯依靠买卖费用来完成 (比特币) 网络安全的一些忧虑。我赞同 Held 的许多观念，也理解中本聪为什么这样规划比特币。由于运用了 PoW 机制，总是需求在通胀 (区块补助) 和安全性之间进行权衡。比特币现已做出了具体的权衡，它将持续向其一致引擎付出越来越少的费用 (即下降区块补助)，以坚持稀缺性，并将比特币的数量限制在 2100 万。

但是，我不赞同 Held 以为的这种以美元计价的安全开销很重要，并支撑 Vitalik Buterin 最近在 reddit 上的一篇帖子[5]中写道的观念：

“一个事物的安全需求有必要与它的规划成正比，由于跟着一个事物变得更大，它的敌人也会变得更巨大，动机也更强。假如 BTC (的市值) 是今日的 100 倍，那么用于摧毁它的价值 (本钱) 将会添加 100 倍，而那些想要摧毁它的进犯者将会更大和更可怕。这也是为什么全部国家的军事规划占本国 GDP 的份额都差不多。因而，实践上进犯本钱除以市值才是要衡量的正确数据，长时刻来看，(终究将) 不发行 (新币) 的 PoW 看起来确实不那么好。”

所以让咱们来看看 Held 最达观的假定，即比特币“生计下来，蓬勃开展，商场份额持续呈指数级添加，就像它在曩昔10年所做的那样”。在这一假定的场景中 ，比特币在 2140 年的市值为 100 万亿美元，且 (用户) 比照特币区块空间的买卖需求为矿工带来了每年 3650 亿美元的买卖费收入 (这是届时比特币网络的安全开销)。见下图：

3650 亿美元的安全开销真的足以维护比特币网络免受进犯吗？或许吧。我真的不确认，也不知道 2140 年的国际会是什么样子。不过我很确认咱们能做得更好。在上述假定的状况中，比特币的 PoW 一致机制将使得比特币的价值与安全比(value-to-security ratio，即比特币市值与每年的安全开销之比) 约为 273 比 1。而在以太坊依据 PoS 一致机制之下，咱们能够得到其价值与安全比约为 10 比 1。假如以太坊的市值与 Held 猜测的比特币市值相同，对以太坊网络建议 51% 进犯的本钱将相当于大约 10 万亿美元，这个本钱比 Held 猜测的比特币的 3650 亿美元本钱高出了逾 27 倍。且其间仅有的假定是大约有 10% 的 ETH 被质押，这看起来很合理；与此同时，Held 的猜测假定了比特币区块的巨细添加 500%，功率添加 40%，以及用户比照特币区块空间有着巨大的买卖需求。

除了低得多的价值/安全比外(注：价值/安全比越低，进犯本钱越高)，以太坊在怎么应对进犯方面还有一个首要优势。在遭受 51% 进犯后，比特币网络的仅有挑选是从当时的 Double SHA-256 ASICs 转移到一个新的 PoW 体系。这个新体系将不得不依据商用挖矿硬件，如 GPUs 或 CPUs，由于没有满足的时刻为另一个 ASIC PoW 体系制作硬件。然后进犯者只能对普通硬件进行相同的 51% 进犯。Vitalik 称这是一种「覆巢进犯」(spawn camping attack)，即一个建议 51% 进犯的矿工联盟会连续不断地进犯，使这条链无用。就 PoW 体系而言，没有办法损坏 (或惩罚) 进犯者的挖矿才能。

以太坊 (以及更广泛的 PoS) 不太容易遭到这种进犯。这是由于以太坊网络能够“罚没”或惩罚进犯者。假如进犯者做了欠好的工作，网络将经过没收他们质押的 ETH 来惩罚进犯者。这相当于让比特币去摧毁进犯者的挖矿设备，但这显然是协议无法做到的。

