美股的强势或许在本年至少二季度三季度还会连续，由于它是契合经济学，特别是西方经济学的规则的。本年股市的主旋律是盈余驱动。
短期有些绊脚石，包含，长债利率的上行、通胀、美元反弹，以及美国联储官员关于钱银方针遣词的一些微调，这些其实都是影响危险偏好，可是，不影响资金面宽松的格式，也不影响到企业盈余。 本年3月初就跟咱们讲，美债收益率上行本年不是个系统性危险。恰恰当海外危险释放的时候，是个时机。
在中美大国博弈的这样的微观大结构下，咱们要用政治经济学的思路来看美国的方针抉择。 我国经济复苏之后的方针选择，我国的状况跟美国是反过来，咱们是预调、微调。咱们这一次跟2010年有异曲同工之妙。在复苏之后咱们更加主动地进行调控，预调、微调。A股股市在2010年从4月份跌到了6月份，这一次从2月份跌到现在，本质上是紧信誉引发的。 在一个大国博弈的布景下，做正确的事，终究才有或许胜出。所以，政治经济学的结构剖析方针选择，当我国经济好的时候，反而要踩踩刹车，而当咱们忧虑经济、危险露出的时候，反而不必太忧虑了。
二季度是黄金坑，现在要考虑的不是割什么肉，而是要考虑到未来时机、性价比更好的当地在哪里。本年重要的底部4月底根本构成。 港股的未来方向是民企，是新经济，是互联网，是可新消费，是生物医药，这是它的魅力之地点 那么A股未来会更倾向于什么？倾向于硬科技、硬实力、制造业，倾向于国企，刚好跟港股是一个互补。
以上是兴业证券董事总经理、全球首席战略剖析师、经济与金融研究院副院长张忆东在陆浦出资2021年高峰会论坛上分享的观点。
张忆东剖析了美债收益率上行背面的根本原因，以及为什么欧美可以用MMT（现代钱银理论）辅导来影响经济，对美债未来的走势发展也给出了判断。在他看来，我国本钱商场其时并未面临系统性危险，二季度很或许是黄金坑，本年重要的底部4月底根本构成。一起，关于未来港股以及A股的发展方向，张忆东也给出了明确答案。
01
美股的强势契合西方经济学的规则或连续至三季度
首先从海外的视点来说，近期的动摇并不是熊市的开端，而只是风格的从头再平衡，是一个估值系统的重构。
美股在2020年创了一个记载，生长风格（的相对回报）超越了价值风格50%。上一个峰值是在2000年互联网泡沫的时候，那个时候生长风格比价值风格也不过超越了30%。
上一年面对疫情，咱们乃至觉得人类会不会还能存在、经济还能不能恢复，这是不确定的，与此一起，欧美前所未有地大放水。所以，那些未来增加确定性强的财物的估值明显提升，生长的风格显著超越了价值风格。
然而，跟着疫情逐渐操控，特别是我国，咱们上一年3月份开端就复工复产，全球到了上一年四季度整个复苏的逻辑开端深入人心了。美国从上一年11月到本年的3月底，像动力、金融、原材料、工业等复苏获益的价值股，明显地跑赢了生长风格，价值风格比生长风格占主导的指数表现也要更好一些。
而未来两、三个季度，咱们以为整个行情的价值风格还会持续，复苏所带来的盈余驱动的风格也还会持续。
在上一年年底我写年度战略陈述，展望2021年的时候，其时我说，做多我国，港股牛市、A股不是熊市、美股也不是熊市。其时，许多A股的出资者觉得说不会吧？他们那时觉得美国经济一旦复苏了会收紧，而美股泡沫那么大、估值那么高，觉得本年的美股凶多吉少。
但事实上走到现在，咱们看到的美股其实十分强，而美股的强势或许在本年至少二季度三季度还会连续，由于它是契合经济学，特别是西方经济学的规则。什么意思？便是当经济复苏的时候，但影响方针并没有缩短，盈余增加可以消化估值，那么，特别是那些估值相对合理的当地，盈余超预期了，就带来了戴维斯双击，行情出现估值和盈余的双向驱动。所以，咱们可以看到本年罗素3000、道琼斯指数是不断在创历史新高。
美股在四季度或许会有一些不确定性，便是10月份今后。10月份今后是什么？咱们将看到的是美国2.3万亿美金的基建计划大概率会推广。而推广的一起，有没有或许把加税的计划也一并推动？大概率是有的。
所以，相对而言本年四季度之前，美股就有或许关于复苏透支了，从而经济进入到加税带来的经济负面的影响。可是，至少二季度三季度，美国经济的强复苏会维持。
总结下来，咱们以为美国这轮复苏是十分契合典型的西方经济学，本年股市的主旋律是复苏、是盈余驱动。短期有些绊脚石，包含，长债利率的上行，通胀美元的反弹，以及美国联储官员关于钱银方针遣词的一些微调，这些其实都是影响危险偏好，可是，不影响资金面宽松的格式，也不影响到企业盈余。
