TL;DR
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Shapella开释流动性，提款压力近期内现已缓解，长期看好质押率；
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事情驱动、价格战导向和方针客户差异化，以太坊质押商场将出现动态竞赛格式；
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DVT将提高以太坊验证集的健壮性与稳定性；
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组织出资者的涌入有助于使以太坊验证者集完结多样化；
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质押赛道尽管由来已久，但随着一些重要事情所带来的改变，依然或许对现有的格式进行冲击，并因而带来隐含的出资时机。
导言：
在上一年9月以太坊过渡到PoS之后，本年紧接着有两项重要的协议晋级：Shapella和Cancun。前者首要是支持验证者提款，使以太坊质押完结闭环；后者将引进Data Blob，作为数据分片的早期衬托。
现在间隔Shapella成功实施一月有余。因为提款的激活，商场上有一些改变转折之处出现。笔者撰写本文首要是结合近期一级商场观察，提出几点对以太坊质押赛道的想法，并评论该赛道的出资时机。
Source：Dune Analytics@hildobby
咱们快速对商场情况进行浏览。自2020年12月Beacon Chain的质押激活以来， 以太坊质押发展杰出，到撰写本文已累积超越60万的验证者和约2,000万枚质押的以太坊(现价折算超360亿美元)，网络质押率挨近17%。
Source：Dune Analytics@hildobby
当前，流动性质押占一切质押类别的35.9%，其间仅Lido就拿走整个质押商场31%的商场份额。在Kraken、Coinbase等CEX进行大额提款后，CEX仍占有商场份额的22.7%。
Source：Dune Analytics@hildobby
因为Shapella激活了质押的退出通道，不可避免地发生了商场抛压。从上图咱们看到Shapella之后ETH流出显着多于流入。提款压力很快得到缓解，迄今ETH的净流入超越100万枚。这点与Shapella之前的商场预判根本一致。因为流动性的开释，笔者以为中长期下以太坊质押依然是较具招引力的财物办理标的，因而对质押率的上涨继续看好。
Post-Shapella —— 以太坊质押商场将出现动态竞赛格式
Lido现在在整个质押商场中一家独大，首要因为其先发优势和环绕头部效应建立的护城河。但笔者不以为Lido会是流动性质押赛道、或是整个质押赛道的终局。Shapella是转折点，也是其他质押协议与Lido进行竞赛的根本前提。
本章节首要从事情驱动、价格战和方针客户差异化几点评论。
事情驱动
Source：Dune Analytics@hildobby
一些直接或间接的外部事情或许会导致质押商场格式改变。
举例而言，中心化买卖所供给的托管质押服务在2021年从前占有超越40%的商场份额，但随着流动性质押的发展，其商场份额遭到揉捏，并于近期出现加速趋势。咱们猜想或许因为以下两点：
1. 上一年十一月FTX倒台之后，用户对中心化、托管方案的信赖程度下降。
2. 本年二月，迫于SEC的监管压力，Kraken宣告停止向美国客户供给质押服务，导致其提款操作，并将进一步使用户对特定司法管辖区域内的质押服务供给商发生忧虑。
Source：Nansen
在Shapella后，早期质押用户可以提款并转向其他质押服务——提款队列中前三的实体均为中心化买卖所反映了这一点。
PriceWar
在流动性充足的自由商场下，传统商业模式下的经营逻辑得到表现。因为质押商场的同质化程度较高，竞赛优势自但是然地表现在价格差异等因素上。用户现在可以从原来的质押服务提款，并自由挑选其他渠道，质押服务商之间的竞赛将变得愈加剧烈。
Source：GSR
例如，因为SaaS渠道专心于组织用户，而Solo Staking对普通用户的门槛较高，根本上表格中的后两者是首要的挑选。而中心化买卖所的质押收取较高的服务费，同时存在不透明性。而流动性质押的优势在于杰出的流动性。如上所述，stETH几乎可以作为硬通货在大多数的主流DeFi使用上进行交互，乃至可以直接兑换为ETH而无需等候提款队列。用户会灵敏考虑不同质押方案的挑选。
更进一步到流动性质押范畴，相较竞赛对手Lido和Rocketpool而言，Puffer供给了更低的节点运营商的准入门槛和质押者费用。其间，Puffer仅对质押者收取2.5%的费用，是Lido和Rocket Pool的1/4和1/6。假定奖赏近似的情况下（现在各协议的奖赏大约在5%上下，相差无几），手续费收取的多少或是决定用户挑选的因素之一。
与此同时，LST在各个DeFi协议中的整合程度相同是一个考虑因素。这代表了隐含的乐高收益率。
Source：ultrasound.money
在质押收益层面，以太坊质押收益率由一致层奖赏和履行层奖赏构成，前者随着更多验证者的加入而减少。后者是动态收益，由Tips和MEV构成，与以太坊网络的活动直接相关。选用质押服务的总收益取决于服务商与用户共享这些奖赏的比例，例如stakefish与用户共享履行层奖赏的80%。
为了满意竞赛需要，节点运营商可以共享尽或许多的履行层收益，进步协议的APR，以此招引用户。下文将提到的Restaking也是进步APR的方法之一。
Source：Messari
