全景式解析DeFi期权协议新秀：Hegic、FinNexus 和 Asteria

您需要知道的关于DeFi中的期权协议的全部。

从 2020 年下半年开端，即便全国际都遭受新冠疫情的侵袭，区块链极客与金融前驱们一同掀起了 DeFi 进入区块链和金融职业的风暴。典当是 DeFi 的首要办法之一，它将很多加密财物从 CEX 招引到各品种型的 DeFi 金库中。

跟着 Uniswap 的买卖量在去年 9 月超越 Coinbase，排在第四名，正式宣告了 DEX 时代的全面开端。可是，无论是传统金融仍是加密商场的 CEX，衍生品的商场规划都是现货买卖量的几倍以上。相比之下，衍生品的商场规划仍然远远小于 DeFi 的现货买卖（请参见下图），因而不行避免地存在巨大的添加空间。

在一切衍生品中，期权应该是最耀眼的后起之秀，依据两个首要原因和潜力：

1.现在，首要活跃的加密出资者或买卖员更像投机者，他们寻求高杠杆和高回报，而不考虑高危险。

2.加密钱银的剧烈动摇，或从专业视点讲，隐含动摇率适当高。这意味着保护或对冲是一切类别的加密钱银出资者的严厉需求：矿工、巨鲸持有者、专业或业余级别的买卖员。

期权从实质上说完全符合上述商场需求，然后在投机和对冲意图上供给了很少的投入就可以供给一种高杠杆率。自 2021 年头以来，跟着华尔街干流的介入，期权的变体和组合将被专业人士充分运用，这将使期权商场愈加风趣和多样化。

因而，就像中美之间在 5G 网络规范协议上的竞赛相同，各种完成去中心化期权买卖的协议正以光速进入竞技场，旨在成为下一个主宰商场的独角兽。因而，假如您是区块链的疯狂爱好者，那么本文将是您对正在进行的去中心化期权买卖协议的必不行少信息的“第一课”。

基本概念 1：什么是 AMM （主动化做市商）？为什么它在 DeFi 和去中心化期权协议中扮演着如此重要的人物 ?

首要，传统的做市商是二级商场的一种战略。它是经过供给很多的双向对手买卖来加速商场成交量（注入流动性），并经过利差完成收益。做市商有两个最重要的考虑要素：

• 财物库存 / 本钱功率：在很多状况下，因为吸收流动性，财物将保留在头寸。怎么最大极限地进步财物运用率是任何做市商的要害。

• 夏普比率：根底财物的动摇性与收益率改变之间的关系。稳定性越高，收益也就越高。

而主动做市商和链上同享流动性财物池是由现货买卖 DEX （如 Uniswap 的 XYK 模型）创造的，该模型运用恒定公式来主动定义钱银对之间的交流价格。它的招引力在于处理去中化环境下点对点买卖的流动性问题，而无需运用 CEX 的中心化的订单匹配机。当然，然后咱们有了流动性挖矿激励措施，AMM 成为了 DeFi 火箭去年发射的点火器。天然，像 XYK 模型和首要现货买卖 DEX 的其他定价算法被以为是规范的 AMM 协议。

可是，XYK 模型和 AMM 公式的相似之处是否存在任何缺点？当然有：进入臭名远扬的无常丢失（IL）。咱们将在后面几节中经过示例深入研究无常丢失。

现在，关于期权，任何协议开发者都必须相应地树立 AMM 机制。无论是传统的仍是中心化的期权买卖，都与现货买卖有很大的不同，因为它是一个去中心化的商场。

以 Deribit 为例，这是国际上第一个也是最大的中心化期权买卖所：

不同的期权到期时刻、行权价格和不同的期权买方 / 卖方的卖出价稀释了流动性。每个商场代表着一个独立的商场，正确的定价取决于专业的期权卖家。去中心化的流动性和缺少专业精神是期权无法在中心化买卖所普及的两个首要妨碍。

运用 DeFi 时，出资者将面临更多挑战。

一切链上买卖对的商场将是极其贵重和本钱密集的。每个买卖对都有自己的周期，到期后将被删除，这对渠道来说也是贵重的。卖方的责任与买方的权利是不平衡的，也添加了操作的杂乱性。