以太坊实践上有两种罚没机制。第一种能够被称为“Layer 1”罚没，即假如你 (验证者) 在协议中做了一些明显过错的工作 (例如提交两个彼此冲突的证明)，就会触发，在这种状况下，以太坊网络将自动罚没你至少三分之一的 ETH 质押量。这将应对大多数潜在的进犯，并将 ETH 从不诚笃的节点从头分配到诚笃的节点，然后使体系在某种程度上具有抗脆弱性。假如你从博弈论中所谓的“重复博弈”(iterated game) 的角度来看，以太坊体系每次遭到进犯都会使之变得更强壮。

假定进犯者想再次进犯。他有必要取得更多 ETH，再次进行进犯，然后再次被罚没。每次进犯后，流转中的 ETH 数量都会削减，因而实践上体系被进犯的次数是有上限的。比方说，当时总计有 1 亿枚 ETH，其间 10% 被质押了。关于每次进犯，进犯者将不得不购买至少 1000 万 ETH，而每次他被罚没时，他将不得不去从头取得别的的 1000 万 ETH。在最坏的状况下，进犯者只能进犯体系 9 次。此外，每次进犯的代价会越来越高，由于揭露商场上的 ETH 价格很或许会跟着供给的下降而上涨。

相同地，这种抗脆弱性也存在于单次博弈的层面。假如你想进犯以太坊网络，你有必要取得 1000 万个ETH (运用上面比方中的简化数字)。由于简略的供需态势，你要购买的 ETH 越多，ETH 的价格就会跟着可供出售的 ETH 的削减而变得越贵重，然后造成了规划不经济 (diseconomies of scale)，比方你第二次购买 1% 的 ETH 供给量的本钱要比你第一次更高，由于在你第一次购买了 1% ETH 供给之后，可供出售的 ETH 更少了。

为了减轻对矿工或矿池取得 51% 算力的恐惧，一个常见的观点 (假定) 是：即便他们取得了 51% 的算力，他们为什么要进犯呢？究竟进犯网络就会销毁“下蛋的金鹅”，这不符合他们的利益。但在现实中，咱们不能这样假定，这种观点不仅是对理性进行了假定，还假定了不存在外部鼓励 (outside incentives)。具有高安全级别的全部含义在于避免那些有着外部鼓励的进犯者攻破这条链。这便是为什么 Vitalik 考虑 PoS 安全的办法是“假如他们 (进犯者) 有 X 亿美元，那在他们的全部资金被罚没之前，他们能攻破这条链多少次？”这并非是对理性的假定，而只是假定了歹意行为者的经济来源是有限的。

或许我所听到过的支撑 PoW 安全性的最佳观点是，其由物理硬件 (矿机) 驱动的特点给那些本钱充足的进犯者添加了阻力：你需求等候一年的时刻来让这些硬件被制作出来，这个过程必然涉及到许多人，并且你在这个过程中 (注：也即逐步添加自己的算力的过程中) 被发现的危险很高。这是 PoW 的真实优势。话虽如此，物理硬件也有一个要害的缺陷：很难在不被检测到的状况下进行大规划挖矿，而 PoS 则愈加抗检查。

在安全方面，参与以太坊质押不会带来任何“脚印”，这是一个巨大的优势：要成为一名以太坊验证者，全部你需求的只是 ETH、一台树莓派、一个 SSD 以及互联网衔接。这与比特币形成了鲜明的比照，在比特币挖矿中，成为一名矿工将带来许多“脚印”：矿工需求消耗巨大的能源和运用巨大的仓库来寄存挖矿设备。这样的“脚印”使得政府能够相对容易地发现并关闭挖矿活动。而就以太坊而言，你 (验证者) 能够在国际上的任何地方 (或许经过 Tor 网络之后，你乃至能够隐藏你的 IP 地址)。即便一个国家能够找到并没收你的验证以太坊的物理设备，这些设备也没有贮存你所质押的 ETH：ETH 仅存在于数字国际中，只要经过让全部者交出他们的私钥才能被没收。

人们有时会忘记，当中本聪 (Satoshi Nakamoto) 在十多年前发明比特币时，这是国际上第一次为 PoW 一致体系创立数字稀缺性和鼓励规划的成功测验。虽然“中本聪”这个化名很聪明，但这个人 (或团队) 实践上是人，不或许合理地预期到比特币的鼓励规划产生的全部潜在问题。而自那以来，区块链范畴在网络安全和可扩展性方面进行了超越 12 年的研讨和开发。

