自2020年下半年以来，全国际各行各业都因Covid-19遭受重创，可是在区块链范畴，技术极客和金融前驱们却合力掀起了一场Decentralized Finance的风暴，并将其刮进了传统金融和技术圈。 因为DeFi始于质押(staking), DeFi的火爆不行避免的将CEX里钱包里加密财物招引到各种类型的DeFi资金池中来。
Uniswap的买卖量在去年9月超过Coinbase，成为国际第四大买卖所，正式宣告了DEX年代的开启。 一起无论是在传统金融仍是在中心化的加密钱银买卖商场里，衍生品的商场规模都是现货买卖量的几倍以上。比较之下在DeFi范畴，衍生产品的买卖量仍然远远小于现货(请拜见下图)。因而，去中心化衍生品商场存在着巨大的增加空间。
笔者以为在衍生品的各大种类中，期权应该是未来最耀眼的新星，依据两个首要原因：
1. 现在，很多活泼在加密钱银的出资者、买卖员都以投机为首要意图，他们都在寻求高危险、高杠杆率、高报答的买卖场景。
2. 加密钱银价格动摇剧烈，或从专业视点讲，隐含动摇率很高。这意味对一切类别的加密钱银进行对冲维护是一切玩家的刚需，包括：矿工，大户持有者，专业买卖者和入门的买卖者。
期权因为其本身的特性完美的满意了上述商场需求：一方面买家能够经过付出很小的期权费来获得理论上无限高收益的高杠杆权力；另一方面，自2021年初以来，跟着华尔街的干流组织介入，信任像传统金融衍生品商场的繁荣相同，通晓期权变体和组合的专业团队会进场，将使去中心化期权商场变得更加风趣和多样化。
因而，就像中美在5G网络规范协议上的竞赛相同，去中心化期权买卖协议也迅速成为了DeFi范畴的兵家必争之地，每个项目方都期望成为未来的独角兽。因而，如果你是区块链和衍生品爱好者，请不要错失本文，它将是你关于发展迅速的去中心化期权买卖协议的第一堂课。
基本概念1：什么是AMM--主动做市商？ 为什么它在DeFi和去中心化期权协议中起着如此重要的作用？
首要，传统的做市是二级商场上的一种策略，它经过供给很多的双向仓位来加快商场买卖量(注入流动性)，并经过利差完成收益。 笔者曾在全球最大的做市商(Knight Capital)风控部门作业，深知做市有两个最重要的考虑要素：
1. Asset Inventory/Capital Efficiency财物库存/本钱功率：在许多状况下，因为吸收了很多的流动性，财物会停留在做市商的仓位里。怎么最大程度地进步财物利用率始终是任何做市商的关键才能。
2. Sharpe Ratio夏普比率：标的财物的动摇率与报答率改变之间的关系。安稳性越高，收益就越高。
DeFi的兴起，就因为以Uniswap为首的现货买卖DEX创造晰主动做市和链上同享流动性财物池的框架。以Uni的XYK模型为例，此类协议运用固定公式来主动定义钱银对之间的买卖价格，它的招引力在于处理了点对点(peer-to-peer) 买卖的流动性问题，无需运用CEX中的订单薄促成机制。固然，流动性挖矿的鼓励措施才是AMM成为DeFi火箭升天的点火器，但不行否认的是，XYK模型和干流现货DEX的定价算法被以为是规范的AMM协议。
可是，XYK模型和其仿照者的AMM公式是否没有任何缺点？必然有：也便是“臭名昭著”的无常丢失(Impermanent Loss, IL)。咱们将在后面经过示例深入探讨IL。
所以相同的，任何去中心化期权协议的首要任务便是树立适用于期权AMM机制。期权买卖在传统金融和中心化买卖所里都与现货买卖大不相同，因为这是一个涣散的商场(SCATTERED Market)。
以国际上第一个也是最大的加密钱银期权中心化买卖所Deribit为例：
流动性被期权的不同到期日、行权价和卖家的喊价和订单手数巨细而涣散。 每个商场代表一个独立的商场，而合理的定价取决于期权卖方的专业度。 流动性和专业团队的稀缺是期权商场的两大障碍。
期权在DeFi范畴将面对更多挑战。 在链上为一切买卖对树立一个流动的商场将是极其昂贵的。 而且因为到期日的不同，每个买卖对都有各自的“生命周期”，到期后还需要交割而且被移除，这关于渠道来说也是本钱巨大的。 一起期权天然的卖方责任和买方权力的不对称，也增加了用户操作和渠道运作上的杂乱性。
因而，怎么设计专为期权的AMM和流动性供给机制是去中心化期权协议创立者要处理的问题。
基本概念2：期权协议的前驱者基本分为三个解题途径：链下订单簿促成，借用现货买卖AMM，流动性典当物同享财物池。 笔者是典当物同享财物池的信仰者。 因而，我将简单介绍前两个类别，并深入探讨第三个类别。
