北京时间 2 月 25 日，美国最大的合规加密买卖渠道 Coinbase 正式向美国证券买卖委员会（SEC）提交 S-1 注册表格，方案将其 A 类普通股在纳斯达克直接上市，股票代码为 COIN。
文件显现，自 2012 年成立至 2020 年年底，Coinbase 累计总收入超越 34 亿美元，主要以买卖佣钱收入为主， 买卖收入占净收入的 96％ 以上；其间 2020 年营收约为 13 亿美元，全年净赢利为 3.223 亿美元。用户方面，Coinbase 具有 4300 万注册零售用户（即散户）和 7000 家组织用户，每月买卖用户数量约 280 万人。
早在本年 1 月 25 日，纳斯达克私家商场（Nasdaq private market）就启动了 Coinbase 股票的二级商场。
曩昔四周，Coinbase 股票平均结算价格持续走高，最近的出清价格为每股 373 美元，这意味着 Coinbase 隐含估值约为 1003 亿美元。按照现在美股市值排名，Coinbase 与排名第 99 名的 3M 公司（代表产品 3M 口罩）平起平坐。
估值千亿的 Coinbase，到底存在多大的溢价，实在价值有多少？Coinbase 的上市，对加密商场以及传统金融商场而言意味着什么？下一个接棒上市的加密买卖所又会是哪家？
数据解读：9年收入34亿美元，散户比重逐步下降
依据文件显现，Coinbase 已延聘高盛、摩根大通、Allen&Co 和花旗集团担任财务顾问，就上市相关事宜供给建议和协助。
较为风趣的是，为了问候比特币创造者「中本聪」，此次 Coinbase 向其所属地址发送了 S-1 文件的副本。这也是现在榜首个将上市文件发送给中本聪地址的企业，如下所示：
而且，因为 Coinbase 身处加密职业的特殊性，注册文件开篇列举了很多的加密职业专有名词，协助出资人了解。
（1）持有 1.8 亿加密财物
最令大家关怀的，莫过于 Coinbase 收入。此前媒体曾报道币安在 2019 年赢利到达 4 亿美元以上，2020 年更是到达 8 亿美元以上。Coinbase 的收益状况终究怎么呢？
数据显现，从 2012 年年底至至 2020 年年底，Coinbase 累计总收入超越 34 亿美元，主要以买卖佣钱收入为主，买卖收入占净收入的 96％ 以上。
其间，2020 年营收为 12.77 亿美元，与 2019 年营收 5.33 亿美元比较，环比添加 140%；2020 年净赢利为 3.223 亿美元，与 2019 年比较（3038 万美元）环比添加 960%。如下所示：
（Coinbase 财务报表）
收入及赢利上涨的根本原因，在于 Coinbase 渠道用户量以及买卖量激增。截至 2020 年 12 月 31 日，Coinbase 注册用户数量到达 4300 万，较 2019 年年底（3200 万）添加 34%；2020 年月活用户 280 万，较2019 年年底（100 万）添加 180%。2020 年全年，Coinbase 加密总买卖量为 1930.9 亿美元，较 2019 年( 799 亿美元) 添加 141.7%。如下所示：
（Coinbase 用户量）
截至上一年年底，Coinbase 持有的现金及现金等价物为 10.62 亿美元，总财物为 58.55 亿美元，负债总额 43.29 亿美元，现在渠道上存储了超越 900 亿美元的财物。
此外，Coinbase 也持有不少的加密钱银。截至上一年年底，除了持有 4890 万美元的 USDC，Coinbase 持有的其他加密财物总价值为 1.879 亿美元：其间包括 1.301 亿美元的比特币，2380 万美元的以太坊和 3400 万美元的其他加密财物，主要用于出资和运营意图。
这 1.879 亿美元的加密财物总出资成本为 6230 万美元，这也意味着 Coinbase 的出资收益率到达了 201%。
Coinbase 组织负责人 Brett Tejpaul 表明，自 Coinbase 成立以来，就一向在公司的财物负债表上持有比特币和其他加密财物；Coinbase 还将保持对加密财物的出资，并深信加密经济的长期潜力。
比较之下，币安持有的加密财物要远远高于 Coinbase。此前币安开创人赵长鹏曾表明，币安的收入以及赢利是币本位的，只有需求使用法币时，才会兑换一部分加密钱银。
