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大热的ARB立刻上线，这次商场终于回归理性，看了眼大约各种估值模型，根本挺合理，100-200亿中枢，距离不大，可参阅其他数据（TVL/钱包数/转账/活跃地址等等）。现在商场对公链估值相对安稳了，对未来技术衍化的差异认知，决议了今后公链的上升空间，是难度系数比较大的alpha。更多的是，咱们投资必定要理解什么是常态，就像一个人生病，你不必定知道病的名字，可是你必定能感受到你的一些日常举动与正常人不同之处，比方正常人一天一次大便，你却三四次，正常人一睡到天亮你却每天清晨1点到3点醒一次，你不知道哪里出问题了，可是你要理解你这不是正常的状态。
回到投资上，你也必定要理解一些估值常态，比方以BNB为代表的CEX长时间二级估值中枢便是PE=5。能够去看下每个季度币安财务报告，其他HT/FTX都能够追溯查询下，牛市熊市都有数据，中位数根本便是5左右，有时分PE到3或者牛市PE到10，都是正常区间，可是这儿面你要理解职业认知参数的重要意义。所谓职业认知参数，便是一个细分商场在开展初期大部分人都不太懂，但给人描绘的远景是充满希望的，这时分往往鱼龙混杂，群雄逐鹿，典型特征是你不知道谁是龙头，职业增速十分快，给予的PE就会很高；随着市值快速增长，职业认知的进步，渗透率到达30%临界点后，增速开始放缓，估值就会逐渐安稳下来，PE就会回到中枢线，价值发掘完结，职业进入老练开展期，靠利润推进市值而不是估值推进。（现在的L2/ZK便是典型的职业开展初期阶段）
对待公链，经历了这么多年的开展，许多数据估值模型也根本趋于安稳，此文意图在于从别的一个视点进行公链及生态估值系统的探讨。
假定咱们界说，除ETH之外其他同时期尖端公链 Public Chain Market Cap为PMC，界说 Ethereum Market Cap为EMC，界说 PE=PMC/EMC
现在常态化平稳商场尖端公链市值：ADA 120亿，MATIC 110亿，SOL 80亿；分母端ETH 2100亿
咱们选取过往必定时期最尖端公链市值凹凸状况（粗略数据）
ETH市值：2017 1300亿，2018 100亿；2021 5400亿，2022 1400亿
ADA市值：2017 300亿，2018 10亿；2021 950亿，2022 90亿
EOS市值：2018 150亿，2018 20亿（这两个时间段，同期ETH的市值是740亿和100亿）
SOL市值：2021 900亿，2022 40亿
然后咱们来看不同时期 PE=PMC/EMC 市值比照状况：
ADA PE：牛市 300/1300=23% 熊市10/100=10%；牛市 950/5400=17.5%，熊市90/1400=6.4%
EOS PE：牛市 150/740=20%，熊市20/100=20%（当然一轮牛熊之后EOS就不属于同期尖端了）
SOL PE：牛市 900/5400=16.6% 熊市40/1400=2.8%（需考虑SOL因FTX破产极点要素）
现在常态化商场：ADA 120/2100=5.7%，MATIC 110/2100=5.2%，SOL 80/2100=3.8%
在此并不是比较每个公链与ETH市值份额，而是挑选某一阶段非ETH智能合约中市值最大的一个（ADA，EOS，SOL）做比较，由此咱们给出如下结论
公链估值规律一：最优非ETH智能合约平台PE常态化区间落在6%-20%的规模。
上述规律一，有什么用呢？
咱们这儿的统计，是按照Market Cap流转市值，并不是全流转FDV，上两轮牛市期间项目机构投资相对较少，不像现在大部分项目都是流转份额较少，个人以为规律一更大的效果是在新项目上市之初，给予你一个估值中枢，即咱们用新项目FDV/ETH市值，来衡量估值凹凸。
咱们复盘来看，