Order-Book Matching
Opium
Opium测验提出一个不仅局限于期权的衍生品商场的整体处理计划。 他们逐渐开宣布链下+链上订单簿促成体系。 他们甚至创立了称为ERC-721o的Opium的NFT子规范，以用于其代币进行链上买卖。 它们的框架如下所示：
Replayer是外部组成部分，他们匹配用户链下的订单并广播到区块链中去。促成合约将验证Replayer的结果并创立头寸。 核心合约由多个子合约组成，可依据衍生产品recipe和Oracle recipe生成金融产品合约。 Minter合约则在ERC-721o上树立多头/空头头寸进行买卖。
Opium的亮点包括依据gas费的期权和一些奇异期权的上线。他们还上线了DeFi第一个 CDS(credit default swap)和IRS(interest rate swap)种类。
简而言之，Opium正在运用链下促成机制和oracle验证来完成杂乱的期权买卖逻辑。
还有其他项目正在测验运用相对“传统”的订单薄办法来完成期权体系，而Opium可谓是此类型处理计划的佼佼者，因而笔者在此仅介绍Opium。
对依据链下订单簿的去中心化期权买卖协议的忧虑：
链下订单簿处理计划不是Opium创造的，还有其他选用这种机制的DEX：做市商广播链下订单，由买卖对方接手，然后将悉数订单传递给智能合约履行。可是跟着DeFi的快速发展，以及Uniswap在AMM方面的成功，链下订单薄做市商的方向似乎已经过期。尤其是关于离散的期权商场，将做市商报价搬运线下其实并没有针对真实的痛点来处理问题。
Using Standardized Spot Trading AMM
Opyn
Opyn代表了将期权合约映射为用于买卖的ERC20代币（如ETH-USDC-100 Put）的协议类型，因为ERC20代币能够在Uniswap上进行买卖，协议自然有利地势用了现货DEX的AMM机制。
OpynV1在Convexity Protocol上供给了什物结算的美式期权，而V2在Gamma Protocol上添加了现金结算的欧洲主动行使期权。V2提升了做市商部分中提到的本钱功率。
Opyn树立了用于生成代币化期权的mint智能合约，每个期权为卖方实例供给8个参数: (1) 到期时刻, (2) 标的物财物, (3) 行权价, (4) 行权财物, (5) 看涨或看跌期权, (6) 典当物类型, (7) 典当物的保证金要求, (8) 美式仍是欧式。
Opyn相当于Opium更DeFi元素化些，利用了规范化的AMM，而不是专心于订单簿促成的基架构。笔者以为这是明智之举，因为Uniswap已成为DeFi生态体系的最大纽带，关于入门级用户而言，AMM更为直接和易于承受。
有关运用Uniswap AMM的Opyn和类似协议的忧虑：
首要，咱们应该供认Opyn所做的简化，运用AMM是向DeFi方向迈出的一大步。可是，该模型仍然很大程度上依赖于流动性供给者，也便是期权卖家/做市商的专业性，因为oToken是由他们生成的，而且依然是以离散的方式生成的。 咱们能够从CEX中看到，缺少期权卖家/做市商是加密钱银期权商场的首要障碍。
其次，类XYK的AMM模型的无常丢失IL为此类协议带来了不安稳性：
当质押财物的价格产生改变时，任何LP(流动性供给者) 都会产生无常丢失，而且其比率不行忽略。 下图模拟了2019年11月27日加入Uniswap的ETH / USDC池并质押了一年的状况。
正如咱们所看到的，超过50％的时刻，持有ETH的收益比质押的收益更高。
在这种状况下，oToken严峻依赖Uniswap，而且因为任何期权合约都存在时刻衰减特性，因而，跟着时刻的推移，因为衰减速度加快带来的不确定性，oToken持有者会卖掉来获取溢价，而不是供给长时间流动性到行权日。否则LP在供给oToken流动性方面极有或许遭受严重IL丢失。 因而，Opyn很有或许自己动用IL来进步交流深度不行的代币的流动性，这必将限制代币的流转并危害整个体系的增加。
Shared Collateral Pool for Peer-to-Pool Option Trading
前两种解题途径，反映了人们从测验处理订单薄功率，到“借用”不完善但被广泛承受的AMM机制的探究进程。 可是，笔者看来，新式的同享典当物池模型才是真实的立异，是适用于DeFi衍生品买卖的处理计划。