（Coinbase 定期转化手续费）
不同的是，据 S-1 文件显现，以加密财物收取的手续费用约占 Coinbase 总收入的 7.4%（Coinbase 多以美元作为作为计价和结算单位，而非 USDT）。而且 Coinbase 会每日定期检查，一旦收取的加密钱银手续费价值超越 100 美元就会转化为法币以降低商场危险；假如发现其金额超越 5000 美元，则将 5000 美元以下部分转化为法币。
（2）组织涌入，散户占比下降
注册文件显现，Coinbase 上的组织用户数量不断叠加，从 2017 年 12 月 31 日的 1000 多家添加到 2020 年 12 月 31 日的 7000 家。
组织出资者的涌入，也改动了 Coinbase 的事务构成。自 2018 年以来，散户用户对其商场奉献的买卖量一向在下降。散户买卖量占总买卖的百分比从 2018 年榜首季度的 80％下降到了 2020 年第四季度的 36％；同期组织用户占比从 20% 上涨到 64%。
“与组织买卖量比较，散户买卖量受比特币价格和加密财物波动性的影响更大，组织买卖量的周期波动较小。跟着组织买卖量的添加，咱们扩展了咱们支撑的加密财物的数量和类型，加密财物的用途不断扩展，咱们估计比特币价格，加密财物波动性和买卖量之间的相关性将会下降。”Coinbase 方面介绍道。
Coinbase 方面曾表明自己现已“为世界上一些最大的组织执行了九笔和十笔买卖”，但未透露具体名称。
而据知情人士爆料称，组织用户的代表，则是特斯拉以及 MicroStrategy 等公司。Coinbase 曾在 2 月的榜首周（为期数天内）协助特斯拉完成 15 亿美元的比特币出资。
（3）商业危险提示
在注册文件中，Coinbase 也提到了本身事务或许面对的一些危险。
首先是来自竞赛对手的压制。
“咱们在竞赛激烈的职业中运营，咱们与不受监管或监管程度较低的公司以及具有更多财务和其他资源的公司竞赛，假如咱们无法有效应对竞赛对手，咱们的事务、经营成绩和财务状况或许受到晦气影响。咱们还与许多只专注于加密钱银商场并具有不同程度的法规遵照性的公司竞赛，例如 Binance。咱们现有的竞赛对手具有咱们的潜在竞赛优势，而且估计咱们的潜在竞赛者具有多种竞赛优势。”
实际状况确实如此，以三大买卖所为例，因为分属不同的司法管辖区，三大均展开了期货买卖，但 Coinbase 受限于美国监管，无法开通期货买卖，这也直接影响了其收入。此外，现货买卖方面，Coinbase 必须与美国 SEC 保持一致，此前曾合作下架 XRP，但其他买卖所能够不受此约束。
此外，Coinbase 也指出加密商场的相关危险或许影响其商业收益，包括：
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DeFi 竞赛：“咱们将与越来越多的去中心化和非保管渠道竞赛，假如咱们无法有效地与它们竞赛，咱们的事务或许会受到晦气影响。”
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中本聪身份识别、匿名的人、开发比特币的人或者中本聪比特币的搬运；
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“对比特币或以太坊的负面观点”和“无法猜测的交际媒体报道或加密财物的趋势”；
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……
Coinbase 方面表明，公司的收入“很大程度上取决于”数字财物的价格肯定波动，潜在的渠道安全漏洞以及正在进行的以及将来或许呈现的诉讼个人或政府监管组织。
Coinbase上市，多方共赢
2019 年，矿机厂商嘉楠上市，加密圈各方人士纷纷摇旗助威，称其为「区块链榜首股」。而咱们认为，Coinbase 的上市，真正架起了干流组织资金进入加密商场的通道，其上市影响和意义远超当年的「区块链榜首股」.下文将从三个视点具体阐述。
（1）于 Coinbase：融资、变现
Coinbase 上市的榜首重受益者，就是 Coinbase 本身及其早期开创团队。
上线纳斯达克后，Coinbase 打开了传统金融商场融资通道，所获资金能够协助其进一步扩展经营规模，并拓宽事务线。不扫除未来 Coinbase 将触手伸向其他司法管制区进行买卖。