因而，怎么生成专门期权的 AMM 机制和流动性供给机制是去中心化期权协议创建者需要处理的问题。

基本概念 2：去中心化期权协议的先行者将其分为三个途径：订单薄匹配、运用规范化现货买卖 AMM、主动做市商同享典当池。因而，我将简单介绍前两个类别，并深入探讨第三个类别。

订单薄匹配

Opium

Opium 以其对边界愿望而出名，它不只处理了期权问题，并且还处理了一切衍生品的问题。他们正在完成一个链下+链上订单薄匹配体系。他们乃至创建了自己的 Opium 代币规范 ERC-721，以用于其渠道代币进行买卖。其框架如下所示：

Replayer 是外部参加者，他们将用户的订单匹配到链下并播送到区块链。匹配合约将验证 Replayer 的成果并创建头寸。Core 由多个合约组成，以生成依据衍生品配方和预言机配方的金融合约。Minter 将在 ERC-721 上树立多头 / 空头头寸进行买卖。

关于 Opium 风趣的亮点包含 gas 费的期权和一些异国情调的期权。他们还推出了第一批 DeFi CDS （假贷默认掉期）和 IRS （利率掉期）可买卖产品的子体系。

简而言之，Opium 运用部分链外匹配机制和 oracle 验证来模拟杂乱的期权买卖逻辑。

还有其他项目正在测验相对“传统”的订单办法，而 Opium 或许是皇冠上的闪烁宝石，因而我在本节中仅概述 Opium。

关于期权买卖的订单簿匹配去中心化协议的忧虑：

链下订单簿处理方案不是 Opium 创造的，还有其他选用这种机制的无限买卖期权的 DEX：做市商播送链下订单，由买卖对手方提取，然后对方将全部订单传递给智能合约以进行买卖。然而，跟着 DeFi 的快速开展，因为 Uniswap 取得了 AMM 的成功，链下做市商方向好像现已过期。特别是关于去中心化的期权商场，订单薄批改并不能正确地处理真正的痛点。

选用规范化现货买卖 AMM

Opyn

Opyn 代表将期权合约映射到不同 ERC20 代币（如“ETH-USDC-100 Put”）的协议类型，可以在 Uniswap 上买卖，这天然运用了现货买卖的 AMM 机制。

OpynV1 在 Convexity 协议上供给了什物结算的美式期权，而 V2 在 Gamma 协议上添加了现金结算的欧式主动行使期权。V2 进步了做市商部分提到的本钱功率。

Opyn 还拥有用于生成代币化期权的根底智能合约。特别是，它为每个期权实例供给了 8 个参数：(1) 到期时刻；(2) 根底财物；(3) 履行价格；(4) 履行财物；(5) 看涨或看跌；(6) 期权类型，(7) 典当品保证金要求；最终 (8) 是美式仍是欧式的期权。

Opyn 从 Opium 转到 DeFi 的进程将是运用规范化的 AMM，而不是专注于订单薄匹配的根底结构。我以为这将是一个正确的举动，因为 Uniswap 现已成为了 DeFi 生态体系最大纽带。AMM 关于入门级用户来说更为闻名和直接。

关于运用 Uniswap AMM 的 Opyn 和相似协议的忧虑及其相似机制：

首要，咱们应该承认 Opyn 所做的简化，并且运用 AMM 是向 DeFi 办法迈出的一大步。可是，这个模型仍然严重依赖于流动性供给者及其专业性，因为 oToken 是由他们生成的，并且是以去中心化的办法生成。从 CEX 中学到的东西是，缺少期权卖家 / 流动性供给者将是加密钱银期权商场的首要妨碍。

其次，咱们来讨论一下在相似 xyk 的 AMM 模型上的无常丢失。

关于任何流动性供给者来说，当存入财物的价格产生改变时，其丢失率往往是不行忽视的。下图是 2019 年 11 月 27 日在 Uniswap 上存入 ETH/USDC 池并逗留一年的状况。

正如咱们可以看到的，超越 50% 的时刻，一个财物持有者比在资金池中出资更有利可图。

鉴于这种状况，oToken 严重依赖 Uniswap，并且任何期权合约都存在时刻衰减特性，跟着时刻临近到期，衰减速度加速，oToken 的开发者实质上被迫出售以获得溢价，而不是供给长期流动性。因而，流动性供给者在供给单个 oToken 流动性时极有或许遭受巨大无常丢失。Opyn 很有或许会运用无常丢失来进步在买卖深度不够的 otoken 的流动性，这将约束代币的流转，并危害整个体系的添加。