02
美债收益率不是本年的系统性危险上行空间不大
美债收益率的上行根本，现在告一段落，二季度在高位震荡了，或许还有一点空间，但空间不大。
整体来说，一季度推动美国偿债利率飙升的中心变量是供应关系。特别是从2月初开端，美债10年期国债收益率是从1%上到了3月中旬的1.71%左右。
两个原因，一个原因便是上一年12月21号，美国第二轮的财务疏困计划9000亿美金，1月份2月份开端要发债进行融资，这相当于筹码的供应增多了。第二，日本和一些发展我国家减持，他们看到了拜登上来今后，活跃推动疫苗普及，对美国经济复苏的预期开端提升。
至少在复苏阶段，这一轮美债收益率的上行不太或许容易构成系统性危险。由于现在美国实质上在饯别MMT“美国现代钱银理论”，外国出资者占美债商场的持有比重现已从2008年的高点53%左右，下降到了如今的34%。而34%是一步回到20年前，2001年我国加入WTO的时候外国出资者占美债收益率的持有比重是34%，所以，美债商场现在发生了质的变化——美联储成为了美债商场的首要玩家。这很不相同，上一年美国的国债净发行额大概是4.68万亿美金，其中52%以上是美联储购买的。本年一季度美联储新增持有美国国债量乃至超越美债净发行额，乃至可以说，美国现已在悄悄地做YCC（收益率曲线操控）。
如果把美国经济形容为大盘生长股，耶伦或者鲍威尔这些美国钱银财务精英们，向全国际宣导一个理念便是，不要管短期的估值贵不贵，短期估值贵也不必怕，只要经济在扩张，只要企业现金流、成绩持续走高，那么负债率就不是问题。负债率的分子是负债，分母是名义GDP，名义GDP如果持续扩张，那么，分子扩张就不是大的问题，这个游戏就可以持续的进行推进。
美国之所以可以实践MMT，由于美元霸权，由于美元主导的国际钱银系统。如果不是美国，而是津巴布韦、巴西、阿根廷、土耳其，在高达303%这么高的债款率之下，还持续进行债款扩张、持续的扩表，后果肯定是本钱外逃。
反过来，咱们看到1月份开端今后，美元开端见底反弹了，全国际反而为美国的影响计划投“赞成票”。2020年美国的海外出资其实是净流入，仅次于我国，中、美成为全球便是海外出资的一个热土。
我从本年3月初就跟咱们讲，美债收益率上行本年不是个系统性危险。恰恰当海外危险释放的时候，是个时机。在中美大国博弈持久战的微观大结构下，咱们要用政治经济学的思路来看美国的方针抉择。
03
只要做正确的事终究才有或许在大国博弈中胜出
下面咱们来说一下我国经济复苏之后的方针选择，我国的状况跟美国是反过来，咱们是预调、微调。
从上一年三季度开端，咱们的钱银方针现已从极度宽松走向了中性，一起也开端处理当地隐形债款。到了本年2月份开端紧信誉，紧信誉的标志是严查经营性借款违规流入楼市。一起又推动集中供地，把当地政府的钱袋子给收紧，并且要持续推动当地隐形债款出清。
咱们这一次跟2010年有异曲同工之妙，什么意思呢？在复苏之后咱们更加主动地进行调控，预调、微调。并且这一次比2010年的预调微调的节奏更提前。
2010年一季度，经济数据十分强了，才开端调钱银方针，可是，调的时候力度比较大，央票利率上调，乃至把准备金也上调了。到了4月份开端紧信誉，无论是发改委、国土资源部仍是银监会，其时开端对房地产信誉缩短。而咱们看到A股股市在2010年从4月份跌到了6月份，而这一次从2月份跌到现在，本质上是紧信誉引发的。
相似的背面，恰恰是由于经济复苏了，咱们要为国泰民安考虑，咱们要把长时间结构性的问题，结构性的危险化解，反而不可以像美国相同任性地扩张。
在一个大国博弈的布景下，做正确的事，终究才有或许胜出。所以，政治经济学的结构剖析方针选择，当我国经济好的时候，反而要踩踩刹车，而当咱们忧虑经济、危险露出的时候，反而不必太忧虑了。
04
二季度是黄金坑寻觅成绩增加带来的超量收益
二季度是黄金坑，现在要考虑的不是割什么肉，而是要考虑到未来时机、性价比更好的当地在哪里。在本年无法（系统性）提高估值的布景下，哪些可以靠成绩来实现超量收益。
整体来说，咱们以为从一个中短期的视点来说，本年重要的底部现在（4月底）根本构成。还有一些危险，更多是一些结构性的危险。
并且这一次和以往的抱团行情的调整很或许不相同。