当然，更重要的是，上市使得 Coinbase 早期出资组织及员工取得退出通路，直接变现。
依据文件显现，现在 Coinbase 榜首大股东，其开创人兼 CEO Brian Armstrong，占股 20.7%；第二大股东是 a16z 相关实体，占比 15.4%；第三大股东为联合广场风投（USV）相关实体，占比为 7.2%；第四大股东是 Ribbit Capital，占比 6.2%，此外老虎基金与 Paradigm 均持有约 1% 股份。
（Coinbase股东名录）
另外，Coinbase 此次挑选 DPO（直接上市）。直接上市不像初次揭露发行(IPO)对外筹集资本，而是公司雇员和出资者将其具有权转化为股票，然后在股票买卖所挂牌。股票一旦上市后，大众能够购买股份，而现有的出资者可随时兑现，而不必像传统的 IPO 有锁定期。
因此，Coinbase 也宣布提醒：“现有注册股东或许会在短期内出售其 A 类普通股的股票，从而导致 A 类普通股供过于求，对价格发生晦气影响。”
（2）于传统金融：引进优质加密财物
作为加密商场为数不多的「卖水生意」，买卖所是矿业以外少数可持续盈余的业态之一。特别是现在 BTC 价格飙升，用户买卖热情高涨，手续费收入自然水涨船高。
关于传统金融商场而言，能够可持续营收的企业，也是名副其实的蓝筹股。
此前，与加密商场有关的上市企业多以矿机上中下游产商为主，与挖矿密切相关，加密买卖所上市股一向处于空白状况，Coinbase 正好弥补了这一空白。
而且，与买矿机股和买灰度基金（买币）不同，购买买卖所股票相当于看好整个加密职业（的买卖规模）。这关于一些危险偏好较低的出资者，而言是一个不错的挑选。
（3）于加密圈：提振职业，供给范本
矿机厂商能够上市，归根到底是因为其属于科技企业范畴，被承受程度更高。
而加密买卖所作为原生加密企业，与加密钱银密切相关。即便取得车牌答应，但在不少加密人士以及传统金融从业者看来，加密买卖所一向难登“大雅之堂”。
现在，Coinbase 的上市意味着传统商场关于加密买卖所的肯定，相当于 SEC 对整个职业开了一扇门，关于整个加密商场而言都起到了提振的效果。跟着热度添加，更多的资金将借由 Coinbase 进入，效果于整个加密商场。
而且，从成立到上市，Coinbase 一路走来，也为其他合规加密企业开展、上市供给了范本。例如，Coinbase 用了 6 年才拿到了全美各州监管车牌，首开先河，紧随其后的加密买卖所“有样学样”，要顺利得多。
下一个上市的是谁？
Coinbase 之后，谁将接棒成为下一个上市的加密买卖所？放眼全球商场，现在有实力的屈指可数。
以 Coinbase 作为参照，合规是榜首导向。Coinbase 为了上市寻求合规， 自成立后一向没有发行渠道币，有志上市的企业也得慎重考虑这个问题。
火币以及 OKEx 被扫除在外。一方面，二者现在皆在港股商场相关了上市公司，在美股再次上市的或许性不大；另一方面这两家皆已发行渠道币，在美上市面对的审阅将更加严格。当然，不扫除未来去其他金融商场追求上市的或许。
币安上市的或许性也不大。尽管币安在美国有独立运营的 Binance US，走的也是合规道路，但现在根基尚浅，开展有限。而且，赵长鹏直言，“每个企业都有它特有的开展方向，币安现在来看不会走上市这条路。”
韩国最大的加密渠道 Bithumb 上市成功的或许性也较低。早在 2019 年 1 月，持有 Bithumb 控股权的新加坡控股公司 Blockchain Exchange Alliance 方案经过反向合并在美国上市，不过这一方案未能经过。曩昔两年来，Bithumb 多次申请上市被拒。
最近，Bithumb 再次为股票上市做准备，并延聘三星证券做为其承销商。但因为韩国加密税收政策正在改动，Bithumb 上市或许再次被阻。
现在来看，Gemini、Kraken 等美国本乡的加密买卖所更有或许成为下一批买卖所。这些渠道一向遵照 SEC 的监管规定，没有发行渠道币，而且持有各州监管车牌。
而且，出于本乡保护主义，SEC 也不大或许承受其他国家买卖渠道在榜首批次赴美上市。
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视野开拓
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