在我看来，从久远来看，以太坊似乎是一个更安全的网络。

03. 有机需求

1944 年，布雷顿森林协议 (Bretton Woods Agreement) 为美国对国际钱银体系进行近乎全球性的锁定奠定了基础。但是，只是十年之后，布雷顿森林体系就开端瓦解。美国开端呈现巨额财政赤字，通货膨胀水平温和上升，首先是上世纪 60 时代末的国内项目 (二战后美国大力开展本国经济)，然后是越南战争。很快，美国的黄金储藏开端削减，由于其他国家开端置疑美元的支撑并将美元兑换成黄金。黄金储藏的持续削减终究迫使理查德·尼克松在 1971 年完毕了美元对黄金的挂钩。

布雷顿森林体系溃散后，每种钱银都是法定钱银。这是人类前史上第一次将国际上全部的钱银都转变成没有任何支撑的纸币。这些钱银自身并没有什么价值。它们之所以有价值的，是由于政府宣告它们有价值，并强制将其作为一种买卖媒介和记账单位，办法是让全部的税款只能以这种钱银付出，或许经过颁布其他法律来添加其他买卖媒介和记账单位的运用妨碍 (或在某些状况下完全禁止) 。

但是，在美国之外，外国企业和政府依然没有什么理由承受 (美元) 纸币，由于这些纸币能够无休止地印刷，并且没有坚实的支撑。但事实证明，美国经过石油美元体系发明了各国对美元的持续国际需求，然后迫使全球选用美元。

1974年，美国和沙特阿拉伯到达协议。沙特阿拉伯 (以及其他欧佩克成员国) 将只以美元出售石油，以交换美国的维护和合作。例如，即便德国想从沙特阿拉伯购买石油，他们也只能用美元购买。从那时起，任何想要石油的国家都需求运用美元来付出。成果，非石油出产国开端以美元出售他们的许多出口产品，这样他们就能够得到他们需求的美元来从石油出产国购买石油。全部这些国家都将多余的美元作为外汇储藏。

跟着时刻的推移，这个体系不断加强。正如 Lyn Alden 在她那篇精彩的文章《美国全球钱银储藏体系的凋谢》(The Fraying of The US Global Currency Reserve System)[6]中所写的那样：

“起初，各国需求美元来取得石油。几十年后，跟着如此多的国际融资以美元进行，现在各国需求美元来归还以美元计价的债务。因而，美元是由石油和以美元计价的债务支撑的，这是一个十分强壮的自我强化网络效应。重要的是，这些债务大部分不是欠美国的 (虽然是以美元计价的)，而是欠其他国家的。例如，我国向开展我国家供给许多以美元为基础的借款，欧洲和日本也是如此。”

正是这种“自我强化的网络效应”，导致国际上每个人都承受美国政府发行的废纸，以交换有形产品和服务。这绝对是美元成为全球储藏财物的根本原因。为什么这很重要？我以为，一个相似的体系 -- 并且是良性循环 -- 正在环绕以太坊网络产生。

在曩昔的十年里，大多数加密网络的需求侧一向被投机所主导。这无可厚非。投机为这些网络的供给侧 (基础设施、运用程序等) 的建造供给了资金。但这种状况正在改动。你需求运用 ETH 然后在以太坊网络上做工作，并且人们正在这个网络中做许多工作：他们购买域名、买卖代币、借贷、发行债券、运用猜测商场、付款、购买保险、购买艺术品、游戏、在元宇宙中购买虚拟土地、赛马等等。全部这些工作都要求运用 ETH 来付出买卖费。

跟着构建在以太坊之上的运用跟着时刻的推移对用户来说越来越杂乱和直观，对以太坊的需求将会添加。排名前 100 的加密项目中有 94 个是在以太坊上构建的，超越 3000 个 Dapps 和 20 万种 ERC-20 代币在以太坊上运转。以太坊上的总买卖量每天都到达前史新高，以太坊上的均匀买卖价值是比特币的两倍多。