模型的核心是将离散的做市商结构转变为到点对池(peer-to-pool)买卖中，任何人(不限于期权专业人士)都能够典当财物进同享池，充当期权卖方的典当品，也成为期权的主动做市商。
下面介绍运用该模型的三个明星项目：Hegic，FinNexus和Asteria。
Hegic
从TVL衡量规范来看，现在最成功的期权协议Hegic，也是发展最快的期权买卖渠道：
在6个月内，Hegic经过新式的IBCO模式进行了公募，一起迭代了两个版别的点对等池模型。
Hegic的优势即是同享典当池的优势，为买卖双方供给了极大的便利。
现在，期权卖方能够是任何一个甚至不了解期权的人，而且能够享用之前只有组织的专业团队作为做市商/期权卖方才能够获得的类固收收益。在此模型中，流动性以零滑点方式同享。
期权买方现在能够挑选任何价格作为行权价格，而不是卖方预先定义的有限的价格选项。
Hegic V1支撑DAI和ETH在单一方向的什物结算期权，而其v888更改为ETH和wBTC池的双向现金结算期权。别的Hegic供给了比较高的质押挖矿奖赏。
Hegic的长处与问题：
1. 他们的IBCO公募形式，即便不是原创，也取得了令人满意的结果：筹集了31,000个ETH。
2. V1单向池面对单边危险，只有保证100％的什物典当才能够保证行权结算。v888中的双向池在某种程度上降低了方向性危险/delta危险，可是依据非安稳钱银(现在为ETH和wBTC) 的现金结算机制或许会承受典当品价格快速改变的巨大危险。以2021年3月10日的put-call期权份额为例：
咱们能够看到，看跌期权/看涨期权是如此不平衡，标明商场单边预期相同，因而，当商场向买家有利的方向发展时，做市商池或许会产生巨大的亏损。
3. Hegic的定价模型是不同于经典BS定价模型的简化版别，而且隐含动摇率 (IV) 是依据skew.com的中心化三方喂价进行手动更新。此外，Hegic v888在购买期权时会额定收取1％的费用。虽然简化是使Hegic锋芒毕露的原因，但这不表明定价机制(期权商场的根底) 这样的底层逻辑能够被简化。从笔者的视点来看，这点或许从忧虑晋级为整个体系的缺点了。
4. Hegic期权不行转让且不行买卖。与类Opyn代币化的协议比较，Hegic的代币悉数处于智能合约层面，仅在其自己的体系中支撑。他们选用的买家resell机制某种程度上模拟了“二级”商场，但一起也增加了买家的操作和判断的杂乱程度。
5. 期权买家付出的期权费在整个流动性供给者集体中均匀分配，可是，危险也相同。迄今为止，Hegic没有施行任何对冲机制，这对任何做市商期权体系都是严重问题。如果不进行对冲，一切流动性供给者实际上都在与渠道买方对赌，并承受财物价格动摇带来的巨大亏损。
FinNexus(FNX)
FinNexus应用了与Hegic相同的点对池同享典当财物池模式，但他们的方针更大。 他们的MASP是多财物单池模型，其方针是生成依据任何财物的期权的才能，不仅限于加密钱银。 这个想象是大胆的，不过现在他们仅支撑BTC，ETH，MKR，LINK，SNX期权。
笔者看来，与Hegic比较，FNX具有更专业的团队架构：
1. FNX在期权定价上施行了Black-Scholes模型，奠定了坚实的理论根底。
2. FNX在危险办理方面做了一些努力：
2.1 最低典当品比率 (Minimum Collateral Ratio)，FNX为每种典当品财物分配了固定权重，以避免呈现因为典当物价格改变导致的典当不足无法行权的状况。
2.2 定价调整系数 (Pricing Adjustment Coefficient)，FNX依据池中标的物需求量的份额在期权定价上发挥一些数学技巧，份额越高，价格越高。
2.3 一小时的冷却时刻 (One-hour Chill Time)，可避免闪电贷的攻击。
2.4 移动均匀IV和IV表面映射，依据IV的新式理论核算模型
虽然比Hegic具有更全面和专业性更强的处理计划，有意思的是，当时FNX的市值为6700万，TVL为8百万，远低于Hegic的7.3亿和8600万。
Asteria
Asteria是全新的以同享典当池为根底的点对池去中心化期权买卖协议。像Hegic和FNX相同，Asteria承继了同享池里商场参加者一起主动供给流动性的优势。Asteria一起做了进一步改进，以处理Hegic和FNX在根底架构组件级别上的问题。