22.10.23日，APT上市之初，FDV 100亿，同期ETH 1600亿 PE=100/1600=16% APT最低点3美金时，PE=30/1400=2.1%；2023.01.26日，APT FDV 200亿，同期ETH 2000亿，PE=200/2000=10%，现在APT PE=130/2100=6.2%
OP，2022.06.02，FDV 64亿，同期ETH 2100亿，PE=64/2100=3%，2022.06.19，OP FDV 18亿，ETH 1200亿，PE=1.5%，现在OP 110亿，PE=5.2%
那咱们现在大约有个中枢概念，ARB假定按照100/200/300亿FDV上市，PE分别为4.7%，9.5%，14.2%，不同价格对应规律一中的高区间仍是低区间，一望而知。在高区间，适宜把分子端公链换成分母ETH。
需求留意到是，规律一的适用条件是，必定对错ETH中你以为尖端的公链，不能阿猫阿狗都拿来放到这个区间，许多公链接不要说6%，或许1%ETH市值都不到，那问题成了哪个是尖端公链呢？这实质是个买入问题，对不住仁者见仁鲁迅没说，可是规律一能够供给大约的卖点：即越接近20%占比上限，越能够卖掉换ETH。需求留意差异的是，这个卖点不是肯定单价卖点，比方你APT 10块卖掉了，成果25年又涨到100块了，不能这样比照，而是25年的时分说不定ETH都1W块了，PE=1000亿/12000亿=8.3%，规律一实质是衡量尖端公链与ETH的增速问题。
规律一长时间看会不会打破呢？比方十年周期？十分有或许。从历史开展轨道来看，任何一个事物在任何一个完全竞争商场，很难一家独大，当一个龙头占有70%的商场占有率，该龙头的商场占有率必定是顶部阶段。万事万物的开展不或许存在一家独大，有了荷法英美苏，任何一个国家在控制阶段，必定有老二来抗衡，同理，咱们股市中耳熟能祥的芯片商场/电商商场/新能源商场/地产商场/等等许多赛道，老迈老二商场占有率都有个份额（不管是4:3；4:2，3:2，5:2），包括现在币圈商场，BTC占比43%，老二ETH占比18%，因而智能合约商场长时间看必定会有项目挑战ETH 40% 乃至50%市值占比的项目，也便是规律一的上限20%被打破，可是这儿面有个时间问题，ETH到达安稳在BTC市值50%这一壮举，用了近乎十年。下一个站稳ETH市值的50%的项目，或许也需求在层出不穷的改变之中坚持长时间的竞争力才有或许到达，难度系数很高；另一方面ETH也是在不断动态开展的，也便是说将来ETH市值也会不断变大，要到达其市值的50%或许关于挑战者的肯定市值要求会很高，这又进一步增加了竞争的难度。
公链生态估值规律二：惯例DEX在各自公链生态中DP常态化区间落在1%-3%的规模。
假定咱们界说各生态头部DEX Fully Diluted Valuation 为 DFDV，公链Public Chain Fully Diluted Valuation 为 PFDV，那么 DP=DFDV/PFDV，也即DEX全市值/公链全市值。
公链生态形形色色品种繁复，咱们首先仍是抓最中心部分，现在任何一个公链生态开展都离不开DEX，DEX市值能够作为每个公链生态的价值中枢，从而作为衡量其他类别项目估值的参照物。
首先咱们仍是要理解什么是常态，现在的常态市值（3.20日 FDV）：
UNI 65亿，ETH 2100亿 DP=65/2100=3%
CAKE 30亿，BNB 680亿 DP=30/680=4.4%
JOE 1.8亿，AVAX 120亿 DP=1.8/58=3%
ORCA 8000万，SOL 120亿 DP=0.8/120=0.6%
Quickswap 8400万，MATIC 120亿，DP=0.84/120=0.7%
Velodrome 1.5亿，OP 110亿，DP=1.5/110=1.3%
Camelot 4亿，ARB 不知道