其间一些数字确实令人震惊。(撰文时) 超越 800 亿美元的 ETH 被锁定在 DeFi 运用中，高于 1月份的 160 亿美元。曩昔 12 个月，像 Uniswap 和 Sushiswap 这样的去中心化买卖所 (DEX) 在以太坊上的买卖额到达了 4320 亿美元，由于这些自动做市商 (AMM) 使得代币买卖比以往任何时候都更容易。以太坊上的安稳币供给量从 1 月份的 195 亿美元添加到今日的 480 亿美元以上。

上图：以太坊上供给的各类安稳币添加状况。

以太坊不仅是简直全部抢先的 Dapps 的结算层，也是简直整个数字化美元 (即锚定美元的安稳币) 生态体系的结算层。乃至像 Visa 这样的传统金融服务公司也将答应在以太坊上运用 USDC 进行买卖结算，这表明安稳币现在现已远远超出了传统加密钱银的用例。就在几周前，欧盟的出资部分运用以太坊初次发行了价值 1 亿欧元 (1.21亿美元) 的两年期数字收据。

此外，以太坊上 NFTs (非同质化代币) 的销售额已超越 6 亿美元，其间 13 件 NFT 的价格均超越 100 万美元。NFT 的用例正在大爆发。

相同，假如你想在上述任何一个用例中与以太坊网络交互，你有必要向处理你的买卖的矿工/验证者付出费用。以太坊本质上是一个去中心化的核算机，核算才能需求花钱。这些费用被称为“Gas”(天然气)，与石油的相似之处令人难以置信。

依据以太坊构建的运用越有用，对 ETH 的需求就会越大。据估计，仅以累计收入作为指标，DeFi 的 TAM (整体有用商场) 每年就到达 2.7 万亿美元 (占全球 GDP 的2%-3%)。了解了这一点，就很容易看到一个相似石油美元的体系将怎么环绕以太坊网络开展。让咱们引用上面 Lyn Alden 的话，并对其修改一下：

起初，每个人都需求ETH，这样他们就能够运用这台全球去中心化核算机。几十年后，跟着如此多的国际融资以 ETH 进行，现在人们需求 ETH 来归还以 ETH 计价的债务。因而，ETH 遭到核算需求和以 ETH 计价的债务的两层支撑，这是一种十分强壮的自我强化网络效应。

将对 ETH 的需求与对石油的需求进行比较似乎有些勉强，但假如国际的金融基础设施都在以太坊上，那样还会勉强吗？在我看来，ETH 似乎越来越有或许从这种相似使美元成为全球储藏钱银的自我强化网络效应中获益。

总的来说，以太坊在许多方面模仿了比特币，但经过创立一个虚拟去中心化核算机，极大地扩展了潜在的用例，供给了一个实质性的改善。这些用例供给了对以太坊区块空间的有机、可持续和不断添加的需求。跟着这些用例的蓬勃开展和被更广泛地选用，需求只会越来越大。

由于“最好”的钱银会给持有者带来最大的购买力，这种有机需求进一步进步了 ETH 赢得价值贮存之战的概率。

04. 实践收益

华尔街金融巨鳄乔治•索罗斯 (George Soros) 或许会成为史上最巨大的外汇买卖员。在他的作品《金融炼金术》(The Alchemy of Finance) 中，他透露了许多自己的决策过程。其间第三章为“钱银商场的反身性”(Reflexivity in the Currency Market) 描述了钱银商场的恶性循环和良性循环。在该章节中，索罗斯以为，传统钱银商场中存在一些相得益彰的要素，这些要素造成了以汇率、利率、通货膨胀和/或经济活动水平大幅动摇为特征的周期。这一章节很有技能含量，但让咱们把要点放在投机性本钱 (speculative capital) 的要害驱动要素：不断上升的汇率 (兑换率) 和利率。

