介绍
曩昔一年里，在加密货币行业呈现的许多新趋势中，流动性挖矿无疑是最重要的趋势之一。在2019年，Synthetix成为首个成功发动流动性挖矿方案的大型加密协议。不过，Compound于2020年6月发布的COMP流动性挖矿方案才是真实的催化剂。在尔后的几个月中，许多加密协议——从包含Uniswap和Balancer在内的头部项目，到各类小项目、分叉项目——都选用了流动性挖矿的一些变体。流动性挖矿不仅仅是一种网络引导（network-bootstrapping）机制，还迅速成为代币分配战略不可或缺的一部分。
流动性挖矿背面的基本原理很简略：新协议能够向参与者供给货币鼓励，让参与者向渠道供给流动性，让项目有一个好的开局，这种鼓励通常以管理/伪股权代币的方式呈现。
在本文中，咱们提出了一个基本的定量结构来剖析流动性挖矿方案的必要性和有效性。这种办法（咱们称为“流动性方针定位Liquidity Targeting”）旨在协助给定的协议找到最佳流动性水平，然后基于此树立流动性挖矿奖赏方案。需求注意的是，流动性方针定位远非一门确切的科学，因而不应被视为科学。尽管如此，咱们希望该结构能够成为协议开发人员、投资者和社区成员的一种量化的参阅规范。
办法
流动性方针定位具有以下进程：
1.关于给定协议的产品（例如假贷、安稳币交流），确认商场抢先的方针（利率、价差）。
2.树立达到或超越期望的方针所必需的流动性水平（即总锁仓量TVL）。
3.确认能够招引到必要流动性水平的收益率（APR）。
4.假设现已在运用流动性挖矿，基于此，得出以当时价格和方针APR保持最佳流动性水平的代币开释速率。假设未运用流动性挖矿或许网络代币没有流转，依照代币不同价格的状况制定不同的开释方案。
在此进程中有一些细节值得注意。
首先，或许有各种度量规范能够用来衡量商场体现，从而导致会有多个“最佳”的流动性水平。而且，即使现已确认了商场体现方针，树立方针也完全能够酌情调整的；协议或许希望匹配、略微超越或远远超越竞争对手。
该进程的第三步（树立基准年化收率）也很扎手。各种危险（智能合约危险、经济攻击矢量、简略的价格贬值等）加在一起将决定每种协议的均衡APR。
最后，协议货币政策的改变并不是在真空中产生的，它们自身具有反身性。当施行修订后的代币开释方案时，商场或许会将这一新信息计入代币价格中（例如，项目方或许会下降流动性挖矿奖赏以达到下降TVL的方针，这一决定或许具有进步代币价格的次级效应，从而使得即使下降了开释量，流动性水平也基本上坚持不变）。
深入的案例研讨：Curve Finance
流动性方针定位或许看起来有些令人困惑，下面咱们会将这种通用办法应用于特定协议，以供给更清晰的视角。
在目前运用的众多流动性挖矿方案中，Curve是规划最大、最知名的项目之一，其流动性挖矿设置或许也是最受争议的，因而咱们挑选它作为剖析方针。
背景
Curve Finance是以太坊上的去中心化买卖所（DEX）。与运用固定乘积定价函数（x * y = k）的Uniswap及 DEX不同，Curve运用安稳和函数（x + y = k），使其特别适合于等价资产之间的大宗买卖。
尽管Curve的AMM在没有代币的状况下就完成了产品商场符合，但该团队还是决定推出管理代币CRV以及相应的流动性挖矿方案。该方案将继续350年，每天将CRV代币分配给各个安稳币和BTC池中的Curve流动性供给者。
CRV推出伊始引起了商场的疯狂，投资者许多买入CRV，在头24小时内就将CRV代币的价格推高至50美元以上，使得Curve的总锁仓价值超越13亿美元。
最开端，挖CRV有三位数的年化收益率，可是由于CRV价格下降且流动性供给者的收益因更多资金的流入而被稀释，收益率尔后安稳在5％到30％之间。许多社区成员注意到了流动性挖矿对CRV价格的继续下行压力。尽管社区提出了一些削减代币开释的提案，但都没有经过。
这些关于代币分配和流动性挖矿方案的争论通常是带有个人价值观的，Curve也不例外，所以咱们希望能够利用流动性方针定位（Liquidity Targeting）来看看咱们是否能够供给一个愈加量化的结构。接下来，咱们会逐步介绍。
剖析
进程1：依据产品，确认商场抢先的商场体现方针。
如前所述，Curve的主要产品是安稳币间或许安稳币与以太坊上BTC之间的交流。咱们将要点放在前者上。
在确认商场抢先的方针之前，有一项重要的使命：确认Curve旨在以最佳价差供给服务的买卖量上限。Curve的产品是价差很小的安稳币交流，那么咱们需求先确认Curve应该支持的常规交流规划，然后才干核算出商场抢先的方针（即最低的买卖滑点）。
为此，咱们随机挑选了一个三天的时间段，接连盯梢了Curve一切池中的安稳币买卖：
经过买卖量挨近3亿美元以及按买卖规划分出2500笔买卖的样本，咱们能够推断出，买卖量超越100万美元的安稳币买卖相对较少。因而，咱们能够将100万美元定为Curve以商场抢先的体现供给服务的买卖阈值，由于更大的买卖订单能够拆分。当然，应该指出的是，这一决定是依据数据得出的，但最终是能够酌情修正的：咱们能够定为200万美元或50万美元。
在达到买卖规划方针之后，咱们将着手剖析商场体现方针。咱们将Curve 100万美元安稳币的买卖价差与其他DEX、CEX和OTC买卖货台的体现进行了比较：