其次咱们看下在DeFi作为簇新赛道环境下，且全商场处于牛市中时，商场给予DEX的估值：
UNI，高点40，对应FDV 400亿，同期ETH市值4000亿，DP=400/4000=10%
SOL生态中DEX ORCA 在21年10月和11月两次到达18亿FDV，同期SOL FDV分别为950亿和1250亿，两次DP对应分别为1.9%和1.4%
AVAX生态中DEX JOE 在21年9月和11月分别触及22亿 FDV，同期AVAX FDV分别为540亿和960亿，两次DP对应分别为4%和2.2%
咱们看到作为DeFi职业的最典型项目UNI，在享用独家独占溢价以及整个DeFi赛道开展初期阶段给予高估值的前提下，DP最高为10%，因而，惯例性DEX很难再到达此估值。别的咱们看到UNI/ETH 的单价k线图，长时间在0.002-0.006的区间规模，考虑到两者数量差异，对应的UNI流转市值/ETH市值大约落在2%-6%区间，考虑到UNI现在的独占位置和正统性溢价特殊性，个人依然以为惯例DEX在各自公链生态中DP常态化上限在3%。
咱们不否定短期心情/资金/流转性等因子会影响DP改变，可是依然以为长时间化常态化才是估值之锚，才能成为价值回归中枢。另一方面，咱们在此考察的仅仅是惯例DEX，并不包含全链DEX，个人以为全链DEX会成为DeFi皇冠上的明珠，是最后的打破口（全链DEX具有的功能是不通过跨链桥，做到EVM与非EVM财物交互）后面有机会再对此详细打开。
问题是这个公链生态估值规律二有什么效果呢？
其一，关于低估区间。咱们知道必定会有一条DEX与其公链市值相匹配，比方，Velo现在 1.5亿，OP 110亿，DP=1.5/110=1.3%，只能说合理。同理在未上线的zkSync/Starkware等项目 必定也存在一个DEX，未来要到达zkSync/Starkware市值的1%-3%。这两者主网虽并未上线，你却能大约按照规律一的下限给出必定的估值比方80亿，那么对应的DEX FDV大约便是8000-2.4亿，至所以哪个DEX，这就需求深耕社区，不断调查其数据/用户/开发能力等惯例要素来做挑选，这儿面的关键 zkSync/Starkware 没发币，可是其生态的DEX或许早已发币，便是说你有了提前参加的窗口，剩余的只需求耐心；
再比方APT现已发币，可是其生态DEX我也不知道哪个能跑出来，可是值得你在DEX FDV在500-1000w乃至更低的时分恰当参加进去，因为按照规律二，会有一个APT上的DEX到达其市值的1%-3%。
其二，关于高估区间。相同能够参照其规律二的规模区间上限，超出越多越适宜兑换成分母公链。
ARB生态上一个DEX ZyberSwap，高点FDV在4亿，惯例DEX根本上都是微创新，没有什么太大差异，流动性挖矿/ve/（3，3）形式等详细差异和细节都不太重视。短期流动盘较少+tvl快速增加+空投预期+短期心情资金高涨等等促成了一波上涨，但这不重要，中心是估值4亿了，意味着假定ARB 是100亿，则DP=4/100=4%，假定ARB=200亿，则DP=2%，惯例DEX长时间要面临层出不穷的其他竞品的进攻，护城河很难树立，因而越接近规律二3%的上限，越适宜换成ARB
相同的比如，仍是ARB上的DEX Camelot，咱们发现估值也是4.3亿，相同的假定ARB FDV 100亿和200亿，则 Camelot的DP 分别为4.3%和2.15%，也是位于公链生态估值规律二的上半区，相同也是谨慎。
当咱们对生态DEX有了估值中枢系统之后，由DEX延伸到公链生态其他赛道就有了适宜的参照性，就像有了一杆秤砣，能称量大部分项目到底几斤几两。
至此咱们通过对部分数据的挑选恰当总结了公链及其生态的估值模型，意图寻找更普适性规律，寻找钟摆的平衡点。当然我信任能够从DEX衍生到借贷/合约/NFT/游戏等各个赛道，本人未做进一步研究，在此抛砖引玉，感兴趣的可对参数模型更改以便继续探究。