咱们之所以将要点放在投机性本钱上，是由于它是汇率变动的三大驱动力 (基本面) 之一，别的两个驱动力分别是贸易和非投机性本钱的流动。事实上，“基本面”(咱们前面章节中谈论的“愈加稀缺”和“有机需求”也是 ETH 的基本面) 也遭到了商场参与者对未来汇率走势预期的影响(注：也即二者彼此影响)。这只是索罗斯“自反性”理念的一个比方，这在以太坊中很容易看到：投机唆使许多出资者和开发者投入他们的时刻和金钱，在其之上构建网络基础设施和运用。实践上，投机性本钱对基本面至关重要。

“投机性本钱是为了寻求最高的总报答。(影响) 总报答有三个要素：利率差异、汇率差异和本币本钱增值。由于第三个要素因状况而异，咱们能够提出以下一般规则：投机性本钱被不断上升的汇率和利率所招引。在这两个要素中，汇率是最重要的。某种钱银的汇率不需求下降太多，总报答就会为负。相同，当某种增值的钱银还具有利率优势时，总报答就超越了金融财物持有者在正常状况下的任何预期。”

让咱们来剖析一下。汇率 (兑换率) 是最重要的要素。这是有道理的。假如我以 8.5% 的利率质押 ETH，但价格却下跌了 10%，那我就赔钱了。所以在咱们能确认汇率会上升之前，咱们真的不应该关注利率。这便是为什么大多数年报答率超越 1000% 的山寨币 (altcoins) 都是糟糕的押注，而比特币在曩昔 12 年里是如此巨大的押注。这也是为什么我在本文的前三节中会侧重谈论推进 ETH 价格上涨的要害要素。

让咱们假定比特币和以太坊具有相同有目共睹的钱银特点，商场估计这两种财物的价格今年将增值 100%。在这种状况下，理性的出资者不应该对这两种财物中的其间一种有强烈的偏向性。但是，假如你让同一个出资者在 Coinbase 上经过质押 ETH 取得 6% 的利率 (或许让他自己运转验证者节点来获取 8%+ 的利率)，状况就会开端产生改动。虽然 (BTC) 100% 的预期报答率和 (ETH) 106% 的报答率似乎没有太大区别，但从久远来看，这会带来巨大的不同。跟着加密钱银的投机性削减，商场变得更有用率，预期的财物增值将从 100% 下降到更合理的水平，这是特别正确的。跟着时刻的推移，这额定的 6% 的质押收益或许会在 ETH 的预期总报答中占越来越大的份额。

经过质押 ETH，你能够额定取得 6% 以上的无危险质押收益，这将鼓励一些出资者将资金从比特币转移到以太坊。这便是商场的运作办法。例如，自 2008 年以来，外国出资者流入美国的资金已到达约 8.5 万亿美元，其间大部分是从 2011 年开端添加的，原因是其时出资者寻求以套利的方式取得更高报答 (美国的债券收益率高于欧洲和日本的零收益率或负收益率)。投机性本钱自然会流向预期实践收益率最高的财物。

以太坊的良性循环将成为比特币的恶性循环。跟着越来越多的投机性本钱从比特币流向以太坊，以寻求更高的实践收益，这两种钱银之间的汇率预期也将产生改动。这不会在一夜之间产生，但跟着时刻的推移，我估计商场对以太坊价格增值的预期将高于比特币。当这种状况产生时，比特币的境况或许会很糟糕。正如索罗斯写道：

“良性循环持续的时刻越长，持有增值钱银的金融财物就越有招引力，汇率在核算总报答时也就越重要。那些倾向于对立趋势的人会逐渐被筛选，终究只要趋势追随者作为活跃的参与者生计下来。跟着投机越来越重要，其他要素失去了它们的影响。引导投机者的只要商场自身，商场是由趋势追随者主导的。这些考量要素解说了美元怎么能在不断扩大的贸易赤字面前持续增值。”

我喜欢比特币和它所代表的全部，但这种状况看起来越来越有或许产生。我想知道，假如以太坊的市值在一段时刻内超越比特币，会产生什么。假如比特币不是加密钱银中最具流动性的财物，那会是哪项财物呢？