榜首点，根本面不相同。曾经每一次的抱团终究都是一地鸡毛。这次最明显的根本面变化是什么？我国的经济到了这个阶段，国际第二大经济体现已不是小经济体了，内需人均GDP1万美金。咱们这个国际上最大的内需商场，有一批被验证的、有中心竞争力的财物现已锋芒毕露了，这是最大的不同。也便是说抱团是形似，可是神不似，便是说跟以往抱团现象的底层财物是不相同的。
第二个不相同，咱们我国出资者的结构是不相同的。曾经的出资者是追涨杀跌，现在有大批老练起来的出资者，开端去配置基金、开端做时间的朋友。我以为这和陆浦出资、招行、咱们兴业证券等等这样的专业组织，持之以恒的给咱们宣导长时间出资、定期定投是分不开的。我这次回来跑了一圈，从3月初开端，无论是银行渠道、公募基金仍是私募基金都告知咱们说，没有明显客户换回，跟2015年的时候完全不相同。有些基金经理怕换回而降了仓位，特别是私募基金降了仓位，可是，没有换回，这个是好事。近期有些组织出资者比较悲观，问一下仓位都不太高，我一直说轻仓看空的都随时或许成为多头。
所以，咱们以为本年上半年商场的表现是一个黄金坑，是一个圆弧底，而不是像许多人迷信技能剖析，觉得历史上每一次趋势结束之后，都会回踩到趋势开端时候的放量跳空缺口。我以为，现在的出资者结构、中心财物的价值跟曾经的抱团行情之后是不相同的。
05
新经济是港股的未来方向A股将更倾向于硬科技、硬实力、制造业
港股和A股不相同，咱们先说港股，港股的出资价值不只是由于它有低估值，有一批比A股廉价的公司。如果只是如此的话，那么，港股就真是个边际商场，跟B股相同。
港股和A股相同成为我国权益财物配置的中心之地点，它是新经济的一个高地。港股的未来方向是民企，是新经济，是互联网，是可新消费，是生物医药，这是它的魅力之地点，现在也在根据这个趋势来调整首要的指数。
以IPO为例，你看港股33%是TMT，22%是消费，17%是医药，许多人说怎么房地产还有19%，其实不是房地产开发，而是物业、物管，类消费。整体来说香港它其实是新经济的高地，而不是所谓的旧经济。
A股未来会更倾向于什么？倾向于硬科技、硬实力、制造业，倾向于国企，刚好跟港股是一个互补。而咱们以为未来十倍乃至几十倍的股票，恰恰是发生在制造业的兴起的领域。
从2019年我就判断我国制造业的结构性朱格拉周期现已开端，其时我说的是两支柱，现在看来是三支柱了。
榜首，具有全球竞争力的公司，这些制造业公司会获益于美国的复苏，还会获益于美国的未来8年的基建，无论是老基建仍是新基建。由于本钱是逐利的，虽然中美大国博弈，你看2018年今后，每年咱们对美国的贸易顺差是扩张的。
所以咱们说榜首个支柱便是有全局竞争力的我国制造业，无论是机械、轿车、化工，乃至是新动力。半导体短期三五年以内，美国仍是把咱们卡得死死的，什么时候咱们的半导体可以有更好的性价比的时候，美国也会用的。盎格鲁撒克逊文化历来没有永久的敌人和朋友只要永久的利益，每次都是这样。
第二个支柱便是传统行业的赢家，我国的卡特彼勒、我国的艾克森美孚这样的公司。供应侧改革之后，现已在发生了，比方，无论是三一之于机械，万华之于化工，福耀玻璃之于轿车零部件，我可以一连串跟你说个二三十家。从2018年今后，这些公司的本钱开支和研发费用的投入现已开端了，所以这公司是在走向全球化。
最终一个便是高新技能制造业，未来十倍几十倍的股票恰恰是在这种高新技能的这种制造业。无论是十四五规划，仍是我国制造2025、我国2035年远景目标，仍是我国的碳中和碳达峰，都给智能制造、绿色制造以及相关的精细制造、精细化工的零部件带来了很大的机会，这是战略机会。
咱们建议，咱们不要用炒作体裁的思路来看待这一次的制造业的兴起。我以为这不是个体裁，ESG、碳中和、碳达峰你就把它当做一个关键的束缚变量。在这样的束缚变量的情况下，哪些制造业可以锋芒毕露，那便是咱们的未来的战略机会。
最终，在一个大国博弈持久战的年代，在一个外部环境十分复杂多变的年代，我衷心的用16个字作为这一次演讲的结束：认知自我，以长打短，信任专业，信任我国。
视野开拓
对于很多人来说，水资源短缺是一个很遥远的威胁。但是对于世界上的另外一些人来说，这个问题一直就横亘在面前——一直在提醒我们，如果不现在就积极行动起来，那么我们很快就会不得不付出代价。人们通常只在大难临头时才会行动起来，而这时人们的选择是非常有限的。未雨绸缪总比事后的亡羊补牢要更好。这是一个风险性很高的战略，实际上是在同时间赛跑。-《灰犀牛》