上面数据并不全面，可是它们能够让咱们得到满足准确的安稳币买卖数据。Curve供给了商场抢先的体现（价差最低），但与其他买卖方式比较差距不大。依据这些数据，咱们能够得出结论，Curve应该将100万美元安稳币交流的方针价差定为0.15％（最差状况），以坚持其优势。
进程2：树立达到或超越期望的商场体现方针所必需的流动性水平（TVL）。
一旦咱们将“期望的商场体现方针”界说为买卖100万美元的最大价差为0.15％，下一步便是确认Curve需求多少流动性以确保该价差。
在这一点上，咱们需求愈加细化：Curve上的每个池都有一个不同的“放大系数”（A），这大致确认了该池的定价曲线的线性程度。曲线的形状又决定了各种流动性水平的价差。例如，在Curve的安稳币池中，由于yPool具有更高的放大系数，因而yPool能够在相同的滑点和流动性水平下履行比较3pool大约5倍的买卖。
由于这一额定的差异化要素，咱们不能简略地一次性为一切安稳币池找到方针流动性水平，由于每种池供给不同的价差。因而，咱们将剖析要点放在100万美元买卖量呈现最多的买卖池上，这恰恰是yPool。
这样，咱们的工作就比较明确了：咱们需求核算yPool以0.15％的价差保持100万美元买卖所必需的TVL。
在这儿，咱们寻求了Curve创始人兼首席履行官Michael Egorov的协助，他为咱们供给了一个优雅的推导公式，用于依据方针价差来找到最佳流动性水平：
L =（S / P）* [6 /（1 + A）]
其间L =池中一个代币的流动性水平，S =买卖规划，P =期望的价差，A =池子的放大系数。
经过核算，咱们得出的yPool TVL最低要求为1600万美元。假设咱们进一步将价差方针进一步收紧至10个基点，则TVL的最低要求为2500万美元。
要注意，该公式假设了一个完美平衡的池，但现实状况通常并非如此。这一状况，再加上并非一切大型安稳币买卖都经过yPool进行买卖，就解说了一个看似矛盾的结果：即使yPool 的实际TVL低于核算结果，该池子或许会有更小的价差。
尽管如此，该公式仍使咱们有满足的决心得出结论：yPool的流动性（曩昔几个月一直在1-2亿美元的规模内起浮）远远超出该池子以0.15%的价差保持100万美元买卖所需的流动性。
进程3：确认收益率（APR），以达到必要的流动性水平
这一步是确认一个方针收益率（APR），该方针收益率在其他一切条件下均会招引必要的流动性。这项使命很扎手，由于流动性挖矿收益不仅取决于流动性水平缓代币开释速度，还取决于代币价格，而代币价格自身受货币政策改变的影响。
从理论上讲，人们能够测验为加密收益率得出某种愈加广泛的、危险调整后的收益率，作为收益率方针的基准。可是，这样做并不是非常有协助，由于每种加密协议都有其独特的危险特征。
为简略起见，咱们挑选将方针规模定为略高于Curve安稳币池当时收益的方针规模：10-15％。实际上，这意味着，假设yPool的流动性为2000万美元，实际年收率为10-15％，而流动性添加到1.5亿美元，则其年利率为5-10％。
进程4：假设现已在运用流动性挖矿，基于此，得出以当时价格和方针APR保持最佳流动性水平的代币开释速率。假设未运用流动性挖矿或许网络代币没有流转，依照代币不同价格的状况制定不同的开释方案。
至此，咱们现已完成了深重的工作。剩下的便是核算每周分配给yPool流动性供给者的代币数量。下面的矩阵显现了各种收益率和流动性水平（坚持价格不变）下每周的CRV开释量，红色框表明咱们的方针收益率和流动性水平的方针规模。
咱们怎么从上述数据（特定于yPool）树立整个协议的流动性挖矿奖赏方案？
一个真实全面的、协议规模内的流动性方针定位剖析将为每个独自的池重复整个进程。可是，为避免多余的繁琐工作，咱们至少能够用yPool数据来粗略设置整个Curve的奖赏。
目前，每周向流动性供给者分发的CRV代币超越500万。 yPool的CRV开释量仅占总体的4％（每周200,000枚CRV），这是社区管理投票决定的“计量权重”。仅从yPool数据来看，咱们能够推断出yPool每周的开释量能够削减25％至75％。假设咱们运用yPool作为近似值，咱们能够开始得出结论，每周的CRV奖赏总额能够按比例削减。
结论
流动性挖矿规划至关重要。通胀奖赏或许是招引流动性的有力武器，可是当流动性水平过高或不必要时，这些奖赏也显得很浪费。的确，这儿存在过度鼓励的问题，这种过错的价值不仅由代币持有者承担，而且还由协议自身承担，由于项目方过错分配的代币本能够在未来发挥更好的效果。许多时候，流动性挖矿奖赏的边沿成本超越了边沿收益。当然，反之亦然：未能经过更多办法引导流动性的协议将从添加奖赏的办法中受益。
招引流动性是很难的，而确认需求多少流动性则更难。尽管本文所选用的办法缺少科学精度，但整个进程也相当杂乱。尽管如此，咱们希望它能够作为规划和评估现有和未来流动性挖矿方案的根底和参阅。
视野开拓
如同任何形式的教育一样，学习技术也需要付出很长的时间，学习的过程中肯定也会出现这样那样的错误。正如现代汽车集团一位质量控制经理所说的那样，技术进步的秘诀就在于“不在很长一段时间内重复同样的错误”。-《成與敗》