另一个我不会花太大篇幅谈论的方面是，关于大多数大型 ETH 持有者来说，(将 ETH 用于) 进行质押和在 DeFi 中进行收益耕耘 (流动性挖矿) 足以供给被动的日常收入。他们不再需求也不想卖出 ETH，由于他们能够被动地赚取 8%+ 的质押收益以及更高的流动性挖矿收益。这将进一步增强以太坊的稀缺性和未来的预期价格上涨。

05. 危险 & 忧虑

综上所述，这四个要素 (愈加稀缺、愈加安全、有机需求、实践收益) 是我以为以太坊终究将赢得价值贮存之战的首要原因。当然，我上面得出的结论并非确认性的，且假如本文不谈论其间存在的一些危险，那这篇文章就不完好。由于这篇文章现已很长了，我将简短地对每一个危险进行谈论。

1. 扩容性应战

现在，当 (以太坊) 网络繁忙时，买卖速度会遭到影响，这使得某些类型的 Dapps 的用户体会很差。跟着网络变得繁忙，Gas 价格也在上涨，由于买卖发送者彼此竞价。这使得运用以太坊十分贵重。几个月前，完成一笔简略买卖的 Gas 价格高达 100- 200 美元，但跟着柏林升级，价格有所下降，恰逢 ETH 价格到达新的前史最高。

这或许是以太坊最至关紧要的危险，由于它为竞争项目打开了时机之门，比方 Solana 正在这个范畴做一些有趣的工作。但终究，以太坊有许多挑选来进步网络的速度、功率和可扩展性。Layer 2 解决方案和分片(sharding) 或许是最值得留意的。但它们并非没有技能危险，并且它们是迫切需求的。

2. 其它 Layer 1 解决方案

我不由想知道，以太坊是否终究会被一种从以太坊的试验中学习并在某些基本方面改善的加密钱银所替代。有许多“以太坊杀手”企图利用以太坊的缺点成为老迈，包含 Polkadot、Solana、Cosmos、Cardano 等。

正如 Peter Thiel (亿万富翁危险出资家) 在斯坦福创业讲座中解说的那样，“人们经常谈论‘先发优势’。但专心于这一点或许会有问题；你或许先行一步，然后慢慢消失。比先行者更重要的是后来者。你有必要具有持有性。”

在亚马逊 (Amazon) 诞生的两年前，就有了 Book Stacks Unlimited (在线书店)。谷歌之前的四年，Yahoo! (yahoo) 发明了开始的全球搜索引擎。在 Facebook 呈现之前，MySpace 主导着社交媒体。这样的比方不胜枚举。在科技史上，有无数这样的比方：先行者对一个概念或产品产生爱好，然后后来者乘虚而入，对现有产品进行改善。

但以太坊对这种被筛选的危险有强有力的维护。它有许多与比特币相同的网络效应，并且以太坊社区和协议是立异友好型的，这或许相同重要。“比特币将吸收全部立异”是一个从未完成的meme。实践上，以太坊有时机做到这一点，很大程度上是由于他们在 EVM 层面上有“功用性逃逸速度”。

虽然我供认，有必要不断适应这一范畴的新开展和危险。但以太坊现在看起来是最好的挑选。

3. 钱银政策的安稳性

比特币或许是有史以来最不行改动的加密体系。 Bitcoiners 以为，这才是比特币真实的价值所在。它是一个依据代码 (而不是人类) 的可靠中立体系，你能够依赖它几十年。

以太坊的由人类办理的硬分叉和相对中心化的开发团队带来了危险。咱们怎么相信以太坊的钱银政策不会再次改动？咱们怎么能保证不会产生一次不利的 (协议) 变更呢？即便以太坊社区赞同它永远不会改动，并尊重这一点，那它将永远落后于比特币树立起来的信任12年。

假如以太坊将成为全球价值存储，这是一个重要的问题，但如上所述，我以为以太坊正在献身短期 (钱银发行的) 安稳性以交换长时刻安全。以太坊现已十分去中心化，而其相对中心化方面答应他们 (以太坊开发团队) 在安全性、钱银政策和有用性方面进行立异。