1. 危险办理系：Delta对冲机枪池引擎。
Hegic的首要缺点是没有对典当池(体系最关键的组成部分) 进行任何维护。同享池中的财物丢失或故障将导致无法弥补的流动性灾祸。FNX在此问题上供给了一些处理办法，但它们仅仅增加了到达危险状况前额定的缓冲区。
Asteria引入了Delta对冲机制，该机制已在专业传统金融组织中广泛运用。Delta对冲实际上是在现货，永续或期权上的动摇率买卖。因为能够在三种商场上进行对冲，Asteria将完成DeFi机枪池的概念，以过算法在多个DEX买卖中获取最高报答。
Asteria还将典当财物质押到如Compound的假贷渠道中，以用于获得对冲的安稳币。于是，经过专业的对冲机制，LP/期权卖方/做市商既能够从买方那里获得期权费，又能够从贷款协议中获得yield farming的收益。
2. BS模型定价机制，一起对价格和数量进行报价，以最大限度地进步本钱功率。
本文的“做市商”部分中指出，本钱功率将对利润率起非常重要的作用。虽然Hegic招引了巨大的TVL，但除了挖矿鼓励措施外，仅仅期权卖方的实际收入所占资金池的份额其实没有招引力。在头矿期完毕后，LP有或许会因过低的收益率撤资导致体系的流动性丢失。
FNX挑选在BS模型核算时运用系数来调整定价机制，实际上这在某种程度上是操作商场的一种主观行为。
然后，Asteria将依据从假贷协议交流的可用安稳币数量，运用BS模型动态核算价格和期权手数巨细。 这种办法可保证同享池的价格公平和进步本钱功率。
3. 多样化的期权类型
Asteria支撑自定义期权合约。 跟着期权的多样化，渠道将招引更多具有多种投机和对冲意图的买家。一起因为期权类型的多样性，头寸将大大相互抵消，也减轻了对冲的压力。
4. 嵌入了NFT的期权权力/责任映射，或将点着场外期权商场
Asteria运用NFT ERC1155协议的NFT代币映射买卖方的权力/责任，而不是运用类Opyn的 ERC20代币。ERC 1155协议支撑在同一智能合约中操作无限数量和类型的NFT，比如组成和转化。有了这样的功用，专业的买家就能够组成结构化的期权。在传统金融中，奇异期权的场外买卖规模很大。Asteria供给了此类期权的数据结构和根底架构，所以去中心化场外期权商场也或将被点着。
5. Layer2集成
以太坊主网上一切期权买卖渠道的另一个真实问题是gas费的上涨。笔者经过在Hegic和FNX渠道上的实际操作发现，在购买期权手数较小时，gas费为难的与期权费相等。
而依据Asteria的白皮书，该渠道将在V2中包含Layer2，这对错常值得期待的。
综上所述，Asteria搭建了最前沿的去中心化危险办理体系来构建和完善点对池的期权买卖协议。下表列出了期权做市的常见危险以及Asteria的应对计划。
结语：
因为期权商场的潜力是巨大的，致力于去中心化期权协议的立异处理计划的人才和意愿正在不断增加，出资也在不断涌入。从这篇文章中，咱们能够看到多个项意图框架、原理和开发阶段各有所不同。 跟踪这些协议的发展对错常风趣的，而且笔者对能够参加到前沿探究中感到非常兴奋。
Reference:
[1] https://messari.io/
[2] https://www.deribit.com/
[3] https://github.com/OpiumProtocol/opium-contracts/blob/master/docs/opium_whitepaper.pdf
[4] https://opyn.gitbook.io/opyn/faq
[5]https://coinmarketcap.com/alexandria/article/decentralized-liquidity-pools-a-deep-dive-with-finnexus-options#toc-a-preview-of-liquidity-pools
[6] https://defipulse.com/
[7] https://explore.duneanalytics.com/dashboard/hegic-v2
[8] https://www.hegic.co/
[9] https://www.docs.finnexus.io/options/security/
[10] https://asteria.finance/
视野开拓
因为消费者总是怕“错过”什么，怕“错过”任何一种享受。-《消费社会》