在节点运营供给一侧，Rocketpool在Shapella晋级之际顺势推出了Atlas晋级—— 相较于之前的16 ETH，当前节点运营商仅需投入8 ETH就可以运转验证服务，进一步下降节点运营商的准入门槛(运转两个8 ETH的Minipool比运转一个16ETH 的Minipool供给超越18%的奖赏)。上图显现Atlas激活为Rocketpool带来了必定幅度的协议增长。
方针客户差异化
在流动性质押范畴，与Lido、Rocketpool等协议瞄准加密原生用户(To C)不同，Alluvial联合Coinbase、Figment等质押服务商推出了企业级的流动性质押解决方案(To B)。
Shapella之后，质押以太坊的退出通道逐渐清楚，或将引起传统金融组织对流动性质押的兴趣。以太坊流动性质押作为财物装备策略，意味着具有代表行业Beta的ETH敞口，年化约5%的质押收益率，以及LST在DeFi中的额定收益。如果咱们考虑Restaking的收益，或许使以太坊质押的累计收益超越15%。
但是，传统组织需要对买卖对手危险做尽调，以及完结一系列的KYC/AML等合规流程，现阶段Lido等加密原生流动性质押协议暂无法满意这类需求。因为Lido 等流动性质押协议在用户端是无需答应的，并不对进入Lido的财物进行审核或检查，并且财物混合在一起；传统组织对这点高度灵敏。
一种方法是选用Alluvial这样的企业级流动性质押解决方案，另一种是由外部合作方供给非LST的流动性解决方案。
跳出质押自身来看，以太坊验证者集供给了支撑其生态系统的底层信赖，而组织 出资者的涌入有助于使以太坊验证者集完结多样化、增加博弈并提高稳定性。
DVT将提高以太坊验证集的健壮性与稳定性
Source：Vitalik Buterin
在道路图上，以太坊完结The Merge之后仍有两点首要改动：一是在Shapella中激活已质押以太坊的提款，二是在Cancun中纳入EIP-4844，为Rollup供给更多数据空间。相较于上述两点，DVT(Distributed Validator Technology)在用户感知层面的影响相对较小，但对底层基础设施的健壮性与稳定性至关重要。
在实行DVT之前，一般由单一节点对应单一验证器。在运转验证者时，因为客观环境的网络故障或者装备过错或许导致Inactivity或Slashing的发生，然后错失奖赏。DVT引进了节点集群来维护单一验证器(多对一)，例如只需满意5/7的活跃节点阈值，则履行验证，消除了单点故障的或许性。
Source：rated.network
从数据视点看，Rated根据Proposal Effectiveness、Attestation Effectiveness和 Slashing Record等维度供给了各质押服务商的评级。以太坊验证者的全体Effectiveness水平约为96.9%，没有到达理想水平。
因为成为Lido的Node Operator需要DAO管理同意，而成为Rocketpool的Node Operator则无需答应，因而猜想两者评级相差近2%或许是Node Operator良莠不齐的能力所造成的。
日前，Lido现已与Obol Network和SSV Network等DVT服务供给商进行集成测 试。Lido还在V2的Staking Router中引进了DVT模块，其间包含Obol的分布式验证者集群和SSV节点。
可以预见，DVT作为底层基础设施，未来将成为质押赛道的行业标准，但在普通用户的视角下几乎没有感知。
Source：clientdiversity.org
除DVT之外，一致层和履行层客户端的多样性相同重要。
结语
Source：David Hoffman
1997年Robert Greer提出了三种财物类别:
1. 本钱财物：可以发生价值/现金流的财物，例如股票、债券等;
2. 可转化/耗费性财物：可以被一次性消费、焚烧或转化，例如石油、咖啡;
3. 价值存储财物：价值在时/空间上继续存在，具有稀缺性，例如黄金、比特币。
David Hoffman在2019年指出，以太坊可以同时作为上述三种财物：质押的ETH 作为本钱财物，Gas作为耗费性财物，锁定在DeFi中的ETH作为价值存储财物。
Source：Jon Charbonneau
本年2月，Jon在上表中给出了更具体的区分:
1.质押或再质押的ETH，包含stETH等流动性质押代币，代表可以发生价值/现金流的财物，作为本钱财物;
2. Layer1和Layer2的Gas开支，以及Layer2在Layer1的DA花费，可以被一次性消费、焚烧，作为耗费性财物;
3. DAO金库等储备财物，Ce/DeFi的抵押品，以及NFT买卖、MEV计价、代币买卖对等别离作为记账单位和交流媒介，价值在时/空间上继续存在，作为价值存储财物。
Source：Justin Drake
从19年到23年，随着以太坊生态的蓬勃发展，ETH的效用在不断外延——直观的表现在于作为NFT的计价单位、作为Layer2的Gas Token、MEV、以及LST和基于LST构建的衍生品，乃至通过Restaking将经济安全扩展到中间件，将价值回流到质押者。
Shapella之后以太坊质押协议等级的改动暂告一段落，之后更多的或许是使用等级的故事。笔者以为质押赛道尽管由来已久，但随着一些重要事情所带来的改变 ，依然或许对现有的格式进行冲击，并因而带来隐含的出资时机。
此时快讯
【美国财政部制裁与朝鲜政府有关联的加密钱包】金色财经报道，根据美国财政部外国资产控制办公室 (OFAC) 的一份声明，美国官员周二制裁了一批据称与朝鲜政府有关联的加密钱包。OFAC称，列入黑名单的钱包包含比特币、以太坊、TUSDT 和USDC，该钱包属于一个名叫Sang Man Kim的58岁朝鲜公民人。
这些钱包是由Binance交易所托管的自动生成的钱包地址，任何用户都可以注册使用。根据区块链数据，在过去的一年里，这些地址之间没有任何往来交易。