点对点期权买卖的同享典当池

咱们从前两种办法所看到的反映了期权协议逐步探究的进程，从订单簿上的处理方案，“借用”不完善但被广泛接受的 AMM 机制。然而，我以为，同享典当池模型才是真正的创新，可以预见的是，DeFi 的下一代流动性池概念清晰适用于衍生品买卖领域。

要害的发展是将去中心化的做市商结构集合到点对点买卖中，财物池的一切人（不只限于期权专业人士）都可以作为期权卖方的典当品，也可以作为期权主动做市商的典当品。

有三种有远景的项目将被引进到运用这个模型：Hegic、FinNexus 和 Asteria。

Hegic

从 TVL 指标来看，作为现在最成功的期权协议，Hegic 是添加最快的期权买卖渠道：

在 6 个月内，Hegic 经过创造性的 IBCO 成功发布了点对点形式的两个版别的迁移，并揭露发行了渠道代币。

Hegic 的优势也将是同享典当池的优势，为买卖双方都供给了极大的便利。

现在期权卖家可以是任何一个乃至不了解期权的人，而是寻觅做市商 / 期权卖家的固定收益赢利的人，他们的人物一般只能由组织的专业团队履行。在此模型中，流动性是在零滑点的状况下共同分配。

期权买家现在可以挑选任何价格作为履行价格，而不是由卖方预先定义的有限挑选。

Hegic V1 支撑 DAI 和 ETH 以及单向的什物结算期权，其 v888 改为带有 ETH 和 wBTC 池的双向现金结算。他们的典当回报适当丰盛。

Hegic 的优势与劣势：

• 他们的 IBCO，即便不是第一个应用它的项目，也有适当令人满意的成果：筹集了 31000 枚 ETH。

• 以前单向资金池面临单边危险，而 100% 典当的什物结算将保证交付。双向的 v888 池在一定程度上降低了定向危险 / 增量危险，可是依据非稳定钱银（现在为 ETH 和 wBTC）的现金结算机制或许会承受典当品价值快速改变的巨大危险。查看 2021 年 3 月 10 日每个流动性池的看涨期权余额：

从上面咱们可以看到，看跌 / 看涨是如此不平衡，标明了相同的商场预期，所以当商场转向买方有利的方向时，或许会产生巨大的丢失。

• Hegic 的定价模型是与经典定价模型不同的简化版别，并且隐含动摇率（IV）会参阅 skew.com 进行手动更新。此外，Hegic v888 在购买期权时会额定收取 1% 的费用。虽然简化是 Hegic 脱颖而出的原因，但并非像定价机制（期权商场的根底）这样的一切要素都应缩短。从我的视点来看，这或许是一个缺点，而不是整个体系的忧虑。

• Hegic 期权是不行转让且不行买卖。与代币化期权协议相比，Hegic 的期权处于智能合约级别，仅在其自己的体系中支撑。他们选用的转售机制可以部分供给“二级”商场流动性，但一起也添加了买家的杂乱性。

• 保管费在整个流动性供给者集体中平均分配，危险也是如此。Hegic 没有施行任何对冲机制，这对任何期权做市商体系都是首要缺点。假如不进行套期保值，一切的流动性供给者实践上都在与一切买家对赌，并承受财物价格动摇的影响。

FinNexus （FNX）

FinNexus 选用了与 Hegic 相同的点对点同享典当品财物池形式，但方针更大。他们有 MASP 代表的多财物单池模型，其方针是运用任何财物生成期权的才能，而不只限于加密钱银。虽然现在他们仅支撑 BTC、ETH、MKR、LINK 和 SNX 期权，但该提议仍是很斗胆的。

在我看来，FNX 比 Hegic 有更专业的团队架构：

• FNX 在期权定价上施行了 Black-Scholes 模型，构建期权定价模型坚实的根底。

• FNX 在危险办理方面做了一些尽力：

1. 最低典当品比率 (MCR)， FNX 为每种典当品财物设定了任意权重，以避免呈现典当缺乏的状况。

2. 定价调整系数，FNX 依据资金池中需求的权重对期权定价发挥了一些数学技巧，权重越高，价格越高。

3. 一小时的冷却时刻，避免闪电贷进犯。

4. 移动平均 IV 和 IV 曲面映射，IV(隐含动摇率) 的理论计算

虽然 FNX 的处理方案比 Hegic 更全面，但奇怪的是，FNX 现在的稀释市值为 67mils，TVL 为 8 mils，远低于 Hegic 分别为 730mils 和 86 mils 的数量。