4. 添加的杂乱性

正如在 (协议) 规划范畴简直总是会产生的状况相同，从 PoW 转变为 PoS 是存在权衡的。首先是杂乱性。比特币的 PoW 体系十分简略，你能够用十几行代码为它编写伪代码。但以太坊的 PoS 要杂乱得多。信标链的状况转换机制或许用了大约 1000 行代码编写，因而咱们将看到杂乱度添加了大约 100 倍。这是一个很真实的权衡 -- 杂乱性给 bug 留下了空间，并或许引发扩容问题等其他问题。但好消息是，以太坊现已很好地应对了这种杂乱性，即证明了经过四个正在维护信标链的出产级别的 (客户端) 完成是能够克服这种杂乱性的。

5. 公正启动

一些人以为，比特币“在公正方面处于独占位置”，由于在它启动的时候，没有人知道它会变成什么。他们以为，这是一种无法再仿制的东西，并赋予比特币一些最好的特点。任何有预售的东西都不能被以为是公正的。此外，比特币的 PoW 体系对 BTC 的散布来说是一个极好的强制功用，由于矿工有必要卖出比特币来付出他们的硬件和电力本钱。PoS 不具有此特点。以太坊的质押者只会堆集更多的 ETH，不会被逼出售 ETH，由于 PoS 十分有用，硬件和电力本钱都十分低。因而 Bitcoiners 以为，PoS 会树立一个永久的富豪统治体系。

但是，如上问所述，这是一种误解，由于所得税 (在许多管辖区约为 50%) 将发挥经济强制功用。此外，以太坊现已运用 PoW 体系近 6 年了，许多以太坊支撑者以为这现已使得 ETH 完成了很好的散布。此外，大部分无关乎道德的商场参与者真的在乎网络是否公正吗？我要说的是，他们中的大多数人只是出于自身利益行事，购买任何他们以为能让他们赚到最多钱的财物。还有，谁又能决议什么是公正的散布办法，什么不是呢？

编者注：本文仅代表原作者观念，译文略有删减，英文原文拜见：

https://michaelmcguiness.com/essays/why-eth-will-win-store-of-value

视野开拓

前言：致学生 经济学是一门研究人类一般生活事物的学问——阿尔弗雷德·马歇尔《经济学原理》。 学习经济学的原因： 1. 有助于你了解你所生活在其中的世界，有许多经济问题会激起你的好奇心。 2. 它将使你更精明的参与经济，做出正确的经济决策。 3. 将使你更好地理解经济政策的潜力与局限性。 第一章 经济学十大原理 经济——来源于希腊语，意思是：管理一个家庭的人。 一个家庭面临这许多决策，它必须考虑到每个成员的能力、努力和愿望，以在其各个成员中配置稀缺资源。 由于资源是稀缺的，社会资源的管理就显得尤为重要。 【稀缺性】（scacity）社会资源的有限性。 社会上的每个人不能达到他希望的最高生活水平。 【经济学】（ecoomics）研究社会如何管理自己的稀缺资源。 经济学家研究人们如何做出投资，人们如何相互交易，最后经济学家分析影响整个经济的力量和缺失，包括平均收入的增长、找不到工作的人占总人口比例，以及价格上升的速度。 经济学的研究是多方面的，但可以用几个中心思想把这个领域统一起来。 经济学的十大原理： 由于一个经济的行为反映了组成这个经济的个人的行为，所以从个人做出决策引出四个原理。 【原理一】人们面临权衡取舍 作出决策就是要求我们在一个目标与另一个目标之间进行权衡取舍。 经典案例：”大炮与黄油“，清洁的环境和高收入水平 社会面临的另一种权衡取舍是在效率与平等之间。 【效率】（efficiecy）社会能从其稀缺资源中得到最大利益的特性。 【平等】（equality）经济成果在社会成员中平均分配的特性。 再设计征服政策的时候，这两个目标往往是不一致的。当政府想要把经济蛋糕切为更为均等的小块时，这块蛋糕本身也变小了。 人们只有了解他们面临的选择，才有可能做出良好的决策。 【原理二】某种东西的成本是为了得到它所放弃的东西 由于人们面临着权衡取舍，所...-《经济学原理（第8版）》