Asteria

Asteria 是一种全新的去中心化点期权买卖协议，树立在同享典当品池的根底上。与 Hegic 和 FNX 相同，Asteria 从实质上承继了一切商场参加者一起主动积累流动性的优点。Asteria 在处理 Hegic 和 FNX 在根底设施组件层面的问题方面做了进一步的改善。

1. 带有 Delta 对冲聚合引擎的危险办理体系

Hegic 的首要缺点是没有对典当池（体系最要害的组成部分）进行任何保护。同享池的财物丢失或失效将导致不行弥补的流动性干涸。FNX 在这个问题上供给了一些处理方案，但它们只是在到达危险状况之前添加了额定的缓冲区。

Asteria 引进 Delta 套期保值机制，该机制已在专业传统金融组织中广泛运用。Delta 套期保值是指现货、永久掉期或期权的实践买卖动摇。Asteria 将完成 DeFi** 聚合器**的概念，经过算法从多个 DEX 中寻求最高的回报。

Asteria 还将典当品典当到相似 Compound 的假贷渠道中，以用于对冲稳定币。经过专业的对冲机制，流动性供给者 / 期权卖方 / 做市商既可以从买方获得溢价，也可以从假贷协议中获得收益农耕赢利。

2. BS 模型定价机制，一起对价格和数量进行报价，以最大极限地进步本钱功率

正如“做市商”部分所指出，本钱功率对赢利率的影响起到适当重要的效果。即便承认 Hegic 现已招引了巨大的 TVL，但除了挖矿激励，期权卖方的实践收入并不支撑理论回报率。在最赚钱的挖矿期之后，流动性供给者将不会继续留存，然后导致流动性流失。

FNX 在计算 BS 模型时挑选运用系数来调整定价机制，实践上是一种主观的操纵商场的手法。

然后，Asteria 将依据从假贷协议交流的可用稳定钱银，运用 BS 模型动态计算价格和数量。这种办法可确保同享池的价格公平和本钱功率。

3. 期权品种的多样化

Asteria 支撑自定义期权合约。跟着期权的多样化，将招引更多具有多种投机和对冲意图的买家进入渠道，并且因为类型的多样化，净头寸将大幅削减，一起缓解了对冲的压力。

4. 嵌入了 NFT 的期权权利 / 责任映射，点燃了场外买卖商场

Asteria 运用 NFT ERC1155 来映射买方和卖方之间不平衡的期权权利 / 责任，而不是运用 ERC20 代币作为 Opyn 对期权进行代币化。ERC 1155 协议支撑在同一个智能合约中对无限数量和类型的非同质化代币进行操作，例如代币兼并并转换。有了这样的功用，购买者可以组成结构化的期权。在传统金融中，外来期权的场外买卖规划适当大。假如根底设施现已树立，则没有理由会呈现不同的状况。

5. Layer2 集成

以太坊主网上一切去中心化期权买卖渠道上产生的另一个实践问题是 gas 费的飙升。Hegic 和 FNX 的实践经验标明，假如期权规划较小，gas 费的为难局面将使溢价与保管费持平。

依据 Asteria 的白皮书，该渠道将在 V2 中包含 Layer2，这是十分值得期待的。

总而言之，Asteria 将树立具有最先进的去中心化危险办理的全面期权协议。下表列出了期权做市商的常见危险以及 Asteria 将怎么处理这些危险。

结论

期权商场的潜力是巨大的。在去中心化期权协议上寻觅新处理方案的人才和意愿在不断添加，而这样做的资金也在不断添加。从这篇介绍性的文章中，咱们可以看到在框架和开发阶段上有所不同的多个项目。跟踪一切这些协议是十分风趣的，我也十分兴奋可以参加到这样的前沿探究中。

视野开拓

我们可以设想，假如英国棉布业的高涨竟半途而废，情形又将会怎样……任何革新都要十次百次地向困难冲击，都要在失败中求得生存。推行焦炭炼铁地过程慢得令人难以置信，这是英国工业革命不知不觉中遇到地重要波折；-《十五至十八世纪的物质文明、经济和资本主义》